彭熙雯

一、案例背景及其介紹

2017年引入民營資本的中國聯(lián)通打響了A股混改第一槍。中國聯(lián)通作為電信行業(yè)的大型國企，成功納入首批國有企業(yè)混合所有制改革的名單。

2017年4月5日中國聯(lián)通首次公告混改事項(xiàng)，并于當(dāng)日起停牌。

8月21日，中國聯(lián)通宣布了混合改革方案，股票交易停牌期正式結(jié)束。據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，隨著“東風(fēng)”的重組，聯(lián)通大數(shù)據(jù)公司和參與重組的戰(zhàn)略投資者有望在資源互補(bǔ)、業(yè)務(wù)協(xié)調(diào)和市場(chǎng)開發(fā)等領(lǐng)域開展更廣泛、更深入的合作，給公司帶來更大的活力和競(jìng)爭(zhēng)力。

二、控股權(quán)安排與經(jīng)營績效

（一）和誰混改

通過引進(jìn)有實(shí)力的可以優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，可以合作實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)整合和數(shù)據(jù)挖掘，貼合用戶的消費(fèi)習(xí)慣，進(jìn)行精準(zhǔn)營銷，進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。比如，與騰訊及多家大型互聯(lián)網(wǎng)公司合作，挖掘線上營銷觸點(diǎn)，線上線下協(xié)同發(fā)展，同時(shí)進(jìn)行業(yè)務(wù)捆綁，推出定向網(wǎng)絡(luò)套餐，互利共贏;與百度在物聯(lián)網(wǎng)、人工智能、大數(shù)據(jù)等領(lǐng)域進(jìn)行深度合作，完善商業(yè)模式，提高服務(wù)質(zhì)量;與騰訊和阿里巴巴在云計(jì)算業(yè)務(wù)層面深入合作，相互開放資源和能力，進(jìn)一步進(jìn)行市場(chǎng)投資建設(shè)和布局。

通過引進(jìn)垂直行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，可以業(yè)務(wù)互補(bǔ)，拓展業(yè)務(wù)鏈，從而進(jìn)一步滲透市場(chǎng)。如與蘇寧云商、滴滴出行合作，有利于聯(lián)通進(jìn)行資源整合，開辟新的產(chǎn)業(yè)鏈;利用戰(zhàn)略投資者的機(jī)制優(yōu)勢(shì)，進(jìn)行業(yè)務(wù)合作，開展創(chuàng)新業(yè)務(wù)。

同時(shí)，通過引進(jìn)實(shí)力雄厚的產(chǎn)業(yè)集團(tuán)和國內(nèi)領(lǐng)先的產(chǎn)業(yè)基金，可迅速改善聯(lián)通窘迫的財(cái)務(wù)狀況，降低負(fù)債率，提升運(yùn)行效率，優(yōu)化企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度，提高聯(lián)通的活力和競(jìng)爭(zhēng)力。

（二）混改前后的經(jīng)營效率

從的銷售收入、管理費(fèi)用、現(xiàn)金流3個(gè)角度來看，公司的經(jīng)營效率已經(jīng)發(fā)生了一定程度的改善。中國聯(lián)通于2017年8月21日公布混改方案預(yù)案，至2017年年底，混改已穩(wěn)步推進(jìn)。從銷售收入來看，2015-2016年呈下降趨勢(shì)，2017年略有回升，2018年進(jìn)一步上升，銷售收入有一定增加。營業(yè)毛利率的變動(dòng)也呈現(xiàn)出相同規(guī)律。值得注意的是，利潤總額方面，中國聯(lián)通2016年僅有5.8126億元，為2015-2018年期間的最低值，2017年混改后，當(dāng)年利潤總額達(dá)到了23.7787億元，2018年則猛增至12075.36億元，但仍低于2015年的138.6673億元。從整體來看，利潤總額呈現(xiàn)倒V型趨勢(shì)，混改后利潤總額有所增加，但仍有進(jìn)一步提升的空間。

三、聯(lián)通混改后財(cái)務(wù)績效

在評(píng)價(jià)中國聯(lián)通控制權(quán)變更后的業(yè)績時(shí)，為了使該指標(biāo)有相對(duì)參考標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)選取了對(duì)照公司，將短期經(jīng)營績效進(jìn)行橫向比較，最后選取以下7家通訊公司作為對(duì)照樣本，分別為天威視訊、中國聯(lián)通、東方明珠、廣電網(wǎng)絡(luò)、廣西廣電和吉視傳媒。

根據(jù)中國聯(lián)通混改前后的財(cái)務(wù)績效可以清晰得出混改對(duì)公司短期財(cái)務(wù)業(yè)績的影響。表1顯示，從混改前的2015年和2016年來看，中國聯(lián)通的營業(yè)收入增長率分別為-3.99%和-1.03%，混改后，2017年增長率變?yōu)檎龜?shù)，為0.23%，2018年大幅提升至5.84%。這說明，混改后中國聯(lián)通的收入增速不僅得到扭轉(zhuǎn)，還出現(xiàn)了加速增長。

從銷售毛利率來看，中國聯(lián)通的銷售毛利率一直穩(wěn)定在25%左右，這說明短期而言，混改并沒有使公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生大的變化，但混改阻止了聯(lián)通銷售毛利率下降的趨勢(shì)，并提升了公司產(chǎn)品的盈利空間。而控制樣本的銷售毛利率中值和均值不僅遠(yuǎn)低于中國聯(lián)通，且呈下降趨勢(shì)。

從凈資產(chǎn)收益率來看，中國聯(lián)通的凈資產(chǎn)收益率遠(yuǎn)低于控制樣本中值和均值，其中2016年僅有0.19%。在混改后，中國聯(lián)通的凈資產(chǎn)收益率有所回升，但仍然很低。整體看來，就凈資產(chǎn)收益率而言，行業(yè)處于下行階段，中國聯(lián)通混改后扭轉(zhuǎn)趨勢(shì)，但仍低于行業(yè)平均水平。

四、研究結(jié)論

本文利用案例法評(píng)價(jià)中國聯(lián)通的短期經(jīng)營業(yè)績，可以發(fā)現(xiàn)中國聯(lián)通在股票復(fù)盤后大量吸收民營資本，優(yōu)化企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的同時(shí)為企業(yè)注入資本活力，與民營資本實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)勢(shì)協(xié)同互補(bǔ)，使得事件前后中國聯(lián)通呈現(xiàn)“利好”的趨勢(shì)，無疑大幅度改善短期績效，也緩解了企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的壓力。

參考文獻(xiàn)：

[1]曹思萌.混合所有制改革下公司的治理問題——以中國聯(lián)通為例[J].西部皮革，2020，42（14）：91.

[3]沈紅波，張金清，張廣婷.國有企業(yè)混合所有制改革中的控制權(quán)安排——基于云南白藥混改的案例研究[J].管理世界，2019，35（10）：206-217.