邱新國 陳明興

摘? ?要：本文運(yùn)用2009—2017年的省級動(dòng)態(tài)面板數(shù)據(jù)及系統(tǒng)廣義矩估計(jì)方法（系統(tǒng)GMM），實(shí)證研究了地方金融監(jiān)管對區(qū)域金融發(fā)展的影響。結(jié)果表明，地方金融監(jiān)管對區(qū)域金融發(fā)展水平有顯著的影響，二者之間存在倒U形關(guān)系，而地方金融監(jiān)管對區(qū)域金融發(fā)展質(zhì)量的影響表現(xiàn)為U形關(guān)系，因此，地方金融監(jiān)管對區(qū)域金融發(fā)展的影響效應(yīng)整體上表現(xiàn)出階段性特征，樣本期內(nèi)各地的金融監(jiān)管水平大都處于最優(yōu)區(qū)間狀態(tài)。進(jìn)一步研究表明，以上結(jié)論在東、中、西部均是穩(wěn)健的，且這一影響效應(yīng)并沒有隨著貸款增長率的急劇降低而發(fā)生顯著改變。

關(guān)鍵詞：地方金融監(jiān)管;區(qū)域金融發(fā)展;系統(tǒng)GMM

中圖分類號：F832.1? 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A? 文章編號：1674-2265（2021）06-0049-08

DOI：10.19647/j.cnki.37-1462/f.2021.06.007

一、引言

近年來，我國金融監(jiān)管體制發(fā)生了巨大變化。就全國層面而言，2017年11月，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)成立，金融監(jiān)管協(xié)調(diào)進(jìn)一步加強(qiáng);2018年3月，原中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)和原中國保險(xiǎn)業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)合并組建中國銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)，綜合監(jiān)管能力得到加強(qiáng)。與此同時(shí)，我國地方金融監(jiān)管體制也發(fā)生了重大變化。2017年7月，第五次全國金融工作會(huì)議對地方金融監(jiān)管工作提出了明確要求，即“堅(jiān)持中央統(tǒng)一規(guī)則，壓實(shí)地方監(jiān)管責(zé)任，加強(qiáng)金融監(jiān)管問責(zé)”。在此精神指引下，各地在金融辦的基礎(chǔ)上紛紛組建地方金融監(jiān)督管理局，其主要職責(zé)是負(fù)責(zé)對小額貸款公司、典當(dāng)行、融資擔(dān)保公司、融資租賃公司、商業(yè)保理公司、地方資產(chǎn)管理公司和區(qū)域性股權(quán)市場等地方金融組織及金融活動(dòng)的監(jiān)管。此外，各地陸續(xù)出臺(tái)《地方金融監(jiān)督管理?xiàng)l例》①，為地方金融監(jiān)管工作提供了制度保障，使得監(jiān)管執(zhí)法的法律依據(jù)更加充分，執(zhí)法行為更加有效。

基于以上背景，一個(gè)極具現(xiàn)實(shí)意義的問題是，在近年來的金融監(jiān)管制度變遷中，金融監(jiān)管的績效如何？特別是，地方金融監(jiān)管對區(qū)域金融發(fā)展的影響如何？地方金融監(jiān)管是否促進(jìn)了區(qū)域金融發(fā)展？為了回答上述問題，本文運(yùn)用2009—2017年省際面板數(shù)據(jù)，對地方金融監(jiān)管與區(qū)域金融發(fā)展的關(guān)系進(jìn)行了考察。相較于已有研究，本文的主要貢獻(xiàn)是：基于我國金融監(jiān)管體制發(fā)展變化的現(xiàn)實(shí)，從地方金融監(jiān)管這一視角出發(fā)，探討地方金融監(jiān)管在區(qū)域金融發(fā)展中的作用及可能機(jī)制，拓展了金融監(jiān)管領(lǐng)域的理論文獻(xiàn)，也為金融監(jiān)管對金融發(fā)展的影響提供了新的證據(jù)。

二、文獻(xiàn)綜述與研究假設(shè)

已有文獻(xiàn)圍繞金融監(jiān)管和金融發(fā)展的關(guān)系進(jìn)行了廣泛地討論。信息不對稱、不完全競爭、交易成本的存在導(dǎo)致金融市場失靈，因此，需要政府部門對金融機(jī)構(gòu)加以監(jiān)管以克服金融市場失靈，提升金融運(yùn)行效率（Becker和Stigler，1974）[1]。Glaeser等（2000）[2]對波蘭和捷克的研究發(fā)現(xiàn)，相對于單純的法庭執(zhí)法，政府部門的金融監(jiān)管執(zhí)法更有利于金融市場的長期發(fā)展;此外，法律的不完備性可能導(dǎo)致阻嚇不足或阻嚇過度，此時(shí)通過引入具備學(xué)習(xí)能力的政府監(jiān)管者進(jìn)行主動(dòng)執(zhí)法，可克服法律的不完備性，進(jìn)而促進(jìn)金融交易的達(dá)成（許成鋼，2001）[3]。

