王海山

導(dǎo)語：四大資產(chǎn)管理有限公司在完成歷史使命之后，均進行了商業(yè)化轉(zhuǎn)型，隨之而來的風(fēng)險也不斷增加， 因此，現(xiàn)階段監(jiān)管機構(gòu)提出資產(chǎn)管理公司應(yīng)回歸主業(yè)、做精專業(yè)。本文結(jié)合資產(chǎn)管理公司目前存在的風(fēng)險及各家資產(chǎn)管理公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的模式，對資產(chǎn)管理公司成立、發(fā)展、轉(zhuǎn)型、回歸主業(yè)等各階段的業(yè)務(wù)和風(fēng)險進行分析，并探討我國資產(chǎn)管理公司改革方向，以適應(yīng)其自身的實際發(fā)展需要以及我國金融經(jīng)濟發(fā)展的新要求。

1999年，“華融、信達、東方、長城”四大資產(chǎn)管理公司相繼成立，收購四大國有銀行的不良貸款。四大資產(chǎn)管理公司剝離銀行的不良貸款，對我國金融體系的改革起到了重要作用。在經(jīng)歷了政策性、半市場化和逐漸市場化的角色演變過程后，四大資產(chǎn)管理公司如今都已經(jīng)發(fā)展成為金融控股集團。但與此同時，資產(chǎn)管理公司的多元化經(jīng)營也帶來了一系列問題，需要思考如何開展進一步的改革。

資產(chǎn)管理公司的緣起和演變

1 9 9 9 年， 根據(jù)國辦發(fā)〔1 9 9 9 〕3 3 號文和國辦發(fā)〔1999〕66號文，信達、華融、長城和東方四家資產(chǎn)管理公司先后成立。成立初期資產(chǎn)管理公司的主要任務(wù)是“收購、管理、處置相應(yīng)國有銀行剝離的不良資產(chǎn)，以最大限度保全資產(chǎn)、減少損失為主要經(jīng)營目標”。四大資產(chǎn)管理公司業(yè)務(wù)范圍包括收購并經(jīng)營相應(yīng)銀行的不良資產(chǎn)，債務(wù)追償，資產(chǎn)置換、轉(zhuǎn)讓和銷售，債務(wù)重組，企業(yè)重組，債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)及階段性持股，發(fā)行債券，商業(yè)借款，向金融機構(gòu)借款，向中央銀行申請再貸款，投資咨詢與顧問， 資產(chǎn)及項目評估，財務(wù)及法律咨詢與顧問，企業(yè)審計與破產(chǎn)清算，資產(chǎn)管理范圍以內(nèi)的推薦企業(yè)上市和股票、債券的承銷，直接投資，資產(chǎn)證券化等。最初四大資產(chǎn)管理公司設(shè)立了十年經(jīng)營期限，體現(xiàn)出國家當時對于資產(chǎn)管理公司這種工具的使用僅限于一種嘗試性過渡方案。

四大資產(chǎn)管理公司成立之后，快速剝離和收購了農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、建設(shè)銀行和工商銀行的不良資產(chǎn)，四大銀行扔下沉重的包袱，以時間換空間，將不良資產(chǎn)剝離給四大資產(chǎn)管理公司，從而滿足了市場改革的要求。目前四家銀行已經(jīng)上市， 資本充足率不斷提升，風(fēng)險防御能力增強，資產(chǎn)管理公司在四大銀行不良資產(chǎn)處置和市場化改制過程中功不可沒。

在資產(chǎn)管理公司經(jīng)營期限快到之際， 其去留并未得到管理部門的明確表態(tài)。已有的不良資產(chǎn)因為經(jīng)濟周期的原因和2008 年金融危機，價格未能及時回升，處置也困難重重。在那個特殊階段，為了快速完成任務(wù)，各家資產(chǎn)管理公司不得不低價處置不良資產(chǎn)，甚至出現(xiàn)了臨期迅速清空不良資產(chǎn)的大甩賣。如果當時政策明朗，給資產(chǎn)處置更多的時間，便會有一些不良資產(chǎn)處置可以跨越周期，獲得更高的回報， 尤其是房地產(chǎn)不良資產(chǎn)項目，由于市場是單邊上漲，往往是項目處置的周期越長， 項目最后的收益越高。

