吳瓊

摘 要：文章從國(guó)際市場(chǎng)的角度出發(fā)，探討了國(guó)際市場(chǎng)進(jìn)行衍生金融工具交易的本質(zhì)，提出進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)的必要性。重點(diǎn)從市場(chǎng)主體的角度有層次地分析了“原油寶”事件發(fā)生的原因，并在相關(guān)層面提出應(yīng)對(duì)措施。進(jìn)而在此基礎(chǔ)上總結(jié)如何在國(guó)際市場(chǎng)上正確使用衍生金融工具。

關(guān)鍵詞：金融風(fēng)險(xiǎn);原油寶;責(zé)任劃分;投資

一、問(wèn)題的提出

隨著金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展，現(xiàn)貨市場(chǎng)已經(jīng)不能滿足人們的需求，在金融產(chǎn)品不斷創(chuàng)新的過(guò)程中，金融衍生工具逐漸產(chǎn)生，20世紀(jì)70年代，原聯(lián)邦德國(guó)赫斯塔特銀行倒閉，這是實(shí)務(wù)中第一次觸及金融衍生工具問(wèn)題。此后，無(wú)論是巴林銀行新加坡公司大量購(gòu)入日經(jīng)指數(shù)期貨后遇日本神戶地震最后致使巴林銀行破產(chǎn)事件，還是國(guó)際投機(jī)資本在泰國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和離岸市場(chǎng)借助現(xiàn)貨交易和遠(yuǎn)期交易大肆拋售泰銖，導(dǎo)致股市大跌、引發(fā)的東南亞金融風(fēng)暴事件。無(wú)不透露出衍生金融工具的高風(fēng)險(xiǎn)屬性和世界經(jīng)濟(jì)賭場(chǎng)化的趨勢(shì)。近年來(lái)，隨著金融市場(chǎng)的快速發(fā)展和全球金融環(huán)境的復(fù)雜多變，我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)也面臨著更多的挑戰(zhàn)。中國(guó)金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展歷程不同于國(guó)外，西方國(guó)家金融衍生品市場(chǎng)是在自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的，其發(fā)展遵循了一般規(guī)律，但是我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)是在政府的推動(dòng)下產(chǎn)生的。對(duì)比與西方國(guó)家自由市場(chǎng)演變下的金融衍生品市場(chǎng)，我國(guó)的國(guó)際業(yè)務(wù)缺乏成熟性和靈活性，在實(shí)踐中多次落得慘遭學(xué)費(fèi)的下場(chǎng)，如中航油、中石化衍生品交易巨虧，現(xiàn)又出現(xiàn)了原油寶事件。相關(guān)學(xué)者稱，這種國(guó)際資本的多樣化流動(dòng)導(dǎo)致了一種不同的風(fēng)險(xiǎn)分配機(jī)制。這種風(fēng)險(xiǎn)分配機(jī)制是指：由于發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)的相對(duì)成熟和多樣化，資本流動(dòng)機(jī)制更加傾向于向投資者轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，在國(guó)際市場(chǎng)上，股票和債券投資發(fā)起人更是將市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和信貸風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給國(guó)外投資者，在這種情況下，利率和證券價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)以及匯率的變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)則是由投資者承擔(dān)。由此可見(jiàn)，如何規(guī)避衍生品帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)或利用其進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和反擊是我國(guó)的無(wú)奈之舉也是強(qiáng)大之路。

二、“原油寶”事件分析

（一）案例背景

中國(guó)銀行在2018年1月份開(kāi)發(fā)推出“原油寶”產(chǎn)品，這一產(chǎn)品與境外原油期貨掛鉤，為客戶提供了跨境交易服務(wù)，由客戶自主選擇投資決策，執(zhí)行100%保證金制度，不允許杠桿交易。屬創(chuàng)新型金融衍生品。但是，這類產(chǎn)品在實(shí)際操作中并不穩(wěn)定，美國(guó)時(shí)間2020年4月20日，美國(guó)WTI原油5月期貨暴跌，CME合約官方結(jié)算價(jià)-37.63美元每桶，這一價(jià)格在歷史上達(dá)到了最低水平。由于此類產(chǎn)品屬于跨境交易，中方受到了很大的影響。中國(guó)時(shí)間4月22日，中國(guó)銀行在其官網(wǎng)發(fā)布公告，稱在與美方確認(rèn)后，WTI原油期貨5月合約價(jià)格生效，中行方將參照此價(jià)格進(jìn)行結(jié)算或移倉(cāng)，客戶也應(yīng)當(dāng)遵守此前簽署的相關(guān)協(xié)議。一時(shí)間，原油寶產(chǎn)品多頭投資者慘遭虧損，引起了市場(chǎng)的廣泛熱議。

