蒼玉權(quán)+殷旭東

[摘 要] 隨著互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，上市公司在社會化媒體平臺發(fā)布信息，投資者評論這些信息并制定投資策略?，F(xiàn)階段，多數(shù)投資者是非理性的，他們?nèi)狈Λ@取真實(shí)信息的渠道，也不具備專業(yè)的投資理論知識，易受網(wǎng)絡(luò)輿情的影響而產(chǎn)生“羊群效應(yīng)”。通過利用中文文本分析技術(shù)對東方財(cái)富網(wǎng)股吧的評論進(jìn)行分析，并構(gòu)建投資者情緒指數(shù)，分析投資者情緒在短期對股票市場的影響。實(shí)證結(jié)果表明投資者情緒在短期的確會影響到股票的收益，該結(jié)論能幫助投資者有效利用互聯(lián)網(wǎng)信息，制定投資決策。

[關(guān)鍵詞] 文本分析；投資者情緒；股票收益；影響研究

[中圖分類號] F640 [文獻(xiàn)標(biāo)識碼] A

Influence Research of Investor Sentiment on the Stock Market in the Short Term

CANG Yuquan， YIN Xudong

Abstract： With the development of the Internet， listed companies release information in the social media platform， and investors review these information and formulate investment strategies. The majority of investors now are irrational， lack of real information channel and professional knowledge of investment theory， and susceptible to network public opinion and produce "sheep-flock effect". The study analyzes the comments of Eastmoney Guba by means of Chinese text analysis technology， the construction of investor sentiment index， and the influence of investor sentiment on the stock market in the short term. The empirical results show that investor sentiment really affects stock returns. This conclusion can help investors to effectively use the Internet information and formulate investment decisions.

Key words： text analysis， investor sentiment， stock returns， influence research

引言

“羊群效應(yīng)”是一種比較特殊的非理性行為，在一個投資群體中，單個投資者總是參照相似投資者進(jìn)行操作，在他人買進(jìn)時買進(jìn)，在他人賣出時賣出。我國的股票市場僅僅發(fā)展了二十余年，還處在新興市場階段，信息的披露制度不完全，市場投資環(huán)境、股票交易制度、股票市場監(jiān)管存在缺陷，市場呈現(xiàn)非有效性。在社會化媒體中的關(guān)于股票的信息魚龍混雜，真實(shí)的信息廣泛傳播，虛假的信息傳播的更快，范圍更廣，這些信息相互影響，極容易形成“羊群效應(yīng)”，因此確定網(wǎng)絡(luò)輿情對股票收益的影響有重要意義。

本文試圖通過中文文本分析技術(shù)，分析網(wǎng)絡(luò)輿情與股票市場的關(guān)系，具有如下作用：一是有利于提高市場的有效性，驗(yàn)證不同性質(zhì)的網(wǎng)絡(luò)輿情對股票收益的影響，對股票市場的變化具有解釋和預(yù)測作用；二是為投資者提供投資決策依據(jù)，互聯(lián)網(wǎng)成信息傳播的高速通道，同時加快了謠言的傳播速度，考慮網(wǎng)絡(luò)輿情對股價造成的影響有利于投資者辨別有效信息，對市場形成有效判斷，做出有效的投資決策。

本文結(jié)構(gòu)如下：第二部分是文獻(xiàn)回顧；第三部分是理論分析；第四部分是模型選擇、指標(biāo)設(shè)計(jì)和數(shù)據(jù)選擇；第五部分實(shí)證分析結(jié)果；第六部分是文章結(jié)論。

一、文獻(xiàn)回顧

根據(jù)有效市場假說，市場中的理性投資者將會對該市場中的每一條信息進(jìn)行充分評估，不僅歷史數(shù)據(jù)和當(dāng)前基本面數(shù)據(jù)不會影響股價，那些突發(fā)的虛假信息也不會對股價造成沖擊。現(xiàn)有的研究結(jié)果表明股市是弱有效市場或是半強(qiáng)有效市場，網(wǎng)絡(luò)輿情將會對股票市場產(chǎn)生怎樣的影響呢？

