王 瑋，梁 詩，何紅玲，王春莉

（廣西師范大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，廣西 桂林541006）

一、引言

國有企業(yè)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)（以下簡稱“混改”），已成為國有企業(yè)改革的重要突破口。早在黨的十八屆三中全會報告中，混改被釋義為國有資本、集體資本和非公有資本等“交叉持股”“相互融合”的股權(quán)結(jié)構(gòu)［1］，既包含民營資本投資國有企業(yè)，又涵蓋了國有資本投資民營企業(yè)［2］。2014年的《政府工作報告》中再次強(qiáng)調(diào)加快混改實(shí)現(xiàn)的步伐，同年7月，我國政府宣布把國藥集團(tuán)、中國建材集團(tuán)等6家大型國企作為改革試點(diǎn)開展混改，通過實(shí)踐應(yīng)用，進(jìn)一步探索發(fā)展混改的高效方法。2017年，國企混改已進(jìn)入高速發(fā)展的關(guān)鍵期，涌現(xiàn)出如中國鐵路和云南白藥等里程碑式企業(yè)。同年，黨的十九大報告中更是重申國企混改的重要程度，為我國企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展謀求新思路提出新要求。一系列的混改政策如潮涌至，無不表明我國正嘗試通過混改提升企業(yè)的核心競爭力，打造具有全球競爭力的國際高質(zhì)量企業(yè)。創(chuàng)新作為一項保持企業(yè)長期競爭力的推動因素，其作用對于一個國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展無可替代［3］。2018—2020年實(shí)施的國企改革三年行動——“雙百行動”成效卓然，其中極具代表性的五家“雙百企業(yè)”——中國電研、電信天翼、中車株洲、北方華創(chuàng)、海康威視借助混改契機(jī)，不斷完善公司治理，企業(yè)活力得以激發(fā)、改革紅利得到釋放。

當(dāng)前，我國供給側(cè)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級正處于樞紐階段，單一的創(chuàng)新行為已經(jīng)不能滿足企業(yè)立足市場經(jīng)濟(jì)之需求，錯綜復(fù)雜的市場環(huán)境對我國企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新提出了新要求，企業(yè)既要探索新知識、新技術(shù)、新流程、新方法，也要充分、高效利用已有知識和資源以維持業(yè)績，即開展雙元創(chuàng)新活動，雙元創(chuàng)新已成為企業(yè)實(shí)現(xiàn)技術(shù)升級和開拓市場的必要手段［4］。根據(jù)雙元創(chuàng)新理論，雙元創(chuàng)新可分為探索式創(chuàng)新和開發(fā)式創(chuàng)新。所謂探索式創(chuàng)新，通常而言較為激進(jìn)，其目的是獲得超越固有的創(chuàng)新成果，通常具有高投入、高風(fēng)險和高回報的特征；開發(fā)式創(chuàng)新則更強(qiáng)調(diào)對已有資源的再利用，傾向于對現(xiàn)有成果的改進(jìn)提升［5］。已有研究表明，我國國有企業(yè)創(chuàng)新能力、創(chuàng)新質(zhì)量、創(chuàng)新效率等仍需加強(qiáng)［6-7］。究其原因，學(xué)術(shù)界從兩個角度展開了論述：一是社會責(zé)任觀。一方面，國企隸屬政府部門，因而享受多元融資渠道及豐厚資源不言而喻［8］；另一方面，國有企業(yè)也會成為政府實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的途徑，如擴(kuò)大就業(yè)［9］、承擔(dān)社會責(zé)任［10］等。國企所承擔(dān)的社會責(zé)任隨其行政層級的提高而趨于增多［11］。隸屬政府的國企，往往很難作出趨于其價值最大化的經(jīng)營決策［9］，因創(chuàng)新作為一項高風(fēng)險、高不確定性［10］的投資行為，管理層基于短期目標(biāo)往往為此謹(jǐn)慎執(zhí)行。二是經(jīng)理人觀。國企改革的重點(diǎn)在于如何提高企業(yè)的創(chuàng)新水平，這一目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)有賴于公司的治理結(jié)構(gòu)［12］、投資效率［13］等因素，而股權(quán)結(jié)構(gòu)作為混合所有制經(jīng)濟(jì)在公司層面的微觀體現(xiàn)，合理有效的股權(quán)安排不僅能緩解當(dāng)下國企存在的難題——委托代理鏈過長，并能為企業(yè)創(chuàng)新活動提供一定的引導(dǎo)。探索式創(chuàng)新因其異于開發(fā)式創(chuàng)新更高風(fēng)險、不確定的特點(diǎn)，往往易被追求穩(wěn)定的國企所規(guī)避。而混改后的國企，形成多元的股權(quán)結(jié)構(gòu)，公司治理效應(yīng)得到有效發(fā)揮，投資決策更加理性［14］，偏好利于企業(yè)長期競爭力的創(chuàng)新活動，進(jìn)而使得國企資源配置趨于更優(yōu)［1］。