中國(guó)銀行在4月24日和5月5日先后發(fā)布了關(guān)于“原油寶”產(chǎn)品的有關(guān)說(shuō)明和回應(yīng)客戶訴求的公告。中行表示，由于受全球疫情蔓延的影響原油市場(chǎng)波動(dòng)始料未及，中行對(duì)此表示深切不安。中行方已經(jīng)委托律師向CME發(fā)函，向其調(diào)查原油價(jià)格異常波動(dòng)的原因，在接下來(lái)的進(jìn)程中全面審視產(chǎn)品設(shè)計(jì)和風(fēng)險(xiǎn)控制流程，承擔(dān)相應(yīng)的法律責(zé)任，維護(hù)客戶的合法利益、力圖給投資者一個(gè)交代。在訴求公告，中行這樣表示，不僅多頭客戶在此次事件中產(chǎn)生了大幅虧損，中國(guó)銀行也蒙受了損失。到2020年5月16日，據(jù)中國(guó)銀行相關(guān)負(fù)責(zé)人透露，中行已經(jīng)和超過(guò)80%的客戶完成了和解。在此次和解協(xié)議中，中行認(rèn)可其對(duì)合同中約定的20%強(qiáng)制平倉(cāng)義務(wù)，承認(rèn)自己在合同履行時(shí)出現(xiàn)的過(guò)錯(cuò)，并愿意為此承擔(dān)責(zé)任。具體來(lái)說(shuō)，有關(guān)投資者的負(fù)價(jià)虧損將由中國(guó)銀行承擔(dān)，并賠償給投資者20%的補(bǔ)償。

各政府組織部門也做出了相應(yīng)的指示。銀保監(jiān)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示正在高度關(guān)注此次風(fēng)險(xiǎn)事件，并在第一時(shí)間要求中行查清問(wèn)題、依法解決，同時(shí)要求中行在處理問(wèn)題過(guò)程中要堅(jiān)決維護(hù)客戶的合法權(quán)益，提高產(chǎn)品管理能力、風(fēng)險(xiǎn)控制能力以及處理異常波動(dòng)引起的風(fēng)險(xiǎn)管理能力。金融委主任在國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)第二十八次會(huì)議中也指出高度重視價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的金融產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，并且強(qiáng)調(diào)提高專業(yè)性、理清此次事件責(zé)任、保護(hù)投資者合法利益的重要性。

（二）金融衍生品介紹

金融衍生品實(shí)質(zhì)上是一種價(jià)格取決于各類基礎(chǔ)資產(chǎn)或指數(shù)的金融合約。從其發(fā)展歷程來(lái)看，金融衍生品是從傳統(tǒng)的金融產(chǎn)品衍生而來(lái)的金融創(chuàng)新產(chǎn)品。在金融市場(chǎng)的操作中常作為互換現(xiàn)金流量和為交易者轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的雙邊合約。

從宏觀視角來(lái)看，金融衍生品市場(chǎng)有三個(gè)功能，一是資源配置。在經(jīng)濟(jì)學(xué)理論知識(shí)的解釋下，由理性人追求利潤(rùn)最大化的本能出發(fā)，不斷地達(dá)到供求均衡的資源配置。二是提高經(jīng)濟(jì)效率。金融衍生品市場(chǎng)的出現(xiàn)，在一定程度上降低了市場(chǎng)的信息不對(duì)稱和社會(huì)交易成本，從而提高經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率。三是降低國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)。為國(guó)內(nèi)外資本提供投資渠道、進(jìn)行套期保值，對(duì)沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)金融體系的穩(wěn)健性。從微觀的視角出發(fā)，金融衍生品最初的功能主要是通過(guò)套期保值來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，以期減少金融市場(chǎng)的不確定性。但隨著金融創(chuàng)新能力的增強(qiáng)和金融產(chǎn)品的不斷多元化發(fā)展，金融衍生品又具有了價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能、套利投機(jī)。就價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能來(lái)說(shuō)，金融衍生品提供了供求信息和市場(chǎng)預(yù)期功能，提高了信息的透明度和市場(chǎng)效率。套利和投機(jī)功能是在人們逐利性增加的背景下產(chǎn)生的，投機(jī)者通過(guò)對(duì)市場(chǎng)預(yù)期進(jìn)行判斷構(gòu)造一個(gè)新的風(fēng)險(xiǎn)并通過(guò)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)獲取利潤(rùn)。

