張學(xué)慶

提要：人口紅利消退、人口老齡化趨勢(shì)加深之后產(chǎn)業(yè)升級(jí)轉(zhuǎn)型成為經(jīng)濟(jì)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

我國(guó)“三孩政策”正式放開(kāi)。

5月31日，中共中央政治局會(huì)議指出，進(jìn)一步優(yōu)化生育政策，實(shí)施一對(duì)夫妻可以生育3個(gè)子女政策及配套支持措施，有利于改善我國(guó)人口結(jié)構(gòu)、落實(shí)積極應(yīng)對(duì)人口老齡化國(guó)家戰(zhàn)略，保持我國(guó)人力資源稟賦優(yōu)勢(shì)。

小標(biāo)題：經(jīng)濟(jì)增速放緩

放開(kāi)“三孩政策”顯然與不久前公布的第七次人口普查數(shù)據(jù)有關(guān)。

5月11日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布了第七次人口普查數(shù)據(jù)，全國(guó)人口14.12億，較2010年增長(zhǎng)5.38%，年平均增長(zhǎng)率為0.53%。我國(guó)人口10年來(lái)繼續(xù)保持低速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

“我國(guó)的人口結(jié)構(gòu)變化意味著后續(xù)經(jīng)濟(jì)增速中樞可能也會(huì)像美國(guó)、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家一樣整體下移。”中金公司表示。

瑞銀首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤指出，未來(lái)10年，中國(guó)人口預(yù)計(jì)將達(dá)到峰值，勞動(dòng)年齡人口再減少6000萬(wàn)以上，人口平均年齡進(jìn)一步上升。不過(guò)，農(nóng)業(yè)勞動(dòng)力將繼續(xù)轉(zhuǎn)移、退休年齡可能延遲，二者可推動(dòng)非農(nóng)就業(yè)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，不過(guò)經(jīng)濟(jì)增速可能放緩。

同時(shí)，勞動(dòng)力受教育程度有望繼續(xù)提高、職業(yè)技能培訓(xùn)進(jìn)一步推進(jìn)，人力資本質(zhì)量有望提高。

受益于此，2021～2030年我國(guó)GDP仍有望實(shí)現(xiàn)超過(guò)4.5%的年均增長(zhǎng)率。

人口紅利消退之后，經(jīng)濟(jì)需要新的增長(zhǎng)引擎。

中金公司認(rèn)為，如果參考發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，可以發(fā)現(xiàn)一個(gè)重要特征是人口紅利消退、人口老齡化趨勢(shì)加深之后產(chǎn)業(yè)升級(jí)轉(zhuǎn)型成為經(jīng)濟(jì)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

“十四五”規(guī)劃突出了堅(jiān)持創(chuàng)新、科技強(qiáng)國(guó)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)等主要發(fā)展目標(biāo)，產(chǎn)業(yè)升級(jí)轉(zhuǎn)型可以一定程度上對(duì)沖未來(lái)人口增長(zhǎng)率下滑對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊。

小標(biāo)題：房地產(chǎn)受壓

“更為重要的是，人口數(shù)據(jù)變化將對(duì)未來(lái)房地產(chǎn)、通脹、區(qū)域經(jīng)濟(jì)等各個(gè)經(jīng)濟(jì)維度產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。”中金公司表示。

人口普查數(shù)據(jù)顯示我國(guó)出生人口下降的趨勢(shì)可能較難扭轉(zhuǎn)。我國(guó)出生人口自2016年開(kāi)始持續(xù)回落，2020年我國(guó)出生人口為1200萬(wàn)人，同比下降18.1%，而2020年我國(guó)總和生育率更是創(chuàng)下1.3人的歷史低位。