本文貢獻(xiàn)主要在于：第一，現(xiàn)有文獻(xiàn)主要集中于研究國企混改對技術(shù)創(chuàng)新的影響，尚未有文獻(xiàn)從雙元創(chuàng)新這一視角研究國企混改的經(jīng)濟(jì)后果。不同于以往文獻(xiàn)僅對企業(yè)總體創(chuàng)新能力的研究，本文基于雙元創(chuàng)新角度，實(shí)證檢驗(yàn)國企進(jìn)行混改對其雙元創(chuàng)新的影響，豐富和完善了企業(yè)雙元創(chuàng)新理論以及國企混改的經(jīng)濟(jì)后果研究。第二，本文就國企混改對雙元創(chuàng)新影響的作用機(jī)理進(jìn)行了分析，研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)資金侵占程度越強(qiáng)時，其混改對雙元創(chuàng)新的影響效果越好。第三，在進(jìn)一步研究中，本文分析了主管部門放權(quán)意愿對國企混改影響雙元創(chuàng)新的調(diào)節(jié)作用，結(jié)論表明，主管部門放權(quán)意愿越強(qiáng)，混改對國企雙元創(chuàng)新能力的促進(jìn)作用越顯著，其中對探索式創(chuàng)新投資的促進(jìn)作用更顯著。第四，在研究方法的選擇上，本文采用了多期雙重差分模型以及工具變量法進(jìn)行穩(wěn)定性測試，結(jié)論均表明本文實(shí)證結(jié)果的穩(wěn)健性。整體而言，本文的研究豐富了混改的經(jīng)濟(jì)后果研究，豐富了雙元創(chuàng)新影響因素的研究文獻(xiàn)。

二、研究綜述和理論假設(shè)

目前，國內(nèi)外關(guān)于國企混改的文獻(xiàn)主要集中于對其經(jīng)濟(jì)后果的研究。從所有制混合和企業(yè)績效來看，諸多學(xué)者對此進(jìn)行了深入研究。郝陽和龔六堂（2017）［1-2］、武常岐和張林（2014）［15］、Megginson and Netter（2001）［16］、Liu et al.（2013）［17］等認(rèn)為，混改對企業(yè)績效發(fā)揮了顯著提升作用，混合主體的多樣性越豐富、制衡度越高時，企業(yè)績效的改善越明顯［18］。但是對于國有企業(yè)，當(dāng)非國有股東的比例達(dá)到一定時，企業(yè)績效已提高至峰值，繼續(xù)增加非國有股東的占比，反而不利于企業(yè)績效［13］，該比例區(qū)間大致在30%～40%，非國有股東與企業(yè)績效之間呈“倒U”型關(guān)系［19］。其次是從治理效果這一視角展開，研究所有制混合對公司內(nèi)部治理的影響。對于企業(yè)績效這一經(jīng)濟(jì)后果的研究，學(xué)術(shù)界并無太大爭議，但基于內(nèi)部治理角度，學(xué)術(shù)界形成兩種觀點(diǎn)。武常岐和張林（2014）［15］認(rèn)為，非國有股東參股國企在企業(yè)機(jī)制及資源整合方面起到有機(jī)推進(jìn)的效果，減輕企業(yè)的政策性負(fù)擔(dān)，公司的治理水平能因此得到有效提高［19-21］。但鐘昀珈等（2016）［22］持相反觀點(diǎn)，認(rèn)為非國有股東參與后的國企績效反而下降，原因在于混改使非國有股東的關(guān)聯(lián)交易行為、企業(yè)的政策性負(fù)擔(dān)增加［23］等風(fēng)險提高。

