劉南希 王劍

“新經(jīng)濟(jì)”的概念最早來源于美國，用以描述由信息技術(shù)革命帶動的、以高新科技產(chǎn)業(yè)為龍頭的新興經(jīng)濟(jì)形態(tài)。當(dāng)前，我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)也在發(fā)生深刻轉(zhuǎn)型，以科技創(chuàng)新和技術(shù)變革為特征的新經(jīng)濟(jì)在2016年首次寫入政府工作報告。黨的十九屆五中全會明確強(qiáng)調(diào)要加快構(gòu)建雙循環(huán)新發(fā)展格局，加快發(fā)展現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，推動數(shù)字經(jīng)濟(jì)與實體經(jīng)濟(jì)融合，我國已然處于新舊經(jīng)濟(jì)動能轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵時期。

金融的本質(zhì)是服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)，然而現(xiàn)階段我國金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性問題仍突出，主要體現(xiàn)為以間接融資為主的服務(wù)體系未能得到根本性轉(zhuǎn)變。但由于新經(jīng)濟(jì)下產(chǎn)業(yè)主體存在“兩高一輕”的特點（高人力資本投入、高科技投入，輕資產(chǎn)），商業(yè)銀行對其提供傳統(tǒng)信貸支持往往存在諸多困難，從而限制了金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的效率。中央已經(jīng)把“提高直接融資比重”明確寫入“十四五”規(guī)劃，商業(yè)銀行亟須進(jìn)行綜合化經(jīng)營轉(zhuǎn)型以提升市場競爭力，更好地服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

商業(yè)銀行綜合化經(jīng)營轉(zhuǎn)型的現(xiàn)實邏輯

我國經(jīng)濟(jì)步入由高速增長向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵期，新經(jīng)濟(jì)下產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化升級。改革開放以來，我國憑借勞動力充足、市場容量大等優(yōu)勢快速推進(jìn)工業(yè)化進(jìn)程，成為世界第一制造業(yè)大國。然而，我國制造業(yè)大多處在全球產(chǎn)業(yè)價值鏈的中低端， 工業(yè)大而不強(qiáng)，近年來隨著人口紅利消失、土地等生產(chǎn)要素成本抬升，傳統(tǒng)制造業(yè)競爭力下降，經(jīng)濟(jì)增速放緩。在此背景下，國家不斷出臺政策引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。新經(jīng)濟(jì)以價值驅(qū)動為目標(biāo)， 助推信息技術(shù)與實體經(jīng)濟(jì)的融合，通過大量人力資本和科技投入提升核心競爭力，具有典型的輕資產(chǎn)特點，互聯(lián)網(wǎng)、人工智能、5G技術(shù)等高科技產(chǎn)業(yè)是新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)的代表。根據(jù)國家統(tǒng)計局披露的數(shù)據(jù)，自2013年起我國第三產(chǎn)業(yè)對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)開始超過第二產(chǎn)業(yè)穩(wěn)居首位。近兩年，居民日益增長的美好生活需要、新冠肺炎疫情帶來的生產(chǎn)生活方式轉(zhuǎn)變也進(jìn)一步助推新消費、新業(yè)態(tài)的興起，我國產(chǎn)業(yè)逐漸向智能化、信息化、綠色化發(fā)展。

