戚玫陽

摘要：汾酒作為中國八大白酒品牌之一，從繁榮到假酒受到重創(chuàng)，再到2018年營收增長47%，那么當前公司狀況以及未來前景如何。本文將通過PEST模型分析、波特五力分析來對汾酒的外部環(huán)境進行分析;其次通過對14-18年財務報表項目的縱向分析、橫向簡單對比，解讀項目的含義和甄別財報數(shù)據(jù)真實性;最后對財務比率進行分析來推測其償債、盈利、運營以及未來發(fā)展能力。

關(guān)鍵詞：山西汾酒;報表分析;財務比率

1.企業(yè)經(jīng)營環(huán)境

企業(yè)經(jīng)營的范圍主要包括汾酒、竹葉青及其系列酒的生產(chǎn)、銷售;酒類高新技術(shù)及產(chǎn)品研究、開發(fā)、生產(chǎn)、應用等。在經(jīng)營模式上屬于酒、飲料和精制茶制造業(yè)，主要遵循研-產(chǎn)-供-銷一體化發(fā)展模式。根據(jù)市場需求研發(fā)新酒體并制定采購計劃和生產(chǎn)計劃，原糧實現(xiàn)100%基地供應，按照制曲、釀酒、勾儲、成裝過程實施生產(chǎn)計劃，最后完成產(chǎn)品市場銷售并反饋需求。

2018 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入93.82億元，同比增長47.48%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤14.67億元，同比增長54.01%。

2.企業(yè)戰(zhàn)略分析

2.1PEST模型分析

2.1.1政治法律環(huán)境分析

新稅制的新稅制的實施將減少國內(nèi)白酒行業(yè)的負擔，尤其是大型白酒企業(yè)的負實施將減少國內(nèi)白酒行業(yè)的負擔，尤其是大型白酒企業(yè)的負擔，使高檔酒盈利空間增加，從而提升企業(yè)的市場競爭力。從而提升企業(yè)的市場競爭力。

2.1.2經(jīng)濟人口因素分析

對于白酒企業(yè)來說，龐大的消費人群無疑是一次巨大的機遇。近20年來中國經(jīng)濟一直保持高速發(fā)展，隨著國民收入水平的提高，必將帶來巨大的必將帶來巨大的社會消費的增長，特別是中高檔消費品的增長，對于白酒企業(yè)來說這也是一個難得的市場機遇。

2.1.3社會文化環(huán)境分析

中國的白酒歷史悠久，擁有上千年的歷史，中國的酒文化源遠流長，幾乎在所有的場合都離不開酒。近年來出現(xiàn)的一系列的食品安全，諸如假酒事件使得人們越來越關(guān)注食品安全，追求質(zhì)量與品質(zhì)成為消費主體。具有一定品牌優(yōu)勢與口碑影響力的企業(yè)會在該種趨勢中受益。

2.1.4資源和技術(shù)環(huán)境分析

近年來我國一系列的三農(nóng)政策的出臺，為糧食生產(chǎn)打下良好的基礎(chǔ)。白酒固態(tài)發(fā)酵技術(shù)的進步出現(xiàn)了以提高出酒率為特征的液態(tài)工藝和固液結(jié)合的液態(tài)法白酒釀造技術(shù)，使白酒工業(yè)的整體技術(shù)水平有了明顯提高，更加有利于白酒產(chǎn)業(yè)的進一步發(fā)展。

2.2波特五力模型

近年來隨著產(chǎn)業(yè)政策的調(diào)整，糧食的價格不斷增長，尤其是優(yōu)質(zhì)原料的提供方，供應商的討價還價能力較強。購買者的討價還價能力：汾酒集團白酒類產(chǎn)品大部分為國家名酒類產(chǎn)品，其產(chǎn)品市場具有一定的壟斷性，使得購買者的議價能力很低。潛在競爭者進入的能力：由于汾酒集團釀酒工藝有數(shù)千年的發(fā)展歷史，具有品牌優(yōu)勢和價值優(yōu)勢，但是由于受當年假酒案以及營銷手段的落后，使得汾酒逐步淪為白酒行業(yè)的二線品牌，可見，潛在競爭者進入的能力較強。替代品的替代能力：以白酒為主的市場銷售品類正在過渡到葡萄酒、啤酒、白酒為主的市場結(jié)構(gòu)，白酒替代類產(chǎn)品的替代能力也隨之增強。行業(yè)整體競爭非常激烈，現(xiàn)有競爭者競爭能力較強。

3.會計分析：縱向分析、橫向簡單對比

企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模近5年逐年增加，反映出總體加速發(fā)展的趨勢。具體到流動資產(chǎn)，14年為3，806，611，732，18年增長至9，016，190，343;非流動資產(chǎn)14年為1，979，490，077，18年增長至2，812，773，361。流動資產(chǎn)的增長速度大幅高于同期非流動資產(chǎn)的增長，18年相對17年增長達到44%是構(gòu)成企業(yè)資產(chǎn)的主要驅(qū)動力。其中應收票據(jù)16-18年間平均漲幅達到60%，側(cè)面反映出企業(yè)的銷售信用政策的相對放寬。