更多學(xué)者從實(shí)證視角分析了金融監(jiān)管對金融市場運(yùn)行效率的影響。Sherwin（2006）[4]指出金融監(jiān)管成本與收益的權(quán)衡對提高金融市場效率至關(guān)重要;Cull（2004）[5]和傅德偉（2005）[6]通過對證券市場的研究發(fā)現(xiàn)，金融監(jiān)管有助于提升金融市場運(yùn)行效率。也有學(xué)者發(fā)現(xiàn)了不同的證據(jù)，如魯明易（2005）[7]通過分析美國《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》的市場影響，發(fā)現(xiàn)監(jiān)管條例的頒布對金融市場效率影響有限，吳世農(nóng)（1996）[8]對我國證券市場的實(shí)證研究也得到了相同結(jié)論;安輝和鐘紅云（2011）[9]的研究則更具啟發(fā)性，他們測度了美國20世紀(jì)80年代效率優(yōu)先的放松監(jiān)管階段與90年代至2007年次貸危機(jī)前金融安全與效率兼顧的審慎監(jiān)管階段這兩個(gè)時(shí)期的金融效率，結(jié)果表明后一階段金融市場效率更高，從而證明了加強(qiáng)金融監(jiān)管有利于提高金融市場效率這一觀點(diǎn)。此外，部分學(xué)者關(guān)注了金融監(jiān)管對金融機(jī)構(gòu)特別是商業(yè)銀行經(jīng)營的影響。朱波等（2016）[10]、戴鵬贊和岑磊（2016）[11]的研究均表明資本充足率、信息披露監(jiān)管有利于銀行的穩(wěn)定發(fā)展，Naceur和Omran（2011）[12]和魏巍等（2016）[13]的研究也發(fā)現(xiàn)強(qiáng)化銀行監(jiān)管對于提升銀行信貸增速、提高經(jīng)營效益有顯著的促進(jìn)作用。

現(xiàn)有文獻(xiàn)鮮少討論我國地方金融監(jiān)管與區(qū)域金融發(fā)展的關(guān)系。那么，地方金融監(jiān)管如何影響區(qū)域金融發(fā)展呢？本文認(rèn)為可通過直接效應(yīng)和間接效應(yīng)兩種機(jī)制。直接效應(yīng)是指地方金融監(jiān)管部門通過對地方金融組織及金融活動(dòng)的監(jiān)督管理促進(jìn)區(qū)域金融發(fā)展。通過梳理各?。ㄊ?、自治區(qū)，以下簡稱省份）地方金融監(jiān)督管理局的職責(zé)可知，目前地方金融監(jiān)管的主要職責(zé)包括：一是負(fù)責(zé)對域內(nèi)小額貸款公司、融資擔(dān)保公司（含融資再擔(dān)保公司）、典當(dāng)行、融資租賃公司、商業(yè)保理公司、區(qū)域性股權(quán)市場以及從事經(jīng)中央金融管理部門批準(zhǔn)可開展金融企業(yè)不良資產(chǎn)批量收購處置業(yè)務(wù)的地方資產(chǎn)管理公司的監(jiān)督管理;二是負(fù)責(zé)強(qiáng)化對域內(nèi)開展信用互助的農(nóng)民專業(yè)合作社（含農(nóng)民資金互助合作社）和具有金融屬性但不屬于中央金融管理部門監(jiān)管的投資公司、社會(huì)眾籌機(jī)構(gòu)、地方各類交易場所的監(jiān)督管理。顯而易見，小額貸款公司、融資擔(dān)保公司、商業(yè)保理公司、地方各類交易場所等是區(qū)域金融交易的重要組成部分，在促進(jìn)中小微企業(yè)融資及區(qū)域性金融市場發(fā)展中具有重要的作用，因此，地方金融監(jiān)管可通過直接效應(yīng)促進(jìn)區(qū)域金融發(fā)展。此外，地方金融監(jiān)管部門還通過協(xié)同配合中央駐地方金融管理部門建立信息共享、風(fēng)險(xiǎn)處置、業(yè)務(wù)發(fā)展和消費(fèi)者保護(hù)等金融監(jiān)管協(xié)作機(jī)制以及配合引導(dǎo)域內(nèi)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)優(yōu)化資源配置、推動(dòng)多層次資本市場建設(shè)、加快現(xiàn)代保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)發(fā)展等工作直接促進(jìn)區(qū)域金融發(fā)展。

