齊永超

在全球開啟由傳統(tǒng)燃油車向新能源汽車轉(zhuǎn)型以及碳中和的背景下，新能源汽車以及動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)鏈的行情也是一波接著一波。對(duì)此，本周接受《紅周刊》記者專訪的國(guó)泰君安電新行業(yè)首席分析師龐鈞文表示，動(dòng)力電池及部分核心材料環(huán)節(jié)的盈利能力要強(qiáng)于整車，這種趨勢(shì)會(huì)得到保持。

對(duì)于動(dòng)力電池上游行業(yè)，他認(rèn)為“投資價(jià)值量”的先后順序?yàn)椋荷嫌武団捹Y源、隔膜、電解液、負(fù)極、正極以及銅箔。而且，“成規(guī)模的鋰電池企業(yè)、隔膜電解液集中度較高的環(huán)節(jié)等有望誕生更多大市值公司?！?/p>

動(dòng)力電池盈利能力將持續(xù)強(qiáng)于整車電池龍一護(hù)城河在產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)和管理

《紅周刊》：目前，市場(chǎng)對(duì)于動(dòng)力電池的關(guān)注度顯著高于新能源整車，為什么會(huì)這樣？

龐鈞文：我認(rèn)為，市場(chǎng)給予動(dòng)力電池更多的關(guān)注度，最主要的原因是該環(huán)節(jié)的議價(jià)能力以及差異化競(jìng)爭(zhēng)。過(guò)去幾年，動(dòng)力電池一直呈現(xiàn)出集中度提升的趨勢(shì)，而優(yōu)質(zhì)企業(yè)的市占率提升趨勢(shì)更為顯著。由于整車環(huán)節(jié)企業(yè)較多，除了特斯拉、比亞迪等銷量較為領(lǐng)先，其他新能源汽車的競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，同時(shí)，傳統(tǒng)車企、新勢(shì)力等紛紛入局造電動(dòng)車。相對(duì)而言，動(dòng)力電池的頭部效應(yīng)更為明顯，如寧德時(shí)代（CATL）、LG、松下等，占據(jù)了全球非常高的市場(chǎng)份額。相對(duì)車企的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)更為強(qiáng)勢(shì)。因此，電池環(huán)節(jié)的盈利能力較整車更為強(qiáng)大，目前來(lái)看，這種趨勢(shì)會(huì)繼續(xù)持續(xù)。同時(shí)，我們也十分關(guān)注有競(jìng)爭(zhēng)差異化的車企以及產(chǎn)品，比如特斯拉、比亞迪的DMi車型等。

《紅周刊》：我國(guó)動(dòng)力電池頭部企業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)有哪些？未來(lái)這種優(yōu)勢(shì)是否還會(huì)持續(xù)？

龐鈞文：整體來(lái)看，中國(guó)動(dòng)力電池企業(yè)的重要特征之一是擁有完善的產(chǎn)業(yè)鏈，鋰電產(chǎn)業(yè)鏈的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是十分明顯。像日、韓等國(guó)家，很難具備從上游的各種資源、各種材料以及各個(gè)環(huán)節(jié)設(shè)備俱全的完整產(chǎn)業(yè)鏈。包括下游的整車，目前來(lái)看，我國(guó)在新能源整車領(lǐng)域也出現(xiàn)了非常多的成功車型，而日、韓廠商更多還是跟隨歐美的車企做配套生產(chǎn)。所以，我國(guó)電池企業(yè)更加具備了完整的產(chǎn)業(yè)鏈以及高效的協(xié)同合作的優(yōu)勢(shì)。

而鋰電池是一個(gè)比較特殊的產(chǎn)業(yè)，本身具有長(zhǎng)期的工藝積累和傳承，很難在短時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)新的頭部公司與現(xiàn)有的頭部公司競(jìng)爭(zhēng)。更多的是現(xiàn)有的頭部公司通過(guò)不斷擴(kuò)大規(guī)模與積累經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)一步鞏固自身地位，實(shí)現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)。所以我們看到，目前的鋰電池行業(yè)的頭部企業(yè)無(wú)論市場(chǎng)份額與盈利能力都處在行業(yè)第一梯隊(duì)，我認(rèn)為動(dòng)力電池頭部企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力未來(lái)不僅會(huì)持續(xù)，而且還會(huì)持續(xù)強(qiáng)化。

《紅周刊》：A股市場(chǎng)有多只動(dòng)力電池股票，您如何看待它們的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)？

龐鈞文：如果一家企業(yè)的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)來(lái)自于比較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)格局以及比較強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)鏈上下游地位，那么，這類企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是最明顯的，而且可以持續(xù)享受高估值。如果依靠短期的供需失衡帶來(lái)了一定的EPS改善，但長(zhǎng)期的競(jìng)爭(zhēng)格局不能得到很好改善，這類企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是比較弱的。動(dòng)力電池龍一企業(yè)無(wú)論對(duì)于上游或下游，其議價(jià)能力都是較強(qiáng)的，目前來(lái)看，還很難有其他企業(yè)與之形成有效競(jìng)爭(zhēng)。而其他電池企業(yè)在某些領(lǐng)域也有新的看點(diǎn)，比如刀片電池，能量密度有明顯提升，這是高端電池的優(yōu)勢(shì)，但同樣也存在一定的劣勢(shì)，比如相對(duì)現(xiàn)有電池來(lái)講，生產(chǎn)的速度與生產(chǎn)的良率，就略顯弱勢(shì)。