企業(yè)的負債與所有者權(quán)益與資產(chǎn)總體變動趨勢一致，近5年保持逐步增長。負債的增長率要高于同期所有者權(quán)益的增長。流動負債的增長低于同期非流動負債的增長，流動負債增長驅(qū)動主要來自于應付賬款、預收賬款及應交稅費，非流動負債則主要由遞延所得稅負債增長所致。

垂直結(jié)構(gòu)方面，流動資產(chǎn)占比總體資產(chǎn)從15年的64%持續(xù)增長至18年的76%，同期非流動資產(chǎn)則從15年的36.4%持續(xù)下降至18年的24%，資產(chǎn)的流動性不斷改善。流動資產(chǎn)主要由貨幣資金、應收票據(jù)、存貨構(gòu)成，平均占比14%、22%、28%;非流動資產(chǎn)主要由固定資產(chǎn)、遞延所得稅資產(chǎn)構(gòu)成，平均占比18%、3%。

流動負債占比14-18年間持續(xù)增長，從32%增長至45%，非流動負債占比極低，基本保持平穩(wěn)。流動負債主要由應付賬款、預收賬款、應交稅費、應付職工薪酬構(gòu)成;非流動負債則由長期遞延收益和遞延所得稅負債構(gòu)成，平均占比低于0.1%。

3.1利潤表

企業(yè)的營業(yè)收入近5年持續(xù)增長，從14年的3，916，067，369增長至18年的9，381，937，874，18年增長幅度達到55%;與營業(yè)收入增長趨勢同步，企業(yè)的營業(yè)成本從14年的1，275，222，468增長至18年的3，169，832，820，增長幅度18年之前低于營業(yè)收入的增長，18年高于同期營業(yè)收入的增長，達到74%。

期間費用14-18年間呈現(xiàn)出波動的趨勢，幅度有所不同。銷售費用從14年的1，114，147，984下降至16年的775，093，339后，17-18年持續(xù)增長，18年達到1，626，982，558;管理費用則在15年出現(xiàn)最低點420，034，143，之后持續(xù)增長至18年的628，429，865;財務費用近5年為凈收入，18年達到-27，344，299。

在上述收入、成本及期間費用的綜合影響下，企業(yè)的營業(yè)利潤、利潤總體和凈利潤總體呈現(xiàn)出不斷增長的趨勢，18年為盈利收入最高的年份。

企業(yè)的利潤結(jié)構(gòu)方面，營業(yè)成本平均維持在32%左右，總體保持平穩(wěn)，體現(xiàn)出企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中成本占比較為穩(wěn)定，且毛利率較高。相對于一般行業(yè)，公司的稅金及附加在產(chǎn)品收入中占比偏高，達到18%左右。期間費用中，銷售費用占比最高，平均為20%左右，16年開始該項費用占比有所下降，并維持在17.5%左右;管理費用則持續(xù)下降，從14年的11.4%逐年遞減至18年的6.7%;財務費用相對占比較低，近5年基本維持在0.3%左右。

企業(yè)收入主要由營業(yè)收入構(gòu)成，營業(yè)外收支占比較小，其中營業(yè)外支出14年相對偏高，達到8.4%，其他年份平均維持在1%左右。

3.2現(xiàn)金流量表

3.2.1企業(yè)的經(jīng)營活動

經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量近5年持續(xù)為凈流入且呈增長的趨勢，主要增長來源為銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金，14-18年增長了4，507，885，011，同期購買商品、接收勞務支付的現(xiàn)金增長為2，149，082，803，從而企業(yè)營業(yè)活動利潤增長帶來現(xiàn)金凈流入增長。經(jīng)營性活動現(xiàn)金流的增長表明企業(yè)的運營狀況良好，利潤能夠及時的轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流入對企業(yè)的生產(chǎn)運營帶來資金的支持，同時對額外的債務性償付也有足夠的準備。

3.2.2投資活動

投資活動的現(xiàn)金流則為相反的趨勢，14-18年間持續(xù)為凈流出的狀態(tài)，投資性活動現(xiàn)金流入中金額較為集中在17-18年，其中收回投資所收到的現(xiàn)金在17年最高為122，836，543，其他年份相對較小。此外對應的投資收益則在18年達到23，820，284，表明企業(yè)的投資活動的總體收益水平近兩年有所提升。投資性活動現(xiàn)金流出中，購建固定資產(chǎn)等現(xiàn)金流總體呈逐年下降的趨勢，14年高達300，924，983，17年下降至75，065，309，表明企業(yè)對生產(chǎn)設(shè)備的投資有所下降。相對比的是投資所支付的現(xiàn)金逐年遞增，18年增長至357，250，000，總體反映出企業(yè)的投資活動的方向的轉(zhuǎn)變。

