宗良 肖印焜 吳丹

美股“長?！痹谳^大程度上背離了經(jīng)濟運行情況，“綁架”了美聯(lián)儲的貨幣政策，使其陷入易放難收的尷尬局面。中國應(yīng)謹防美股高估值引發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險，將資產(chǎn)配置在相對安全的領(lǐng)域。同時，在新發(fā)展格局下，保障人民財產(chǎn)安全成為雙循環(huán)不可或缺的重要條件，應(yīng)警惕國內(nèi)股市、房市資產(chǎn)較大泡沫的形成，嚴格限制國內(nèi)資本參與炒作虛擬貨幣等國際投機活動。

2020年新冠肺炎疫情暴發(fā)之際，美股走出了持續(xù)10年左右的慢牛行情。2021年以來，美國股市仍維持上漲態(tài)勢。美股“長?！毙星槭怯啥喾N因素促成的，但核心源自寬松的貨幣政策環(huán)境;維持財富效應(yīng)提振消費、投資，保持市場基本穩(wěn)定，成為貨幣政策執(zhí)行中的重要考慮。疫情的暴發(fā)對貨幣政策財富效應(yīng)傳導(dǎo)渠道造成部分阻礙。美國政府為保護經(jīng)濟運行，防止企業(yè)相關(guān)權(quán)益資產(chǎn)凈損失，被迫采取更加寬松的貨幣政策，卻導(dǎo)致了美國股市與實際經(jīng)濟背道而馳。這種特殊的“長牛”股市，會“綁架”貨幣政策，致使其“易放難收”。中國需要謹防類似的特殊風(fēng)險，保護國民財富安全，守住重要的風(fēng)險底線。

美股的“長牛”與成因

2020年新冠肺炎疫情暴發(fā)之前，美股領(lǐng)跑全球資本市場，走出了十年慢牛的行情。從2009年初到2019年底，美股標普500指數(shù)累計漲幅290%，年化收益率14.6%;納斯達克指數(shù)累計漲幅約508%，年化收益率19.8%。盡管受到新冠肺炎疫情的嚴重沖擊，美股在2020年一季度后依舊漲勢強勁。到2021年5月，道瓊斯、標普500、納斯達克指數(shù)的累計漲幅已經(jīng)分別達到280%、341%和725%。從圖1不難看出，疫情后的美股漲勢甚至超過了疫情前的水平。在成因上來說，美國股市“長?！毙星槭怯啥喾N因素推動的，是經(jīng)濟增長、貨幣寬松、財務(wù)結(jié)構(gòu)改變等因素疊加的結(jié)果。

全球金融危機后美國經(jīng)濟緩慢恢復(fù)

2010年后，美國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）以年化2%左右的增速穩(wěn)步恢復(fù)，企業(yè)盈利水平逐步改善，對股市繁榮提供了一定實際經(jīng)濟層面的支撐，但僅憑經(jīng)濟修復(fù)難以支撐長期牛市。經(jīng)濟學(xué)原理告訴我們，長期視角下的超額收益率會向行業(yè)平均水平逐漸收斂;而美國2%的經(jīng)濟增速與15%以上的美股回報率必然難以維持。

如果將股價增長拆分來看，其增長的主要驅(qū)動力是每股收益（EPS）的大幅提升，但這并不足以證明企業(yè)盈利的改善就是美股十年牛市的中堅力量。參考數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，2009—2019年間，標普500指數(shù)年化漲幅為12.28%，其中EPS年化增速9.91%，市盈率（PE）年化增速2.16%。對納斯達克指數(shù)的增長動力進行拆分，也會得到相同的結(jié)論。2009—2019年間，納指年化漲幅17.12%，其中EPS年化增速11.62%，PE年化增速4.93%。如此看來，美股漲幅主要由EPS提升驅(qū)動，但卻不能簡單將EPS提升與盈利改善程度畫等號，這將意味著忽視掉一個重要的前提條件，即保持企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不變。EPS是極易被操縱的財務(wù)指標，保持盈利水平不變，企業(yè)通過增加債務(wù)占比或回購股票，便可大幅推高EPS。這也是許多高管用來獲得更高薪資的常見做法。