基于網(wǎng)絡(luò)輿情的股票市場研究主要以互聯(lián)網(wǎng)社交平臺上與股票市場相關(guān)的信息為研究對象，研究分析二者的相互作用，并進(jìn)一步分析網(wǎng)上的股票相關(guān)信息對股票市場的預(yù)測能力和解釋能力。Wysocki（1998）以3000多支股票為樣本，對946000條股評進(jìn)行分析，研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)股評數(shù)量對次日的股票交易量和異常收益率的變化有一定的解釋和預(yù)測作用。Vivek Sehgal、Charles Song（2007）驗(yàn)證了網(wǎng)絡(luò)情緒和股票價值具有相關(guān)性，表明股市近期價格波動和網(wǎng)民的情緒密切相關(guān)。Johan（2011）對美國大型社交網(wǎng)站Twitter進(jìn)行數(shù)據(jù)挖掘，用格蘭杰檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)公眾的情緒狀態(tài)的日變化與道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)收盤值的每天的變化顯著相關(guān)。Sabherwal等（2011）采用WallStreetPit-Thelion網(wǎng)絡(luò)聊天室中每日討論前十的10只熱門股，該網(wǎng)絡(luò)聊天室設(shè)計(jì)獎懲制度賦予發(fā)帖者不同的信譽(yù)等級，盡可能減少交易噪聲。他們發(fā)現(xiàn)發(fā)帖量不能預(yù)測股市交易量、收益率或是波動性，但是股票收益率是可預(yù)測的，投資者情緒與同期收益正相關(guān)，滯后一期和滯后二期的投資者情緒與收益負(fù)相關(guān)，引起后期股票收益的急劇下降，可能是由于市場的修正作用。此外他們還發(fā)現(xiàn)：行情看漲指數(shù)的絕對值與同期波動性和隨后一期、兩期的波動性負(fù)相關(guān)，說明投資者的情緒越極端，股票波動率越??；行情看漲指數(shù)的絕對值越大（投資者情緒越極端），小單交易就越多。李玉梅等（2011）對通訊行業(yè)的上市公司的截面數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，研究表明在線股票評論的數(shù)量和投資者的情緒可以在一定程度上解釋個股的異常收益率，股評的數(shù)量對股票異常收益率，漲跌額和交易量變化有一定的影響。段江嬌等（2014）根據(jù)帖子內(nèi)容中的詞匯與詞庫中各個檔次的關(guān)鍵詞進(jìn)行匹配，計(jì)算各個檔次關(guān)鍵詞出現(xiàn)的次數(shù)，取次數(shù)最多的檔次作為帖子的情緒。通過構(gòu)建向量自回歸VAR模型，檢驗(yàn)了投資者情緒指數(shù)、分析師推薦指數(shù)和上證指數(shù)收益率之間的動態(tài)關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)分析師推薦指數(shù)的上漲會導(dǎo)致股指收益率短期上漲，投資者情緒指數(shù)的上漲會導(dǎo)致股指收益率的下降。

總結(jié)前面關(guān)于網(wǎng)絡(luò)輿情與股票市場相關(guān)研究，我們發(fā)現(xiàn)國內(nèi)的研究者大多數(shù)研究都是從評論數(shù)量對股市的影響進(jìn)行驗(yàn)證分析，對評論內(nèi)容的研究較少，對投資者情緒僅構(gòu)建一個簡單的虛擬變量。本文在綜合前人研究的基礎(chǔ)上，使用文本情感分析的方法，分析評論的具體內(nèi)容，探究網(wǎng)絡(luò)輿情對股票市場造成的短期影響。

二、理論分析

市場有效性研究的一個新的分支就是對新型社會化媒體進(jìn)行研究。在網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的發(fā)展過程中，新型社會化媒體通過互聯(lián)網(wǎng)的技術(shù)擴(kuò)散效應(yīng)極大地加速了包括各類利好的和利空的、公開的和未公開的股票市場信息的傳播速度。雖然這種高速的信息傳播渠道緩解了信息的不對稱，但是也加劇信息的不當(dāng)使用，甚至對金融市場的有效性造成巨大沖擊，導(dǎo)致股票市場的異常收益并影響金融穩(wěn)定。