除了直接效應(yīng)之外，地方金融監(jiān)管還通過間接效應(yīng)影響區(qū)域金融發(fā)展。第一，地方金融監(jiān)管通過促進(jìn)地方金融組織（準(zhǔn)金融組織）發(fā)展，使其與傳統(tǒng)正規(guī)金融機(jī)構(gòu)之間形成競爭與協(xié)作，從而促進(jìn)區(qū)域金融發(fā)展。首先，地方金融監(jiān)管具有競爭效應(yīng)。地方金融組織的發(fā)展為中小微企業(yè)提供了融資便利，這可能加劇了地方金融組織與中小商業(yè)銀行（如村鎮(zhèn)銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行）的信貸競爭，從而激勵(lì)中小商業(yè)銀行提升金融服務(wù)能力。其次，地方金融監(jiān)管具有互補(bǔ)效應(yīng)。地方金融組織對中小微企業(yè)的長期支持促進(jìn)了這些企業(yè)持續(xù)成長，從而增加了銀行部門的信貸需求并促進(jìn)正規(guī)金融部門的發(fā)展。再次，地方金融監(jiān)管具有協(xié)作效應(yīng)。地方金融組織與正規(guī)金融機(jī)構(gòu)間存在著業(yè)務(wù)聯(lián)結(jié)，地方金融組織具有的本地化信息優(yōu)勢及客戶優(yōu)勢與商業(yè)銀行的資金優(yōu)勢、技術(shù)優(yōu)勢相結(jié)合，將同時(shí)促進(jìn)各自的業(yè)務(wù)發(fā)展及區(qū)域金融運(yùn)行效率的提升（邱新國和冉光和，2017）[14]。第二，地方金融監(jiān)管通過提升區(qū)域金融生態(tài)環(huán)境質(zhì)量從而促進(jìn)區(qū)域金融發(fā)展。地方金融監(jiān)管部門的重要職責(zé)就是通過貫徹執(zhí)行金融法律法規(guī)和方針政策、擬訂地方金融監(jiān)督管理領(lǐng)域的地方性法規(guī)、規(guī)章草案以及對地方金融監(jiān)督管理領(lǐng)域運(yùn)行情況的監(jiān)測分析來營造良好的區(qū)域金融生態(tài)環(huán)境。地方金融法律法規(guī)的完善和執(zhí)行情況是區(qū)域金融生態(tài)環(huán)境的組成部分（周小川，2004;中國人民銀行洛陽市中心支行課題組，2006）[15，16]，金融監(jiān)管主要表現(xiàn)為法律法規(guī)的執(zhí)行過程（匡國建，2005）[17]。完善的金融生態(tài)環(huán)境有利于改善公司的內(nèi)部治理機(jī)制，提高銀行系統(tǒng)的運(yùn)行效率，增強(qiáng)對失信企業(yè)的約束力（謝德仁和張高菊，2007）[18];而企業(yè)經(jīng)營績效的改善與信用水平的提升以及銀行系統(tǒng)經(jīng)營效率的增加都可以提高區(qū)域金融發(fā)展水平、降低金融交易的違約率。因此，地方金融監(jiān)管通過提升區(qū)域金融生態(tài)環(huán)境質(zhì)量，從而促進(jìn)區(qū)域金融發(fā)展水平的提高和金融發(fā)展質(zhì)量的改善。

根據(jù)以上分析，本文提出以下研究假設(shè)：

假設(shè)1：地方金融監(jiān)管可促進(jìn)區(qū)域金融發(fā)展水平的提高。

假設(shè)2：地方金融監(jiān)管可促進(jìn)區(qū)域金融發(fā)展質(zhì)量的改善，即地方金融監(jiān)管可降低金融機(jī)構(gòu)不良貸款率。

受監(jiān)管強(qiáng)度和監(jiān)管模式的影響，金融監(jiān)管對金融發(fā)展可能存在消極作用。Barth等（2004）[19]認(rèn)為政府對銀行的準(zhǔn)入和資產(chǎn)組合方面的嚴(yán)格限制可能阻礙了銀行發(fā)展。李濤（2003）[20]進(jìn)一步研究了不同監(jiān)管模式對金融發(fā)展的影響，研究結(jié)果表明，政府對銀行進(jìn)行直接管控對金融發(fā)展有負(fù)向影響。江春和許立成（2007）[21]發(fā)現(xiàn)過高的政府金融監(jiān)管強(qiáng)度不利于金融發(fā)展。也有學(xué)者指出，政府嚴(yán)格控制下的銀行資產(chǎn)質(zhì)量、運(yùn)作效率、盈利能力等都顯著低于私人銀行（Iannotta等，2007;Baum等，2010;Shen 和Lin，2012）[22-24]，而銀行貸款的違約率高于受到更少監(jiān)管的抵押貸款機(jī)構(gòu)（Purnanandam，2011）[25]。Kashyap（2009）[26]對金融市場的研究表明政府監(jiān)管過嚴(yán)降低了金融市場的運(yùn)行效率。此外，金融生態(tài)體系是一個(gè)動(dòng)態(tài)平衡系統(tǒng)，具有自我調(diào)節(jié)功能，一旦外力超過調(diào)節(jié)限度，便會(huì)破壞金融生態(tài)的平衡（徐諾金，2005）[27]。因此，金融監(jiān)管過度可能會(huì)破壞金融生態(tài)系統(tǒng)的平衡，從而阻礙區(qū)域金融發(fā)展。根據(jù)以上分析，本文認(rèn)為，地方金融監(jiān)管與區(qū)域金融發(fā)展可能存在非線性關(guān)系，即隨著地方金融監(jiān)管強(qiáng)度的增加，區(qū)域金融發(fā)展水平提升，金融機(jī)構(gòu)不良貸款率降低;但過度的地方金融監(jiān)管將抑制區(qū)域金融發(fā)展水平的提升并增加金融機(jī)構(gòu)的不良貸款率。因此，本文提出如下研究假設(shè)：