金融衍生品在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的同時(shí)自身也存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，總得來(lái)說(shuō)分為五類：（1）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，是由金融衍生品自身標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)而導(dǎo)致的金融衍生品價(jià)格變動(dòng)的不確定產(chǎn)生的;（2）信用風(fēng)險(xiǎn)，信用風(fēng)險(xiǎn)顧名思義和交易者的信用相關(guān)，是交易對(duì)手違約造成的風(fēng)險(xiǎn);（3）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，是指金融衍生品持有者不能按照預(yù)期將產(chǎn)品賣出的風(fēng)險(xiǎn);（4）操作風(fēng)險(xiǎn)，和金融衍生品營(yíng)運(yùn)相關(guān)，是由金融衍生品交易過(guò)程中系統(tǒng)不完善造成的風(fēng)險(xiǎn);（5）法律風(fēng)險(xiǎn)，衍生合約不符合法律規(guī)定給持有者帶來(lái)?yè)p失的風(fēng)險(xiǎn)。

近年來(lái)，我國(guó)衍生品市場(chǎng)成交量顯著增加，在國(guó)際市場(chǎng)上創(chuàng)建了成交量的新高，同時(shí)推動(dòng)了全球交易量的上漲。在不同的衍生品種類中，有不同的上漲趨勢(shì)，其中期貨和期權(quán)上漲幅度顯著，且期權(quán)漲幅最大。中國(guó)內(nèi)地國(guó)家期貨交易所在全球場(chǎng)內(nèi)衍生品交易排名中也呈現(xiàn)出上漲趨勢(shì)。其中，上交所、大連商品交易所、鄭州商品交易所、中國(guó)金融期貨交易所，分別排名為第10、11、12、28，總體來(lái)看，較2018年排名有所增加。

（三）原油寶期貨事件分析

1. 原油寶的實(shí)質(zhì)

由于在原油寶的實(shí)際交易中并不涉及實(shí)際原油期貨的交易，所以本文認(rèn)為原油寶是紙?jiān)汀Ｍ瑫r(shí)由于原油寶可以做空、有保證金的交易，所以認(rèn)為其具有期貨特點(diǎn)。中國(guó)銀行是與美國(guó)投行摩根大通簽訂場(chǎng)外合同，即中國(guó)銀行不直接進(jìn)場(chǎng)交易，中行作為做市商，負(fù)責(zé)提供報(bào)價(jià)并進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，收取管理費(fèi)。然而從理論層面考慮，期貨合約一般都有最終的交割期限，并且按照期貨交易所的交易規(guī)則，要進(jìn)行實(shí)物交割。但原油寶的保證金為100%，不直接在期貨交易所交易，又不同于期貨?？梢哉f(shuō)原油寶是“具有期貨屬性的場(chǎng)外金融衍生品”。