“零利率”時代抬升權(quán)益資產(chǎn)估值

2008年金融危機后，發(fā)達國家普遍執(zhí)行了寬松的貨幣政策，實行低利率、零利率甚至負利率，極大推高了權(quán)益資產(chǎn)的估值水平。日本的貼現(xiàn)率從1995年開始就已降至零附近，長期保持“零利率”狀態(tài)。2012年，歐元區(qū)存款隔夜政策利率降為0，2014年，歐元區(qū)主要再融資政策利率降為0，此后歐元區(qū)不少國家步入了負利率時代。美國也不例外，2008—2015年保持0.25%的低位水平不變，此后經(jīng)歷了幾輪加息周期。2020年3月15日，美聯(lián)儲將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間下調(diào)至0？0.25%，使美國正式加入“零利率”國家行列。

“零利率”時代伴隨著股市估值的水漲船高。以股票估值的基本模型——現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型來說，利率意味著分母中的折現(xiàn)率。因此，利率越低，分母越低，即使保持原有的盈利能力，也能導(dǎo)致股票估值的不斷抬高。因此需要謹慎看待2009—2019年間美國三大股指的不斷新高。

大比例回購鑄就“慢?！?/p>

美股十年“長牛”中，上市公司作為美股最主要的購買方，通過大規(guī)?；刭彛蠓嵘鼸PS，推動股價上漲。根據(jù)美聯(lián)儲統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，2009—2019年，標普500指數(shù)EPS年化漲幅9.91%，納斯達克指數(shù)EPS年化漲幅11.62%。同一期間，非金融企業(yè)股票累計凈削減金額達到了4.23萬億美元，其中企業(yè)回購股票的累計金額為3.97萬億美元，交易型開放式指數(shù)基金（ETF）累計凈購買股票1.79萬億美元，而美國家庭、共同基金以及其他金融機構(gòu)分別累計凈出售了750億美元、930億美元和1.73萬億美元的權(quán)益資產(chǎn)。過去十年，美股市場上最重磅的買家是公司本身。

回購抬高股價的邏輯主要有二：一是上市公司通過回購股票，能夠直接增加公司股票的需求并直接提高股價;二是通過提高上市公司每股EPS和凈資產(chǎn)收益率（ROE）等財務(wù)指標，來間接推高股價。當公司用多余的現(xiàn)金進行股票回購后，凈利潤保持不變，權(quán)益總數(shù)下降，EPS和ROE均會出現(xiàn)明顯提升。以蘋果公司為例，其股票回購金額從2013年開始大幅飆升。從凈利潤視角來看，蘋果2012年度凈利潤水平為417億美元，2018年度凈利潤增長至595億美元，凈利潤的年化復(fù)合增速僅6.1%。但通過大量回購，蘋果公司的ROE從2013年的30%提高到了2018年的56%。2018財年，蘋果公司股票回購的金額高達753億美元，大幅超過當年的凈利潤595億美元，公司股價也從2013年的17美元/股，穩(wěn)步升至2020年的130美元/股。

美股“長牛”與貨幣政策“相得益彰”

長久繁榮的股市，源于貨幣的寬松，持久地配合貨幣政策以提振經(jīng)濟。美國前總統(tǒng)特朗普在任時，頻繁借用“推特”對美股發(fā)表評論，甚至“指揮”美聯(lián)儲的貨幣政策。美國總統(tǒng)如此看重股指走勢，是因為美股在經(jīng)濟運行中扮演的角色不僅是社會財富的權(quán)益資產(chǎn)的代表，更是貨幣政策傳導(dǎo)中，引導(dǎo)美國居民、企業(yè)做出消費、投資決策的重要變量。

美股在貨幣政策傳導(dǎo)過程中發(fā)揮的作用，主要包括引致消費、提振投資以及吸收流動性三方面。

具體來講，第一，股市的繁榮能夠通過貨幣政策的財富效應(yīng)渠道提振居民的消費水平，拉動內(nèi)需。財富效應(yīng)渠道是當今經(jīng)濟學(xué)界公認最有效的貨幣政策傳導(dǎo)渠道之一。20世紀80年代，美國經(jīng)濟學(xué)界發(fā)現(xiàn)，股指與經(jīng)濟運行存在重大的相關(guān)性。對此現(xiàn)象，尤金·法瑪在1990年提出的解釋是：“股價上漲意味著居民財富增加，進而導(dǎo)致消費需求或者商品投資需求增加”。也就是說，當央行采取量化寬松政策，向市場投放流動性后，大量資金會流入股市、房市，抬高資產(chǎn)價格，造成持有相應(yīng)資產(chǎn)的家庭部門財富增加。由此產(chǎn)生的財富效應(yīng)便會引致家庭部門更高的消費水平，從而拉動內(nèi)需，提升經(jīng)濟增速。

