劉 威

（中核國際有限公司，廣東 深圳 518000）

G公司2003年在中國香港聯(lián)合交易所上市，2008年由中核集團買殼并變更名稱。G公司作為境外投融資平臺，以鈾資源開發(fā)為主業(yè)。由于受2011年“福島事故”影響，G公司投資難以獲得收益，并自此連年虧損。G公司自2017年起，調整投融資模式的策略，嘗試境內外貿易及投資并舉，以核產業(yè)相關產業(yè)為投資方向，使用金融機構間接融資杠桿。通過兩年努力，G公司經濟效益及財務指標明顯好轉。本文主要對G公司利用“SWOT—PEST”模型進行投融資模式轉型發(fā)展的因素進行了分析并總結其成效，以期為同行業(yè)公司提供參考。

一、G公司轉型前投融資管理存在的問題及其成因分析

（一）G公司轉型前的投資模式

G公司2017年轉型前的投資，從決策程序上來說，都是由中核集團及中核國際股東會、董事會決策。投資方向是主要境外鈾資源礦權，投資模式主要為公司直接投資。G公司并購海外鈾資源資產不久，2011年3月日本發(fā)生福島事故，導致中國在內的國際核電產業(yè)發(fā)展受阻。G公司的境外鈾資源投資短期內受成本影響，不能開采，難以獲得效益。

（二）G公司轉型前的融資模式

G公司為實現上述境外投資，募集資金的方式是直接融資，已經實施的直接融資有兩種模式，分別為：（1）配售（即增發(fā)）。2009年7月20日實施配售，配售價格為港幣8.78元，配售股數為5000萬股，募集資金主要用于業(yè)務拓展及營運資金。（2）可轉債。2010年3月，公司以發(fā)行可轉債的形式向中核海外鈾業(yè)有限公司收購尼日爾項目?？赊D債期限三年，年息2%，總金額為港幣4.14億元，后該債券并未轉股。

（三）G公司轉型前投融資模式存在的問題

（1）投資方向不夠明確

G公司海外鈾礦權開發(fā)未取得成效后，在海外市場再無并購業(yè)績，在鈾價低迷的情況下，是否進行逆市場行情并購，是否進行其他核相關產業(yè)并購，是否采用控股和參股進行投資，是否利用境外低成本資金進行境內并購等，G公司都沒有決策和導向出臺，導致投資方向和行動不明確。

（2）資本融資功能喪失

2017年，G公司資產5.35億元，營業(yè)收入5.45億元，利潤23萬元。在涉及的資產、盈利、收入、代價及股本指標中，公司資產、利潤及收入指標都極易觸發(fā)反收購條款。公司股票在二級市場成交量不足，已基本失去二級市場融資能力。

（3）未能有效利用境外低成本資金

G公司在項目投資未取得成效的情況下，天然鈾貿易經營規(guī)模偏小，自有資金能夠滿足經營需要。未嘗試使用間接融資，也未嘗試利用跨境融資。

二、基于“SWOT—PEST”模型的G公司投融資模式轉型發(fā)展因素分析

“SWOT—PEST”模型，即SWOT戰(zhàn)略模型與PEST戰(zhàn)略模型的結合體，在現代企業(yè)中廣泛被應用于各類理論研究及實踐分析中。SWOT模型分析主要是從研究主體自身內部出發(fā)分析，包括T（Threats，威脅），W（Weakness，劣勢），O（Opportunity，機會），S（Strength，優(yōu)勢）。PEST則更注重從宏觀角度分析，更多地關注行業(yè)背景分析，包括P（Politics，政治環(huán)境），T（Technology，技術環(huán)境），S（Society，社會環(huán)境），E（Economic，經濟環(huán)境）。“SWOT—PEST”模型從政治、經濟、社會、技術四個層面分別分析研究對象的優(yōu)勢、劣勢、機遇和威脅并建立分析矩陣，進行兩兩排列組合，見表1。

表1 SWOT—PEST矩陣表

（一）基于“SWOT—PEST”模型的優(yōu)勢分析

（1）政治優(yōu)勢（PS）

中核集團作為我國唯一具有核工業(yè)完整產業(yè)鏈的央企，黨和國家非常重視其發(fā)展。香港作為國際金融貿易中心，擁有高度國際化、法治化的營商環(huán)境以及遍布全球的商業(yè)網絡，比如無外匯管制、低稅率和高端金融人才多等，為G公司大力發(fā)展貿易和投融資業(yè)務及建設好國際投融資平臺提供了助力。

（2）經濟優(yōu)勢（ES）

G公司在深圳及香港均設有獨立公司及辦公場所。香港和深圳是粵港澳大灣區(qū)兩大中心城市，而粵港澳大灣區(qū)地處我國沿海開放前沿，在“一帶一路”建設中具有重要地位。香港作為全球金融中心，金融服務業(yè)高度發(fā)達，其金融機構相比我國內地資金成本低一個百分點左右，能夠有效降低公司的融資成本。深圳作為我國改革開放前沿的城市，具備良好的制度體系和市場經濟。深港地區(qū)擁有不可替代的天然區(qū)位優(yōu)勢，公司能充分利用國際投融資平臺功能加速發(fā)展、服務集團“走出去”戰(zhàn)略。