2. 中國(guó)銀行與國(guó)際期貨市場(chǎng)的關(guān)系

原油寶與芝加哥商品交易所的原油期貨直接掛鉤，投資者根據(jù)國(guó)際預(yù)判國(guó)際原油價(jià)格來(lái)賺取收益，但是由于全球油價(jià)的巨大不確定性，原油寶產(chǎn)品本身具有巨大的風(fēng)險(xiǎn)，需要中國(guó)銀行在國(guó)際層面上進(jìn)行思考和操作。而中行在此次交易中，并沒(méi)有對(duì)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行嚴(yán)格把控。一方面，中國(guó)銀行在對(duì)全球金融風(fēng)險(xiǎn)的把控上缺乏一定的辨識(shí)力，敏銳度低，沒(méi)有在事件發(fā)生前進(jìn)行相應(yīng)的防控。國(guó)際原油受新冠疫情影響，需求減少，原油價(jià)格下跌嚴(yán)重。再加上原油的儲(chǔ)存需要更高的成本，一定程度上加劇了供求關(guān)系的失衡。因此，國(guó)際金融市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)嚴(yán)重，不能僅僅通過(guò)傳統(tǒng)的投資智慧去看待一些投資產(chǎn)品。另一方面，中國(guó)銀行缺乏與風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的風(fēng)險(xiǎn)管控能力。中國(guó)銀行缺乏隨機(jī)應(yīng)變能力和靈活性。芝加哥交易所在4月3日就修改了IT系統(tǒng)的代碼，允許“負(fù)油價(jià)”申報(bào)和成交，并從4月5日開(kāi)始生效，但中國(guó)銀行沒(méi)有重視;并且原油寶的交易時(shí)間截止到22;00，中國(guó)銀行超過(guò)22;00后就不會(huì)對(duì)其進(jìn)行操作，原油寶的穿倉(cāng)事件是在22;00后，中行沒(méi)有及時(shí)進(jìn)行移倉(cāng)也是散戶巨虧的重要原因之一。

金融市場(chǎng)的運(yùn)行是件復(fù)雜的事情，對(duì)比國(guó)外市場(chǎng)，我國(guó)仍存在起點(diǎn)低、發(fā)展不完善、制度不健全的特點(diǎn)，不僅是投資者缺乏投資知識(shí)，金融機(jī)構(gòu)專業(yè)性也不夠強(qiáng)，整個(gè)國(guó)家的金融體系也較薄弱。當(dāng)金融衍生品價(jià)格發(fā)生超過(guò)預(yù)期外的變化時(shí)，很難把握形勢(shì)走向，做好與風(fēng)險(xiǎn)防控的應(yīng)對(duì)措施。

3. 中國(guó)銀行與投資者的關(guān)系

一方面，中國(guó)銀行在推出原油寶產(chǎn)品時(shí)，原油寶就已經(jīng)是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)極高的類期貨產(chǎn)品，風(fēng)險(xiǎn)極高主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。一是“原油寶”產(chǎn)品的標(biāo)的物是國(guó)際原油期貨，此次交易與國(guó)際原油市場(chǎng)掛鉤。而事實(shí)上，原油期貨具有較高的門檻，普通投資者很難參與其中。中國(guó)銀行此次連接了國(guó)際市場(chǎng)和國(guó)內(nèi)投資者，為國(guó)內(nèi)投資者提供了新的交易渠道，具有較低的投資起點(diǎn)。在投資中，交易參與者可以選擇做多或者做空，如果投資者預(yù)判原油價(jià)格上漲可以選擇做多，不看好原油價(jià)格的可以做空。此次交易發(fā)生巨額虧損的就是市場(chǎng)上的多頭投資者。二是原油寶實(shí)行的是無(wú)杠桿交易，不存在用少量的資金撬動(dòng)資金的作用，當(dāng)原油的市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)時(shí)，投資者的資金也會(huì)發(fā)生相應(yīng)的變動(dòng)，一旦原油寶價(jià)格跌為負(fù)值，投資者就需要通過(guò)增加保證金去彌補(bǔ)持倉(cāng)虧損。所以出現(xiàn)了后來(lái)中國(guó)銀行規(guī)定的“請(qǐng)多投持倉(cāng)客戶根據(jù)平倉(cāng)損益及時(shí)補(bǔ)足交割款”。三是原油寶交易中投資者并不具有與風(fēng)險(xiǎn)相匹配的自主交易權(quán)利，按照期貨的交易規(guī)則，投資者可以進(jìn)行實(shí)物交割。原油寶的投資散戶不具備這樣的條件，由于大部分的原油期貨都不需要真正交收，通常是在到期日之前平倉(cāng)或者轉(zhuǎn)倉(cāng)，銀行作為虛擬交易所，是無(wú)法給投資者進(jìn)行現(xiàn)貨交收的。另一方面，即便是在多重高風(fēng)險(xiǎn)下，中國(guó)銀行為了吸引投資者在宣傳初期就宣稱投資小白也可以進(jìn)行投資，是極不負(fù)責(zé)任的行為。另外，我國(guó)資本市場(chǎng)的投資者具有無(wú)知性和盲目性的特點(diǎn)，專業(yè)能力不足，容易相信宣傳，被市場(chǎng)情緒煽動(dòng)，不具有投資精神。同時(shí)對(duì)交易不清晰對(duì)市場(chǎng)認(rèn)識(shí)不足等，投資者也應(yīng)當(dāng)為自己的沖動(dòng)和無(wú)知付出沉重的代價(jià)。