3.2.3籌資活動

除15年外，其余年份都為現(xiàn)金凈流出，且16年起現(xiàn)金凈流出不斷提升，表明企業(yè)股利、利息支付的金額不斷增長。2018年籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額減少主要系同一控制下合并收購支付對價所致。企業(yè)籌資活動一直保持無現(xiàn)金流入反映出經(jīng)營性現(xiàn)金流的充足性能夠滿足企業(yè)現(xiàn)有的生產(chǎn)運營，同時資本結(jié)構(gòu)配置方面對債權(quán)的偏好較低。

現(xiàn)金流垂直結(jié)構(gòu)中，現(xiàn)金流入方向上經(jīng)營性活動現(xiàn)金流入為主要占比，14-18年間維持在99%左右，投資及籌資性活動占比極低，維持在1%左右。

4.財務比率分析

4.1償債能力分析

企業(yè)的流動比率近5年持續(xù)下降，從14年的2.06下降至18年的1.7，表明企業(yè)的流動性有所減退，但總體維持在1.8左右，高于一般企業(yè)的平均水平。速動比率總體呈現(xiàn)小幅的波動，基本穩(wěn)定在1，速動比率與流動比率有一定的差距，體現(xiàn)出企業(yè)流動資產(chǎn)中存貨的占比較高。現(xiàn)金比率在14-16年較為穩(wěn)定，17年開始近2兩年有一定幅度的下降，18年為0.24，總體比率偏低，反映企業(yè)流動資產(chǎn)中流動性最強的現(xiàn)金比例較低。

長期償債能力方面，核心指標資產(chǎn)負債率從14年起持續(xù)增長，從31.98%增長至18年的45.21%，反映出企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中負債的占比不斷增長。權(quán)益乘數(shù)、產(chǎn)權(quán)比率等近5年的變動都從其他角度反映了這一趨勢。長期資本負債率14-18年間持續(xù)增長，但總體低于1%，體現(xiàn)出企業(yè)負債中長期債務的結(jié)構(gòu)偏低，償債壓力較小。

4.2盈利能力分析

企業(yè)的毛利率14-18年基本平穩(wěn)，雖有小幅波動但總體穩(wěn)定，平均67%左右的毛利率體現(xiàn)產(chǎn)品較好的盈利能力，扣除成本后的盈利空間較高。相對比毛利率，企業(yè)的凈利率近5年不斷增長，尤其是14-16年間增長幅度較大，18年達到16.63%。凈利率高于一般企業(yè)的平均水平，但與毛利率相差較多，反映出企業(yè)的期間費用在成本費用中比重過高，導致最終的凈利率降低。

總資產(chǎn)收益率與凈資產(chǎn)收益率都呈現(xiàn)出逐年增長的趨勢，其中總資產(chǎn)收益率從14年8.25%增長至18年的18.38%，凈資產(chǎn)收益率從14年的9.09%增長至18年的24.07%。凈資產(chǎn)收益率平均值高于總資產(chǎn)收益率，反映出企業(yè)財務杠桿對股東權(quán)益回報的推動作用。其中18年的凈資產(chǎn)收益率達到24%高于一般企業(yè)的平均水平，反映出企業(yè)凈資產(chǎn)較高的回報能力。

4.3營運能力分析

企業(yè)的流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率近5年維持在1左右，略有小幅波動，對應周轉(zhuǎn)天數(shù)接近365天，總體周轉(zhuǎn)天數(shù)偏高。其中應收賬款周轉(zhuǎn)率極高，對應應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)較低，與企業(yè)的現(xiàn)銷模式相一致;存貨周轉(zhuǎn)率則與流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率接近，也反映出其中流動資產(chǎn)中存貨為主要占比，存貨總體流轉(zhuǎn)偏慢。

企業(yè)的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率14-18年間也呈現(xiàn)波動的趨勢，其中14年為5.09，16年下降至2.58，18年回升至5.87，平均維持在5左右。在固定資產(chǎn)及流動資產(chǎn)的綜合影響下，企業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率近5年較為穩(wěn)定，平均為0.7左右，對應周轉(zhuǎn)天數(shù)550，反映出總體的運營效率偏低。

4.4發(fā)展能力分析

企業(yè)營業(yè)收入增長率近5年不斷加快，從15-16年的7%增長至16-17年的37%，17-18年則提升至55%;營業(yè)利率增長率高于同期收入增長率，15-16年間增長20%，16-17年間增長49%，17-18年則為57%;企業(yè)總體呈現(xiàn)加速增長的趨勢，利潤增速高于同期收入，表明企業(yè)對成本費用的控制較好，利潤率得以提升。

企業(yè)的總資產(chǎn)增長率也保持平穩(wěn)且較快的提升，從15-16年的11%提高至17-18年的32%，反映出業(yè)務增長帶來的企業(yè)規(guī)模的不斷攀升。同期企業(yè)的資本累積率雖然也持續(xù)增長，但增速低于總資產(chǎn)增長率，反映出企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中負債占比相對提升。

企業(yè)的收入、利率、資產(chǎn)規(guī)模在14-18年都持續(xù)增長，發(fā)展良好，且有加速發(fā)展的趨勢。

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