王爽

[摘 要]文章借鑒易志高和茅寧（2009）的文章，選取封閉式基金折價(jià)（DCEF）、IPO發(fā)行量（IPON）、上市首日收益（IPOR）、股票交易量（TURN）、新增投資者開(kāi)戶(hù)數(shù)（NIA）、消費(fèi)者信心指數(shù)（CCI）六個(gè)指標(biāo)，通過(guò)偏最小二乘法（PLS）這一方法構(gòu)建投資者情緒指數(shù)。通過(guò)構(gòu)建出的投資者情緒指數(shù)來(lái)分析投資者情緒指數(shù)與不同行業(yè)股票收益率之間的關(guān)系。文章設(shè)立了一個(gè)對(duì)照組，將股票市場(chǎng)中的行業(yè)分為波動(dòng)性較大的行業(yè)和波動(dòng)性較小的行業(yè)進(jìn)行對(duì)比分析，從而得出以下的結(jié)論：投資者情緒對(duì)股票市場(chǎng)收益率的影響是有限的，波動(dòng)較小的行業(yè)受情緒的影響比波動(dòng)大的行業(yè)受情緒的影響大。

[關(guān)鍵詞]投資者情緒;偏最小二乘法（PLS）;股票行業(yè);股票收益率

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2021.26.036

1 引言

隨著社會(huì)的發(fā)展和各類(lèi)研究的不斷深入，一些經(jīng)濟(jì)研究者發(fā)現(xiàn)了“封閉式基金折價(jià)之謎”“IPO貼現(xiàn)之謎”等現(xiàn)象。這些現(xiàn)象無(wú)法用已有的經(jīng)濟(jì)理論進(jìn)行解釋和分析，同時(shí)這些現(xiàn)象的出現(xiàn)也在一定程度上表明金融市場(chǎng)并不是完全有效的，市場(chǎng)上的投資者們也未必保持完全的理性，他們的投資決策可能會(huì)受到很多因素的影響。以股票市場(chǎng)為例，在股票市場(chǎng)中，股票價(jià)格的波動(dòng)并不僅是由市場(chǎng)和企業(yè)因素導(dǎo)致的。投資者的心理和行為也會(huì)對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生一定的影響。實(shí)際上，在現(xiàn)實(shí)生活中，投資者并不是完全理性的，很多投資者并不具有專(zhuān)業(yè)的投資知識(shí)，有一部分投資者往往是根據(jù)一些行業(yè)新聞、一些所謂的投資高手的分析來(lái)盡心購(gòu)買(mǎi)股票，有的人甚至是跟風(fēng)購(gòu)買(mǎi)。本文主要研究的就是投資者情緒與股票收益率之間的關(guān)系。

2 投資者情緒指數(shù)構(gòu)建

本文借鑒易志高和茅寧（2009）的文章，選取封閉式基金折價(jià)（DCEF）、IPO發(fā)行量（IPON）、上市首日收益（IPOR）、股票交易量（TURN）、新增投資者開(kāi)戶(hù)數(shù)（NIA）、消費(fèi)者信心指數(shù)（CCI）這六個(gè)指標(biāo)。

封閉式基金折價(jià)（DCEF）：這是一個(gè)客觀指標(biāo)。在解釋封閉式基金折價(jià)之前，首先來(lái)解釋一下什么是封閉式基金。從字面其實(shí)就可以看出，封閉式，這是只閉合的。封閉式基金就是指在存續(xù)期內(nèi)不能贖回，并且基金的發(fā)行額度和期限在基金設(shè)立之時(shí)就已經(jīng)確定了的一種基金。因此，封閉式基金折價(jià)就是指上述基金在市場(chǎng)中進(jìn)行交易時(shí)，交易價(jià)格低于基金的實(shí)際價(jià)值。

IPO發(fā)行量（IPON）：這是一個(gè)客觀指標(biāo)。本文中的IPO發(fā)行量的數(shù)據(jù)是指每月的IPO的數(shù)量。

IPO首日收益（IPOR）：這是一個(gè)客觀指標(biāo)。IPO第一天的收益率可以看出投資者對(duì)于這只股票的知情程度，這只股票是否被大眾所熟知，投資者對(duì)這只股票的預(yù)期是積極的還是消極的。

股票交易量（TURN）：這是一個(gè)客觀指標(biāo)。是指股票買(mǎi)賣(mài)雙方就一個(gè)雙方都認(rèn)可的價(jià)格所成功交易的股票的數(shù)量。如果投資者對(duì)某只股票有著積極的預(yù)期，這只股票的交易量就會(huì)一定程度上上升。如果投資者對(duì)于某只股票有著消極的預(yù)期，那么這只股票的交易量就會(huì)在一定程度上下降。