可以看到，原油寶產(chǎn)品設(shè)計(jì)初期對(duì)投資者就極為不利。有學(xué)者表示，由于場(chǎng)外交易型金融衍生品不允許在國(guó)內(nèi)進(jìn)行，原油寶在設(shè)計(jì)初期就按照國(guó)際慣例規(guī)避了這個(gè)規(guī)定。場(chǎng)外交易的不標(biāo)準(zhǔn)化，“中間商”的蓄意為之，給中行帶來(lái)了巨大的利益。中國(guó)銀行事中監(jiān)督不足，履約責(zé)任不到位，沒(méi)有遵循相關(guān)規(guī)定在恰當(dāng)時(shí)點(diǎn)進(jìn)行平倉(cāng)。所以，不論從原油寶的最初設(shè)計(jì)、前期的宣傳以及后續(xù)的操作中，中國(guó)銀行都要承擔(dān)主要的責(zé)任。同時(shí)，作為理性人的投資者需要為其自主行為承擔(dān)后果和責(zé)任。

4. 中國(guó)銀行和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的關(guān)系

一方面，在中國(guó)銀行推出金融產(chǎn)品的同時(shí)，沒(méi)有明確的說(shuō)明中國(guó)銀行應(yīng)該由誰(shuí)監(jiān)管、怎樣監(jiān)管。原油寶看似是一種金融產(chǎn)品創(chuàng)新，但在現(xiàn)行的監(jiān)管體制下，監(jiān)管的邊界和權(quán)責(zé)歸屬卻是模糊的。首先是由誰(shuí)監(jiān)管的問(wèn)題，如果從原油寶的推出機(jī)構(gòu)的視角進(jìn)行監(jiān)管，此次事件應(yīng)當(dāng)是由銀保監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)，然而原油寶的本質(zhì)屬于期貨合約產(chǎn)品，但同時(shí)又不同于具有標(biāo)準(zhǔn)化特征的場(chǎng)內(nèi)交易產(chǎn)品?？梢?jiàn)，這款產(chǎn)品監(jiān)管的歸屬無(wú)法確認(rèn)、監(jiān)管邊界無(wú)法界定。其次，監(jiān)管機(jī)構(gòu)怎樣進(jìn)行監(jiān)管，也是沒(méi)有明確的劃分。關(guān)于中國(guó)銀行和投資者的關(guān)系，此次事件中，中國(guó)銀行充當(dāng)了虛擬期貨交易所的作用，連接了國(guó)內(nèi)投資者與國(guó)外期貨平臺(tái)，但投資者自身承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)和責(zé)任與中國(guó)銀行承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)和責(zé)任并沒(méi)有明確規(guī)定，可見(jiàn)，此類“類期貨產(chǎn)品”的監(jiān)管存在盲區(qū)，有安全隱患。另一方面，有關(guān)“原油寶”等金融衍生品是否合法合規(guī)需要進(jìn)行界定。金融衍生品的合法性規(guī)定直接關(guān)系到后續(xù)責(zé)任分擔(dān)情況。

（四）“原油寶”危機(jī)——如何應(yīng)對(duì)

中行的“原油寶”的慘痛教訓(xùn)，讓人不禁聯(lián)想起10多年前的“中航油”期權(quán)事件，不同于中航油的直接的套期保值和投機(jī)行為，中國(guó)銀行并不是原油期貨的莊家，但卻依然改變不了此次原油事件的投機(jī)本質(zhì)，中國(guó)銀行作為芝加哥商品交易所的成員，相當(dāng)于廣大投資者的代理人去進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，其自身需要判斷原油寶客戶的倉(cāng)位是否處于健康水平。然而中國(guó)銀行作為一名新晉“賭徒”，其專業(yè)程度和經(jīng)驗(yàn)與國(guó)際市場(chǎng)上的“老油條”相比十分不足，再加上此次受新冠疫情沖擊始料未及，美洲大陸利益方挑戰(zhàn)我國(guó)想不到的道德底線，但同時(shí)也說(shuō)明我國(guó)各項(xiàng)制度和監(jiān)管的不成熟。雖然自我國(guó)參與國(guó)際市場(chǎng)的衍生工具事務(wù)以來(lái)，挫折不斷，但我們卻不能“因噎廢食”。投機(jī)也好、保值也罷，我們都應(yīng)該發(fā)展一套自己特色的專業(yè)系統(tǒng)，做好防御和攻擊準(zhǔn)備，強(qiáng)國(guó)家之經(jīng)濟(jì)，練國(guó)家之根本。在上文原油寶的事件分析中，我們可以清楚地了解到各個(gè)層面存在的問(wèn)題。針對(duì)這些問(wèn)題，文章提出以下應(yīng)對(duì)方法。