國企在進(jìn)行混改的過程中，通過引入多元股東，形成多元的股權(quán)結(jié)構(gòu)和更加完善的治理機(jī)制，進(jìn)而使得企業(yè)創(chuàng)新水平得以提升。我國經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)型升級的階段，單一的創(chuàng)新行為已不能滿足企業(yè)生存與發(fā)展的需求，此時雙元創(chuàng)新逐漸成為企業(yè)開拓市場、技術(shù)升級的必要手段［4］。探索式創(chuàng)新是企業(yè)在新技術(shù)、新領(lǐng)域、新產(chǎn)品方面的突破，該突破超越了已有的知識和技術(shù)［24］，深刻影響著企業(yè)的長期競爭力，推動著企業(yè)實(shí)現(xiàn)行業(yè)的聯(lián)動發(fā)展，會顛覆經(jīng)濟(jì)市場的競爭格局，讓企業(yè)在行業(yè)中逐步到達(dá)“領(lǐng)頭羊”的高地。開發(fā)式創(chuàng)新則依托企業(yè)已有知識、技術(shù)等資產(chǎn)，側(cè)重于已有產(chǎn)品外觀的改進(jìn)和完善。

與探索式創(chuàng)新相比，開發(fā)式創(chuàng)新為企業(yè)創(chuàng)造收益所需周期較短，是一種幅度小、漸進(jìn)性的創(chuàng)新活動［24］，企業(yè)能在短期內(nèi)通過開發(fā)式創(chuàng)新獲得利潤。但企業(yè)一旦過于依賴開發(fā)式創(chuàng)新，則容易陷入“能力困境”［25］，其重要機(jī)遇的識別能力可能會受抑制，進(jìn)而損害企業(yè)在市場中的核心競爭力。探索式創(chuàng)新在提升企業(yè)長期競爭力的同時，其本身具有的特點(diǎn)也讓一些小型企業(yè)“退避三舍”：失敗風(fēng)險高、短期內(nèi)需要大量資本以維持其研發(fā)投入、收益獲得周期長［5］。

國有企業(yè)具有融資便利、資源優(yōu)厚的先天優(yōu)勢［8］，且對研發(fā)創(chuàng)新的風(fēng)險承受能力相較于民營企業(yè)更高，但在有些方面也會付出一些代價。經(jīng)所有制混合后的國有企業(yè)，其股東類型更加多元化。國有企業(yè)注入民營、外資等充滿活力的多元股東后，形成制衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)，決策趨于理性［14］，并有利于機(jī)制和資源的有機(jī)結(jié)合［1］。非國有股東為追求企業(yè)長遠(yuǎn)利益，會更傾向于從事能提高企業(yè)核心競爭力的創(chuàng)新活動，尤其是探索式創(chuàng)新。探索式創(chuàng)新雖更能為企業(yè)創(chuàng)造長期經(jīng)濟(jì)效益，但其本身的特性可能會導(dǎo)致組織正常運(yùn)營被干擾，進(jìn)而讓企業(yè)陷入“失敗陷阱”［26］，尤其當(dāng)企業(yè)的資源較為稀缺、成本和風(fēng)險控制更為嚴(yán)格時。從公司治理的資金侵占視角看，創(chuàng)新活動由于其風(fēng)險投入雙高的特點(diǎn)，資金需求程度大。注入多元股東后，企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)制衡度增加，大股東的資金侵占行為受到制約，從而企業(yè)更能把充裕的資金用于高投入高回報的創(chuàng)新活動?；诖耍疚奶岢鋈缦录僭O(shè)：

