當(dāng)前的中國經(jīng)濟已經(jīng)從高速增長階段轉(zhuǎn)變?yōu)楦哔|(zhì)量發(fā)展階段。體育產(chǎn)業(yè)作為現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的重要組成部分，對于社會發(fā)展、促進消費、引導(dǎo)積極健康生活方式、提高全民族身體素質(zhì)和生活質(zhì)量都具有重要意義。國內(nèi)體育產(chǎn)業(yè)投資潛力和空間非常巨大。未來體育產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，關(guān)鍵在于產(chǎn)業(yè)資本和市場主體如何把握住新機遇。

從頂層設(shè)計到產(chǎn)業(yè)再到終端層面上看，政策、資本、消費、技術(shù)合力驅(qū)動中國體育產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。從2014年《關(guān)于加快發(fā)展體育產(chǎn)業(yè)促進體育消費的若干意見》（簡稱“46號文件”）的出臺到政府對體育產(chǎn)業(yè)的定位從體育事業(yè)的發(fā)展轉(zhuǎn)向體育產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，體育產(chǎn)業(yè)投資逐漸由原來的以政府為主導(dǎo)轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌龅亩嘣Y本投資，不斷入局的增量資本為產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供了源源不斷的“活水”;“健康意識”和“有錢有閑”是實現(xiàn)體育消費的必要因素，2020年的新冠肺炎疫情更是對整個社會而言都是一堂深刻的健康教育課，全民健康意識在快速覺醒;以互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能為代表的技術(shù)為傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)賦能的同時，也在不斷重塑體育產(chǎn)業(yè)。

體育產(chǎn)業(yè)資本市場發(fā)展現(xiàn)狀

一年多的時間里，尤其是在2020年，國家對資本市場進行了一系列的改革創(chuàng)新。2020年3月1日，修訂后的《中華人民共和國證券法》正式施行;2020年4月27日，中央全面深化改革委員會第十三次會議審議通過了《創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制總體實施方案》;2020年6月12日，證監(jiān)會發(fā)布了《創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法（試行）》等相關(guān)制度規(guī)則。上述政策的頒布，標(biāo)志著我國股票發(fā)行注冊制邁出了由增量市場向存量市場推廣的重要一步，從而進一步激發(fā)了我國資本市場的活力。根據(jù)普華永道的數(shù)據(jù)，2020年A股共有395只新股上市，融資總額為4719億元，創(chuàng)10年新高，其中首次公開募股（IPO）數(shù)量和融資額同比增長97%和86%。

這輪資本市場改革對于體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展至關(guān)重要，一方面，從大方向上明確了未來的產(chǎn)業(yè)路線和政策方向;另一方面，長期看為資本的順利退出掃清了更多的障礙。2020年，舒華體育成功實現(xiàn)資本市場上市，成為2018年以來唯一一家上市 A 股的體育公司，對體育行業(yè)及資本市場是極大的振奮。資本也持續(xù)向頭部的國內(nèi)體育品牌標(biāo)的聚集。從近期市場表現(xiàn)來看，國內(nèi)的頭部運動服飾公司在資本市場上的表現(xiàn)非常亮眼，二級市場表現(xiàn)甚至不亞于火爆的“新能源”和“碳中和”。數(shù)據(jù)顯示，自2021年4月以來，運動服裝生產(chǎn)商特步、李寧和安踏的股價已經(jīng)分別上漲了196%、60%和38%，市場關(guān)注度不斷提高，安踏市值更是一度達到5000億港元，超過阿迪達斯。不僅僅是下游品牌廠商，作為上游代工廠的華利集團，在創(chuàng)業(yè)板上市后得到一眾市場頭部機構(gòu)的調(diào)研，調(diào)研機構(gòu)名單可謂豪華，其中合格境外機構(gòu)投資者（QFII）機構(gòu)有新加坡政府投資、高瓴、富達等，境內(nèi)知名機構(gòu)有興全、景順長城、成泉、高毅、中金等。因此，無論是下游品牌商還是上游代工廠，資本都在不斷地尋找機會，并向產(chǎn)業(yè)鏈上各環(huán)節(jié)的頭部標(biāo)的聚集。

