和廣

上半年來(lái)，特別是春節(jié)后，A股市場(chǎng)演繹了一波分化行情。去年大受追捧的“核心資產(chǎn)”走勢(shì)不佳，回撤較大，而中小市值公司的表現(xiàn)則較強(qiáng)，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)甚至超過(guò)了上證指數(shù)。與此同時(shí)，美國(guó)公布了6月份宏觀數(shù)據(jù)：6月份美國(guó)CPI環(huán)比上漲0.9%，為2008年6月以來(lái)最大環(huán)比漲幅;核心CPI同比漲幅達(dá)4.5%，創(chuàng)30年來(lái)之最。整個(gè)通脹水平維持在高位，疊加新冠Delta變異毒株的影響，整個(gè)海外市場(chǎng)對(duì)市場(chǎng)的擔(dān)憂情緒持續(xù)上升，對(duì)應(yīng)到市場(chǎng)走勢(shì)上，也體現(xiàn)為股市大幅波動(dòng)和調(diào)整。中美市場(chǎng)這些宏觀和結(jié)構(gòu)變化，為下半年市場(chǎng)走勢(shì)帶來(lái)了極大不確定性，也引發(fā)了板塊的分化和觀點(diǎn)的分歧。

市場(chǎng)參與者普遍關(guān)心兩個(gè)問(wèn)題，一是經(jīng)濟(jì)是否能如期繼續(xù)復(fù)蘇？二是通脹是否會(huì)繼續(xù)上行？

對(duì)于第一個(gè)問(wèn)題，我認(rèn)為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇確實(shí)有可能較想象的困難。疫苗缺口和變異毒株導(dǎo)致疫情在多個(gè)國(guó)家反復(fù)暴發(fā)，這對(duì)全球經(jīng)濟(jì)預(yù)期產(chǎn)生極大威脅。前些日子央行降準(zhǔn)，本質(zhì)就是對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)層面未來(lái)的下滑預(yù)期做一個(gè)提前的對(duì)沖動(dòng)作，估計(jì)從三季度開(kāi)始的進(jìn)出口等數(shù)據(jù)反映的經(jīng)濟(jì)增速會(huì)往下走。這點(diǎn)對(duì)于市場(chǎng)是一個(gè)考驗(yàn)。“核心資產(chǎn)”繼續(xù)走低也是在對(duì)沖預(yù)期。從另一個(gè)角度來(lái)看，中美兩國(guó)曾有預(yù)期貿(mào)易沖突會(huì)隨著民主黨的上臺(tái)出現(xiàn)緩和，但從最新的情況來(lái)看，這種緩和預(yù)期并沒(méi)有那么積極。加上近期國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)公司赴美上市等事件的發(fā)酵，對(duì)于中概股整體都是比較大的沖擊，且不會(huì)是短期行為。未來(lái)一段時(shí)間，中概股都會(huì)面臨較大的不確定性。香港市場(chǎng)正好處于二者之間，尷尬的地位再加上恒生指數(shù)尤其是恒生科技指數(shù)成分也是以互聯(lián)網(wǎng)公司為主，所以香港市場(chǎng)最近表現(xiàn)也差強(qiáng)人意。

對(duì)于第二個(gè)通脹問(wèn)題，觀點(diǎn)是分歧的。有觀點(diǎn)認(rèn)為，由于美元大規(guī)模放水和大宗商品特別是原油價(jià)格攀升，會(huì)對(duì)美國(guó)造成持續(xù)通脹。但相反的觀點(diǎn)則認(rèn)為通脹是暫時(shí)的，一方面因?yàn)榛鶖?shù)效應(yīng);另一方面因?yàn)榭萍紟?lái)的更低廉的服務(wù)會(huì)形成通縮，人口增速下滑也是重要影響因素。兩種分歧的觀點(diǎn)實(shí)際上也是宏觀政策決策者的兩難，但貨幣放水的邊際影響已經(jīng)趨近于零，所以即使不回收貨幣，繼續(xù)放水也難以為繼。因此，我們可以認(rèn)為，股市投資不會(huì)受到通脹和通縮觀點(diǎn)的實(shí)質(zhì)影響。

分歧的觀點(diǎn)必然導(dǎo)致投資的分化。下半年的關(guān)鍵詞還是“觀點(diǎn)分歧+投資分化”。這也挺好，比抱團(tuán)核心資產(chǎn)的投資方式實(shí)際上安全得多。活躍資金會(huì)在部分板塊和行業(yè)尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，更需要自下而上的做好研究和分類?？春玫膸讉€(gè)方向沒(méi)有大的變化，一是緊跟產(chǎn)業(yè)政策的“碳中和”行業(yè)，光伏、風(fēng)能、氫能等新型能源經(jīng)濟(jì);二是以半導(dǎo)體為代表的國(guó)產(chǎn)替代自主可控產(chǎn)業(yè)，多關(guān)注跟華為哈勃相關(guān)的產(chǎn)業(yè)鏈上的公司，比如在上游環(huán)節(jié)提供原料，中游環(huán)節(jié)提供設(shè)備等;三是受益于漲價(jià)的化工行業(yè)，尤其是磷化工，隨著磷酸鐵鋰電池的需求再度釋放爆發(fā)，其上游的磷系化工產(chǎn)業(yè)鏈龍頭公司的業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)肯定不是曇花一現(xiàn)。這點(diǎn)在半年報(bào)的業(yè)績(jī)預(yù)告中已經(jīng)得以體現(xiàn)。隨著其化工產(chǎn)品價(jià)格維持高位，下半年的業(yè)績(jī)更有望超預(yù)期。同時(shí)再疊加新能源產(chǎn)業(yè)鏈和電子級(jí)化學(xué)品的邏輯，也會(huì)對(duì)估值帶來(lái)新的彈性。