我國現(xiàn)階段以銀行信貸為主的間接融資體系與新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)特點不匹配。一方面，傳統(tǒng)信貸體系偏好基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)、重工業(yè)等抵押擔(dān)保充分的重資產(chǎn)行業(yè)，而科技驅(qū)動的新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)具有典型的輕資產(chǎn)特點。新經(jīng)濟(jì)主體資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中固定資產(chǎn)比重下降， 智力資源、創(chuàng)新能力、品牌影響力和渠道控制力等大量無法進(jìn)行會計計量的表外資產(chǎn)增多，抵押擔(dān)保的傳統(tǒng)信貸風(fēng)控手段適用性降低。另一方面，傳統(tǒng)信貸體系更看重借款企業(yè)過去和當(dāng)期的財務(wù)狀況，而新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)更注重“成長性”和“未來價值”。新經(jīng)濟(jì)雖然具有廣闊的市場潛力和增量空間，但多處于產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期，前期需要大量資本投入，未來現(xiàn)金流不穩(wěn)定，具有較高的經(jīng)營風(fēng)險。因此，新經(jīng)濟(jì)主體往往面臨嚴(yán)重的信貸配給問題，我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型要求與之匹配的金融服務(wù)。按照國際經(jīng)驗，對新興產(chǎn)業(yè)的支持主要采用風(fēng)險投資、私募股權(quán)投資等直接融資方式， 因為科技創(chuàng)新及其產(chǎn)業(yè)化需要與資本市場高效對接，共擔(dān)風(fēng)險和收益。我國直接融資比重遠(yuǎn)低于國際水平的現(xiàn)實與過去的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)密不可分，在新經(jīng)濟(jì)背景下，資本市場發(fā)展將與戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展相輔相成，直接融資比重將不斷提高（見表1）。

服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在要求和市場競爭的外在壓力促使商業(yè)銀行綜合化經(jīng)營轉(zhuǎn)型。從實體經(jīng)濟(jì)需求來看，一方面，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級要求優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，大量優(yōu)質(zhì)、新興產(chǎn)業(yè)的龍頭企業(yè)將融資方式從銀行信貸轉(zhuǎn)向債券、IPO等直接融資方式;另一方面，隨著社會財富不斷積累、居民收入不斷提高，大眾客戶投資理財需求也日益高漲，不再滿足于普通存款產(chǎn)品，居民資金逐漸進(jìn)入資本市場。從金融行業(yè)環(huán)境來看，我國迎來大資管時代，商業(yè)銀行面臨的競爭日益加?。阂环矫?，利率市場化改革、銀行業(yè)準(zhǔn)入門檻下降等因素導(dǎo)致銀行間機(jī)構(gòu)同質(zhì)化服務(wù)競爭激烈;另一方面，技術(shù)進(jìn)步帶來的互聯(lián)網(wǎng)金融新業(yè)態(tài)發(fā)展、金融脫媒趨勢下的非銀金融機(jī)構(gòu)和資本市場發(fā)展對商業(yè)銀行經(jīng)營形成外部沖擊，疊加金融讓利實體經(jīng)濟(jì)政策顯效，商業(yè)銀行凈息差持續(xù)收窄，傳統(tǒng)存貸盈利模式面臨挑戰(zhàn)。因此，商業(yè)銀行的綜合化經(jīng)營轉(zhuǎn)型是當(dāng)前形勢下滿足實體經(jīng)濟(jì)多元化金融服務(wù)需求、提高市場競爭力的必然選擇（見圖1）。

美國銀行業(yè)轉(zhuǎn)型鏡鑒

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級是美國銀行業(yè)經(jīng)營轉(zhuǎn)型的內(nèi)在動力。20世紀(jì)70 年代，經(jīng)濟(jì)全球化和金融自由化活動加強(qiáng)，美國產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷快速變革期。一方面，德國和日本經(jīng)濟(jì)崛起導(dǎo)致美國鋼鐵、汽車等傳統(tǒng)制造業(yè)加速向海外遷出，同時美國還將勞動密集型劣勢產(chǎn)業(yè)向海外低成本國家轉(zhuǎn)移;另一方面，以信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)為龍頭，以生物醫(yī)藥、新能源、新材料為代表的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)在美國快速發(fā)展，截至1975年，第三產(chǎn)業(yè)在美國總產(chǎn)值占比已達(dá)65.5%，其中信息業(yè)占比超過50%。而高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的興起往往伴隨著資本市場的發(fā)展，原因在于高風(fēng)險、輕資產(chǎn)的信息科技類企業(yè)不適用于傳統(tǒng)信貸支持方式，更需要直接融資共同承擔(dān)風(fēng)險和收益，在這期間以納斯達(dá)克為代表的美國股票市場急劇擴(kuò)張。