國企混改有利于促進(jìn)國有企業(yè)的雙元創(chuàng)新水平，其對探索式創(chuàng)新的促進(jìn)效果比開發(fā)式創(chuàng)新更顯著。

三、研究設(shè)計

（一）數(shù)據(jù)來源與樣本選取

本文選取2007—2018年中國滬深A(yù)股國有上市公司作為研究樣本，根據(jù)本文研究問題的需要對樣本進(jìn)行了如下篩選：①剔除金融行業(yè)及ST、PT類上市公司；②剔除資產(chǎn)負(fù)債率大于1的上市公司；③剔除因主變量缺失的年度觀測值。最終得到1 164家上市公司11 025個年度觀測值。鑒于從2007年起，我國實(shí)施的《企業(yè)會計準(zhǔn)則》要求企業(yè)明確披露R&D投資信息，且信息披露更規(guī)范、有效和充分，故本文以2007年為研究起點(diǎn)。本文混合所有制改革的數(shù)據(jù)主要通過手工整理上市公司年報中十大股東股權(quán)性質(zhì)所得，國企實(shí)際控制人的數(shù)據(jù)來源于CCER（色諾芬）數(shù)據(jù)庫，雙元創(chuàng)新及其他財務(wù)數(shù)據(jù)均來自CSMAR（國泰安）數(shù)據(jù)庫。

（二）變量設(shè)定

1.被解釋變量

雙元創(chuàng)新（Innov）。參照畢曉方等（2017）［27］、王文華和葉沁瑤（2019）［28］的研究，本文采用企業(yè)費(fèi)用化支出與年初資產(chǎn)總額的百分比衡量探索式創(chuàng)新投資（R）；采用企業(yè)資本化支出與年初資產(chǎn)總額的百分比衡量開發(fā)式創(chuàng)新投資（D）。為消除企業(yè)的規(guī)模效應(yīng)，以資產(chǎn)總額作為分母。

Research based on the H7N9 Avian Flu Virus transmission problem

2.解釋變量

混合所有制改革。參考郝陽和龔六堂（2017）［1］、馬連福等（2015）［12］、楊興全和尹興強(qiáng)（2018）［29］、朱磊等（2019）［30］的做法，本文對上市公司十大股東性質(zhì)數(shù)據(jù)進(jìn)行如下處理：首先，根據(jù)股東性質(zhì)將其分為六類，即國有企業(yè)、自然人或家族、民營企業(yè)、外資股東、金融類股東和其他這六類股東。其次，對各股東類別予以賦值，國有企業(yè)賦值為1，自然人和家族企業(yè)賦值為2，以此類推。若年報中未披露或披露為“未知”“其他”等股權(quán)信息，則參照具有相同持股股東公司的股權(quán)信息，以此作為判斷標(biāo)準(zhǔn)，或依據(jù)CSMAR（國泰安）和CCER（色諾芬）前十大股東數(shù)據(jù)庫的記錄進(jìn)行識別；依然無法識別的則通過“百度”“天眼查”“啟信寶”等數(shù)據(jù)平臺進(jìn)行手工查詢；若前十大股東屬于上市公司，則根據(jù)其實(shí)際控制人的性質(zhì)進(jìn)行判斷。最后，在此基礎(chǔ)上計算出各類型股東的數(shù)量及持股比例總和，構(gòu)建股東類別多元化（Mo）衡量所有制混合。股東類別多元化的測量指標(biāo)為赫芬達(dá)爾系數(shù)（HHI），公式為HHI=1-∑K2i，Ki表示前十大股東中第i類性質(zhì)股東所占比例。