假設(shè)3：地方金融監(jiān)管對區(qū)域金融發(fā)展水平的影響呈現(xiàn)倒U形關(guān)系。

假設(shè)4：地方金融監(jiān)管對區(qū)域金融發(fā)展質(zhì)量（金融機(jī)構(gòu)不良貸款率）的影響呈現(xiàn)U形關(guān)系。

三、變量定義、模型設(shè)定及數(shù)據(jù)來源

（一）變量定義

1. 被解釋變量。本文將金融發(fā)展分解為金融發(fā)展水平與金融發(fā)展質(zhì)量。金融發(fā)展水平采用金融相關(guān)比率進(jìn)行度量。本文借鑒周立和王子明（2002）[28]的做法，采用地區(qū)金融機(jī)構(gòu)存貸款總額與GDP之比作為金融相關(guān)比率。金融發(fā)展質(zhì)量用金融機(jī)構(gòu)不良貸款率度量，不良貸款率是不良貸款余額與貸款余額之比，它從總體上測度了地區(qū)金融機(jī)構(gòu)的信貸資產(chǎn)質(zhì)量，因而可以度量地區(qū)金融發(fā)展質(zhì)量。

2.核心解釋變量。地方金融監(jiān)管是指地方政府為維護(hù)金融體系的穩(wěn)定、保障金融市場的有效運(yùn)行以及經(jīng)濟(jì)主體的共同利益，設(shè)立金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)，根據(jù)法律法規(guī)對金融市場及其主體進(jìn)行監(jiān)督檢查、組織協(xié)調(diào)。本文用省級地方政府金融監(jiān)管支出與一般預(yù)算支出之比來度量地方金融監(jiān)管。地方金融監(jiān)管支出是地方政府開展金融監(jiān)管的必要支出，體現(xiàn)了地方政府的金融監(jiān)管力度。

3.其他控制變量。參考已有文獻(xiàn)（Allen等，2005;皮天雷，2010;謝家智和王文濤，2013;鄭少智和黃夢云，2015）[29-32]，本文控制了以下影響金融發(fā)展的變量：經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，采用GDP增長率進(jìn)行衡量;對外開放，采用進(jìn)出口總額與GDP的比率衡量;外商直接投資，用外商直接投資實(shí)際利用額與GDP的比率衡量;所有制結(jié)構(gòu)，用私營與個(gè)體就業(yè)人數(shù)與就業(yè)總?cè)藬?shù)的比率衡量;市場化程度，采用《中國市場化指數(shù)》中要素市場的發(fā)育程度評分衡量;法律制度環(huán)境，采用《中國市場化指數(shù)》中的市場中介組織的發(fā)育和法律制度環(huán)境評分作為其代理指標(biāo)②;城市化水平，用城鎮(zhèn)人口占總?cè)丝谥群饬?受教育水平，用在校大學(xué)生人數(shù)與常住人口數(shù)量的比率衡量;政府干預(yù)，用財(cái)政支出（扣除科教文衛(wèi)支出）與GDP之比衡量;貸款增長率，用地區(qū)貸款增加額除以期初貸款余額衡量。此外，為了考察地方金融監(jiān)管對區(qū)域金融發(fā)展的非線性特征，本文在回歸中還納入了地方金融監(jiān)管的平方項(xiàng)。表1為本文所有變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。

（二）模型設(shè)定

根據(jù)上述理論分析以及金融發(fā)展的路徑依賴，本文構(gòu)建如下動(dòng)態(tài)計(jì)量模型：

[lnfini，t=α1lnfini，t-1+α2finregi，t+βiZi，t+μi+T+δi，t]? ? ? （1）

其中，[lnfini，t]為被解釋變量，表示金融相關(guān)比率的對數(shù)或金融機(jī)構(gòu)不良貸款率的對數(shù)，[finregi，t]為地方金融監(jiān)管支出與一般預(yù)算支出之比，[Zit]為控制變量集，下標(biāo)[i]和[t]分別表示省份和年度，[μi]和[T]分別表示個(gè)體和時(shí)間效應(yīng)，[δit]是隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