首先，對(duì)于“原油寶”的合法性，應(yīng)該予以清晰地認(rèn)定。部分投資者主張?jiān)蛯毷遣缓戏ǖ?，理由如下：一是由于中?guó)銀行不熟悉大宗商品市場(chǎng)，所有不具備從事期貨交易的能力。二是由于原油寶涉及場(chǎng)外交易，性質(zhì)難以確定，屬于金融市場(chǎng)監(jiān)管盲區(qū)。但是，相關(guān)學(xué)者在鑒定的過(guò)程中認(rèn)為，“原油寶”是合法的，雖然此次交易中既有內(nèi)盤又有外盤，但是外盤交易并不能影響到內(nèi)盤交易，二者具有相對(duì)獨(dú)立性。在外盤市場(chǎng)上，主體是中國(guó)銀行和國(guó)際金融市場(chǎng);在內(nèi)盤市場(chǎng)上，中國(guó)銀行作為市商給投資者提供虛擬市場(chǎng)。其間，中國(guó)銀行是否穿倉(cāng)與內(nèi)盤市場(chǎng)上的投資者無(wú)關(guān)。

其次，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)該明確劃分中國(guó)銀行和投資者各自承擔(dān)的責(zé)任。此次事件中，中國(guó)銀行應(yīng)該承擔(dān)主要責(zé)任，原因如下：（1）由于金融機(jī)構(gòu)負(fù)有保障投資者適當(dāng)性義務(wù)，在此次事件中，中國(guó)銀行并沒(méi)有將金融產(chǎn)品的復(fù)雜性和相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)告知投資者;（2）關(guān)于金融機(jī)構(gòu)是否負(fù)有強(qiáng)制性平倉(cāng)的義務(wù)，此次交易中的保證金并不存在問(wèn)題，只有原油價(jià)格跌至負(fù)價(jià)時(shí)，中行具有平倉(cāng)的義務(wù)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)根據(jù)這一法律范圍對(duì)中國(guó)銀行應(yīng)承擔(dān)的責(zé)任進(jìn)行界定;（3）中國(guó)銀行違反了不能夸大收益。淡化風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)定，進(jìn)行了虛假宣傳，沒(méi)有對(duì)產(chǎn)品中的風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)進(jìn)行提示和說(shuō)明。監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)從這三個(gè)方面確定中行的責(zé)任，并做出相關(guān)規(guī)定。

再者，投資者要做好風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期和專業(yè)準(zhǔn)備。此次危機(jī)的發(fā)生，中行固然有不可推卸的責(zé)任，投資者也并不是無(wú)可非議。專業(yè)知識(shí)不足，具有盲目的從眾性是我國(guó)投資者的主要特點(diǎn)，將所有的風(fēng)險(xiǎn)歸罪于金融機(jī)構(gòu)，無(wú)疑會(huì)放大投資者的僥幸心理，不利于投資者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和投資理念的提高。尤其是在全球疫情風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散，經(jīng)濟(jì)十分不確實(shí)的環(huán)境下，投資者更應(yīng)該提高自身判斷力和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，審慎做出選擇。因此，打破剛性兌付，讓投資者負(fù)擔(dān)相關(guān)的責(zé)任是合理且有效的。