十年期滿，這些資產(chǎn)管理公司并沒有注銷，資產(chǎn)管理公司進入了商業(yè)化轉(zhuǎn)型的道路，各家資產(chǎn)管理公司都在探索業(yè)務(wù)新方向。發(fā)展快一些的經(jīng)過股份制改制，已經(jīng)轉(zhuǎn)型成金融控股集團，手中握有多張金融牌照;相對保守的則還在摸索方向。

資產(chǎn)管理公司發(fā)展中存在的問題

法律定位不明確，資產(chǎn)管理公司更多從事不良資產(chǎn)的撮合，而非資產(chǎn)管理。我國資產(chǎn)管理公司的法律法規(guī)只有一部行政法規(guī)，即《資產(chǎn)管理公司條例》，只能在現(xiàn)有的法律規(guī)定的范圍內(nèi)作出一些規(guī)定， 還不能解決資產(chǎn)管理公司實際業(yè)務(wù)開展過程中與現(xiàn)行法律產(chǎn)生的某些沖突。資產(chǎn)管理公司組建之初，團隊人員主要為銀行背景，主要從事對不良資產(chǎn)的買賣，從銀行收取不良資產(chǎn)包，進行分拆銷售處置，開展資產(chǎn)管理和運營的較少。商業(yè)化改革后，資產(chǎn)管理公司招聘了更多專業(yè)人員， 但是由于資產(chǎn)管理公司法律地位不明確， 同時財政部沒有具體的要求和操作標準， 各家資產(chǎn)管理公司依然是“摸著石頭過河”，無法做到資產(chǎn)價值的最大化以及處置成本的最小化。

資產(chǎn)管理公司過度聚焦和依賴房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，甚至直接投資房地產(chǎn)。隨著商業(yè)化發(fā)展，資產(chǎn)管理公司控股和參股的金融機構(gòu)越來越多，資產(chǎn)管理公司也開始混業(yè)經(jīng)營。在較為寬松的監(jiān)管環(huán)境之下，四大資產(chǎn)管理公司也逐漸形成了擁有銀行、證券、保險、信托和金融租賃等金融牌照的金融控股集團，由原來不良資產(chǎn)處置單一模式逐漸發(fā)展成“不良資產(chǎn)處置+綜合金融服務(wù)”的業(yè)務(wù)模式。有一些資產(chǎn)管理公司通過設(shè)立房地產(chǎn)子公司，直接參與房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)。

資產(chǎn)管理公司商業(yè)化發(fā)展的階段，正好遇上了中國房地產(chǎn)20年的高速發(fā)展期。這一階段房地產(chǎn)企業(yè)成為四大資產(chǎn)管理公司最重要的合作伙伴，主要是因為：資產(chǎn)管理公司一方面需要清收處理一些不良項目，底層資產(chǎn)有土地或者房產(chǎn)，可以與開發(fā)商一起盤活處置，由開發(fā)商來操盤;另一方面又可以通過收購房地產(chǎn)企業(yè)的非金不良，變向給房地產(chǎn)開發(fā)商融資。尤其在開展市場化業(yè)務(wù)之后，華融和信達聚焦房地產(chǎn)板塊，通過有限合伙進行股權(quán)投資，開展更多的業(yè)務(wù)模式，從而繞過監(jiān)管機構(gòu)對房地產(chǎn)企業(yè)的融資監(jiān)管。2018年和2019年，兩家已經(jīng)上市的資產(chǎn)管理公司，華融收購重組類不良資產(chǎn)最終債務(wù)人是房地產(chǎn)企業(yè)的比例高達52.5% 和51.3%，信達收購重組類不良資產(chǎn)最終債務(wù)人是房地產(chǎn)企業(yè)的比例高達48.2%和49.3%，這兩家資產(chǎn)管理公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)約占其業(yè)務(wù)的一半。隨著市場化轉(zhuǎn)型的深入， 資產(chǎn)管理公司聚焦高收益、高風(fēng)險的房地產(chǎn)行業(yè)，積累了越來越多的風(fēng)險。與此同時， 為了增加盈利，甚至有一些資產(chǎn)管理公司配合銀行不良出表，滿足監(jiān)管要求;或者與房地產(chǎn)企業(yè)合作融資出表，從而降低房地產(chǎn)企業(yè)的負債等。這在無形中增加了資產(chǎn)管理公司自身的經(jīng)營風(fēng)險。

