曾月陽 單一迪

一、引言

半導體產(chǎn)業(yè)是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，近年來成長迅速，存量企業(yè)不斷提高研發(fā)投入以獲取核心技術。由于半導體產(chǎn)業(yè)存在“摩爾定律”，技術更新速度快，所以企業(yè)能否保持核心技術的持續(xù)領先是決定企業(yè)競爭力的關鍵，而要保持技術領先，就要長期穩(wěn)定進行研發(fā)投入。所以半導體產(chǎn)業(yè)發(fā)展與產(chǎn)業(yè)內(nèi)研發(fā)投入息息相關，深刻揭示半導體企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)成長能力間的關系具有重大意義。一方面可以驗證過往半導體產(chǎn)業(yè)內(nèi)部研發(fā)投入的效率；另一方面也可從研究結(jié)果中發(fā)現(xiàn)問題并尋找解決問題的方法。

參考近期文獻，我們發(fā)現(xiàn)對研發(fā)投入與企業(yè)成長能力關系的研究聚焦于兩方面:一是基于整體板塊或大市場數(shù)據(jù)研究研發(fā)投入與企業(yè)成長能力的關系。劉光彥和姜雙雙（2020）基于創(chuàng)業(yè)板市場面板數(shù)據(jù)進行研究，發(fā)現(xiàn)企業(yè)研發(fā)投入對企業(yè)成長性有正向影響并有滯后性及企業(yè)營運能力可較大程度影響研發(fā)投入提升企業(yè)成長性的效果。龍子午和王祖昕（2020）基于創(chuàng)業(yè)板市場面板數(shù)據(jù)進行研究，發(fā)現(xiàn)適度的股權集中度有助于提升財務績效；股權集中度與研發(fā)投入呈顯著負相關關系；研發(fā)投入對股權集中度和企業(yè)財務績效的關系起部分中介作用。二是基于行業(yè)或小市場數(shù)據(jù)研究研發(fā)投入與企業(yè)成長能力的關系。杜勇、鄢波和陳建英（2014）基于43家高新技術產(chǎn)業(yè)面板數(shù)據(jù)進行研究，發(fā)現(xiàn)高新技術企業(yè)研發(fā)投入與盈利能力存在明顯正相關關系，但是研發(fā)投入與企業(yè)成長性關系不顯著。王霞（2019）基于激光產(chǎn)業(yè)上市公司面板數(shù)據(jù)進行研究，發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入對激光企業(yè)成長有積極作用及研發(fā)投入強度對企業(yè)成長性的影響與企業(yè)性質(zhì)無顯著關系。丁寧文、陸新文和王苗苗（2020）基于高技術制造業(yè)上市公司面板數(shù)據(jù)進行研究，發(fā)現(xiàn)高管持股比例的增加對財務績效有積極影響并利于研發(fā)投入增加，進而對企業(yè)財務績效有正向影響。

通過文獻梳理，過往對研發(fā)投入和企業(yè)成長關系的研究并不少，不過缺乏對半導體產(chǎn)業(yè)的研究，同時忽略企業(yè)規(guī)模有可能對研發(fā)投入和企業(yè)成長關系的影響。本文以我國A股64家半導體產(chǎn)業(yè)上市公司面板數(shù)據(jù)（2016-2019年）為研究樣本，從企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)成長能力關系視角開展研究，并在此基礎上剖析企業(yè)規(guī)模對上述二者關系的調(diào)節(jié)作用。

二、理論分析與研究假設

（一）理論分析

在現(xiàn)代經(jīng)濟體系中，衡量企業(yè)技術創(chuàng)新能力的關鍵指標是研發(fā)投入。過往研究大都證實，研發(fā)投入對企業(yè)成長的促進存在滯后性，現(xiàn)有技術成果基本是過往研發(fā)投入的結(jié)果。所以要去判斷企業(yè)真正的內(nèi)生成長動力，就要觀察其研發(fā)投入，并采用計量分析去驗證存在的關系。同時，在企業(yè)實際運行中，企業(yè)規(guī)模往往會很大程度上制約研發(fā)投入水平及成長速度。

