鈕文新

在貨幣政策問題上，美國現(xiàn)在是“鴿聲鷹叫”混雜一片。但總體看，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在貨幣政策轉(zhuǎn)向問題上，依然表現(xiàn)出謹(jǐn)慎態(tài)度。盡管鮑威爾也承認(rèn)通脹可能比曾經(jīng)的預(yù)期更高、更持久，而且通脹飆升及新冠病毒變異毒株的傳播對(duì)美國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)構(gòu)成越來越大的威脅，但鮑威爾依然堅(jiān)稱：通脹上升很大程度上反映了“暫時(shí)性因素”的影響。

那美國貨幣政策到底會(huì)是如何走向？是不是CPI大漲美聯(lián)儲(chǔ)就該收緊貨幣？如果美聯(lián)儲(chǔ)不收緊貨幣，就是它不再關(guān)心通脹？絕不能機(jī)械教條地認(rèn)識(shí)問題。真實(shí)世界中，沒有一本可以包打天下的書，而更需要關(guān)注的是：經(jīng)濟(jì)運(yùn)行自身的基本邏輯。

不錯(cuò)，美國物價(jià)的確出現(xiàn)了大幅上漲，6月份CPI同比大漲5.4%，核心CPI同比漲幅4.5%，而PPI更是同比大漲7.3%。這樣的情況不是很可怕？必須注意到，美國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并未擺脫疫情困擾，盡管第二季度GDP的增速呈現(xiàn)出同比增長(zhǎng)12.2%的亮眼數(shù)據(jù)，但環(huán)比增速僅為6.5%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于IMF此前8.5%的預(yù)期。如果考慮“德爾塔疫情”未來給美國經(jīng)濟(jì)帶來的不確定性，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)是否允許美聯(lián)儲(chǔ)很快改變貨幣政策方向？

在考慮貨幣政策問題時(shí)，或許必須全面考慮全球經(jīng)濟(jì)的總體狀況。比如，總需求不足，但總供給過剩，這是全球經(jīng)濟(jì)可能長(zhǎng)期面臨的困境，不可能短時(shí)間徹底消除。而現(xiàn)在部分產(chǎn)品供不應(yīng)求，其實(shí)是疫情過程中出現(xiàn)的結(jié)構(gòu)性問題。尤其是美國，此前特朗普政府胡亂大幅提高對(duì)華進(jìn)口關(guān)稅，導(dǎo)致美國一般消費(fèi)品價(jià)格暴漲，而這些都不是貨幣擴(kuò)張的問題。

所以，具體情況具體分析，這對(duì)未來看待和處理經(jīng)濟(jì)問題顯得極其重要。從基本經(jīng)濟(jì)邏輯出發(fā)，如果美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在就因CPI過高而大幅收緊貨幣，那結(jié)果可能是：第一，美國經(jīng)濟(jì)極易遭受“滯脹”威脅，那樣的情況要比通脹糟糕多了;第二，當(dāng)經(jīng)濟(jì)沒有徹底恢復(fù)、企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)還未恢復(fù)正常、股市投資者預(yù)期尚未從貨幣寬松轉(zhuǎn)向企業(yè)贏利增長(zhǎng)之時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向勢(shì)必導(dǎo)致美國金融市場(chǎng)災(zāi)難性的后果，再次發(fā)生金融危機(jī)的概率不小。

正因如此，沒有理由期待美聯(lián)儲(chǔ)去干傻事。現(xiàn)在，不是它不關(guān)注通脹，而是它有更需要關(guān)注的指標(biāo)，沒有條件把注意力集中于通脹。那這個(gè)更需要關(guān)注的指標(biāo)是什么？經(jīng)濟(jì)活力。

毫無疑問，如果疫情再持續(xù)半年，那或許會(huì)給美國經(jīng)濟(jì)帶來難以修復(fù)的嚴(yán)重后果：中產(chǎn)塌陷、經(jīng)濟(jì)撕裂、兩極分化。一方面，美國的大企業(yè)、大資本，其健康度不會(huì)受到疫情的嚴(yán)重沖擊，疫后也會(huì)很快恢復(fù)正常，但另一方面，小企業(yè)、小資本已經(jīng)很難再爬起來，大量中產(chǎn)階層淪為社會(huì)底層，消費(fèi)增長(zhǎng)或倍顯艱難。美國經(jīng)濟(jì)會(huì)不會(huì)就此從消費(fèi)拉動(dòng)轉(zhuǎn)換到投資拉動(dòng)？很有可能，但轉(zhuǎn)換過程絕非一個(gè)輕松的過程。最大的風(fēng)險(xiǎn)是：青黃不接。

那美聯(lián)儲(chǔ)要不要防止這樣的情況出現(xiàn)？當(dāng)然。實(shí)際上，美聯(lián)儲(chǔ)前主席耶倫出任美國財(cái)長(zhǎng)之后，基礎(chǔ)設(shè)施投資的準(zhǔn)備動(dòng)作變得更加頻繁。而且，耶倫開始說服美國國會(huì)，希望“取消國債限制”。

（本文刊發(fā)于《中國經(jīng)濟(jì)周刊》2021年第15期）