資產(chǎn)管理公司管理層權(quán)限越來越大， 無法實現(xiàn)有效的監(jiān)管。隨著市場化程度越來越高，資產(chǎn)管理公司業(yè)績不斷增長，其內(nèi)部雖然建立了股東會、董事會、監(jiān)事會和高級管理層的法人治理結(jié)構(gòu)，但原本層層授權(quán)的決策模式，逐漸變?yōu)楦呒壒芾韺記Q策，管理層的權(quán)力越來越大。管理層權(quán)力過度集中，外部的監(jiān)管機構(gòu)無法進行有效監(jiān)管。

資產(chǎn)管理公司的決策管理層又與外部機構(gòu)合作設(shè)立了眾多非金融子公司，迅速擴張，風(fēng)險積聚，粗放式發(fā)展，業(yè)務(wù)規(guī)模和利潤都有了突飛猛進的增長，但是與之伴隨的是未被及時發(fā)現(xiàn)和化解的積累性風(fēng)險。2021年，華融債券違約和資產(chǎn)重組的消息不斷在市場上發(fā)酵，華融的債券被全球的投資者廣泛持有，從1美元的市值跌至52美分，華融約有171億美元的債券于2022年年末前到期，由于華融債券的下跌，帶動了中國海外債券的集體大跌。華融也發(fā)公告指出，因相關(guān)交易尚未確定， 審計師需要更多資料和時間以完成2020年年報的審核程序，因此要延遲公布2020年的業(yè)績，公司股票也進入停牌階段。

資產(chǎn)管理公司多元化經(jīng)營，偏離了不良資產(chǎn)管理主業(yè)。四家資產(chǎn)管理公司，在以不良資產(chǎn)經(jīng)營處置作為主要經(jīng)營方向之后，進一步向金融控股公司轉(zhuǎn)型，隨著業(yè)務(wù)的發(fā)展領(lǐng)域越來越多，資產(chǎn)管理公司逐漸偏離了不良資產(chǎn)管理主業(yè)，自身開展業(yè)務(wù)的同時也新產(chǎn)生了很多不良項目。當前經(jīng)濟面臨很多不確定性，輔之以“三去一降一補”的政策背景，預(yù)期將有更多的不良貸款項目需要處置。

針對此種狀況，監(jiān)管機構(gòu)要求資產(chǎn)管理公司均回歸不良資產(chǎn)處置專業(yè)，做精做強專業(yè)，因為中國的不良資產(chǎn)市場規(guī)模無論存量還是未來增量都非常巨大。2020 年8月，銀保監(jiān)會下發(fā)了《關(guān)于妥善應(yīng)對疫情沖擊更好發(fā)揮資產(chǎn)管理公司化解處置風(fēng)險功能作用的通知》，要求四大資產(chǎn)管理公司回歸主業(yè)，在化解金融和實體企業(yè)風(fēng)險中發(fā)揮應(yīng)有的作用。在此政策要求下，四大資產(chǎn)管理公司加快回歸主業(yè)，陸續(xù)按照程序轉(zhuǎn)讓旗下與不良資產(chǎn)主業(yè)不相關(guān)的保險公司、投資公司、貸款公司等。例如，中國信達于2020年7月公告，經(jīng)銀保監(jiān)會批準，其持有的幸福人壽50.995% 的股權(quán)分別轉(zhuǎn)讓給誠泰保險和東莞交投集團;長城資產(chǎn)管理公司掛牌轉(zhuǎn)讓長生人壽保險有限公司70%的股權(quán)。目前，各家資產(chǎn)管理公司還有大量的類似非主業(yè)平臺或者業(yè)務(wù)沒有進行處理。

