胡東輝

北交所橫空出世，是中國證券市場的一件大事，也是建設(shè)多層次資本市場的一個(gè)里程碑。北交所與上交所和深交所齊名，不少投資者以為北交所將與上交所和深交所三分秋色，因此很擔(dān)心這會(huì)分流資金，甚至是三分市場資金。這是誤解，因?yàn)楸苯凰c上交所和深交所并非平起平坐，而是新三板的升級(jí)版，它總體上平移新三板精選層各項(xiàng)基礎(chǔ)制度，上市公司以現(xiàn)有精選層掛牌公司為基礎(chǔ)，未來上市公司將從創(chuàng)新層掛牌公司中產(chǎn)生。北交所本質(zhì)上仍是新三板的一部分，但掛牌公司升格為上市公司。雖然北交所成立會(huì)分流一部分市場資金，但分流量有限。

并非平起平坐三分秋色

設(shè)立北交所的消息公布后，精選層掛牌公司的股價(jià)普遍大漲了70%到100%，有些漲幅驚人，如五新隧裝漲了171%;吉林炭谷更夸張，不算8月31日復(fù)牌當(dāng)天大漲187%，也不算9月1日續(xù)漲14%，從9月2日開始又續(xù)漲了80%。當(dāng)然也有股價(jià)沒怎么漲的，如富士達(dá)，從9月2日起算，到9月8日只漲了3%;大唐藥業(yè)從9月2日起算，到9月8日還微跌了0.87%。投資者在消息公布初期還沒有來得及深入分析和思考，馬上就狂熱追捧精選層掛牌股票，這屬于激情投資，雖然可以理解，但也是出于誤讀導(dǎo)致的誤判。

雖然精選層股票平移到北交所后，都升格為上市公司，但北交所仍是新三板的一部分，并將維持與新三板基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層之間“層層遞進(jìn)”的市場結(jié)構(gòu)，未來將與上交所和深交所錯(cuò)位發(fā)展，不會(huì)也不應(yīng)該與上交所和深交所競爭擬上市公司資源。北交所的擬上市公司資源主要來源于新三板創(chuàng)新層掛牌公司的轉(zhuǎn)板，實(shí)行的是證券發(fā)行注冊(cè)制。如果將來北交所也大量接受新三板創(chuàng)新層以外的擬上市公司IPO申請(qǐng)，那樣的話確實(shí)是會(huì)與上交所和深交所形成競爭關(guān)系的，但這就不符合錯(cuò)位發(fā)展的定位了，突出特色的愿景也將很難實(shí)現(xiàn)。

亢奮之后自會(huì)回歸理性

北交所與上交所和深交所之間形成多層次資本市場體系，未來的多層次資本市場架構(gòu)是證券公司主導(dǎo)的柜臺(tái)市場、區(qū)域性股權(quán)交易市場、新三板基礎(chǔ)層、新三板創(chuàng)新層、北交所、上交所和深交所。明白了這個(gè)市場架構(gòu)，也就明白了北交所的市場定位。新三板精選層掛牌股票經(jīng)過一周的股價(jià)躁動(dòng)后，市場逐步恢復(fù)理性。精選層的不少股票其實(shí)已經(jīng)不便宜，如果按照以前的轉(zhuǎn)板規(guī)則，有不少精選層股票即使轉(zhuǎn)板到上交所或深交所上市，也未必會(huì)達(dá)到這么高的價(jià)位，在成為北交所上市公司后，是否真能維持那么高的股價(jià)呢？恐怕沒有這么樂觀。

在北交所成立初期，由于平移過來的精選層股票數(shù)量有限，再加上短時(shí)間里吸引了很高的關(guān)注度，因此形成了一波炒作高潮，這跟一有利好消息公布相關(guān)股票即亢奮反應(yīng)相類似。精選層在剛推出時(shí)也是如此，只是市場炒作力度沒有這次這么大?，F(xiàn)在北交所讓精選層股票摘掉了掛牌公司的帽子，成為了上市公司，炒作力度大一些也正常，而投資者在亢奮之后自會(huì)逐漸回歸理性。精選層股票現(xiàn)在提前炒作到位，等到北交所正式開張時(shí)，很可能已經(jīng)風(fēng)平浪靜了。當(dāng)投資者真正分辨清楚北交所和上交所以及深交所之間的定位關(guān)系后，就能更加理性。

一分為二看透利好利空

有人說北交所的成立對(duì)上交所和深交所是利空，因?yàn)闀?huì)分流市場資金。分流資金的情況肯定是會(huì)有的，但由于市場定位不同，畢竟不是同一個(gè)等量級(jí)，所以能夠分流的資金也有限。這周新三板精選層漲幅這么大，但成交量與主板、科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板相比都不能相提并論，說是無量空漲也不為過。這種狀況顯然是不可持續(xù)的。同時(shí)北交所對(duì)精選層股票的利好影響也要一分為二來看，精選層公司升格為上市公司固然是利好，但也斷了轉(zhuǎn)板到上交所和深交所的路，這個(gè)影響還是挺大的，這也決定了精選層公司未來的市場定位會(huì)在一定程度上受限。

成立北交所對(duì)上交所和深交所也產(chǎn)生一定的利好影響，因?yàn)橛欣跍p輕擴(kuò)容壓力。新三板精選層推出已一年多，按照轉(zhuǎn)板規(guī)則，符合條件的精選層股票將可以直接申請(qǐng)轉(zhuǎn)板到上交所或深交所上市，這對(duì)滬深兩市構(gòu)成了一定的擴(kuò)容壓力。現(xiàn)在精選層顯然已經(jīng)不會(huì)再轉(zhuǎn)板了，將全部平移到北交所，這對(duì)北交所來說仍然是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，因此現(xiàn)在新三板創(chuàng)新層股票將擔(dān)當(dāng)起轉(zhuǎn)板到北交所的任務(wù)，北交所需要在短時(shí)間里擴(kuò)大市場規(guī)模。上交所和深交所今年IPO數(shù)量都已經(jīng)很大了，今后無需接納精選層轉(zhuǎn)板股票，可以稍微喘口氣。這也是某種程度上的利好。

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