3.控制變量

參照已有文獻(xiàn)，本文選取資本結(jié)構(gòu)、盈利能力、現(xiàn)金流量等作為控制變量。

上述各變量定義見表1所列。

表1 變量定義

（三）模型設(shè)定

為了檢驗(yàn)本文假設(shè)，構(gòu)建混合所有制改革與雙元創(chuàng)新的關(guān)系模型如下：

其中：i表示企業(yè)；t表示年份。雙元創(chuàng)新Innov分別以探索式創(chuàng)新（R）和開發(fā)式創(chuàng)新（D）表示，構(gòu)成模型（1）、模型（2）。若模型（1）、模型（2）中Mo的回歸系數(shù)均顯著大于0，并且模型（1）中Mo的回歸系數(shù)高于模型（2）中該變量的回歸系數(shù)，說明混合所有制改革促進(jìn)了企業(yè)雙元創(chuàng)新，且相較于開發(fā)式創(chuàng)新，對探索式創(chuàng)新的影響更顯著。此外，為了避免極端值的影響，本文對所有連續(xù)變量在1%和99%分位上做了縮尾處理。為避免數(shù)據(jù)存在潛在異方差問題，本文均使用異方差穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤對標(biāo)準(zhǔn)誤進(jìn)行了修正。

四、實(shí)證結(jié)果

（一）描述性統(tǒng)計

表2 報告了主要變量的描述性統(tǒng)計特征。國有企業(yè)費(fèi)用化支出占資產(chǎn)總額的最大值和最小值分別為0.068和0，說明不同企業(yè)在進(jìn)行探索式創(chuàng)新活動時所投入資本的程度存在一定差異；開發(fā)式創(chuàng)新投入的最大值和最小值分別為0.021和0，說明企業(yè)對于較為漸近的開發(fā)式創(chuàng)新也存在投資額方面的差異，但差異程度不及探索式創(chuàng)新投資。衡量股東類別多元化的Mo指標(biāo)均值為0.764，說明非國有成分參股我國國企規(guī)模較大，其中最大值為0.975，最小值為0.333，說明我國國企混改股權(quán)多樣化程度差異較大，并且我國國企中仍存在一股獨(dú)大的企業(yè)。

表2 描述性統(tǒng)計分析結(jié)果

續(xù)表2

（二）相關(guān)性分析

表3 為變量的相關(guān)系數(shù)矩陣。從表3可以看出，股東類別多元化（Mo）對探索式創(chuàng)新（R）和開發(fā)式創(chuàng)新（D）的相關(guān)系數(shù)分別為0.043和0.059，且均在1%水平下顯著，說明國企進(jìn)行混改可以促進(jìn)雙元創(chuàng)新，初步驗(yàn)證本文假設(shè)。同時可以看出，本文選取的變量之間大多存在顯著相關(guān)關(guān)系，表明控制變量選擇恰當(dāng)。

表3 變量的相關(guān)系數(shù)矩陣

（三）股東類別多元化與雙元創(chuàng)新的檢驗(yàn)結(jié)果分析

模型（1）、模型（2）的回歸結(jié)果見表4所列。在模型（1）中，股東類別多元化（Mo）對探索式創(chuàng)新（R）和開發(fā)式創(chuàng)新（D）的回歸系數(shù)分別為0.006和0.002，均在1%的水平下顯著為正，說明股東類別多元化（Mo）顯著促進(jìn)了國企雙元創(chuàng)新，且模型（2）中股東類別多元化（Mo）的回歸系數(shù)顯著小于模型（1）股東類別多元化（Mo）的回歸系數(shù)，說明股東類別多元化（Mo）對探索式創(chuàng)新投資（R）的促進(jìn)作用更顯著，假設(shè)得以驗(yàn)證。研究結(jié)果進(jìn)一步表明，相對于開發(fā)式創(chuàng)新投資，國企混改對探索式創(chuàng)新投資的增強(qiáng)效果更顯著于開發(fā)式創(chuàng)新投資，這與探索式創(chuàng)新本身固有的特點(diǎn)——收益風(fēng)險雙高有關(guān)，一旦成功，勢必能為企業(yè)帶來巨大收益。

