王飛

被稱作“水泥茅”的海螺水泥，今年以來的股價持續(xù)陰跌，還被剔除出“茅指數(shù)”。在中報業(yè)績即將揭曉之際，《紅周刊》記者8月16日以投資者身份在互動平臺向海螺水泥方面提問，公司營收成本是否受到煤炭等漲價的較大影響，公司17日回復(fù)稱“煤炭價格上漲對公司成本有一定影響。”

據(jù)記者了解，在原材料漲價和房地產(chǎn)調(diào)控加大的情況下，水泥行業(yè)遭遇較大業(yè)績壓力，比如塔牌集團(tuán)中報業(yè)績就告下滑。根據(jù)海螺水泥的回復(fù)，其上半年業(yè)績表現(xiàn)可能也不是很樂觀。同時，《紅周刊》記者注意到，海螺水泥加大了對投資業(yè)務(wù)的投入，但其過往投資收益的起伏較大。

原材料價格大漲海螺成本端承壓

相關(guān)資料顯示，水泥的主要原材料是石灰石、煤炭和電力，其中煤炭和電力兩者的成本占比較高。如申萬三級水泥制造行業(yè)中目前市值排在前兩位的海螺水泥和華新水泥，其近三年的燃料及動力成本占營業(yè)成本均在50%以上（見表1）。而今年以來，煤炭價格如動力煤（活躍合約）至8月17日漲了14.80%。據(jù)國際煤炭網(wǎng)研究顯示，國內(nèi)用煤緊張局面最早會在明年2月初得到緩解，煤炭的價格或?qū)⒈３衷谳^高的水平。煤炭景氣，水泥公司的業(yè)績就會承受壓力。

表1 海螺和華新近三年主營產(chǎn)品成本構(gòu)成

數(shù)據(jù)來源：Wind

截至目前，水泥制造行業(yè)中已有塔牌集團(tuán)等兩家公司發(fā)布了半年報。據(jù)塔牌集團(tuán)半年報顯示，今年上半年的利潤總額和歸母凈利潤分別同比下滑1.42%和0.46%，并稱這主要是受煤炭價格上漲導(dǎo)致銷售成本同比上升3.06%等因素造成的。

實(shí)際上，水泥企業(yè)為了應(yīng)對原材料漲價，一定程度上提高了水泥產(chǎn)品售價。公開資料顯示，僅在今年2月下旬左右，貴州省內(nèi)六枝海螺、貴陽海螺以廣西桂林海螺的水泥均出現(xiàn)了漲價，上調(diào)30元/噸。4月底，寧波海螺水泥再次提價，上調(diào)20元/噸。

但水泥存在漲價“漲不動”甚至降價的情況，記者注意到，以普通硅酸鹽水泥（P.O42.5袋裝）為例，據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，在今年年初約報480元/噸，至上半年末降至455元/噸，降幅為5.21%。塔牌集團(tuán)在半年報中坦言，“在報告期內(nèi)，公司水泥平均銷售價格較上年同期下降了12.13%?！?/p>

從水泥降價集中的區(qū)域來看，長三角地區(qū)水泥價格就是先漲后跌，在6月份普降三輪，累計(jì)下調(diào)約90元/噸。而海螺水泥主要的銷售半徑就在長三角、珠三角及浙閩沿海等地區(qū)。

對此，《紅周刊》記者8月16日以投資者身份在上證e互動平臺向海螺水泥方面留言提問，“在今年上半年煤炭等原材料價格持續(xù)上行的背景下，貴公司受到了多大的影響，比如成本相較去年上升了多少？今年以來至今，貴公司的水泥產(chǎn)品進(jìn)行了幾次提價，分別提價多少？”海螺水泥方面17日回復(fù)稱，“煤炭價格上漲對公司成本有一定影響，具體成本情況及產(chǎn)品價格情況請您關(guān)注公司即將于8月28日披露的半年度報告?！?h3>海螺“滯漲期”隱現(xiàn)中報業(yè)績增速或下滑

即使剔除原材料大漲、產(chǎn)品降價等因素，海螺水泥的半年報可能依然不樂觀。據(jù)《紅周刊》記者了解，最近幾年，海螺水泥的業(yè)績增速已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的“滯漲”現(xiàn)象。數(shù)據(jù)顯示，在2017年，海螺實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入和歸母凈利潤同比增速分別為34.65%和85.87%，2018年分別為70.50%和88.05%，但2019年和2020年分別降至22.30%和12.67%、12.23%和4.58%。