最后，在保證各項(xiàng)規(guī)章制度適當(dāng)運(yùn)行的情況下，努力維護(hù)市場(chǎng)的流動(dòng)性和活力，保持投資者對(duì)監(jiān)管規(guī)則穩(wěn)定的預(yù)期。金融市場(chǎng)的有效運(yùn)行離不開(kāi)合理的監(jiān)管，切實(shí)可行的監(jiān)管是穩(wěn)定投資者市場(chǎng)情緒的保障。但是在保證相關(guān)制度穩(wěn)定實(shí)施的同時(shí)，也要給予市場(chǎng)一定的自由，來(lái)釋放市場(chǎng)的活力，并通過(guò)相關(guān)經(jīng)驗(yàn)總結(jié)，穩(wěn)定金融市場(chǎng)成果。

三、“以小見(jiàn)大”，對(duì)國(guó)際市場(chǎng)的啟示

此次事件，暴露了我國(guó)金融體系中的諸多不足，不論是我國(guó)投資者、金融機(jī)構(gòu)還是監(jiān)管層都暴露出了相關(guān)問(wèn)題。但隨著對(duì)現(xiàn)實(shí)問(wèn)題的解決和相關(guān)方案的制定和實(shí)施，總體來(lái)看是有利于我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展的，同時(shí)也可以看作是我國(guó)金融體系轉(zhuǎn)型升級(jí)、高質(zhì)量發(fā)展的“分水嶺”。也給予我國(guó)金融領(lǐng)域各界人士了警戒，更是給普通大眾敲了一個(gè)警鐘：投資是個(gè)復(fù)雜而謹(jǐn)慎的事情，國(guó)際金融市場(chǎng)更是個(gè)精英薈萃、詭譎多變的市場(chǎng)，要想在其中站穩(wěn)腳跟，需要專業(yè)化個(gè)人技能、完善國(guó)家制度體系。

（一）從完善國(guó)內(nèi)金融體系出發(fā)

從宏觀視角出發(fā)，在如今的國(guó)際原油市場(chǎng)上，美國(guó)和英國(guó)的原油處于主要地位，實(shí)際上全球的原油市場(chǎng)都由他們定價(jià)，中國(guó)和其他國(guó)家沒(méi)有話語(yǔ)權(quán)，購(gòu)買原油依然要按照歐美市場(chǎng)的原油交易所定價(jià)。不僅如此，由于亞太地區(qū)缺乏權(quán)威的石油期貨市場(chǎng)，單一客戶面對(duì)OPEC巨頭談判時(shí)處于不利狀態(tài)。另一方面，同歐美大陸相比，我國(guó)金融市場(chǎng)實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)缺乏，給予國(guó)際投機(jī)分子可乘之機(jī)。因此，從國(guó)家內(nèi)部出發(fā)，加快完善金融體系的步伐，推出中國(guó)特色的原油市場(chǎng)，增加衍生品市場(chǎng)的交易量，積累經(jīng)驗(yàn)是十分重要的。從微觀視角來(lái)看，在原油寶的案例中，中國(guó)銀行并沒(méi)有承擔(dān)和權(quán)利對(duì)等的義務(wù)，也沒(méi)有和風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)應(yīng)的管理機(jī)制，甚至可以說(shuō)沒(méi)有認(rèn)識(shí)到自己所推出的理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)有多大。對(duì)于金融機(jī)構(gòu)來(lái)講，在推出理財(cái)產(chǎn)品的同時(shí)，首先應(yīng)當(dāng)充分了解和把握產(chǎn)品的性質(zhì)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益做出客觀的評(píng)價(jià)。同時(shí)，在向投資者進(jìn)行宣傳的時(shí)候，要從產(chǎn)品實(shí)際出發(fā)，不能為了拓展客戶做虛假宣傳，產(chǎn)品說(shuō)明應(yīng)當(dāng)充分體現(xiàn)出產(chǎn)品的性能和可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。其次，對(duì)于金融衍生品的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)當(dāng)發(fā)展一套與風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的保障，不能等到風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)手足無(wú)措，畢竟國(guó)際市場(chǎng)風(fēng)云多變，需要金融機(jī)構(gòu)有很強(qiáng)的靈活性和應(yīng)變能力。

（二）完善法制建設(shè)