模型（1）包含了滯后一期的被解釋變量，為動(dòng)態(tài)面板數(shù)據(jù)，而控制變量中的貸款增長率、GDP增長率等與被解釋變量間可能存在著雙向因果關(guān)系，這一內(nèi)生性問題可能導(dǎo)致標(biāo)準(zhǔn)估計(jì)量偏誤。本文將采用Arellano和Bond提出的系統(tǒng)GMM估計(jì)方法來克服變量內(nèi)生性和樣本異質(zhì)性對參數(shù)估計(jì)量帶來的偏差，通過差分和工具變量來控制未觀察到的時(shí)間和個(gè)體效應(yīng)，使用滯后的被解釋變量作為工具變量解決雙向因果關(guān)系引致的內(nèi)生性問題。

（三）數(shù)據(jù)來源

本文研究期間為2009—2017年，樣本為31個(gè)省份的面板數(shù)據(jù)，金融相關(guān)比率、金融監(jiān)管、GDP增長率、對外開放、固定資產(chǎn)投資、所有制結(jié)構(gòu)、城市化水平、教育、政府干預(yù)與貸款增長率的數(shù)據(jù)來源于歷年《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》，金融機(jī)構(gòu)不良貸款率數(shù)據(jù)來源于歷年《中國區(qū)域金融運(yùn)行報(bào)告》和《中國金融統(tǒng)計(jì)年鑒》，金融市場化程度與法律制度水平數(shù)據(jù)來源于《中國市場化指數(shù)（2016）》。

四、實(shí)證分析

本文運(yùn)用2009—2017年我國大陸31個(gè)省份的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析。考慮到我國不同地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平及地方政府金融監(jiān)管支出存在著明顯差異，在進(jìn)行全樣本估計(jì)的基礎(chǔ)上，本文將31個(gè)省份分為東、中、西部三組分別進(jìn)行估計(jì)③。為了檢驗(yàn)所構(gòu)建模型估計(jì)的有效性，本文還進(jìn)行了工具變量有效性檢驗(yàn)和擾動(dòng)項(xiàng)二階序列相關(guān)檢驗(yàn)，結(jié)果顯示，本文所構(gòu)建模型不存在二階序列相關(guān)，且工具變量有效。

（一）地方金融監(jiān)管對區(qū)域金融發(fā)展水平的影響

以金融相關(guān)比率作為被解釋變量，全樣本估計(jì)結(jié)果見表2模型Ⅰ，分地區(qū)回歸結(jié)果見表2模型Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ。從表2可以看出，金融相關(guān)比率的滯后一期系數(shù)在四個(gè)模型中都顯著為正，說明各地區(qū)金融發(fā)展水平存在路徑依賴性。

根據(jù)模型Ⅰ，地方金融監(jiān)管的系數(shù)估計(jì)值為0.0415且在1%的水平下顯著，說明金融監(jiān)管對金融發(fā)展水平有顯著促進(jìn)作用，假設(shè)1得到驗(yàn)證。

根據(jù)表2模型Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ，東部、中部和西部地方金融監(jiān)管的回歸系數(shù)分別為0.0414、0.0365、0.0394且均在1%的水平下顯著，說明地方金融監(jiān)管對區(qū)域金融發(fā)展水平的提升作用在不同地區(qū)均是顯著的。從估計(jì)結(jié)果可以看出，東部地區(qū)地方金融監(jiān)管對金融發(fā)展水平的作用效果最強(qiáng)，監(jiān)管效率最高，而中部最低。本文認(rèn)為，造成這一結(jié)果的原因可能是不同地區(qū)金融生態(tài)環(huán)境的巨大差異，東部地區(qū)顯著優(yōu)于中、西部地區(qū)（劉煜輝和陳曉升，2011）[33]，地方金融監(jiān)管對金融發(fā)展水平的作用效果可能受到不同區(qū)域金融生態(tài)環(huán)境的影響。

為了進(jìn)一步研究地方金融監(jiān)管與金融發(fā)展水平的非線性關(guān)系，本文在回歸中加入了地方金融監(jiān)管的平方項(xiàng)，分別進(jìn)行全樣本和分地區(qū)檢驗(yàn)。從表3可以看到，地方金融監(jiān)管的回歸系數(shù)仍為正，而地方金融監(jiān)管平方項(xiàng)的系數(shù)都顯著為負(fù)，這表明地方金融監(jiān)管與金融發(fā)展水平之間存在倒U形關(guān)系，假設(shè)3得到驗(yàn)證。這一結(jié)果與王煜宇（2005）[34]的理論分析完全一致。其他變量的結(jié)果與表2基本一致，在此不再贅述。