一級市場方面，資本在不斷向附加值更高的產(chǎn)業(yè)或賽道遷移。根據(jù)懶熊體育公布的2021年上半年體產(chǎn)業(yè)投融資數(shù)據(jù)，國內(nèi)體育相關(guān)公司的投融資事件共有50起，披露投融資金額的共44起，總額約合73.614億元人民幣。這其中，主打移動健身和家庭健身的兩個體育健身品牌Keep和Fiture分別獲得了3.6億美元和3億美元的投資，占到披露數(shù)據(jù)的約50%。Keep和Fiture通過軟件研發(fā)和硬件革新，分別在移動端和應(yīng)用場景上對傳統(tǒng)健身場景進行了技術(shù)創(chuàng)新，并為健身場景和居家健身提供更廣闊的想象空間。筆者調(diào)研了大量的體育器材設(shè)備廠商，其中不乏知名的本土體育器材設(shè)備商以及一些體育類的消費電子產(chǎn)品，發(fā)現(xiàn)很多家庭場景的消費電子設(shè)備中，有一個很重要的特點是隨著硬件的發(fā)展，消費者會越來越注重軟件交互層面的消費體驗。這個特點不僅僅局限在體育硬件消費品，在很多消費電子產(chǎn)品上都有所體現(xiàn)，而軟件部分提供的附加值一般要比純硬件產(chǎn)能的附加值高很多。對投資人而言，更高的附加值往往意味著更好的投資回報率，因此我們也就不難理解當(dāng)下的市場現(xiàn)狀。

體育資本市場發(fā)展機遇

當(dāng)前的中國經(jīng)濟已經(jīng)從高速增長階段轉(zhuǎn)變?yōu)楦哔|(zhì)量發(fā)展階段，經(jīng)濟正處于轉(zhuǎn)型升級和結(jié)構(gòu)優(yōu)化的關(guān)鍵階段，體育產(chǎn)業(yè)作為現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的重要組成部分，對于社會發(fā)展、促進消費、引導(dǎo)積極健康生活方式、提高全民族身體素質(zhì)和生活質(zhì)量都具有重要意義。

新人群、新消費促進體育產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型

我們看到以安踏、李寧為代表的頭部運動服飾類上市公司實現(xiàn)了業(yè)績的快速增長，市場關(guān)注度不斷提高，根據(jù)李寧公司發(fā)布的業(yè)績報表顯示，公司預(yù)期2021年上半年凈利不少于18億元，2020年同期為 6.83億元;此前安踏預(yù)計，在不考慮Amer合營公司影響下，公司上半年凈利潤將實現(xiàn)超65%的增長，約23.8億元。

從市場角度分析資本視角下的變化趨勢，筆者認為消費結(jié)構(gòu)的“年輕化”“國貨國潮”風(fēng)和“女性消費”的興起是三個主要的驅(qū)動因素。從年齡角度分析， 出生在1995—2005年、目前介于16？26歲、人口數(shù)量達到2.6億人的“Z世代”成為消費的生力軍，并逐漸過渡為消費主力軍。在互聯(lián)網(wǎng)時代成長起來的“Z世代”有著自己的消費偏好，尤其體現(xiàn)在他們對國貨國潮的喜好，國貨國潮興起的背后是年輕人日益增強的文化自信，可以說“Z世代”的出現(xiàn)豐富并拓展了國潮的內(nèi)涵。公開數(shù)據(jù)顯示，近年來，“國潮”相關(guān)搜索熱度上漲528%，在國人2021年最關(guān)注的十大國潮話題中，國貨數(shù)碼、國潮服飾和國貨美妝位列前三。李寧、特步、安踏等國內(nèi)運動品牌，正是搭上了國潮風(fēng)，重新煥發(fā)了新機。這些運動品牌借勢“國潮”，撕下“土味”標(biāo)簽，越來越受年輕人喜愛，銷售業(yè)績也是一路猛增。

從性別角度分析，我國25？40歲時尚女性人口已達2.9億，近75%的家庭消費決策由女性主導(dǎo)。中國女性的龐大消費力量早已是商家的必爭之地，在女性群體中尋找增長機會，也已成為運動品牌商、體育行業(yè)零售企業(yè)的共識。據(jù)移動大數(shù)據(jù)平臺QuestMobile發(fā)布的報告顯示，從消費價值看，女性仍然占據(jù)互聯(lián)網(wǎng)消費主體地位，購物欲望強烈，以得物應(yīng)用軟件（App）為例，女性用戶已經(jīng)超越男性用戶，打破了人們對于得物App直男偏好的慣常印象。