金融市場(chǎng)缺乏法律調(diào)整會(huì)制約市場(chǎng)更好的發(fā)揮相應(yīng)的作用，隨著金融衍生品的創(chuàng)新和發(fā)展，有關(guān)金融衍生品的法制建設(shè)迫在眉睫。首先，對(duì)于創(chuàng)新型金融衍生品的合法范圍應(yīng)當(dāng)予以詳細(xì)規(guī)定，確保金融機(jī)構(gòu)在合法的基礎(chǔ)上創(chuàng)新，不得為謀取自身利益違反法律對(duì)投資者的合法權(quán)益進(jìn)行侵害。其次，在推出衍生品的同時(shí)應(yīng)當(dāng)明確劃分權(quán)責(zé)歸屬，確保利益各方明確相應(yīng)的義務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)、責(zé)任。不得進(jìn)行虛假宣傳，金融機(jī)構(gòu)和投資者都應(yīng)當(dāng)持謹(jǐn)慎態(tài)度。另外，時(shí)刻關(guān)注金融衍生品在市場(chǎng)運(yùn)行的狀態(tài)，確保運(yùn)行在法律規(guī)定的范圍內(nèi)，如有違法相關(guān)規(guī)定的情況，進(jìn)行糾正。最后，連同金融衍生品的創(chuàng)新的腳步，加快整體立法進(jìn)程，并固化我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展成果，為市場(chǎng)的持續(xù)穩(wěn)定健康發(fā)展提供法律保障。

（三）加強(qiáng)國(guó)際交流、開(kāi)放金融市場(chǎng)

此次事件的發(fā)生，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)固然有一定責(zé)任，但以歷史的維度來(lái)看，也不是毫無(wú)作用。我國(guó)金融市場(chǎng)起步晚，缺乏相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，放眼歐美大陸，金融界已風(fēng)云許多年，作為金融界新晉學(xué)生，加強(qiáng)國(guó)際市場(chǎng)的交流是十分必要的。一方面，我們要在國(guó)際市場(chǎng)的維度關(guān)注各國(guó)的實(shí)時(shí)動(dòng)態(tài)，警惕各國(guó)投機(jī)分子的侵入。另一方面，應(yīng)當(dāng)發(fā)展相關(guān)機(jī)構(gòu)，深入研究全球的經(jīng)典案例，通過(guò)雙向的交流與合作，彌補(bǔ)我國(guó)衍生品市場(chǎng)存在的不足。掌握國(guó)際投機(jī)組織的長(zhǎng)期規(guī)律，從“敵人”內(nèi)部出發(fā)，知彼知己，方能百戰(zhàn)不殆。金融市場(chǎng)的開(kāi)放，有利于增強(qiáng)市場(chǎng)主體的自主參與，釋放市場(chǎng)活力。此次原油寶事件中，由于外匯管制的存在，中國(guó)銀行充當(dāng)了虛擬期貨交易所的作用，連接了國(guó)內(nèi)投資者與國(guó)外期貨平臺(tái)，但同時(shí)產(chǎn)生了一系列的問(wèn)題，如投資者自身承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)和責(zé)任與中國(guó)銀行承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)和責(zé)任應(yīng)該如何劃分。

（四）做好與衍生品經(jīng)濟(jì)研究相匹配的戰(zhàn)略管理

以原油市場(chǎng)為例，由于國(guó)際原油價(jià)格受多重因素的影響，既往的市場(chǎng)規(guī)律被頻繁打破，國(guó)際原油價(jià)格變化莫測(cè)，原油價(jià)格的預(yù)測(cè)已經(jīng)成為一個(gè)世界性難題。但是，這種現(xiàn)象的產(chǎn)生也是源自投資者對(duì)行業(yè)缺少專門的、長(zhǎng)期的跟蹤分析和研究，行業(yè)規(guī)律和特點(diǎn)被忽視，沒(méi)有和經(jīng)濟(jì)相匹配的戰(zhàn)略管理，市場(chǎng)無(wú)法做出正確判斷。金融衍生工具是在實(shí)體經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的，且具有更高效、更靈活的特點(diǎn)。但金融衍生品的變化始終離不開(kāi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，現(xiàn)貨市場(chǎng)的變化必然會(huì)對(duì)金融衍生品的應(yīng)用產(chǎn)生影響。所以，對(duì)衍生品經(jīng)濟(jì)的應(yīng)用要從實(shí)體經(jīng)濟(jì)出發(fā)，在對(duì)相關(guān)行業(yè)做好充足的了解的基礎(chǔ)上，制定相應(yīng)的戰(zhàn)略管理，從而達(dá)到對(duì)金融衍生品更好的防控。

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