（二）研究假設

基于理論分析，本文提出以下三個假設:

假設1:半導體企業(yè)研發(fā)投入對企業(yè)營業(yè)收入具有正向影響。

假設2:半導體企業(yè)研發(fā)投入的正向影響具有滯后性。

假設3:半導體企業(yè)規(guī)模在研發(fā)支出與企業(yè)營業(yè)收入關系中具有調(diào)節(jié)作用。

三、研究設計

（一）樣本說明

本文選取2016-2019年我國A股64家半導體上市公司面板數(shù)據(jù)作為研究樣本，為保證數(shù)據(jù)可靠，將風險警示公司及數(shù)據(jù)缺失公司剔除，得到256個有效樣本。本文數(shù)據(jù)主要源自東方財富choice數(shù)據(jù)庫，計量軟件采用stata15.0。

（二）變量定義與衡量方法（見表1）

表1 變量定義與衡量方法

1.被解釋變量:企業(yè)成長能力。衡量企業(yè)發(fā)展速度，最典型的是營業(yè)收入，通過觀察歷年營收狀況可以去判斷企業(yè)的成長能力。故采用營業(yè)收入代表企業(yè)成長能力。

2.解釋變量:研發(fā)投入。衡量企業(yè)對技術水平的掌握及重視程度，最典型的是研發(fā)支出和研發(fā)人員，不過企業(yè)會計準則不強制披露研發(fā)人員數(shù)據(jù)，故采用研發(fā)支出代表研發(fā)投入。

3.調(diào)節(jié)變量:企業(yè)規(guī)模。對企業(yè)成長能力和研發(fā)投入都有影響，衡量企業(yè)規(guī)模最直觀的指標是資產(chǎn)總額，資產(chǎn)總額越大說明企業(yè)所掌控的資源越多。故采用資產(chǎn)總額代表企業(yè)規(guī)模并作為調(diào)節(jié)變量。

4.控制變量:資產(chǎn)負債率、產(chǎn)權比率和營運資本周轉(zhuǎn)率。過往研究較認可資產(chǎn)負債率、產(chǎn)權比率和營運資本周轉(zhuǎn)率與企業(yè)成長能力的關聯(lián)性，故采用這三個指標作為控制變量。

（三）模型設定

本文構建以下三種計量模型:β為變量系數(shù)，u為隨機擾動項，t為時間點，i為半導體企業(yè)第i個觀測單位，j為滯后階數(shù)，本例中j=1，2。模型（1）為研發(fā)支出對企業(yè)營業(yè)收入的回歸模型，旨在證明假設1；模型（2）為研發(fā)支出對企業(yè)營業(yè)收入的滯后回歸模型，旨在證明假設2；模型（3）是在上面模型的基礎上引入資產(chǎn)總額及資產(chǎn)總額和研發(fā)支出的乘積項，旨在驗證假設3。

四、實證分析

（一）變量描述性分析及皮爾遜相關性分析

表2變量描述性分析顯示，半導體企業(yè)營業(yè)收入對數(shù)值均值為20.4942，最小值為17.604，最大值為23.895，說明半導體企業(yè)營收總體較高。研發(fā)支出對數(shù)值均值為18.125，最小值為14.706，最大值為22.280，說明不同企業(yè)研發(fā)支出有差別，分布較分散。資產(chǎn)負債率均值為30.345，最小值是為2.760，最大值為85.409，說明半導體企業(yè)的債務水平不盡相同，但整體負債良好。產(chǎn)權比率均值為0.607，最小值為0.028，最大值為5.854，說明行業(yè)資金結(jié)構整體合理。資產(chǎn)總額對數(shù)值均值為21.133，最小值為17.891，最大值為25.467，說明行業(yè)資產(chǎn)總額相對平均。營運資本周轉(zhuǎn)率均值為2.937，最小值為-27.052，最大值為129.233，說明行業(yè)整體營運能力較好。