資產(chǎn)管理公司改革建議

盡快加強資產(chǎn)管理公司的法規(guī)建設(shè)， 重新明確資產(chǎn)管理公司的定位。我國需要參考國外有關(guān)不良資產(chǎn)處置機構(gòu)的做法， 制定相應(yīng)的法律，對其公司治理結(jié)構(gòu)、經(jīng)營目標和職責權(quán)限作出比較明確的規(guī)定， 讓資產(chǎn)管理公司在開展業(yè)務(wù)的時候，有法可依。重新明確資產(chǎn)管理公司可以做哪些業(yè)務(wù)，不能做哪些業(yè)務(wù)，突出不良資產(chǎn)處置的主責，逐步調(diào)整規(guī)范綜合經(jīng)營業(yè)務(wù)， 尤其是資產(chǎn)管理公司不能直接開展金融借貸業(yè)務(wù)，促使資產(chǎn)管理公司在化解金融風(fēng)險、服務(wù)實體經(jīng)濟中發(fā)揮更重要的作用。對于我國的資產(chǎn)管理公司，由于其特殊性，未來可以由全國性的資產(chǎn)管理公司參與地方資產(chǎn)管理公司的改制，全國一盤棋，做好金融風(fēng)險防范。地產(chǎn)資產(chǎn)管理公司一并納入銀保監(jiān)會的統(tǒng)一監(jiān)管，明確監(jiān)管機構(gòu)責任。

不良資產(chǎn)處置與投資業(yè)務(wù)的分離，規(guī)范不良資產(chǎn)處置以及重組業(yè)務(wù)的退出。資產(chǎn)管理公司回歸主業(yè)，需要區(qū)分不良資產(chǎn)處置與其他投資業(yè)務(wù)。如果因為處置不良資產(chǎn)主業(yè)需要控股相關(guān)的金融公司的，在完成不良業(yè)務(wù)處置之后，按照國有資產(chǎn)的相關(guān)流程或程序進行轉(zhuǎn)讓。比如，收購城商行的股權(quán)，待相關(guān)業(yè)務(wù)處置完畢，通過公開的渠道進行轉(zhuǎn)讓。

不良資產(chǎn)處置完成或問題企業(yè)重組之后，機構(gòu)需要有規(guī)范的退出方式，尤其當銀行、保險等企業(yè)重組，資產(chǎn)管理公司在企業(yè)恢復(fù)正常經(jīng)營之后，都想獲得金融全牌照，不愿意也不主動安排項目退出。還有一些企業(yè)由于回報期限長，短期內(nèi)很難以日常經(jīng)營收入來歸還處置資金，同時資本市場尚未完善，非上市公司重組退出更是難上加難。因此，需要一套措施來規(guī)范資產(chǎn)管理公司的重組業(yè)務(wù)退出，不能陷入好項目不肯退、壞項目退不出的兩難境地。

進一步完善資產(chǎn)管理公司治理結(jié)構(gòu)，加強監(jiān)督檢查。資產(chǎn)管理公司經(jīng)過幾輪改制，已經(jīng)建立了完善的股東會、董事會、監(jiān)事會和高級管理層這樣的法人治理機構(gòu)，但是在實際運行中，也出現(xiàn)了治理機制失靈的問題。需要明確資產(chǎn)管理公司的監(jiān)管部門，加強外部監(jiān)管機構(gòu)對資產(chǎn)管理公司的業(yè)務(wù)監(jiān)督，加強銀保監(jiān)會對不良資產(chǎn)交易的監(jiān)督檢查。