（二）地方金融監(jiān)管對區(qū)域金融發(fā)展質(zhì)量的影響

以金融機(jī)構(gòu)不良貸款率作為被解釋變量，全樣本估計(jì)結(jié)果見表4模型Ⅰ和模型Ⅱ，分地區(qū)回歸結(jié)果見表4模型Ⅲ、Ⅳ和Ⅴ。根據(jù)表4可知，金融機(jī)構(gòu)不良貸款率滯后一期系數(shù)都顯著為正，說明不良貸款率也具有顯著的路徑依賴特征。從表4模型Ⅰ可以看到，在未納入地方金融監(jiān)管平方項(xiàng)的情況下，地方金融監(jiān)管的系數(shù)為負(fù)且在5%的水平上顯著，這表明地方金融監(jiān)管降低了金融機(jī)構(gòu)不良貸款率，這一結(jié)論與表2模型Ⅰ的結(jié)果一致，假設(shè)2得到驗(yàn)證。表4模型Ⅱ的結(jié)果顯示，在考慮地方金融監(jiān)管平方項(xiàng)后，地方金融監(jiān)管的系數(shù)仍顯著為負(fù)，而地方金融監(jiān)管平方項(xiàng)的系數(shù)都顯著為正，即地方金融監(jiān)管與金融發(fā)展質(zhì)量之間存在U形關(guān)系，假設(shè)4得到驗(yàn)證。根據(jù)表4模型Ⅲ、Ⅳ和Ⅴ的結(jié)果，東、中、西三個(gè)地區(qū)地方金融監(jiān)管系數(shù)都顯著為負(fù)，而其平方項(xiàng)顯著為正，表明不同地區(qū)地方金融監(jiān)管對不良貸款率影響亦呈U形特征。

綜合表3和表4的結(jié)果可知，地方金融監(jiān)管對金融發(fā)展的影響效應(yīng)表現(xiàn)出顯著的階段性特征。就全國整體來說，當(dāng)金融監(jiān)管水平小于0.0050時(shí)，地方金融監(jiān)管能夠促進(jìn)金融發(fā)展水平的提高，同時(shí)還能夠降低金融機(jī)構(gòu)不良貸款率（提高金融發(fā)展質(zhì)量）;當(dāng)金融監(jiān)管水平大于0.0050且小于0.0073時(shí)，地方金融監(jiān)管能夠促進(jìn)金融發(fā)展水平的提高，但是此時(shí)也降低了金融發(fā)展質(zhì)量;當(dāng)金融監(jiān)管水平大于0.0073時(shí)，地方金融監(jiān)管將抑制金融發(fā)展水平的提高，同時(shí)還將降低金融發(fā)展質(zhì)量。地方金融監(jiān)管效應(yīng)的三階段特征也同時(shí)存在于東、中、西部地區(qū)④。這一事實(shí)表明，地方金融監(jiān)管對金融發(fā)展的最優(yōu)影響效應(yīng)僅存在于第一階段，而在第三階段地方金融監(jiān)管將不利于金融發(fā)展。

在本文考察的總樣本中，僅有10%（28個(gè)）的樣本點(diǎn)的金融監(jiān)管值大于0.0050，而大于0.0073的樣本點(diǎn)只有4.3%（12個(gè)）。因此，就本文的研究樣本來說，金融監(jiān)管水平大都處于最優(yōu)區(qū)間狀態(tài)，只有極少數(shù)地區(qū)存在過度監(jiān)管的情形。

（三）進(jìn)一步討論

在本文考察的樣本期內(nèi)，我國經(jīng)濟(jì)增長速度發(fā)生了由高速增長向中低速增長的轉(zhuǎn)變。從貸款增速來看，在2008年次貸危機(jī)的沖擊下，“四萬億”刺激政策的推出使得貸款余額大幅上升，貸款增長率則由2009年的31.73%逐漸降低到2011年的14.34%，此后基本保持平穩(wěn)。與此同時(shí)，伴隨著貸款增長率的下降，不良貸款率則呈現(xiàn)先降后升的態(tài)勢（見圖1）。那么，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢以及由此引致的貸款增速變化是否對地方金融監(jiān)管的效果產(chǎn)生影響呢？在貸款增速變緩的情況下，地方金融監(jiān)管對區(qū)域金融發(fā)展的作用是否發(fā)生了顯著變化？因此，為了考察地方金融監(jiān)管對區(qū)域金融發(fā)展的影響在貸款增速發(fā)生急劇變化的兩個(gè)時(shí)期是否存在差異，本文進(jìn)一步將樣本分為2009—2012年和2013—2017年兩個(gè)子樣本分別進(jìn)行回歸，回歸結(jié)果見表5。

