谷博穎 耿曉媛

摘 要：當(dāng)前家電市場在我國幾乎達到飽和，那么大多數(shù)企業(yè)就會通過海外并購的方式，將市場轉(zhuǎn)向國際。這種并購不僅可以擴大自身的規(guī)模，還可以引進海外企業(yè)好的地方。我國的企業(yè)應(yīng)引進外國的高新技術(shù)來提高產(chǎn)品的品質(zhì)，雖然海外并購會為企業(yè)帶來新機會，但是并購過程中也存在許多挑戰(zhàn)。這種并購是否對并購企業(yè)產(chǎn)生積極效果還需要進一步分析，本文選取美的集團并購德國庫卡這一事件，分析其產(chǎn)生的效果，并對并購企業(yè)提出有效意見。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購;家電行業(yè);效果分析

一、相關(guān)概念界定

1.并購概念

企業(yè)并購是兩家企業(yè)在有償支付，以一定的方式得到另一家企業(yè)的資源，是企業(yè)經(jīng)營的一種常見形式。企業(yè)并購是一項重要的活動，它產(chǎn)生的主要原因是由于協(xié)同效應(yīng)，兩家企業(yè)加在一起所產(chǎn)生的效果會比一家企業(yè)獨立經(jīng)營更好。

2.并購類型

按照并購的對象所處的環(huán)境來劃分：橫向并購、縱向并購、混合并購。橫向并購的定義為同一行業(yè)中，兩個或兩個以上產(chǎn)業(yè)相似，生產(chǎn)相似產(chǎn)品的企業(yè)，他們之間有著一定的競爭關(guān)系所產(chǎn)生的并購;縱向并購的定義為與企業(yè)供應(yīng)商或客戶間并購，如通用汽車收購汽車零配件公司德爾福;混合并購指兩家企業(yè)之間從事著不相關(guān)的業(yè)務(wù)類型進行的并購。

3.并購績效的概念

并購績效，實際是指一家企業(yè)在并購事件完成后的一定時間內(nèi)造成的經(jīng)營成果。由于并購后的效果會經(jīng)歷比較長的時間才能夠體現(xiàn)，所以要根據(jù)企業(yè)長期經(jīng)營情況來評價企業(yè)并購績效，過去學(xué)者們通常從財務(wù)績效角度和非財務(wù)績效角度研究企業(yè)并購的長期績效。本文在財務(wù)績效角度分析選取盈利能力、償債能力、經(jīng)營能力、發(fā)展能力這四個方面來評價企業(yè)并購。從非財務(wù)角度來看，筆者選取行業(yè)地位，市場份額這兩方面來分析并購后的績效改變。

二、家電行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及趨勢分析

1.發(fā)展現(xiàn)狀

中國的家電行業(yè)已經(jīng)進入成熟期，但是家電行業(yè)生命力相對較強，短時間內(nèi)不會進入衰退期乃至消失。目前家電行業(yè)幾乎達到飽和的狀態(tài)，在有限的市場中，幾家大企業(yè)競爭，競爭程度很高，大企業(yè)一般追求規(guī)模效應(yīng)，多次并購以期能夠降低生產(chǎn)成本。

2.發(fā)展趨勢

2013年，國家提出“一帶一路”這一合作倡議，中國與世界上其他國家有很多合作以及經(jīng)濟貿(mào)易的往來，對外投資的數(shù)量也越來越多。2016年，家電行業(yè)制造成本上漲，家電行業(yè)中的各個企業(yè)競爭壓力加劇，許多企業(yè)希望通過提升自己的核心技術(shù)來提高營業(yè)利潤。由于環(huán)境的影響，美的積極地調(diào)整企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，尋求合適的企業(yè)來提升自身技術(shù)研發(fā)能力，創(chuàng)造出更好的產(chǎn)品。

我國經(jīng)濟不斷增長，居民的平均可支配收入增高，這為家電行業(yè)的發(fā)展提供了有利的條件。在當(dāng)前階段，中國的家電行業(yè)將迎來快速升級以及全面普及到農(nóng)村市場。隨著科技的發(fā)展，人工智能發(fā)展得越來越好，智能家電逐漸成為人們購買家電時的首選，預(yù)計智能家電將占據(jù)家電行業(yè)的主要市場。此外，人民的生活水平不斷提升，消費升級，對于家電的要求隨之提升，因此高端化成為了家電行業(yè)的大趨勢走向。家電企業(yè)作為銷售者，需要不斷地了解消費者的偏好，生產(chǎn)消費者需要的產(chǎn)品，提升技術(shù)水平，生產(chǎn)消費者喜歡的家電，保障產(chǎn)品的質(zhì)量以及迎合消費者的需求。通過這些手段留住消費者，提升企業(yè)利潤。