長期看，消費升級將帶動行業(yè)持續(xù)增長。從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)看，我國體育產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)值大概有70%是由以制造業(yè)為主的第二產(chǎn)業(yè)構(gòu)成，但是分解來看，這其中占比最大的包括運動服飾、運動器材等，它們的終端的付費還是以C端的消費者為主。通過筆者的實際調(diào)研和測算發(fā)現(xiàn)，C端用戶為體育產(chǎn)業(yè)貢獻的產(chǎn)值達到70%？80%，因此，消費向的驅(qū)動對體育產(chǎn)業(yè)的發(fā)展來講始終是至關(guān)重要的。伴隨消費群體的結(jié)構(gòu)和消費習(xí)慣發(fā)生變化，國內(nèi)體育企業(yè)紛紛向互聯(lián)網(wǎng)化轉(zhuǎn)型，不斷將線下場景進行數(shù)字化改造，產(chǎn)品更加數(shù)字化、智能化和多元化，我們也從中看到一批擁有潛質(zhì)和品牌的公司在籌備或已經(jīng)開始進入資本化的環(huán)節(jié)，在不久的將來，資本市場會涌現(xiàn)出更多優(yōu)秀的體育公司。

新技術(shù)、新基建引領(lǐng)“體育+”的產(chǎn)業(yè)升級

2020年2月，中央全面深化改革委員會第十二次會議提出，“基礎(chǔ)設(shè)施是經(jīng)濟社會發(fā)展的重要支撐，要以整體優(yōu)化、協(xié)同融合為導(dǎo)向，統(tǒng)籌存量和增量、傳統(tǒng)和新型基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展，打造集約高效、經(jīng)濟適用、智能綠色、安全可靠的現(xiàn)代化基礎(chǔ)設(shè)施體系”。政府對“新基建”的重視，旨在推動經(jīng)濟的下一輪增長。以智慧經(jīng)濟為基礎(chǔ)的“新基建”，跟大眾消費具有很強相關(guān)性，例如人工智能、新能源汽車充電樁、第五代移動通信技術(shù)（5G）基站建設(shè)等，這些底層基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，帶動產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)優(yōu)化和企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級，這些改變，最終都會傳導(dǎo)給終端。

體育產(chǎn)業(yè)也是如此。隨著我國城鎮(zhèn)化進程的推進、居民收入水平的持續(xù)增長以及居民健身意識、文化的普及，中國體育人口滲透率增長潛力巨大，將為我國體育產(chǎn)業(yè)的未來增長提供充足的消費。需求端高速發(fā)展，也催生供給側(cè)改革。體育產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)施供給總量很大，但有效供給不足，相較歐美國家，國內(nèi)體育行業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)仍處于初期階段。以互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能為代表的技術(shù)為傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)賦能的同時，也在不斷重塑體育產(chǎn)業(yè)。以5G技術(shù)為例，大家如果經(jīng)常去看球賽應(yīng)該有所體會，想要在上萬人同時觀賽的體育比賽現(xiàn)場擁有流暢的上網(wǎng)體驗是很難的。目前來講，智慧場館一般采用無線通信技術(shù)（Wi？Fi）+第四代移動通信（4G）的全覆蓋解決方案，按照場館所容納觀眾人數(shù)上限，對通信設(shè)備進行設(shè)計，而且一般有大型賽事來臨時，為了滿足現(xiàn)場觀眾的通信問題，有時候還需要運營商派駐應(yīng)急通信車作為基站。國外一些體育場館比如亞特蘭大梅賽德斯奔馳球館，它的網(wǎng)絡(luò)傳輸比較好是因為在場館內(nèi)Wi？Fi基站比一般場館要多70%左右，有約1700個無線接入點（Access Point，簡稱AP）信號，這個Wi？Fi信號足以覆蓋五個足球場的面積。5G技術(shù)的出現(xiàn)，可以很好地解決上述問題。單純從通信速率的角度進行對比，4G技術(shù)是10？100兆比特每秒（Mbps），折合下載速度在1.5M/S到10M/S，而5G是20千兆比特每秒（Gbps），折合速度2.5G/S，因此從4G過渡到5G，通信速率大約增長到原來的256倍，下載速度基本是4G的10倍。從這點看，5G給體育未來帶來巨大的想象空間。