完善的治理機制可以做到不良資產(chǎn)收購和處置的公平、公開和公正。資產(chǎn)管理公司需要信息公開，不能僅僅在網(wǎng)站上傳資產(chǎn)信息庫或者只公布極其簡單的信息，需要建立統(tǒng)一的格式標準和提前發(fā)布的時間，還要對未來項目和資產(chǎn)包的處置信息建立統(tǒng)一的公布標準，這樣才可以吸引更多的投資者參與，提高資產(chǎn)處置過程的透明度。

回歸主業(yè)，拓寬資產(chǎn)管理公司資本補充渠道。近期資產(chǎn)管理公司部署工作計劃時，屢屢提及“回歸不良業(yè)務(wù)本源，持續(xù)提高主業(yè)發(fā)展質(zhì)量”。隨著經(jīng)濟承壓，近兩年國內(nèi)金融機構(gòu)的不良資產(chǎn)規(guī)模不斷上升，因此資產(chǎn)管理公司面臨著更多的業(yè)務(wù)機會，回歸主業(yè)的資產(chǎn)管理公司將有更多新的發(fā)展機遇。

在監(jiān)管要求資產(chǎn)管理公司專注主業(yè)之下，資產(chǎn)管理公司回歸主業(yè)的步伐不斷加快，紛紛加速“瘦身”，整合不良資產(chǎn)主業(yè)之外的多元化業(yè)務(wù)，逐步退出一些與不良資產(chǎn)處置不相關(guān)的業(yè)務(wù)。過去20年資產(chǎn)管理公司在不良項目處置和重組方面形成了一套有效的經(jīng)驗和模式，可以在不良資產(chǎn)處置這個方向繼續(xù)做精做強。資產(chǎn)管理公司做精做強主業(yè)，集中資源做好不良資產(chǎn)處置，需要繼續(xù)鞏固不良資產(chǎn)市場份額，增強盈利能力，加大金融債收購和問題企業(yè)重組業(yè)務(wù)拓展力度。這輪變革要求資產(chǎn)管理公司圍繞“不良資產(chǎn)”，培育新的可持續(xù)發(fā)展的業(yè)務(wù)模式，應(yīng)集中優(yōu)勢資源，積極參與當前金融風(fēng)險處置的各項攻堅任務(wù)。鼓勵資產(chǎn)管理做大做強，鼓勵優(yōu)秀的資產(chǎn)管理在資本市場上市，進一步拓寬資產(chǎn)管理公司的融資渠道，綜合運用各種金融工具，包括優(yōu)先股和可轉(zhuǎn)債等補充資本金，從而加強資產(chǎn)管理公司本身的抗風(fēng)險能力，可以在經(jīng)濟周期低谷收購更多的資產(chǎn)。

結(jié)語

資產(chǎn)管理公司改革的方向是繼續(xù)做大做強主業(yè)，在不良資產(chǎn)處置中不僅要建立各種模型，形成一套規(guī)范的不良資產(chǎn)處置流程，同時還要考慮行業(yè)特點和經(jīng)濟周期、法律環(huán)境、市場變化等多種因素，尤其是司法處置的流程和周期。只有深入研究探討，才能不斷提升不良資產(chǎn)的處置效率和處置水平。未來資產(chǎn)管理公司不僅僅要能夠從事簡單的資產(chǎn)買賣，更要能夠精心設(shè)計、挖掘潛在價值，有效運營，待資產(chǎn)增值后再進行處置退出。通過跨周期的運作，挖掘不良資產(chǎn)處置這座金礦，慢慢培養(yǎng)一支具有綜合能力的人員隊伍，對經(jīng)濟進行統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，熨平經(jīng)濟周期的波動，健全中國特色的社會主義金融風(fēng)險防范體系，為中國的經(jīng)濟和金融發(fā)展提供強有力的保障。

（作者單位：東方藏山資產(chǎn)管理有限公司）