表4 股東類別多元化與雙元創(chuàng)新之間關(guān)系的回歸結(jié)果

續(xù)表4

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為保證實(shí)證結(jié)果的可靠性，本文繼續(xù)做以下檢驗(yàn)：①多時點(diǎn)雙重差分。雙元創(chuàng)新水平的提高可能并不僅是由于混改導(dǎo)致的，為了緩解這一內(nèi)生性問題，本文采用劉曄等（2016）［31］、陳林等（2019）［32］的做法，設(shè)置混改虛擬變量Treat、混改時間變量Post和交乘項Post×Treat。若該企業(yè)前十大股東國有資本持股比例在第t年首次由大于或等于50%變?yōu)樾∮?0%，則視為該企業(yè)在第t年發(fā)生了混改，Treat變量賦值為1，否則為0。若該企業(yè)發(fā)生混改，則該企業(yè)混改當(dāng)年及以后年度的時間變量Post賦值為1，否則為0。交乘項Post×Treat，即為Post和Treat的乘積?；貧w結(jié)果支持了前述結(jié)論。②工具變量法?；谏衔难芯靠芍?，國企混改能促進(jìn)雙元創(chuàng)新，但也有可能存在本身資源雄厚的國企更傾向于進(jìn)行混合所有制改革的反向因果關(guān)系，因此，本文采用兩階段工具變量法緩解潛在的內(nèi)生性問題。借鑒楊興全和尹興強(qiáng)（2018）［29］的做法，本文以股東類別多元化的年度行業(yè)均值（M_Mo）作為其工具變量，回歸結(jié)果與假設(shè)一致。③滯后變量。本文使用下一期的雙元創(chuàng)新數(shù)據(jù)對假設(shè)進(jìn)行了檢驗(yàn)，回歸結(jié)果也與上述結(jié)論一致。④Tobit模型?？紤]探索式創(chuàng)新、開發(fā)式創(chuàng)新存在“左側(cè)斷尾”的問題，本文利用Tobit模型的估計方法做進(jìn)一步檢驗(yàn)，回歸結(jié)果亦穩(wěn)健不變。穩(wěn)定性檢驗(yàn)的結(jié)果見表5所列。

表5 穩(wěn)定性測試回歸結(jié)果

（五）機(jī)制分析：基于治理視角

基于上述研究，可以看出國企混改對雙元創(chuàng)新具有顯著促進(jìn)作用。為進(jìn)一步探索這一影響效果的傳導(dǎo)機(jī)制，本文基于公司治理的資金侵占視角，探討其影響的機(jī)制路徑。企業(yè)創(chuàng)新活動具有風(fēng)險投入雙高、資金需求程度大等特點(diǎn)。本文借鑒李春濤等（2018）［33］的做法，用公司其他應(yīng)收款與其他應(yīng)付款總額的差額與資產(chǎn)總額的比值（Occupy）來衡量企業(yè)資金侵占行為。國企混改影響企業(yè)雙元創(chuàng)新投資水平的治理效應(yīng)機(jī)制檢驗(yàn)結(jié)果見表6所列。在資金侵占強(qiáng)的樣本中，股東類別多元化（Mo）對探索式創(chuàng)新（R）和開發(fā)式創(chuàng)新（D）的回歸系數(shù)分別為0.008和0.002，均在1%的水平下顯著為正；而在另一組樣本中，股東類別多元化（Mo）對探索式創(chuàng)新（R）的回歸系數(shù)為0.004且不顯著，對開發(fā)式創(chuàng)新（D）的回歸系數(shù)為0.001，在5%的水平下顯著為正。這說明探索式創(chuàng)新投資受國企混改的影響較敏感，開發(fā)式創(chuàng)新受國企混改的影響較弱。結(jié)果表明，企業(yè)資金侵占程度越強(qiáng)時，國企混改對雙元創(chuàng)新的影響效果越好。