網(wǎng)絡(luò)輿論多是匿名信息，各類信息魚龍混雜，信息的真實(shí)性很難得到驗(yàn)證。加上很多利用技術(shù)帶有某些目的大肆擴(kuò)散信息的莊托，普通投資者極易形成“羊群效應(yīng)”，從而影響股票市場的價格波動。同時是我國股票市場還處于新興發(fā)展階段，大多數(shù)投資者是非理性的，并且不具備非常專業(yè)的投資理論知識，同時又也缺乏獲取真實(shí)信息的渠道，對股票的分析和預(yù)測的能力有限。信息不對稱會導(dǎo)致輿情的廣泛傳播，而針對網(wǎng)絡(luò)輿論的監(jiān)管也較為困難，信息的真實(shí)性不能夠保證，股價易受到輿情的沖擊劇烈波動。這種現(xiàn)象與市場有效性“信息能被充分反映在價格中”的相矛盾。因此，研究網(wǎng)絡(luò)輿情對股票收益的影響不僅是對行為金融學(xué)的補(bǔ)充，更是對市場有效性理論的完善。

與傳統(tǒng)媒體相比，網(wǎng)絡(luò)輿情表達(dá)便捷、信息多樣，交互性強(qiáng)。網(wǎng)絡(luò)輿情具有以下特點(diǎn)：

1.直接性。通過各類不同社交媒體平臺，網(wǎng)民可以隨時隨地發(fā)表自己的觀點(diǎn)和意見，輿情信息的發(fā)布十分便捷，且信息往往可以隨意轉(zhuǎn)載，更容易傳播；2.突發(fā)性。網(wǎng)絡(luò)輿情的形成以及傳播非常迅速，一個熱點(diǎn)事件的存在加之情緒化的意見，就可以成為點(diǎn)燃一片輿情的導(dǎo)火索，沒有時間和空間的限制；3.偏差性。由于發(fā)言者在網(wǎng)上僅僅以ID示人，很難直接鎖定到某一個人本身，具有的匿名性、虛擬性等特點(diǎn)，加之網(wǎng)絡(luò)輿情規(guī)則限制少、監(jiān)督機(jī)制匱乏。某些網(wǎng)民就會選擇利用網(wǎng)絡(luò)發(fā)泄自己的情緒，從而使網(wǎng)絡(luò)上的觀點(diǎn)更夸張、悲觀或偏激。

上市公司網(wǎng)絡(luò)輿情具有以下幾個特點(diǎn)：

第一，上市公司內(nèi)部信息公開化，通過年報(bào)定期向公眾公開的資產(chǎn)、財(cái)務(wù)信息容易成為人們議論的焦點(diǎn)，公司的內(nèi)部員工也方便地在網(wǎng)絡(luò)平臺上公布企業(yè)的某些內(nèi)幕信息，從而使越來越多被掩蓋的事件公諸于眾，引發(fā)網(wǎng)絡(luò)輿情的生成；

第二，網(wǎng)絡(luò)輿情的傳播具有放大情緒的特點(diǎn)。原有的傾向由于相互作用而被強(qiáng)化，從而令起初的觀點(diǎn)變得極端。例如問題疫苗事件，廣大網(wǎng)友通過跟帖、轉(zhuǎn)載、評論等方式，跟蹤事件的發(fā)展，并對制藥企業(yè)進(jìn)行聲討。網(wǎng)絡(luò)輿情效應(yīng)對相關(guān)企業(yè)會造成深遠(yuǎn)影響；

第三，網(wǎng)絡(luò)輿情的演化具有“蝴蝶效應(yīng)”。一條極不起眼的信息被放上往后就能迅速傳播，再加之好事者或別有用心者借機(jī)炒作，事件被迅速放大，一夜之間可能使全社會都陷入瘋狂狀態(tài)；

第四，網(wǎng)絡(luò)輿情信息的真實(shí)性缺乏驗(yàn)證，不管是真實(shí)信息還是謠言都可能在網(wǎng)絡(luò)傳播上暢通無阻，給上市公司網(wǎng)絡(luò)輿情的發(fā)生提供了更大的可能。