因?yàn)榕c手機(jī)控制每一塊電池的良率不同，電動(dòng)汽車的電池量級(jí)非常大，像圓柱電池需要幾千個(gè)，所以對(duì)于電動(dòng)車的電池非常強(qiáng)調(diào)管控。我們看到，其中相對(duì)老牌的鋰電池企業(yè)，整個(gè)生產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化程度以及管控水平已經(jīng)非常高，而進(jìn)入鋰電池領(lǐng)域比較晚的企業(yè)，整套標(biāo)準(zhǔn)化管理以及質(zhì)量管控體系相對(duì)而言，是偏弱的。

上游產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值排序：鈷資源、隔膜、電解液等居前

《紅周刊》：如果從電池上游來(lái)看，您認(rèn)為它們的投資價(jià)值排序是怎樣的？有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的是哪些？

龐鈞文：我認(rèn)為從高到低的排序分為：上游鋰鈷資源、隔膜、電解液、負(fù)極、正極、銅箔。而上游資源、隔膜、電解液等環(huán)節(jié)擁有更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和行業(yè)壁壘。

《紅周刊》：對(duì)于“投資價(jià)值量”居前的上游鋰鈷資源，當(dāng)前的行業(yè)格局如何？

龐鈞文：鋰資源的分布是全球性的，有比較強(qiáng)的資源屬性，所以我們會(huì)更加注重企業(yè)在當(dāng)?shù)孬@取資源的能力，更多根據(jù)企業(yè)擁有資源的量級(jí)判別企業(yè)的規(guī)模實(shí)力以及未來(lái)的盈利預(yù)期。相對(duì)而言，鋰資源的行業(yè)格局相對(duì)分散，企業(yè)目前的儲(chǔ)備資源多是以前布局，所以，對(duì)于新進(jìn)入者而言，行業(yè)門檻比較高，擴(kuò)產(chǎn)的速度也會(huì)比較慢。另外，像六氟磷酸鋰這種高?；瘜W(xué)品，其生產(chǎn)的工藝難度比較大，六氟磷酸鋰2010年前后才被國(guó)產(chǎn)化，之前一直主要是日本、韓國(guó)生產(chǎn)，所以，類似這種環(huán)節(jié)就容易產(chǎn)生供應(yīng)的瓶頸，進(jìn)而也會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)朝這些環(huán)節(jié)傾斜。

整體而言，資源企業(yè)最核心的競(jìng)爭(zhēng)力體現(xiàn)在能夠掌握核心資源以及復(fù)雜的壁壘型工藝。如掌握上游鋰資源、鈷資源的企業(yè)，以及掌握復(fù)雜困難的生產(chǎn)工藝如六氟磷酸鋰的企業(yè)。

《紅周刊》：如何來(lái)看鋰電池隔膜、電解液以及正負(fù)極等環(huán)節(jié)的競(jìng)爭(zhēng)格局與壁壘？

龐鈞文：對(duì)于隔膜環(huán)節(jié)，首先隔膜的擴(kuò)產(chǎn)是有一定的限制的，因?yàn)楦裟きh(huán)節(jié)的設(shè)備目前無(wú)法國(guó)產(chǎn)化，普遍來(lái)自于進(jìn)口，比如日本、德國(guó)，所以隔膜的擴(kuò)展速度會(huì)受到設(shè)備商供應(yīng)的天然限制。其次，隔膜環(huán)節(jié)的設(shè)備使用工藝難度很大，導(dǎo)致各個(gè)企業(yè)之間良率差異非常大，而頭部企業(yè)的良率相對(duì)更高，結(jié)果就會(huì)導(dǎo)致頭部的優(yōu)秀企業(yè)能賺取隔膜環(huán)節(jié)7～8成的利潤(rùn)。

而電解液環(huán)節(jié)整體競(jìng)爭(zhēng)格局則相對(duì)較好，首先電解液本質(zhì)上是一個(gè)配方生產(chǎn)的產(chǎn)品，里面需要用到一些添加劑相關(guān)的技術(shù)，因此掌握多種配方和專利技術(shù)的企業(yè)是能夠享有優(yōu)勢(shì)地位的。同時(shí)，隨著電池材料技術(shù)不斷進(jìn)步，其對(duì)電解液的要求也是越來(lái)越高，因此龍頭企業(yè)的自主研發(fā)優(yōu)勢(shì)會(huì)進(jìn)一步顯現(xiàn)。另外，目前龍頭電解液企業(yè)基本上都采取一體化生產(chǎn)模式進(jìn)一步降低生產(chǎn)成本。