第二，股市的繁榮會通過貨幣政策的資產(chǎn)負債表渠道提振企業(yè)的投資水平，助推經(jīng)濟增長。根據(jù)貨幣政策資產(chǎn)負債表傳導(dǎo)渠道，央行采取寬松貨幣政策后，市場利率降低，這會導(dǎo)致大量資金流入股市，從而抬升了資產(chǎn)價格，造成上市企業(yè)凈財富增加，也導(dǎo)致了資產(chǎn)負債表的質(zhì)量提升;企業(yè)也因此更易獲得銀行信貸，引致企業(yè)部門更高的投資水平，提升國內(nèi)總需求。

第三，除了帶動國內(nèi)消費和投資水平外，長期繁榮的股市可以吸收富余流動性，防止貨幣寬松造成的通貨膨脹。一個非常明顯的例子，2020年3月，新冠肺炎疫情全面暴發(fā)后，美聯(lián)儲將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間下調(diào)至0？0.25%，同時伴隨大規(guī)模量化寬松政策。意外的是，這樣的大規(guī)模貨幣投放行為，居然帶來了通縮。緊隨其后的便是美股三大指數(shù)的強勢反彈，并一直延續(xù)至今。繁榮穩(wěn)定的資本市場能夠起到流動性“蓄水池”的效果。假如相同的貨幣政策放在不具備完善資本市場的新興國家，極有可能直接造成嚴重的通貨膨脹。

上述機制下，美國的寬貨幣基調(diào)成就了資本市場的“長?！毙星?。另外，美國政府將延續(xù)美股牛市作為重要目標，不斷通過媒體發(fā)布言論干預(yù)民眾預(yù)期，保證美國經(jīng)濟平穩(wěn)運轉(zhuǎn)，其作用也很明顯。

美股“長?！睂ω泿耪叩摹敖壖堋迸c風(fēng)險

綜合來看，美股上漲趨勢是其貨幣政策傳導(dǎo)機制中不容忽視的一環(huán)。2020年后，美國政府將控制疫情、保護經(jīng)濟運行作為當前首要任務(wù)，被迫采取更加寬松的貨幣政策。這樣的寬松環(huán)境最終導(dǎo)致了美股牛市行情的逐漸“病態(tài)”，令其與實體經(jīng)濟的發(fā)展背道而馳。值得警惕的是，有研究認為，股市下跌會通過負向財富效應(yīng)和資產(chǎn)負債表效應(yīng)對消費、投資造成較大沖擊，因此，“病態(tài)”牛市會“綁架”貨幣政策，致使其“易放難收”。

新冠肺炎疫情制約貨幣政策傳導(dǎo)

新冠肺炎疫情暴發(fā)后，全球經(jīng)濟活動受到極大制約，居民無法像往常一樣消費、工作。導(dǎo)致貨幣政策路徑受阻，即便美聯(lián)儲采取“零利率”和量化寬松政策，但如果國內(nèi)不能正常進行生產(chǎn)活動，貨幣政策便無法拉動內(nèi)需、提振經(jīng)濟。2020年2月，新冠肺炎疫情在美國全面暴發(fā)，美股三大指數(shù)嚴重跳水，連續(xù)兩月大幅下跌。直至4月后，隨著美聯(lián)儲加大力度采取量化寬松政策，才逐步反彈企穩(wěn)，延續(xù)上漲趨勢?？v觀2020年全年，美股大幅震蕩，特朗普政府更是頻繁通過媒體言論大加干預(yù)，并在芯片、社交軟件等領(lǐng)域大舉遏制中國企業(yè)發(fā)展，保護美國企業(yè)市場，試圖給予市場信心，維持其高估值。甚至為了保證貨幣政策的有效性，在疫情得到有效控制之前便倉促復(fù)工復(fù)產(chǎn)。種種跡象印證，美國將股市繁榮作為貨幣政策傳導(dǎo)執(zhí)行中的重要考量，疫情卻使得這一機制嚴重受阻。