股票市場突發(fā)性網(wǎng)絡(luò)輿情的產(chǎn)生由以下幾個因素構(gòu)成：

1.突發(fā)性事件，是輿情產(chǎn)生和導(dǎo)致網(wǎng)民大規(guī)模討論的導(dǎo)火索，網(wǎng)民通過參與網(wǎng)絡(luò)互動，發(fā)表自己的見解和評論，進(jìn)一步影響其他網(wǎng)民的見解；

2.網(wǎng)絡(luò)平臺，作為輿情產(chǎn)生的載體，為公眾溝通交流提供了一個便捷的平臺；

3.投資者，是輿情產(chǎn)生的主體，他們既是信息的傳播者，也是信息的接受者；

4.上市公司，作為網(wǎng)絡(luò)輿情密切相關(guān)的對象，突發(fā)性輿情事件的發(fā)生與上市公司經(jīng)營策略和規(guī)劃有關(guān)，輿情的傳播和終止都源自上市公司對該輿情事件的態(tài)度和處理方法，對股票收益有影響的網(wǎng)絡(luò)輿情始終與公眾對上市公司的認(rèn)知緊密聯(lián)系在一起的，股價的變動也可能會引起廣大網(wǎng)民的討論，通過網(wǎng)絡(luò)平臺傳播，進(jìn)一步影響股價。

網(wǎng)絡(luò)輿情的傳播主要分為三個階段：醞釀階段、傳播與熱議階段、流行與平息階段。在醞釀階段，突發(fā)事件產(chǎn)生，關(guān)注到的網(wǎng)民形成某種情緒、態(tài)度或意見，并有在社交網(wǎng)絡(luò)表達(dá)自己觀點(diǎn)的沖動；當(dāng)網(wǎng)民的個人情緒、態(tài)度通過網(wǎng)絡(luò)表達(dá)后，其他網(wǎng)友就會積極地互動交流，這個過程表現(xiàn)在發(fā)帖、轉(zhuǎn)發(fā)、和其他相關(guān)信息進(jìn)行評論等，這一階段大量輿情信息在網(wǎng)絡(luò)上形成；隨著網(wǎng)民對突發(fā)性事件的討論，相關(guān)信息會在網(wǎng)上大規(guī)模流行并持續(xù)引發(fā)熱議，直到輿情信息所指的事件得到解決，網(wǎng)絡(luò)輿情才會逐漸平息。

從網(wǎng)絡(luò)平臺傳播的真實(shí)信息和虛假信息的角度出發(fā)，我們把網(wǎng)絡(luò)輿情對股票市場信息的作用主要分為正效應(yīng)和負(fù)效應(yīng)，對此做出如下假設(shè)：一是網(wǎng)絡(luò)輿情對股票收益具有正效應(yīng)，假設(shè)為網(wǎng)絡(luò)輿情傳播的是真實(shí)的；投資者能根據(jù)有效信息做出有效的投資決策；股票收益上漲或下降只會更接近股票的真實(shí)價值；輿情信息借助互聯(lián)網(wǎng)傳播迅速擴(kuò)散，增加了股票市場信息的透明度，提高了股票市場的有效性；二是網(wǎng)絡(luò)輿情對股票收益具有負(fù)效應(yīng)。假設(shè)為互聯(lián)網(wǎng)傳播的信息是不真實(shí)的，造成股價短暫波動；虛假網(wǎng)絡(luò)輿情的傳播不僅嚴(yán)重沖擊了股票價格，還動搖了投資者對股票市場信息真實(shí)性和透明度的信心。不管是利好還是利差的輿情，掌握信息少的投資者都寧愿信其有，使得投資者盲目跟風(fēng)，成交量在短時間激增。根據(jù)有效市場理論和噪聲交易理論，對稱的噪聲交易不會對股價造成異常影響；三是網(wǎng)絡(luò)輿情對股票收益形成超效應(yīng)，由于股市中存在“羊群效應(yīng)”，投資者往往跟風(fēng)操作，這樣必然會導(dǎo)致股價過度波動，超效應(yīng)的主要體現(xiàn)的兩個方面：一是網(wǎng)絡(luò)輿情對真實(shí)信息的傳播可能會引起廣大投資者對該股票的特別關(guān)注，加上網(wǎng)絡(luò)推手的助力以及羊群效應(yīng)的存在，輿情信息的內(nèi)容被放大，造成股價的實(shí)際變動程度高于理論上輿情事件本身對上市公司股價的影響；另一方面，若是虛假的負(fù)面輿情的造成股價暴跌，即便澄清公告發(fā)布以后，投資者的信心也遭受嚴(yán)重打擊，股價不能恢復(fù)到事件發(fā)生前的水平。