行業(yè)競爭壓力是美國銀行業(yè)經(jīng)營轉(zhuǎn)型的外部動力。在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級背景下，美國金融脫媒現(xiàn)象日趨嚴(yán)峻。相較于銀行信貸，直接融資流動性更強(qiáng)、成本更低，大量銀行客戶更多通過發(fā)行債券和股票在貨幣和資本市場獲得資金，商業(yè)銀行傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)出現(xiàn)萎縮。同時，在資金端，非銀金融機(jī)構(gòu)由于不受存款利率管制的限制，發(fā)行的貨幣市場基金等產(chǎn)品以更高的收益率受到市場歡迎。據(jù)美聯(lián)儲統(tǒng)計，1980年至1991年間美國家庭金融總資產(chǎn)逐年上升，但存款在家庭金融資產(chǎn)的占比由28.6%下降到18.8%;家庭持有的共同基金與養(yǎng)老基金占比由16.26%增至32.16%。這一時期，美國商業(yè)銀行在金融體系的比重不斷下降，盈利情況不斷惡化，與證券業(yè)務(wù)密切相關(guān)的共同基金和貨幣市場基金資產(chǎn)規(guī)模顯著增長（見表2）。

在此背景下，美國銀行業(yè)經(jīng)歷了新一輪破產(chǎn)危機(jī)，要求撤銷分業(yè)經(jīng)營體制的呼聲日益高漲。美國自此逐步放松金融監(jiān)管，在1986年全面放開利率管制，在1999年通過《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》正式宣告分業(yè)經(jīng)營的結(jié)束。此后，美國銀行業(yè)在90年代掀起了一股兼并收購浪潮，據(jù)美國聯(lián)邦存款保險公司年報，1994年至2000年間，美國銀行業(yè)共發(fā)生了2728例并購，經(jīng)營管理和資本狀況良好的銀行控股公司不斷收購?fù)顿Y銀行、資產(chǎn)管理、保險經(jīng)紀(jì)等非傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)條線，以金融控股集團(tuán)的形式綜合開展銀行、證券、保險等各類業(yè)務(wù)（見表3）。

國內(nèi)銀行業(yè)綜合化經(jīng)營現(xiàn)狀

對比我國銀行業(yè)和美國銀行業(yè)20世紀(jì)70年代后所處的背景，從宏觀經(jīng)濟(jì)看，科技創(chuàng)新驅(qū)動的新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，需要提高直接融資比重以匹配產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)特點;從中觀金融市場看，金融脫媒和利率市場化改革導(dǎo)致銀行業(yè)面臨的內(nèi)外競爭加劇;從微觀客戶需求看，市場經(jīng)濟(jì)主體的投融資需求多樣化要求商業(yè)銀行提高綜合化金融服務(wù)能力。借鑒美國經(jīng)驗，我國商業(yè)銀行已然處于綜合化經(jīng)營轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時期（見表4）。

近年來，我國金融混業(yè)經(jīng)營趨勢明顯。目前，國內(nèi)已有不少商業(yè)銀行，尤其是大型商業(yè)銀行，通過設(shè)立子公司等方式獲得證券、保險、基金、信托、金融租賃等多種金融牌照，加速從單一的商業(yè)銀行向綜合化經(jīng)營的銀行控股集團(tuán)轉(zhuǎn)變。截至2019年末，已有9家銀行控制或投資了證券公司，13家銀行機(jī)構(gòu)出資參與設(shè)立或控股了基金管理公司，7家銀行機(jī)構(gòu)出資設(shè)立保險公司，4家銀行機(jī)構(gòu)投資信托公司。值得注意的是，目前國內(nèi)商業(yè)銀行尚不能直接持有內(nèi)地券商牌照，主要通過持有境外券商牌照或多層間接持有的模式參與證券業(yè)經(jīng)營（見表5）。

總結(jié)及經(jīng)營建議

金融的本質(zhì)是服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)，我國現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)變、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級要求改變以間接融資為主的融資體系，未來直接融資比重將不斷提升。參考國際經(jīng)驗，我國商業(yè)銀行應(yīng)順應(yīng)時代發(fā)展，審慎推進(jìn)綜合化經(jīng)營轉(zhuǎn)型以提高自身競爭力，更好地服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)。