新增投資者開(kāi)戶(hù)數(shù)（NIA）：這是一個(gè)客觀指標(biāo)。每天新增加的開(kāi)戶(hù)的數(shù)量其實(shí)代表了每天又新增了參與進(jìn)股票市場(chǎng)的人數(shù)。這個(gè)數(shù)據(jù)在一定程度上可以反映出人們?cè)诠善笔袌?chǎng)上的參與度。

投資者信心指數(shù)（CCI）：這是一個(gè)主觀指標(biāo)，也是本文中構(gòu)建情緒指數(shù)的唯一主觀指標(biāo)，是指投資者對(duì)于股票的信心的大小。這在一定程度上可以反映投資者對(duì)于股票價(jià)格等信息感知的程度，進(jìn)而可以在一定程度上說(shuō)明投資者對(duì)于未來(lái)股票市場(chǎng)趨勢(shì)的預(yù)期。

利用偏最小二乘法來(lái)構(gòu)建投資者情緒指數(shù)。選取了從2008年1月到2017年12月總共120個(gè)月度樣本數(shù)，用來(lái)構(gòu)建投資者情緒指數(shù)的數(shù)據(jù)均來(lái)自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。

每個(gè)情緒代理變量對(duì)投資者情緒的反應(yīng)可能是需要一定時(shí)間的，并不是所有的變量都可以使用當(dāng)期的數(shù)據(jù)，因此在建立投資者情緒指數(shù)時(shí)，不僅需要分析當(dāng)期的情緒代理變量，還需要它們滯后一期的數(shù)據(jù)。接下來(lái)，分析了當(dāng)前一期和滯后一期的情緒代理變量相關(guān)性。選擇使用相關(guān)系數(shù)較高變量來(lái)構(gòu)建的投資者情緒指數(shù)。本文選擇的6個(gè)情緒代理變量滯后一期。將這12個(gè)變量利用Matlab進(jìn)行相關(guān)性分析，從而得到表1的數(shù)據(jù)。

在表1中，展現(xiàn)的是各變量的相關(guān)系數(shù)。在表格中的12個(gè)指標(biāo)里，可以看出以下的6個(gè)變量相關(guān)程度較高。這6個(gè)變量分別是 TURNt（當(dāng)期的股票交易量）、IPORt（當(dāng)期的上市首日收益率）、NIAt（當(dāng)期的新增投資者開(kāi)戶(hù)數(shù)）、DCEFt（當(dāng)期的封閉基金折價(jià)）、CCIt（當(dāng)期的消費(fèi)者情緒指數(shù)）、IPONt-1（滯后一期的IPO發(fā)行量）?？梢钥闯?，只有IPO發(fā)行量（IPON）是滯后一期的數(shù)據(jù)，其他的數(shù)據(jù)都是采用當(dāng)期的數(shù)據(jù)。在一定程度上可以說(shuō)明，IPO發(fā)行量對(duì)于投資者的影響有一定的時(shí)間差。接下來(lái)計(jì)算各個(gè)變量的相關(guān)系數(shù)。

通過(guò)表2數(shù)據(jù)，得出以下關(guān)于投資者情緒指數(shù)的表達(dá)式：

CIS=1.3320DCEF-1.4110TURN+1.1399IPON-1.0533IPOR-1.1165NIA+1.6908CCI

3 案例分析

本文所使用的各行業(yè)的股票收益率的數(shù)據(jù)均來(lái)自銳斯數(shù)據(jù)庫(kù)，分別選擇了金融服務(wù)業(yè)、房地產(chǎn)行業(yè)、采礦業(yè)、酒水行業(yè)、計(jì)算機(jī)行業(yè)、醫(yī)藥行業(yè)。從2017年4月至2020年3月一共36組數(shù)據(jù)。

由于股票市場(chǎng)內(nèi)行業(yè)眾多，因此為了使得到的結(jié)果更加的明顯，選擇了一些有代表性的行業(yè)，并把它們分成了兩組。表3中，前3行是第一組，后3行是第二組。第一組是三個(gè)一直都比較穩(wěn)定的行業(yè)，可以看出金融服務(wù)業(yè)（JR），房地產(chǎn)行業(yè)（FDC），以及采礦業(yè)（CK）的月收益率的方差相比另一組是比較小的，最大值與最小值之間的差值也是比較小的。另一組是近年來(lái)波動(dòng)比較大的三個(gè)行業(yè)，如計(jì)算機(jī)行業(yè)（JSJ）、酒水行業(yè)（JS）、醫(yī)藥行業(yè)（YY），這幾個(gè)行業(yè)收益率的方差相比金融服務(wù)業(yè)、房地產(chǎn)行業(yè)、采礦業(yè)來(lái)說(shuō)是比較大的。