三、模型選擇、指標(biāo)設(shè)計(jì)和數(shù)據(jù)選擇

（一）模型選擇

根據(jù)研究目的以及理論分析，本文選擇經(jīng)濟(jì)學(xué)上廣泛應(yīng)用的事件分析法，研究投資者情緒與股票市場的關(guān)系。事件分析法主要包含所關(guān)注的事件和事件窗口長度。結(jié)合本文研究的方向，我們選定上市公司作為研究對象，強(qiáng)烈沖擊投資者情緒的網(wǎng)絡(luò)輿情對上市公司股票收益會有一定的影響，因而我們把這一時間段作為目標(biāo)事件來考慮。事件日通常定義為目標(biāo)事件發(fā)生的當(dāng)天，即輿情信息的初現(xiàn)階段，我們用T0表示，目標(biāo)事件發(fā)生前后的一段時間定義為事件窗口。根據(jù)網(wǎng)絡(luò)輿情傳播的規(guī)律，發(fā)現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)輿情從出現(xiàn)、擴(kuò)散到消散大概需要一個星期的時間，因此設(shè)定事件發(fā)生日前后一個星期為事件窗口。在股票市場，一周只有5個交易日，事件窗口包括T0之前的5個交易日，分別用（T=-1，-2，-3，-4，-5）表示，作為事件的估計(jì)窗口；事件發(fā)生的當(dāng)天（T=0）以及事件發(fā)生之后的5個交易日，用（T=0，1，2，3，4）分別表示，作為事件的事后窗口。

為了研究輿情事件對單只股票的收益水平影響，需要度量超額收益，假設(shè)沒有輿情事件，此時該只股票的個體期望收益為E[Rit|It]，t∈T，事件發(fā)生后的實(shí)際收益率為Rit，則事件窗口期的超額收益率就是ARit=Rit-E[Rit|It]，在此處假設(shè)E[Rit|It]=μi，μi是單只股票在事件窗口期的平均收益，同時定義單只股票在事件窗口期的累積收益率為CRi=■Rit，通過檢驗(yàn)事件發(fā)生后的累積收益率是否顯著不為0來確定輿情事件是否真正影響到股票市場。

（二）情緒指標(biāo)設(shè)計(jì)

從實(shí)踐出發(fā)，出于技術(shù)和時間的限制，本文僅以論壇為例，結(jié)合指標(biāo)構(gòu)建客觀性和可操作性的原則，通過文本情感極性分析的方法，步驟為：處理要分析的文本，每個句子進(jìn)行分詞，刪除句子中的重復(fù)詞；讀取詞典，獲得能夠表示看漲、看跌、中性三種傾向的詞列表；計(jì)算每個句子的情緒得分。加總后就能得到整篇評論的情緒得分。該方法需要借助中文情感字典和中文情感預(yù)料庫，本文使用了臺灣大學(xué)研發(fā)的中文情感極性詞典NTUSD，并結(jié)合股票常見詞匯對情感詞典進(jìn)行豐富。在具體操作過程中，由于本人能力有限，對于某些句子的處理不能到達(dá)預(yù)期值，例如“現(xiàn)在只是暫時回調(diào)，午后將會上攻”，分詞后會得到“回調(diào)”和“上攻”兩個詞，情感打分得到的該句評分為0，但是實(shí)際上句子的重點(diǎn)在后半句，應(yīng)該給出的評分是1；含有雙重否定的句子“賣的人等著后悔吧”，評分為-2，但實(shí)際評分也應(yīng)該是1。針對此類結(jié)構(gòu)的評論做出了優(yōu)化，總體上本研究使用的衡量情緒指標(biāo)的計(jì)算方法仍是可行的。N為總計(jì)評論數(shù)，Ci.是第i.條評論的得分，最后得到市場情緒指標(biāo)emotion的計(jì)算方法為：emotion=■