表5中的模型Ⅰ、Ⅱ和模型Ⅲ、Ⅳ分別是地方金融監(jiān)管對金融發(fā)展水平和金融發(fā)展質(zhì)量的回歸結(jié)果。由模型Ⅰ和模型Ⅱ的結(jié)果可知，兩個(gè)時(shí)期的地方金融監(jiān)管系數(shù)都顯著為正，金融監(jiān)管平方項(xiàng)都顯著為負(fù)，地方金融監(jiān)管與區(qū)域金融發(fā)展水平間的倒U形關(guān)系在兩個(gè)時(shí)期均成立。對兩組金融監(jiān)管系數(shù)與金融監(jiān)管平方項(xiàng)的系數(shù)進(jìn)行t檢驗(yàn)的結(jié)果顯示，p值分別為0.5435，0.6434，即兩個(gè)時(shí)期之間地方金融監(jiān)管及其平方項(xiàng)的系數(shù)均沒有顯著差異。模型Ⅲ和模型Ⅳ的結(jié)果顯示，兩個(gè)時(shí)期的地方金融監(jiān)管系數(shù)都顯著為負(fù)，金融監(jiān)管平方項(xiàng)都顯著為正，地方金融監(jiān)管與區(qū)域金融發(fā)展質(zhì)量間的U形關(guān)系在兩個(gè)時(shí)期均成立。對這兩組金融監(jiān)管系數(shù)與金融監(jiān)管平方項(xiàng)的系數(shù)進(jìn)行t檢驗(yàn)的結(jié)果顯示，p值分別為0.6345，0.4648，即兩個(gè)時(shí)期之間地方金融監(jiān)管及其平方項(xiàng)的系數(shù)均沒有顯著差異。以上結(jié)果說明，伴隨著2013—2017年金融機(jī)構(gòu)貸款增長率的下降，地方金融監(jiān)管對區(qū)域金融發(fā)展水平及發(fā)展質(zhì)量的影響效應(yīng)均沒有發(fā)生顯著變化。

五、研究結(jié)論與政策建議

（一）研究結(jié)論

本文運(yùn)用2009—2017年的省際面板數(shù)據(jù)，實(shí)證分析了地方金融監(jiān)管對區(qū)域金融發(fā)展水平和質(zhì)量的影響。實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)，地方金融監(jiān)管能夠提高區(qū)域金融發(fā)展水平，并且二者間存在著倒U形關(guān)系，而地方金融監(jiān)管與區(qū)域金融發(fā)展質(zhì)量之間則存在著U形關(guān)系，這一結(jié)論在東部、中部和西部地區(qū)都是顯著存在的。對2009—2012年和2013—2017年兩個(gè)時(shí)期分別進(jìn)行回歸的結(jié)果表明，地方金融監(jiān)管與區(qū)域金融發(fā)展水平（質(zhì)量）的倒U形（U形）關(guān)系在兩個(gè)時(shí)期均成立，且地方金融監(jiān)管對區(qū)域金融發(fā)展水平和質(zhì)量的影響效應(yīng)沒有發(fā)生顯著變化。 此外，基于地方金融發(fā)展與區(qū)域金融發(fā)展水平間的倒U形關(guān)系及地方金融發(fā)展與區(qū)域金融發(fā)展質(zhì)量間的U形關(guān)系，本文發(fā)現(xiàn)地方金融監(jiān)管對區(qū)域金融發(fā)展的影響效應(yīng)存在階段性特征，就本文的研究樣本來說，各地區(qū)的地方金融監(jiān)管水平大都處于最優(yōu)區(qū)間狀態(tài)。

（二）政策建議

為促進(jìn)區(qū)域金融穩(wěn)健運(yùn)行，要進(jìn)一步提高金融監(jiān)管效率與水平，為金融業(yè)高質(zhì)量發(fā)展提供充分的監(jiān)管支持，具體建議如下：

第一，要進(jìn)一步完善地方金融監(jiān)管制度。各省級政府部門應(yīng)加快推進(jìn)地方金融監(jiān)管的法律制度建設(shè)，盡快出臺(tái)《地方金融監(jiān)管條例》，為地方金融監(jiān)管提供充分的法律制度保障，以克服目前地方金融監(jiān)管工作中的多頭監(jiān)管、執(zhí)法權(quán)空缺、監(jiān)管能力不足等問題，提高地方金融監(jiān)管水平。