由于人口結(jié)婚生子的剛需支撐了房地產(chǎn)的需求端，因此出生人口下滑的背景下房地產(chǎn)需求也難以提振。

但除生育率和出生人數(shù)之外，七普數(shù)據(jù)中的其他主要人口數(shù)據(jù)也會(huì)影響房地產(chǎn)的需求端，兩個(gè)較為明顯的趨勢(shì)性現(xiàn)象是人口老齡化加劇以及城鎮(zhèn)化率的提升。

中金公司認(rèn)為，居民結(jié)婚生子意愿下降，可能意味著買房的剛需也會(huì)有所下滑。更為重要的是，出生人口下降意味著20多年后的剛需需求的下降。

歷史上來(lái)看，商品房銷售面積增速于24年前的出生人口增速存在一定的相關(guān)性，體現(xiàn)了結(jié)婚生子的剛需購(gòu)房需求的滿足。由于我國(guó)出生人口增速1997～2001年出現(xiàn)下滑，未來(lái)5年內(nèi)我國(guó)的商品房銷售面積中樞可能也將波動(dòng)下行。

2017年以來(lái)年出生人口增速重新開(kāi)始下滑，可能也會(huì)導(dǎo)致20多年之后的商品房銷售增速下行。簡(jiǎn)單而言，現(xiàn)在的出生人口下降意味著20多年后需要買房的人口會(huì)明顯減少。

25～44歲的勞動(dòng)力人口是主要的置業(yè)群體，該年齡段涵蓋了剛需購(gòu)房和改善型購(gòu)房?jī)煞N購(gòu)房人群。七普數(shù)據(jù)顯示我國(guó)勞動(dòng)力人口占比下降，而老年人口占比提升，這將抑制買房需求。

小標(biāo)題：分化加劇

“在我國(guó)出生人口下滑趨勢(shì)較難扭轉(zhuǎn)、但人口加速向發(fā)達(dá)地區(qū)聚集的情況下，未來(lái)經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展可能將面臨較大的沖擊，區(qū)域之間的分化也將日益加劇。”中金公司還認(rèn)為。

吸引年輕人落戶一方面可以增加本地的勞動(dòng)力人口，拉動(dòng)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，更為重要的是，年輕人口落戶后可能會(huì)帶來(lái)新生兒，這對(duì)于當(dāng)?shù)匚磥?lái)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展尤為重要。

人口移民到新的城市后需要在當(dāng)?shù)刂脴I(yè)安居，因此可以看到近些年人口明顯凈流入的地區(qū)，房?jī)r(jià)漲幅也更高。

對(duì)于那些人口下滑已經(jīng)較為嚴(yán)重的地區(qū)，其未來(lái)經(jīng)濟(jì)和房?jī)r(jià)的下行壓力可能也較大。

“尤其要關(guān)注那些出生率偏低而老齡化率較高的人口凈流出地區(qū)，因?yàn)檫@些地區(qū)自身對(duì)于外來(lái)人口的吸引力不足，而且本地的人口自然增長(zhǎng)情況堪憂，未來(lái)經(jīng)濟(jì)和房?jī)r(jià)下滑的壓力也更大?！敝薪鸸局赋?，需警惕“人口下滑—經(jīng)濟(jì)下行—城市吸引力下降—人口加速流出”的惡行循環(huán)對(duì)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的沖擊。

整體來(lái)看，我國(guó)總和生育率下降，而人口流動(dòng)性增加，意味著未來(lái)幾十年一線城市（以及核心都市圈）與三四線及以下城市將面臨的情況是完全不同的。一線城市盡管出生人數(shù)下滑，但由于三四線人口仍向其聚集，因此一線地產(chǎn)需求、消費(fèi)以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展尚有支撐。

三四線及以下城市，將面臨“出生人口下滑+勞動(dòng)力人口流出”的雙重沖擊，預(yù)計(jì)這些城市的人口增量可能會(huì)出現(xiàn)銳減，這對(duì)于當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)以及房?jī)r(jià)都會(huì)造成一定的沖擊。