續(xù)表6

（六）進(jìn)一步分析：主管部門放權(quán)意愿的調(diào)節(jié)作用

基于資源依賴?yán)碚摚瑖衅髽I(yè)因其自身屬性享有政府帶來的資源優(yōu)勢，就要承擔(dān)政府實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)的角色。由此，國企高管在制訂各項經(jīng)營方針時就會受到主管部門放權(quán)意愿程度輕重的影響。馬述忠和許光建（2016）［34］研究發(fā)現(xiàn)，在主管部門放權(quán)意愿較低的情況下，企業(yè)的過度投資行為明顯受抑制，進(jìn)而影響高風(fēng)險高投入的企業(yè)創(chuàng)新活動。當(dāng)主管部門放權(quán)意愿較高時，國企的經(jīng)濟(jì)決策活動受干預(yù)會較少，市場就越能夠發(fā)揮其在資本配置中的決定性作用，此時非國有股東委派董事、監(jiān)事、高管進(jìn)入國企參與管理的容易程度就越高，諸如創(chuàng)新活動這類對于提高企業(yè)核心競爭力的高風(fēng)險高投入活動更不易受到抑制。上文闡述了雙元創(chuàng)新的特點(diǎn)，探索式創(chuàng)新投資由于其風(fēng)險報酬均高于開發(fā)式創(chuàng)新投資，更容易受到旨在提高企業(yè)核心競爭力以提高績效的非國有股東的青睞，故混改對企業(yè)雙元創(chuàng)新的促進(jìn)程度能隨著主管部門放權(quán)意愿的提高而提升，其中作用在探索式創(chuàng)新上的促進(jìn)效果比開發(fā)式創(chuàng)新更顯著。表7匯報了程度不同的主管部門放權(quán)意愿下混改與雙元創(chuàng)新的回歸結(jié)果。由表7可知，隨著主管部門放權(quán)意愿的增強(qiáng)，國企混改越有利于其雙元創(chuàng)新，其中作用在探索式創(chuàng)新上的促進(jìn)效果比開發(fā)式創(chuàng)新更顯著。

表7 不同主管部門放權(quán)意愿下股東類別多元化與雙元創(chuàng)新之間關(guān)系的回歸結(jié)果

續(xù)表7

五、研究結(jié)論和政策建議

（一）研究結(jié)論

隨著科技日新月異，創(chuàng)新與市場經(jīng)濟(jì)微觀主體——企業(yè)之核心競爭力相掛鉤這一觀點(diǎn)日漸深入人心。黨的十九大報告對此也有具體要求，提出要培育具有全球競爭力的世界一流企業(yè)。從遍及全球的“中國制造”過渡到逐漸邁出國門的“中國創(chuàng)造”，我國的創(chuàng)新能力日漸提升。對于國企來說，創(chuàng)新能力更顯得尤為重要。研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)進(jìn)行單一創(chuàng)新活動的企業(yè)績效往往比進(jìn)行雙元創(chuàng)新活動的企業(yè)績效更低，這是因?yàn)閷?shí)行雙元創(chuàng)新的企業(yè)往往具有更強(qiáng)的靈活性。相對于民營企業(yè)而言，國有企業(yè)具備了充足的進(jìn)行創(chuàng)新活動的條件，如融資渠道多元、融資便利、獲得外部信息能力強(qiáng)，針對國有企業(yè)本身的特有情況，適當(dāng)?shù)匾攵嘣蓶|，可以形成不同性質(zhì)股東間的優(yōu)勢互補(bǔ)，能更充分利用國有股東的豐富資源、融資便利等優(yōu)點(diǎn)以及民營、外資股東市場機(jī)制靈活的特點(diǎn)，提升企業(yè)的創(chuàng)新能力，增強(qiáng)核心競爭力。