在今年一季度，海螺水泥實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤58.09億元，同比增長18.22%，但這是基于去年的低基數(shù)（疫情影響），若以2019年同期60.81億元的基數(shù)測算，表現(xiàn)為下滑4.47%。

有觀點(diǎn)認(rèn)為，這與房地產(chǎn)市場開發(fā)放慢節(jié)奏有直接關(guān)系。因?yàn)橐话愣?，水泥制造行業(yè)對建筑、房地產(chǎn)行業(yè)的依賴性較強(qiáng)。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2019年1月至12月，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資增速為9.9%;去年下滑至7.0%（見圖1），今年1月至6月增速有所恢復(fù)上升（見圖2）。

圖1 2019年至去年全國房地產(chǎn)開發(fā)投資增速

圖片來源：國家統(tǒng)計(jì)局官網(wǎng)

圖2 去年至今年上半年全國房地產(chǎn)開發(fā)投資增速

圖片來源：國家統(tǒng)計(jì)局官網(wǎng)

從水泥產(chǎn)量來看，也存在“滯漲”現(xiàn)象。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年第一季度，全國水泥產(chǎn)量累計(jì)有4.39億噸，同比增長47.3%。但在二季度，水泥產(chǎn)量累計(jì)有7.08億噸，同比增長僅1.3%，增量相對有限。這意味著，水泥公司今年二季度很難再實(shí)現(xiàn)一季度的盈利增速，其盈利水平跑輸2019年也成了大概率事件。

擴(kuò)大投資打造新的“利潤增長點(diǎn)”但投資收益可持續(xù)性存疑

值得注意的是，海螺水泥似乎也在打造新的“利潤增長點(diǎn)”，比如擴(kuò)大投資業(yè)務(wù)。

海螺水泥最新的資本性支出公告顯示，公司擬與中國建材股份有限公司、浙江上峰建材有限公司、國家制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級基金股份有限公司等12家企業(yè)設(shè)立中建材（安徽）新材料產(chǎn)業(yè)投資基金（有限合伙）（以下簡稱“投資基金”）。該公告還稱，“投資基金的資金將重點(diǎn)投資于新材料產(chǎn)業(yè)，包括但不限于纖維及復(fù)合材料、玻璃基材料、膜材料、光電材料、晶體材料等新材料領(lǐng)域，適當(dāng)投資于涉及產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級相關(guān)材料領(lǐng)域。除非經(jīng)中國建材股份有限公司、浙江上峰建材有限公司、國家制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級基金股份有限公司及本公司協(xié)商一致，合伙企業(yè)不得投資水泥、商混、骨料、機(jī)制砂項(xiàng)目。”

但過往的投資記錄顯示，海螺水泥的投資收益變化非常大，最高時可達(dá)20億元，最低時僅為4億元左右（見圖3）。

圖3 海螺水泥近五個年度投資收益變化

實(shí)際上，把未來業(yè)績的新增長點(diǎn)放在投資收益上的水泥公司也有多家。如前述塔牌集團(tuán)，公司于3月23日發(fā)布《關(guān)于與專業(yè)機(jī)構(gòu)合作成立投資基金的公告》稱，為提升塔牌集團(tuán)的對外投資能力和提高投資效益，塔牌創(chuàng)投（塔牌集團(tuán)全資子公司）與廣發(fā)信德投資管理有限公司等設(shè)立珠海廣發(fā)信德厚疆創(chuàng)業(yè)投資基金（有限合伙）（見表2）。此外，據(jù)塔牌集團(tuán)今年半年報顯示，公司在報告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)投資收益1.04億元。并在“非主營業(yè)務(wù)分析”一覽中標(biāo)注“理財產(chǎn)品收益具有較大可能的可持續(xù)性?！钡珜?shí)際上，塔牌集團(tuán)去年同期的投資收益為1.07億元，今年同比下滑2.8個百分點(diǎn)。

表2 今年以來發(fā)布相關(guān)投資基金公告的水泥公司

那么，海螺水泥在投資方面是否也是“具有較大可能的可持續(xù)性”？

（本文所涉?zhèn)€股僅做舉例，不做買賣建議）