（三）數(shù)據(jù)來源說明

1.輿情數(shù)據(jù)來源。本文使用東方財(cái)富網(wǎng)股吧作為網(wǎng)絡(luò)輿情的數(shù)據(jù)來源，本文根據(jù)論壇信息的特點(diǎn)，設(shè)置的抓取單個帖子的信息為：標(biāo)題、內(nèi)容、發(fā)帖時間、評論數(shù)；多數(shù)上市公司會在3月份公布上一年的年報(bào)，所以本文設(shè)定的事件日為公司年報(bào)的發(fā)布日。在選取多個股吧在2016年3月1號-4月15號發(fā)表的帖子，剔除重復(fù)，無主題，不相關(guān)，無評論的帖子后，結(jié)合股票的事件窗口期，篩選出42支股票共計(jì)26167條有效評論。

圖1是從42支股票中選取10支，針對每天的有效評論數(shù)作出的折線圖，橫軸為事件發(fā)生天數(shù)，縱軸為所有股票當(dāng)天累積有效評論數(shù)。從圖中可以看出輿情事件發(fā)生當(dāng)天（橫軸為1）的市場關(guān)注度較高，有效評論數(shù)較多，在3-4天后關(guān)注度持續(xù)減弱，直到出現(xiàn)新的輿情事件，市場關(guān)注度再次回升。

2.股票數(shù)據(jù)來源。股票數(shù)據(jù)選自國泰安數(shù)據(jù)服務(wù)中心數(shù)據(jù)庫的子目錄“股票市場交易數(shù)據(jù)庫”，我們把網(wǎng)絡(luò)輿情消息在論壇第一次出現(xiàn)定義成事件發(fā)生日。為了使統(tǒng)計(jì)結(jié)果更加合理和具有可比性，如果事件發(fā)生的時候，股市已經(jīng)收市或者該支股票已經(jīng)經(jīng)停牌，那么我們把下一個交易日定義為事件日。為探究網(wǎng)絡(luò)輿情的傳播對股市價格的影響，根據(jù)理論部分對股市異常收益的界定，本文選取在事件窗口的以下指標(biāo)：股票日收盤價：股票交易日復(fù)權(quán)收盤價格，以元/股為單位；股票日換手率：股票交易日股票成交量與流通股數(shù)的比值；股票日回報(bào)率：股票當(dāng)日收盤價格與前一個交易日收盤價格之差與前一個交易日收盤價格的比值。

四、實(shí)證分析

（一）變量的基本描述統(tǒng)計(jì)

CR2是輿情事件發(fā)生后的累積收益率，CR1是輿情事件發(fā)生前的累積收益率，檢驗(yàn)結(jié)果如表1，P值為0.014，說明輿情事件發(fā)生后市場會受到明顯的影響，累積收益率發(fā)生明顯變動。

表1 累積收益率Z檢驗(yàn) **為5%顯著水平下同

表2 變量的描述性統(tǒng)計(jì)

表2給出了所有變量的基本統(tǒng)計(jì)描述信息，VB和RB表示輿情事件發(fā)生前5個交易日的股票換手率和日收益，VA和RA是輿情事件發(fā)生后5個交易日的股票換手率和日收益，emotion是輿情事件發(fā)生后的市場情緒指標(biāo)值，comment是有效帖子和評論數(shù)，totalasset是上市公司的總資產(chǎn)。對評論數(shù)和總資產(chǎn)取對數(shù)得logC和logTA。在樣本區(qū)間內(nèi)，投資者的情緒指數(shù)為負(fù)值，可以看出在這一時期，中國股票市場總體走勢低迷，投資者對股票市場的未來表現(xiàn)感到悲觀。同時投資者情緒指數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)差要大于輿情事件發(fā)生后股票收益的標(biāo)準(zhǔn)差，說明投資者情緒的波動更大。