三、并購背景

1.美的集團

美的作為白色家電的龍頭老大，是一家科技集團，以家電為主，涉及房產(chǎn)、物流等多行業(yè)的綜合性集團。該企業(yè)一直都實行全球經(jīng)營的戰(zhàn)略，在全球共有大約200家子公司，海外生產(chǎn)基地幾乎遍布全球。美的集團將通過不斷的穩(wěn)步發(fā)展，打造成為科技化，全球化的企業(yè)。

2.德國庫卡

德國庫卡是全球最優(yōu)的生產(chǎn)機器人的供應(yīng)商之一，主要服務(wù)于工業(yè)行業(yè)。德國出臺很多限制收購的政策，尤其是高新技術(shù)，使美的能夠收購這家公司非常不容易。

四、并購過程

美的集團并購德國庫卡并不是一帆風(fēng)順的，在美的發(fā)出并購邀請時，德國政府是不同意的，政府人員提出反對意見。由于庫卡擁有核心技術(shù)資源，高層政府擔(dān)心德國獨有的技術(shù)流出到其他國家，甚至想設(shè)置安全條款來阻止此次企業(yè)并購。此外，庫卡集團的大股東也提出反對意見，他擔(dān)心庫卡的員工與美的集團的員工價值觀相差太多，管理層失去了自身獨立性。面對這些不支持，美的第一大股東以庫卡集團為第一大股東為條件，美的保證不會干擾庫卡集團的經(jīng)營管理，保證其獨立性進行收購談判。這一條件十分吸引人，眾多股東紛紛同意收購。

2016年5月18日 美的集團發(fā)布公告說明對庫卡集團的收購，收購至少30%以上的股權(quán)，預(yù)計的交易對價不多于人民幣292億元

2016年5月26日 開始收購，美的集團通過本次并購的相關(guān)事項

2016年6月16日 德國審核通過此次收購，當(dāng)日發(fā)出相關(guān)文件

2016年7月4日 美的集團收購25.1%的庫卡股份

2016年8月8日 美的持有庫卡已經(jīng)發(fā)行的94.55%（注：該數(shù)據(jù)來源于新浪財經(jīng)https：//finance.sina.com.cn）

五、美的集團并購德國庫卡績效分析

1.財務(wù)績效分析

本文選取美的集團并購前后共五年的時間，分析該企業(yè)的財務(wù)指標，主要研究盈利能力分析、償債能力分析、經(jīng)營能力分析、發(fā)展能力分析這四方面，進一步研究發(fā)現(xiàn)并購對于企業(yè)的績效有何影響。

（1）盈利能力分析。在本篇文章中，選取三個有代表性的指標進行分析，分別是總資產(chǎn)凈利率、凈資產(chǎn)收益率、銷售凈利率。

2016年完成收購后，美的集團的各項盈利指標有所下降，由于并購后，擴大企業(yè)的規(guī)模，企業(yè)需要投入大量的資金整合兩家企業(yè)的業(yè)務(wù)，在短時間內(nèi)無法創(chuàng)造盈利，凈資產(chǎn)收益率下降。總資產(chǎn)凈利率在2016年-2018年的下降，主要是因為以下兩點：美的在并購過程通過負債的方式來籌集資金，負債增加導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)總體增加，進而影響總資產(chǎn)凈利率下降;還有一個因素是成本的增加，原材料在同一時期上漲了接近40%，銷售凈利率由2015年的9.84%上升到2016年的9.97%，然而在并購后卻有所下降。美的的財務(wù)報表中顯示，2017年企業(yè)的收入增長較大，主要是因為并購后，增加了機器人業(yè)務(wù)，機器人的售價較高，由此提高了銷售收入，進而使銷售凈利率下降。2018年，銷售凈利率開始回升，但是直到2019年，也未恢復(fù)到并購前的銷售凈利率水平，從這點可以看出美的并購德國庫卡后的銷售收入并不如預(yù)期一樣好。