與此同時，市場上涌現(xiàn)出大量的體育企業(yè)開始向著互聯(lián)網(wǎng)+、智能化、個性化等轉(zhuǎn)型，積極優(yōu)化商業(yè)模式，迎合不同類型消費者的需求。以互聯(lián)網(wǎng)健身房為例，傳統(tǒng)的健身房行業(yè)盈利模式靠賣年卡、私教課，以銷售為驅(qū)動，導(dǎo)致續(xù)卡率低，使得企業(yè)面臨極大經(jīng)營風(fēng)險。2016年后，在大環(huán)境利好的情況下，健身俱樂部逐漸調(diào)整自身盈利模式，以樂刻運動、超級猩猩等為代表的新型健身房同步興起，極大程度地改變了健身領(lǐng)域的運營模式，以銷售驅(qū)動轉(zhuǎn)型為運營及服務(wù)驅(qū)動，向著內(nèi)容的豐富化、服務(wù)的精細化和營收的多元化發(fā)展。除了主流的傳統(tǒng)健身房之外，精品團課健身房、24小時健身房、私教工作室等其他模式也得到了快速發(fā)展，迎合不同類型消費者的需求。得益于健身行業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施的逐步建設(shè)完善，健身行業(yè)經(jīng)歷洗牌后不論是健身房數(shù)量還是健身人口、健身消費均呈現(xiàn)二次增長趨勢。從這個角度來看，擴大體育產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資不僅可以擴大需求，還能夠擴大供給水平，提高供給質(zhì)量，優(yōu)化供給結(jié)構(gòu)，促進轉(zhuǎn)型升級。

疫情背景下新場景創(chuàng)造新機遇

2020年的疫情對整個社會而言都是一堂深刻的健康教育課，讓“健康”成為一顆種子，埋在我們心里。疫情過后，在人均可支配收入增長的基礎(chǔ)上，意識層面更多人開始注重體育鍛煉。尤其2021年夏季奧運會、2022冬季奧運會也將極大提升國民參與體育運動的熱情和主動性。根據(jù)丁香醫(yī)生在2020年的調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，93%的受訪者認為人生最重要的是“身體健康”，74%的人因疫情改變生命觀，疫情對大眾意識的改變是顯而易見的。當(dāng)被問及哪些是人生中最重要的事情時，93%的人認為“身體健康”排名第一，其次是家庭幸福、心理健康。越來越多的人希望通過運動來擁有一個更好的身體，在疫情后，以家庭為主的一些運動場景得到市場消費者的青睞。在投融資表現(xiàn)上，可以看出資本對居家場景的一些標(biāo)的表現(xiàn)出特別的偏好，根據(jù)懶熊公布的2021年上半年的體育行業(yè)投融資數(shù)據(jù)，在各個細分領(lǐng)域中，居家健身賽道在融資金額上的表現(xiàn)十分亮眼，健身/瑜伽相關(guān)投資事件共有16起，占到2021年上半年總投資事件的32%，總?cè)谫Y規(guī)模50.69億元，占總額的68.86%， 這其中不乏數(shù)智引力、金史密斯、愛動健身、速鏡等主打智能家庭健身的體育公司。

供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革迎來體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展新階段

在體育產(chǎn)業(yè)中有一些小而美的公司，它們的體量不會像上市公司那么大，業(yè)務(wù)線也不會很多，但它們一直關(guān)注細分領(lǐng)域市場，將產(chǎn)品和服務(wù)做到極致，這樣的公司和業(yè)務(wù)模式同樣值得我們關(guān)注。以日本的蝴蝶公司為例，蝴蝶主要生產(chǎn)乒乓球拍和周邊配件，自1950年成立至今，已為全球2000多名優(yōu)秀運動員提供乒乓球器材，同時也為廣大乒乓球愛好者帶來了快樂。借助日本的塑料產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，蝴蝶的產(chǎn)品在研發(fā)上具備相當(dāng)?shù)膬?yōu)勢，在國際市場具有強大的競爭力。

再觀國內(nèi)，同樣依托產(chǎn)業(yè)集群，目前已經(jīng)形成了一批配套完善、分工明確的產(chǎn)業(yè)集群，以珠三角為例，不少消費電子的創(chuàng)業(yè)公司都選擇在深圳做總部，這里有一個很大的原因是珠三角已經(jīng)形成從上游芯片集成電路（IC）到中游零部件生產(chǎn)再到下游組裝代工的一個產(chǎn)業(yè)閉環(huán)。注冊在珠三角的公司，一方面有源源不斷的年輕人涌入，為公司帶來人才補充;另一方面對供應(yīng)鏈的把控有很大優(yōu)勢。成熟的生產(chǎn)技術(shù)，完善的產(chǎn)業(yè)配套，加之活躍的商業(yè)土壤，這就形成一個良性循環(huán)。國內(nèi)完善的供應(yīng)鏈體系在這種背景下，一些產(chǎn)業(yè)集群的地區(qū)已經(jīng)具備發(fā)展高端體育制造業(yè)的條件，也催生了一批優(yōu)秀的細分領(lǐng)域制造業(yè)公司，比如深圳前海零距公司，作為智能頭盔行業(yè)的開創(chuàng)者和領(lǐng)導(dǎo)者，旗下LIVALL被多家國際獨立機構(gòu)評為智能頭盔排行榜第一名，市場占有率全球第二;青島邁金科技公司，占據(jù)了世界25%的智能騎行臺市場，國內(nèi)自主品牌騎行臺產(chǎn)品市場占有率達80%，踏頻器市場占有率達70%，精度、穩(wěn)定性、靜音方面不斷向國際品牌靠攏，未來將通過突出的價格優(yōu)勢提高市場占有率。