第二，要進(jìn)一步加強(qiáng)央地金融監(jiān)管協(xié)作。地方金融組織與傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)間有著復(fù)雜的業(yè)務(wù)往來以及由此引致的競爭合作關(guān)系，這無疑加大了對地方金融組織的監(jiān)管難度。更為重要的是，二者之間的業(yè)務(wù)往來導(dǎo)致了潛在金融風(fēng)險(xiǎn)的傳染效應(yīng)，而地方金融監(jiān)管部門難以對二者的業(yè)務(wù)交叉引致的金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識別和預(yù)測。為此，要保證區(qū)域金融的穩(wěn)健運(yùn)行，守住不發(fā)生區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線，就需要盡快落實(shí)和加強(qiáng)國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)辦公室地方協(xié)調(diào)機(jī)制，促進(jìn)金融監(jiān)管部門與各地的銀保監(jiān)局、證監(jiān)局等中央金融監(jiān)管部門密切協(xié)作，通過監(jiān)管信息共享、金融業(yè)務(wù)指導(dǎo)等方式加強(qiáng)央地金融監(jiān)管部門間的監(jiān)管協(xié)作，以提高金融監(jiān)管的整體水平和風(fēng)險(xiǎn)防范能力。

第三，充分運(yùn)用監(jiān)管科技提高金融監(jiān)管水平。隨著互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等新技術(shù)的發(fā)展，監(jiān)管科技水平快速提高，充分運(yùn)用監(jiān)管科技是提高地方金融監(jiān)管水平的必由之路。地方金融業(yè)態(tài)繁雜、數(shù)量眾多、分布分散，部分地方金融組織甚至位于鄉(xiāng)村區(qū)域內(nèi)，這對監(jiān)管信息采集、日?，F(xiàn)場監(jiān)管以及后續(xù)監(jiān)管信息分析和挖掘等工作帶來了極大的挑戰(zhàn)。有基于此，應(yīng)綜合運(yùn)用大數(shù)據(jù)和云計(jì)算技術(shù)構(gòu)建數(shù)字化地方金融監(jiān)管體系，將監(jiān)管信息采集、數(shù)據(jù)分析、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測預(yù)警、風(fēng)險(xiǎn)處置等都納入這一系統(tǒng)之中，以監(jiān)管的智能化降低監(jiān)管成本，提高監(jiān)管水平和效率。

注：

①截至2020年5月，山東、河北、四川、天津、上海、浙江等地已出臺(tái)《地方金融監(jiān)督管理?xiàng)l例》，北京、江蘇等地也在全速推進(jìn)地方金融監(jiān)管立法工作。

②目前發(fā)布的《中國市場化指數(shù)（2016）》僅有到2014年的數(shù)據(jù)，對于2015年、2016年、2017年的缺失數(shù)據(jù)，本文參照楊記軍等（2010）[35]的方法進(jìn)行計(jì)算，即2015年的指數(shù)等于2014年的指數(shù)加上2013年、2012年、2011年這三年相對于前一年指數(shù)的增加值的平均數(shù)。2016年、2017年指數(shù)的計(jì)算方法與之相同。

③本文按照國家統(tǒng)計(jì)局的區(qū)域劃分方法將31個(gè)省份分為東部、中部和西部三個(gè)區(qū)域，東部地區(qū)包括北京、天津、河北、遼寧、上海、江蘇、浙江、福建、山東、廣東、海南，中部地區(qū)包括山西、吉林、黑龍江、安徽、江西、河南、湖北、湖南，西部地區(qū)包括重慶、四川、貴州、云南、西藏、陜西、甘肅、寧夏、青海、新疆、廣西、內(nèi)蒙古。東部、中部和西部地區(qū)的政府金融監(jiān)管支出占比的均值分別為0.00214、 0.00236和0.00245。

④根據(jù)回歸結(jié)果，東部、中部和西部地區(qū)的三階段節(jié)點(diǎn)分別是：0.0054、0.0074，0.0053、0.0072和0.0054、0.0073。

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Research on the Influence of Local Financial Regulation on Regional Financial Development：Promoting or Suppressing？

Qiu Xinguo1，2/Chen Mingxing3

（1.School of Economics， Southwest University of Political Science and Law，Chongqing? ?401120，China;

2.Center for Institutional Economics，Southwest University of Political Science and Law，Chongqing? ?401120，China;

3.School of Economics， Jinan University，Guangzhou? ?510632，Guangdong，China）

Abstract：This paper empirically studies the influence of local financial supervision（LFS）on regional financial development by using the provincial dynamic panel data from 2009 to 2017 and the System GMM. The results show that LFS has significant influence on regional financial development level，and there is an inverted U-shaped relationship between them;while the influential effect of LFS on the quality of regional financial development has a U-shaped relationship. Therefore，the impact of LFS on regional financial development shows a phased feature as a whole，and the financial supervision level of most regions in the sample period is optimal. Further research shows that the conclusions above are robust in the eastern，central and western regions，and this effect does not change significantly with the sharp reduction of loan growth rate.

Key Words：local financial supervision（LFS），local financial development，System GMM