表2 變量描述性分析

表3皮爾遜相關性分析顯示，半導體行業(yè)企業(yè)營業(yè)收入和行業(yè)研發(fā)支出存在高度正相關，這一點驗證假設1，且企業(yè)資產(chǎn)總額與企業(yè)營收和研發(fā)支出具有較強的正相關關系，因此調(diào)節(jié)作用存在。

表3 皮爾遜相關性分析

（二）回歸結(jié)果分析

1.模型選擇:上述數(shù)據(jù)為短面板數(shù)據(jù)，因此選擇固定效應模型或隨機效應模型。通過豪斯曼檢驗判斷，P值小于顯著性水平0.05，拒絕原假設，即選擇固定效應模型。

2.結(jié)果分析:

（1）表4回歸結(jié)果分析顯示，被解釋變量lnBI與解釋變量lnRD的回歸系數(shù)為正，驗證假設1。研發(fā)支出每增加1%，對應營業(yè)收入就增加0.8345%。觀察模型滯后一期和滯后二期結(jié)果，營業(yè)收入和研發(fā)支出在滯后一期和滯后二期中仍呈正向變動關系。雖然顯著性水平相對模型1較低，但畢竟是經(jīng)過滯后二期得出的結(jié)果。這表明持續(xù)的研發(fā)支出有利于半導體行業(yè)營業(yè)收入的增加。假設1和假設2得到驗證。

表4 回歸結(jié)果分析

（2）分析模型3回歸結(jié)果，半導體行業(yè)的資產(chǎn)總額和研發(fā)支出的交互項，即lnGOVA×lnRD的系數(shù)為0.0499，且t檢驗顯著性水平小于0.01。這表明半導體行業(yè)的公司資產(chǎn)總額在研發(fā)支出和營業(yè)收入中具有顯著的調(diào)節(jié)作用，即公司的資產(chǎn)總額越大，研發(fā)支出對營業(yè)收入的正向作用就越大。假設3得到驗證。

（3）模型的3個控制變量顯著性水平較差，可能是樣本公司規(guī)模大小不一，即半導體行業(yè)的資產(chǎn)負債率、營業(yè)資本周轉(zhuǎn)率和產(chǎn)權比率對研發(fā)支出和營業(yè)收入的關系影響不大。

（4）對解釋變量lnRD進行滯后一期處理，解決模型的內(nèi)生問題。為保證結(jié)論穩(wěn)定性，對模型進行穩(wěn)健性檢驗，即對原模型解釋變量進行替換。檢驗結(jié)果和上述基本一致，模型具有穩(wěn)健性。

五、研究結(jié)論及對策建議

（一）研究結(jié)論

本文通過對2016-2019年我國A股64家半導體產(chǎn)業(yè)上市公司面板數(shù)據(jù)進行實證研究，探討半導體產(chǎn)業(yè)上市公司研發(fā)投入與企業(yè)成長能力的關系，得出以下結(jié)論:第一，半導體企業(yè)的研發(fā)投入對企業(yè)的成長能力具有正向影響且該正向作用具有滯后性。第二，半導體企業(yè)規(guī)模在研發(fā)投入與企業(yè)成長能力方面具有調(diào)節(jié)作用，即規(guī)模越大，研發(fā)投入對企業(yè)成長能力正向作用越明顯。

（二）對策建議

1.半導體企業(yè):持續(xù)不斷加大研發(fā)投入力度；考慮到研發(fā)投入的影響有滯后性，在投入資金時要注意管控現(xiàn)金流；對于較大規(guī)模企業(yè)而言，研發(fā)投入的正向作用更加明顯，諸如中芯國際這樣大規(guī)模企業(yè)，更應加大研發(fā)投入，以獲得更快高質(zhì)量成長。

2.政府:半導體產(chǎn)業(yè)屬于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，政府部門應該積極為半導體企業(yè)在人才引進和科研投入上提供幫助，加大財政和金融支持力度，引導半導體產(chǎn)業(yè)增加研發(fā)投入。