加強(qiáng)頂層設(shè)計，樹立綜合化經(jīng)營戰(zhàn)略定位。在當(dāng)前行業(yè)和監(jiān)管制度下，在我國推進(jìn)銀行控股或金融集團(tuán)控股的混業(yè)經(jīng)營模式可行性更高。國際上有影響力的綜合性金融集團(tuán)，如花旗、瑞銀、匯豐和德意志銀行等，都是以商業(yè)銀行為核心構(gòu)建而成的。我國商業(yè)銀行應(yīng)該利用資本實力、客戶基礎(chǔ)、品牌信譽(yù)及風(fēng)險管理等較其他金融機(jī)構(gòu)更為突出的優(yōu)勢，堅定綜合化經(jīng)營的戰(zhàn)略定位。對外，完善牌照，深度介入基金、牌照類投行、證券經(jīng)紀(jì)、保險、信托、金融租賃等金融業(yè)務(wù)，提高非利息收入占比;對內(nèi)，整合業(yè)務(wù)和產(chǎn)品條線，打造一站式、綜合化金融服務(wù)平臺。

完善內(nèi)控和風(fēng)險管理機(jī)制，充分發(fā)揮集團(tuán)內(nèi)協(xié)同效應(yīng)。相較于提供單一傳統(tǒng)的銀行服務(wù)，理論上綜合化經(jīng)營平臺有利于與客戶形成更加長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，降低業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)換成本和信息不對稱性。例如，銀行擁有信貸客戶的財務(wù)狀況等信息，在此基礎(chǔ)上為其提供直接融資或資產(chǎn)管理服務(wù)具有天然的渠道和信息優(yōu)勢。因此，集團(tuán)須建立科學(xué)的內(nèi)控機(jī)制，充分調(diào)動各方積極性，使各業(yè)務(wù)條線和子公司協(xié)同的穩(wěn)定性和長期性得到加強(qiáng)，減少各方博弈成本。同時，綜合化經(jīng)營對風(fēng)險管理提出更高要求，集團(tuán)應(yīng)建立嚴(yán)格的防火墻制度，加強(qiáng)與子公司的風(fēng)險隔離，防止業(yè)務(wù)風(fēng)險交叉?zhèn)魅尽?/p>

大力發(fā)展金融科技，加快數(shù)字化轉(zhuǎn)型。數(shù)據(jù)經(jīng)濟(jì)與實體經(jīng)濟(jì)融合越發(fā)緊密。一方面，商業(yè)銀行須加強(qiáng)數(shù)據(jù)治理。商業(yè)銀行現(xiàn)有的數(shù)據(jù)系統(tǒng)大都是在分業(yè)經(jīng)營框架下建立的，綜合化經(jīng)營須建立在大量數(shù)據(jù)整合、運營整合的基礎(chǔ)之上，全方位升級客戶關(guān)系、業(yè)務(wù)處理、風(fēng)險管理等系統(tǒng)，同時升級數(shù)據(jù)安全。另一方面，新經(jīng)濟(jì)下金融服務(wù)數(shù)字化轉(zhuǎn)型也在加速，商業(yè)銀行須深化大數(shù)據(jù)、人工智能和云計算等信息技術(shù)應(yīng)用，提升智能化綜合金融服務(wù)水平。

加強(qiáng)復(fù)合型金融人才儲備，完善薪酬激勵體系。商業(yè)銀行進(jìn)行綜合化經(jīng)營轉(zhuǎn)型須高度重視人才培養(yǎng)工作，加強(qiáng)對熟悉傳統(tǒng)銀行和非銀金融業(yè)務(wù)的復(fù)合型金融人才的引進(jìn)力度，完善集團(tuán)內(nèi)人才流動和人才培養(yǎng)體系。針對不同金融子行業(yè)的人才市場特點，可為不同子公司制定相對靈活的薪酬激勵政策，吸引和留住行業(yè)專才。

（本文僅代表作者個人觀點，與所在單位無關(guān)）

（作者單位：中國銀行博士后工作站、中國人民大學(xué)博士后流動站，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所，其中王劍系國信證券經(jīng)濟(jì)研究所金融業(yè)首席分析師）