（3）社會優(yōu)勢（SS）

G公司依托央企中核集團良好的品牌信譽，發(fā)掘中核集團內外的資源，在積極開展鈾資源開發(fā)和鈾貿易等業(yè)務的過程中，履行合約責任并獲得了良好的商業(yè)聲譽。公司還努力致力于社區(qū)公益事業(yè)，每年通過捐款、捐贈、慰問等方式支持被投資地區(qū)人群，取得了較好的社會影響力。

（4）技術優(yōu)勢（TS）

G公司利用自身地理優(yōu)勢和人才優(yōu)勢，大力開拓國際市場，培養(yǎng)了獨立、高效的鈾貿易團隊，建立了穩(wěn)定、良好的客戶關系。公司員工45%具備碩士以上學歷，持有注冊會計師、律師、注冊金融師等相關資質。大部分員工具備英文工作能力。2019年，公司與中核產業(yè)基金公司達成戰(zhàn)略合作意向，實現中核產業(yè)基金公司與上市平臺的合作共贏。

（二）基于“SWOT—PEST”模型的劣勢分析

（1）政治劣勢（PW）

G公司鈾資源分布的部分國家，經濟、社會形勢存在不確定性，市場化程度不高；核相關產業(yè)的高科技企業(yè)又集中在美、德、法等國，行業(yè)存在高度敏感，海外核相關產業(yè)并購、發(fā)展受多種因素制約。

（2）經濟劣勢（EW）

G公司核心主業(yè)不突出，受天然鈾價格低迷影響，在手礦權難以進行開發(fā)，不持有實體運行的主業(yè)資產，持續(xù)多年未獲得盈利?，F有鈾貿易為賬簿式交易，盈利能力弱，對主業(yè)發(fā)展的貢獻度不大，市場規(guī)模有限。

（3）社會劣勢（SW）

“福島事件”以來，部分國家和地區(qū)民眾對核相關產業(yè)高度敏感，導致政府棄核。天然鈾價格低迷，資本市場對天然鈾的前景持觀望態(tài)度。香港投資者以機構為主，偏好受眾多的互聯(lián)網、醫(yī)藥、消費品題材，礦業(yè)上市公司股價估值相對偏低，不利于直接融資。香港受當前局勢影響，雖然國際金融中心的地位難以撼動，但短期內對投資者信心有所沖擊。

（4）技術劣勢（TW）

G公司缺乏具有國際視野的具備天然鈾產供銷儲專業(yè)知識以及國際貿易的專門人才隊伍。天然鈾從勘探、采礦、冶煉以及提純到核電企業(yè)換料等過程中，涉及多個領域的專業(yè)知識，需要從業(yè)人員多年的經驗積累和專業(yè)學習，人才的培養(yǎng)難以一蹴而就。

（三）基于“SWOT—PEST”模型的機遇分析

（1）政治機遇（PO）

在國家政策支持下，“十三五”期間，全國核電投產約1 900萬千瓦、開工760萬千瓦以上，2020年裝機達到5000萬千瓦。

（2）經濟機遇（EO）

G公司要踐行中核集團新時代國際化經營發(fā)展戰(zhàn)略，將香港、全球資本市場與中核集團核產業(yè)發(fā)展有效連接，服務中核集團產業(yè)發(fā)展，成為中核集團的以天然鈾為主的海外投融資平臺和銷售平臺。天然鈾價格雖處于價格底部，鈾礦山因成本因素停產或關閉較多，但天然鈾行情已出現回升苗頭。

（3）社會機遇（SO）

2020年初，中核集團公司再次明確，將G公司打造成為以天然鈾為主的綜合礦業(yè)海外投資平臺，為公司的發(fā)展指明了方向。香港資本市場充分認可G公司回歸“以核為主”的發(fā)展戰(zhàn)略。

（4）技術機遇（TO）

G公司作為投融資海外平臺將開展國內外天然鈾為主的綜合礦業(yè)投資，包含地質礦業(yè)的延伸產業(yè)；依托中國鈾業(yè)科研院所改革、核技術成果轉化以及天然鈾的專業(yè)人才隊伍，發(fā)揮好公司現有資本運作以及商務運作人才的能力。

（四）基于“SWOT—PEST”模型的威脅分析

（1）政治威脅（PT）

日本“福島核事故”以來，全球核電發(fā)展總體審慎、緩慢。自人類開發(fā)核電技術以來，已發(fā)生了三次重大核事故。G公司以事故為教訓，不斷完善核安全文化，研發(fā)新的核技術，樹立新的核安全理念，促進核電固有安全性不斷提高