（2）償債能力分析。本文選擇流動比率、速動比率和資產(chǎn)負債率這三個指標。

總體來看，美的集團在2015年-2019年的流動比率和速動比率相對比較穩(wěn)定，不低于1，不超過1.5，從中可以看出并購事件沒有影響美的集團使用易變現(xiàn)資產(chǎn)償債的能力。說明此次并購事件并沒有改變企業(yè)的正常運營，財務(wù)風(fēng)險也是可以控制的狀態(tài)。根據(jù)圖表得知，2017年美的集團資產(chǎn)負債率達到最高，為66.58%。原因有兩個，其一是因為美的并購的庫卡集團自身資產(chǎn)負債率較高，并購后提升美的集團的資產(chǎn)負債率。盡管2018年和2019年資產(chǎn)負債率有所下降，但還是臨近70%這一峰值，企業(yè)風(fēng)險較高會造成融資困難，企業(yè)無法正常經(jīng)營等情況。在并購后，企業(yè)應(yīng)該注重資產(chǎn)負債率的控制，讓企業(yè)處于一個相對穩(wěn)定的狀態(tài)。其二，美的集團收購庫卡集團時，同年收購東芝，連續(xù)的收購導(dǎo)致企業(yè)資金不充足，存在大量的負債。到2017年末，資產(chǎn)負債表中有329.86億元的長期負債，附注中解釋到，這些金額中87.68%均是因為美的收購庫卡導(dǎo)致。

（3）經(jīng)營能力分析。本文選取2015年-2019年美的集團的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率進行分析。

美的集團的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在五年內(nèi)的起伏變動較大，并購庫卡集團后由13.35上升至15.54，說明企業(yè)的資產(chǎn)變現(xiàn)能力較強，資金周轉(zhuǎn)速度比較快，應(yīng)收賬款比較容易收回。2018年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率有所下降，美的集團應(yīng)該加強對應(yīng)收賬款的監(jiān)管，減少無法收回應(yīng)收賬款的可能性。

2015年-2016年美的集團的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降，表明企業(yè)的營運能力不如從前。并購后的2017年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有小幅度回升，上漲至1.15，表明美的并購庫卡這一事件對于企業(yè)的經(jīng)營帶來積極影響，資金的營運能力得到提高，企業(yè)的狀況平穩(wěn)發(fā)展。存貨周轉(zhuǎn)率的標準值是3，美的集團2015年至2019年的存貨周轉(zhuǎn)率均高于標準值，2015年到2016年短暫上升，2016年到2019年又一直下降。這表明美的集團的存貨管理能力比較好，存貨的變現(xiàn)水平較好。但是存貨周轉(zhuǎn)率先升后降也許會對企業(yè)的短期償債能力存在一定影響，需要管理者注意防范。

（4）成長能力分析。企業(yè)的成長能力可預(yù)測企業(yè)未來的發(fā)展?jié)摿?，本文選擇總資產(chǎn)增長率、凈利潤增長率以及營業(yè)收入增長率分析。

在短時間內(nèi)，美的集團的營業(yè)收入增長率上漲情況比較明顯。2016年完成收購后，到2017年營業(yè)收入額增長很快，增長率超過50%。通過了解，知道美的集團在2016-2017年間海外收入由641億上升到1039.56億人民幣，增長率高達62.18%，從此可以看出美的并購后，通過與被并購方的合作占有更多市場，提高了營業(yè)收入，提升企業(yè)營運能力，美的與庫卡共享銷售資源，使庫卡生產(chǎn)機器人的銷量在亞洲有所提升，由于協(xié)同效應(yīng)，帶動美的集團在外國的銷量也有提升。2018年企業(yè)的海外收入仍然增長，但是營業(yè)收入增長率卻下降，說明美的的未來發(fā)展還需要時間觀察，營業(yè)收入增長不穩(wěn)定。

總資產(chǎn)增長率越高，表明企業(yè)規(guī)模擴張的速度越快。美的并購后，總資產(chǎn)增長率快速上升又下降。美的的并購使企業(yè)的資產(chǎn)大幅增加，并購?fù)瓿珊螅傎Y產(chǎn)增長率有下降屬于正?，F(xiàn)象，不能證明此次并購為企業(yè)帶來消極影響。此外，在并購后，由于業(yè)務(wù)增多，美的擴建生產(chǎn)線以滿足生產(chǎn)需求，因此總資產(chǎn)增長率處于較低的水平是正常的現(xiàn)象。隨著企業(yè)的整合，生產(chǎn)線的完工，該指標將會回升。