本文基于2007—2018年我國滬深A(yù)股國有上市公司這一研究樣本，實(shí)證檢驗(yàn)了國企混改對雙元創(chuàng)新投資的影響。本文的研究結(jié)論如下：混改有助于提高國有企業(yè)雙元創(chuàng)新投資水平，較之于對開發(fā)式創(chuàng)新投資的影響，其對探索式創(chuàng)新投資促進(jìn)作用更為顯著；基于公司治理機(jī)制檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，國企混改通過緩解代理問題從而顯著影響國有企業(yè)探索式創(chuàng)新投資；進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，主管部門放權(quán)意愿越強(qiáng)，混改對國企雙元創(chuàng)新投資的促進(jìn)作用越顯著。

（二）管理啟示

（1）應(yīng)在擴(kuò)大混改深度、廣度兩個方面繼續(xù)下功夫，切忌只“混”不“改”。主管部門應(yīng)扮演好市場經(jīng)濟(jì)中的“指引者”角色，適當(dāng)給國有企業(yè)放權(quán)，讓其在市場經(jīng)濟(jì)中生長。尤其注意讓企業(yè)在創(chuàng)新活動上擁有更多決策權(quán)，讓高質(zhì)量發(fā)展的企業(yè)成為我國高質(zhì)量經(jīng)濟(jì)的助推力量。

（2）企業(yè)在探索式創(chuàng)新和開發(fā)式創(chuàng)新之間應(yīng)做好權(quán)衡，充分利用好現(xiàn)有資源以及發(fā)現(xiàn)新機(jī)會。資本雄厚、市場競爭激烈的大型企業(yè)的管理層在作出創(chuàng)新決策時，應(yīng)把著眼點(diǎn)放在探索式創(chuàng)新活動上，避免由于因一時的短視行為，造成企業(yè)的長遠(yuǎn)利益受損；需要通過創(chuàng)新活動為企業(yè)帶來短期收益以支持其他方面發(fā)展的中小企業(yè)因普遍存在融資受限，故應(yīng)在合理利用好開發(fā)式創(chuàng)新為自身帶來短期收益的基礎(chǔ)上，考慮進(jìn)行探索式創(chuàng)新活動，提升自身核心競爭力。由于探索式創(chuàng)新和開發(fā)式創(chuàng)新所需資源不同，為企業(yè)帶來經(jīng)濟(jì)后果同樣存在差異，因此同一企業(yè)內(nèi)部也可在不同時期合理安排側(cè)重某種創(chuàng)新方式，但忌因強(qiáng)行追求兩者的絕對平衡而造成的經(jīng)濟(jì)資源損失等后果。

（3）在主管部門放權(quán)意愿較強(qiáng)的地區(qū)，混合所有制改革對雙元創(chuàng)新的促進(jìn)效果尤為突出。主管部門可考慮適度賦予企業(yè)更多的自主決策權(quán)力，健全對創(chuàng)新失敗尤其是探索式創(chuàng)新的容錯機(jī)制，為區(qū)域經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展“保駕護(hù)航”，為作為國民經(jīng)濟(jì)市場微觀主體的企業(yè)長效健康發(fā)展提供更多機(jī)會。

（4）資金侵占程度在國企混改對雙元創(chuàng)新的影響中是不可忽視的重要因素。創(chuàng)新是一項周期長、風(fēng)險高、資金需求量大的活動，若企業(yè)的資金長期被較大程度侵占，則其創(chuàng)新能力必然會受限制，探索式創(chuàng)新的受影響程度尤為突出。從長遠(yuǎn)看，唯有提高創(chuàng)新能力，打造企業(yè)核心競爭力，方能在當(dāng)今高質(zhì)量發(fā)展的經(jīng)濟(jì)社會中立于不敗之地。因此，解決資金侵占問題，對企業(yè)發(fā)展有不可忽視的作用。其中，健全企業(yè)內(nèi)部監(jiān)管體系，可以有效防止各類風(fēng)險的發(fā)生。