但是從資本角度看，可能市場對于一些有匠心精神的小公司的關(guān)注度依然不夠，同時小公司的融資依舊存在一定的問題。目前我國共有約560萬家體育相關(guān)企業(yè)，在業(yè)存續(xù)的企業(yè)數(shù)量約為450萬家，這其中，小微規(guī)模體育公司占絕大部分。體育產(chǎn)業(yè)本身就對線下場景的依賴比較重，這導(dǎo)致很多業(yè)態(tài)看起來比較重，增速也沒有互聯(lián)網(wǎng)公司那么快，而且體育的消費場景非常多元化，很難用一個場景或產(chǎn)品滿足消費者的需求，因此市場上投資機構(gòu)對體育產(chǎn)業(yè)項目的偏好度相對有限，市場上的大部分體育公司目前主要還是依賴于自有資金和銀行授信。而銀行體系作為小微企業(yè)融資的主要供給方，實際能提供的幫助依然是有限的。銀行為了有效規(guī)避風(fēng)險，當(dāng)授信額度較大（超過500萬元）時，仍以經(jīng)營情況、財務(wù)數(shù)據(jù)和抵質(zhì)押物為授信依據(jù)，產(chǎn)品的同質(zhì)化比較嚴重，各家銀行的貸款政策和融資成本比較類似，這對于那些初創(chuàng)期、科技含量高但暫時還未形成規(guī)模銷售的潛力型小微企業(yè)來講，仍存較大的融資阻力。

未來如何更好地服務(wù)小微體育企業(yè)，幫助小微企業(yè)更好地成長，也是關(guān)鍵議題。在實操層面：一方面針對小微企業(yè)融資難、融資貴問題，創(chuàng)新信貸金融產(chǎn)品，降低小微企業(yè)融資成本。在金融產(chǎn)品創(chuàng)新過程中，需要結(jié)合小微企業(yè)經(jīng)營模式、發(fā)展階段等做好客戶細分，針對性開展產(chǎn)品創(chuàng)新，設(shè)計金融服務(wù)方案，讓金融服務(wù)更契合小微企業(yè)需求。另一方面則需要資本市場給予體育產(chǎn)業(yè)綠色通道，降低“上市”門檻，激勵市場資本參與其中，發(fā)掘垂直賽道優(yōu)質(zhì)的體育企業(yè)，進一步豐富其融資渠道和融資方式。

不管是從需求端還是從供給角度看，國內(nèi)體育產(chǎn)業(yè)投資潛力和空間非常巨大。資本市場的改革將不斷豐富和拓寬體育公司的融資手段和渠道，同時加速體育公司現(xiàn)代化治理水平;體育內(nèi)容向線上的遷移，將給予體育市場更大的想象空間，在商業(yè)模式上給公司更多的創(chuàng)新機會;新技術(shù)與傳統(tǒng)行業(yè)的結(jié)合，將給行業(yè)的進步和產(chǎn)品的迭代提供新的方向和手段，為公司的發(fā)展注入更多的活力。2019年出臺的《體育強國建設(shè)綱要》中明確提出兩大目標(biāo)，即“到2035年，體育產(chǎn)業(yè)成為國民經(jīng)濟支柱性產(chǎn)業(yè)”和“到2050年，全面建成社會主義現(xiàn)代化體育強國”。體育產(chǎn)業(yè)需要資本市場降低體育企業(yè)“上市”門檻，鼓勵市場資本參與其中，擴大體育企業(yè)融資渠道，培養(yǎng)更多的體育優(yōu)質(zhì)企業(yè)參與國際體育市場競爭，助力中國體育強國建設(shè)。

（鄧亞萍為鄧亞萍體育產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)起人。本文編輯/王曄君）