（2）經濟威脅（EW）

海外礦業(yè)的開發(fā)是一個漫長的過程，經濟效益也存在著較大的不確定性。供應鏈業(yè)務作為一個階段性業(yè)務終將結束，公司新的利潤增長點尚未成熟。

（3）社會威脅（ST）

境內核相關產業(yè)如涉及放射性、軍工保密方面的企業(yè)，部分屬于外商投資負面清單。行業(yè)的局限性導致公司難以并購實體產業(yè)，有必要開拓和延展視野。香港受當前局勢影響，雖然國際金融中心的地位難以撼動，但短期內對投資者信心有所沖擊。

（4）技術威脅（TT）

G公司不能較好使用中國鈾業(yè)人才及所屬科研院所的優(yōu)勢，不能吸收整合好現有海外鈾礦的先進經驗技術，主業(yè)長期不能實體化，導致專業(yè)人才難以引入，現有人才產生流失。

三、基于“SWOT—PEST”模型的公司投融資轉型策略

2018年，G公司管理層在董事會支持下，調整了經營思路，立足于粵港澳大灣區(qū)建設，在深圳設立運營總部。階段性地開展非鈾的貿易業(yè)務，服務本地市場，獲取利潤。通過貿易業(yè)務打通銀行融資渠道，與金融機構建立合作關系；通過貿易業(yè)務盤活公司資金，壯大公司資產、利潤、收入規(guī)模，避免公司在資本運作中觸及反收購條款。G公司借助中國鈾業(yè)礦業(yè)的科技能力，著重形成上市公司的核心業(yè)務，以控股為主，用3-5年時間完成上市公司的實體產業(yè)轉化。公司采取的具體投融資策略如下：

（一）明確投資方向

投資方向繼續(xù)得到中核集團和中國鈾業(yè)的支持，以天然鈾、綜合礦業(yè)、礦業(yè)延伸產業(yè)為重心，尋求公司的實體產業(yè)布局。在有經濟可行性項目的前提下，進一步通過配售、供股、可轉債等多種模式開展二級市場融資，做大公司市值規(guī)模。

（二）開展銀行融資業(yè)務

根據貿易業(yè)務和投資業(yè)務的需求，先期開展銀行融資工作，疏通香港金融機構的融資渠道。嘗試貿易、股權投資等業(yè)務的在港貸款模式，了解香港銀行的融資偏好、規(guī)則、收費以及涉及的保證要求（比如維好協(xié)議、擔保等）。必要時，可由香港銀行對境內進行跨境融資，引進低成本資金，支持公司境內并購業(yè)務。

（三）開展供股（配股）業(yè)務

在二級市場運作停滯多年后，應該開展一輪供股，中核集團按股比出資參與，或者包銷，既壯大了公司凈資產，減低債務風險，又給予市場信心，為后期市場資本運作打下基礎。做大做強現有業(yè)務，提升資產、利潤、收入、市值規(guī)模，降低公司并購中觸及反收購條款的可能性。

（四）設立并購基金

在投資決策效率不高的情況下，可以考慮設立并購基金。設立基金首先也是一種融資方式，香港設立需要依托有牌照的公司，境內會有金融機構和地方政府可積極參與產業(yè)基金的設立；對于不能或暫時不能控股的企業(yè)，利用基金投資，靈活性更大。

（五）嘗試發(fā)債及銀團貸款

如有境內外大型項目并購，項目所需資金至少在2億美金以上的，可以考慮嘗試銀團貸款或發(fā)債，發(fā)債在香港實際操作猶如永續(xù)債，一般是借新還舊。無論是銀團貸款還是發(fā)債，都有利于拓展公司在金融機構的聲譽，打通各類融資渠道。

（六）建立境外財資中心

香港對于央企在港設立財資中心給予了稅收優(yōu)惠（所得稅減半征收），鼓勵央企將境外資金管理中心設在香港。中核集團也可嘗試以香港上市的G公司附屬公司設立財資中心，中核集團可與金融機構簽署維好協(xié)議予以增信，以獲得境外銀行授信額度，用以支持中核集團在境外的核產業(yè)投資及貿易項目等。

四、結語

通過投融資經營策略的調整，G公司獲得了繼續(xù)發(fā)展的機會，投融資功能初步恢復，實現在港新增融資額度約7億港元，在深融資額度1.1億人民幣。2018年G公司實現盈利，完成了對中核融資租賃有限公司的投資3.7億元，持有股權18.45%，G公司預計獲得投資分紅2，365萬元，投融資模式優(yōu)化策略初見成效。隨著中國鈾業(yè)加大支持力度、G公司自身報表指標的改善，團隊經營能力提高，將有可能利用更多融資工具，適時降低資產負債率，注入優(yōu)質的海外資產，形成實體主業(yè)，并進一步實施主業(yè)相關資源的并購，發(fā)揮出上市公司投融資并購的優(yōu)勢。