小標(biāo)題：抑制通脹

人口對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響除了體現(xiàn)在房地產(chǎn)需求外，還會(huì)對(duì)消費(fèi)以至于通脹產(chǎn)生影響。中金公司認(rèn)為出生人口下滑、人口老齡化加劇可能會(huì)在一定程度上抑制通脹水平。因?yàn)槿丝诮Y(jié)構(gòu)的變化會(huì)對(duì)居民消費(fèi)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響，而消費(fèi)增速是影響通脹水平、尤其是核心通脹水平的重要因素之一。

由于居民結(jié)婚生子意愿下降、購(gòu)房的剛需需求可能也會(huì)有所回落，房地產(chǎn)后周期的家具、家電以及建材等消費(fèi)需求都會(huì)因此受到一定抑制;另外，與懷孕生子直接相關(guān)的母嬰消費(fèi)需求也會(huì)下滑。

此外，人口老齡化對(duì)于消費(fèi)的影響也不容忽視。居民消費(fèi)很大程度上取決于收入增速，而根據(jù)生命周期消費(fèi)理論，老年人收入增速下降但消費(fèi)傾向增加，那么在這種情況下，老年人消費(fèi)結(jié)構(gòu)中醫(yī)療保健消費(fèi)占了大頭，而對(duì)于其他消費(fèi)的需求偏弱。

在我國(guó)老齡化加劇的情況下，全社會(huì)的收入增速可能是下降的，我國(guó)消費(fèi)增速中樞可能會(huì)有所下移。因此，出生人口下滑以及人口老齡化加劇可能在一定程度上會(huì)平抑物價(jià)水平，這或許也是日本、美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家長(zhǎng)期通脹水平偏低的原因之一。

“由于人口問(wèn)題對(duì)于經(jīng)濟(jì)的影響深遠(yuǎn)，目前政府已經(jīng)意識(shí)到了人口問(wèn)題的重要性和迫切性，但這似乎并不是簡(jiǎn)單放開(kāi)生育政策能解決的?！敝薪鸸痉Q。

小標(biāo)題：政策趨勢(shì)

基于人口結(jié)構(gòu)的變化，未來(lái)10年政府可能出臺(tái)哪些政策？

瑞銀預(yù)計(jì)政府將進(jìn)一步放松人口政策，不過(guò)發(fā)放生育補(bǔ)貼的可能性較小。最重要、且可能性最大的政策變化或是延遲退休年齡。目前我國(guó)實(shí)際平均退休年齡不到55歲，將退休年齡延遲3年可以增加超過(guò)6000萬(wàn)的勞動(dòng)力。

此外，政府可能會(huì)調(diào)整退休金待遇水平，鼓勵(lì)發(fā)展個(gè)人和企業(yè)養(yǎng)老金計(jì)劃，收緊地方政府債務(wù)管控，推動(dòng)更多國(guó)有資本劃轉(zhuǎn)社保。

“在宏觀層面上，中國(guó)潛在經(jīng)濟(jì)增速將有所放緩，加上居民為退休而儲(chǔ)蓄的需求增加，這都將抑制長(zhǎng)期利率?！蓖魸Q。

在行業(yè)層面上，勞動(dòng)密集型制造業(yè)將面臨勞動(dòng)力成本上升的壓力，這些行業(yè)可能將生產(chǎn)轉(zhuǎn)移至勞動(dòng)力成本更低的地區(qū)，或加快自動(dòng)化進(jìn)程。依賴廉價(jià)勞動(dòng)力的服務(wù)業(yè)（包括電商）也可能受到影響。

人口規(guī)?？赡茉鲩L(zhǎng)停滯或減少，這可能對(duì)城鎮(zhèn)房地產(chǎn)市場(chǎng)帶來(lái)一定沖擊，不過(guò)城鎮(zhèn)化率進(jìn)一步提高、且家庭平均規(guī)?？赡艹掷m(xù)縮小，二者有望提供一定緩沖。