表3給出了變量間的相關(guān)系數(shù)。deltaR是股票的收益變動，由RB-RA得到；deltaV是換手率的變動，由VB-VA得到。投資者情緒指數(shù)與股票的收益、成交量均呈現(xiàn)正向相關(guān)關(guān)系，且與股票收益的正相關(guān)關(guān)系在5%顯著性水平下顯著。顯然，社交媒體的投資者漲跌情緒指數(shù)與股票市場指數(shù)存在正相關(guān)關(guān)系，并且投資者情緒指數(shù)與收益之間的正相關(guān)關(guān)系強(qiáng)于其與換手率之間的正相關(guān)關(guān)系。

表3 變量相關(guān)系數(shù)

（二）回歸分析

通過前文的介紹，我們已經(jīng)知道投資者情緒的確會在短期影響投資收益，下面研究輿情事件的發(fā)生后對股票市場的影響，所以討論變量RA、deltaV、emotion、logC和logTA之間的關(guān)系。

從表4中可以看出當(dāng)在輿情事件發(fā)生后，股票成交量變動不能用投資者情緒指數(shù)來解釋，正可能是由于現(xiàn)在中國的股票市場悲觀情緒彌漫，但市場的下跌空間也有限，多數(shù)投資者選擇了持股不動操作策略。對于事件發(fā)生后的平均收益率的3因素回歸模型發(fā)現(xiàn)，股票換手率的變動能夠顯著影響該支股票的收益率，這與早期的研究結(jié)論一致。在考慮到投資者情緒指數(shù)的4因素回歸模型中，情緒指數(shù)在95%置信區(qū)間上顯著，說明投資者情緒在短期的確會影響到股票市場的收益，這間接表明中國股市存在大量的非理性投資者，他們的非理性情緒將會對股票市場帶來顯著影響。同時上市公司的規(guī)模指標(biāo)和有效評論數(shù)量的系數(shù)在三個模型中均不顯著，這說明在短期，對股票市場影響較大的是投資者情緒。

五、研究結(jié)論

本文以東方財(cái)富網(wǎng)股吧為樣本，采用中文文本情感分析技術(shù)從中抽取出大多數(shù)投資者對股票市場未來走勢的漲跌情緒傾向，計(jì)算投資者情緒指數(shù)，使用該指數(shù)研究股票收益和成交量的相互影響。研究結(jié)果表明：輿情事件爆發(fā)的當(dāng)天市場投資者關(guān)注度最高，在事件爆發(fā)后3-4天投資者對于該支股票的關(guān)注度降到低點(diǎn)，隨后新的輿情事件又會吸引投資者的眼球；情緒指數(shù)與股票的收益存在正相關(guān)關(guān)系。投資者情緒指數(shù)表現(xiàn)樂觀（悲觀）時，股票收益會在短期內(nèi)出現(xiàn)上漲（下跌）；投資者情緒指數(shù)無法解釋股票成交量在短期的變動，原因可能是當(dāng)下市場悲觀情緒蔓延，除非出現(xiàn)重大利好或是利空消息，投資者最佳的投資策略是選擇持有手中的股票不做任何交易。

投資者情緒指數(shù)可以成為預(yù)測短期收益的有效指標(biāo)，網(wǎng)上蘊(yùn)含著大量類似于投資者情緒指數(shù)的信息，合理運(yùn)用這些信息能輔助投資者進(jìn)行有效的投資決策。隨著中國股票市場的快速發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)在股票市場的影響能力日益增加，本研究的實(shí)證結(jié)論對幫助投資者正確、有效地理解和使用互聯(lián)網(wǎng)并輔助投資決策具有重要現(xiàn)實(shí)意義，并且可以幫助投資者提高投資決策能力。如何更好、更及時地挖掘互聯(lián)網(wǎng)有效信息，分析網(wǎng)絡(luò)信息與股票市場的深層次關(guān)系是今后研究的重要內(nèi)容。

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[責(zé)任編輯：潘洪志]