通過以上四個美的集團的財務(wù)指標分析可以總結(jié)出：

關(guān)于盈利能力，2016年-2017年年底，三個指標均下降，說明美的并購結(jié)束后，對于企業(yè)的盈利能力帶來負面影響，但是通過美的集團的并購整合管理使2018年的盈利能力有所回升。

關(guān)于償債能力，并購后企業(yè)的短期償債能力有所提升，但是由于并購資金不夠，企業(yè)向銀行借入長期借款，導(dǎo)致企業(yè)的長期償債能力有所下降。

關(guān)于經(jīng)營能力，應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)率增長下降的幅度比較大，表明企業(yè)的應(yīng)收管理有待提升，管理的方法不夠嚴格。并購后總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率這一指標有改變，說明并購后，雙方企業(yè)默契度不斷升高，初步達到了管理方面的協(xié)同效應(yīng)。

關(guān)于發(fā)展能力，由于企業(yè)的營業(yè)收入增長率不夠穩(wěn)定，所以無法準確地判斷市場未來發(fā)展趨勢。但是企業(yè)的凈利潤增長率沒有被并購這一事件所影響，企業(yè)當(dāng)前的發(fā)展比較穩(wěn)定。

2.美的并購前后非財務(wù)績效分析

（1）行業(yè)地位的比較分析。美的通過并購庫卡集團，提升了在國際上的知名度，占據(jù)了家電行業(yè)的大部分市場。2016年，美的集團第一次進入世界五百強，是中國第一個進入榜單的家電企業(yè)。在五年內(nèi)，美的集團排名上升了174名。在信用評級方面，并購后標普為美的集團評價從“穩(wěn)定”調(diào)整為“正面”。

（2）市場份額的比較分析。在線下市場方面，美的集團是我國非常有名的家電制造企業(yè)，消費者可以選擇各式各樣的家電，并且其市場排名也是處于領(lǐng)先的位置。美的集團的空調(diào)是核心產(chǎn)品，管理者通過不斷的改革創(chuàng)新和促銷策略，市場占有率超過同樣排名靠前的格力。

六、結(jié)論與啟示

本文分析美的集團并購庫卡的背景、過程以及績效評價，運用定性和定量相結(jié)合的方法分析得出相關(guān)結(jié)論與啟示：

第一，并購事件為美的集團帶來了積極的正面影響，提升了整體績效，長遠發(fā)展較好，提升了企業(yè)的財富價值創(chuàng)造能力，增長了企業(yè)的品牌價值。本文為其他企業(yè)跨國并購提供一定的借鑒作用。

第二，為了保證企業(yè)并購后可以正常運營，企業(yè)需要加強并購雙方的文化整合，尤其是跨國并購，并購雙方需要注重人力資源的整合，對于核心人才，需要制定一些制度留住人才。加大財務(wù)方面的監(jiān)管力度，減輕財務(wù)風(fēng)險，擴大市場占有率，提升服務(wù)質(zhì)量，讓消費者愿意選擇企業(yè)的產(chǎn)品。

第三，美的集團跨國并購基本實現(xiàn)了集團的戰(zhàn)略目標，優(yōu)化了企業(yè)的整體布局，發(fā)現(xiàn)突破，找到了新的利潤增長點。從非財務(wù)績效分析可知，企業(yè)在并購后其國際地位大幅提升，市場占有率也有所增加。企業(yè)實現(xiàn)了“走出去”這一目標，這些改變都可以說明美的集團此次跨國并購有助于提升企業(yè)的財務(wù)績效，企業(yè)未來的發(fā)展值得我們期待。

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作者簡介：谷博穎（1998.01- ），女，漢族，黑龍江大慶人，黑龍江八一農(nóng)墾大學(xué)2020級在讀碩士研究生，研究方向：財務(wù)會計理論與實務(wù);通訊作者：耿曉媛（1981- ），女，漢族，黑龍江大慶人，博士，副教授，碩導(dǎo)，研究方向：會計理論與實務(wù)