優(yōu)先級“下調(diào)”的貿(mào)易戰(zhàn)

美國政府將控制疫情、提振經(jīng)濟制定為首要目標，與之相比，美國與全球貿(mào)易戰(zhàn)的優(yōu)先級自然“下調(diào)”。2021年1月20日，拜登就任第46任美國總統(tǒng)，媒體對于貿(mào)易戰(zhàn)的相關(guān)報道頻率逐漸降低。從圖6中可以看出，貿(mào)易戰(zhàn)一度使中美貿(mào)易差額走勢出現(xiàn)異常，而新冠肺炎疫情暴發(fā)后，匯率與中美貿(mào)易差額的走勢已逐漸恢復(fù)。

被“綁架”的貨幣政策

新冠肺炎疫情的暴發(fā)，使本該逐漸收緊的貨幣政策被“綁架”式地繼續(xù)寬松，一方面直接加速了美股上漲，另一方面也導(dǎo)致美聯(lián)儲貨幣政策的正?；M程遙遙無期。股指的全面下跌，會造成居民、企業(yè)的財富凈損失，通過負向財富效應(yīng)和資產(chǎn)負債表效應(yīng)對消費、投資產(chǎn)生較大沖擊，這對于尚未從疫情中恢復(fù)的美國經(jīng)濟來說無異于雪上加霜。因此，即便明知會助長股市泡沫，美聯(lián)儲也只能選擇采取寬松的貨幣政策，繼續(xù)從量、價兩方面為企業(yè)提供流動性，暫且維持美股的上漲。被“綁架”的寬松貨幣政策，會產(chǎn)生兩方面的負面影響。

一方面，美聯(lián)儲的“救市政策”會直接加速美股上漲，使其走勢背離經(jīng)濟基本面。如圖7所示，2020年3月后，美國廣義貨幣（M2）增速飆升，同時聯(lián)邦基金利率降低至0附近。這樣的量、價寬松“組合拳”直接導(dǎo)致美股加速上漲，瘋狂提高估值，尤其是科技股居多的納斯達克指數(shù)。目前美股走勢持續(xù)背離實體經(jīng)濟，意味著股市泡沫被進一步推高，風(fēng)險也在不斷積累。

另一方面，繼續(xù)“寬貨幣”使美聯(lián)儲貨幣政策正?；M程遙遙無期。自2008年金融危機后，美國聯(lián)邦基金利率便長期被壓低至0附近，直到2016年，美聯(lián)儲才逐漸提高聯(lián)邦基金利率，試圖使貨幣政策正?；?，其正常化的趨勢卻因疫情的到來而不得已被打斷。但隨著經(jīng)濟運行的正?；?，央行需要將利率水平逐步調(diào)至正常，以對抗通脹。進入2021年后，美國消費者物價指數(shù)（CPI）增速抬頭，4月單月增速已達4%。但在眼下高估的股市面前，即便輕微的加息也會引起股價的大幅回調(diào)，想要短期內(nèi)退出寬松、正?；泿耪撸请y上加難。

“病態(tài)”牛市面臨的主要風(fēng)險

新冠肺炎疫情導(dǎo)致美國經(jīng)濟一度萎靡，而美股行情卻伴隨著寬松貨幣政策加速上漲。

第一，高波動與高估值風(fēng)險。從交易數(shù)據(jù)來看，美股在疫情后，面臨著波動率高，且整體估值位于高位的風(fēng)險。2020年以來，衡量美股波動性的恐慌指數(shù)（VIX）急劇上升，2020年1月一度超過80%，甚至突破了2008年金融危機時的水平。2021年4月，美國股市市值與GDP之比——巴菲特泡沫指數(shù)已達265%，位于歷史最高位。參考該指標的歷史經(jīng)驗，巴菲特泡沫指數(shù)在80%附近時，還存在價值投資的可能，超過110%一般意味著高估開始出現(xiàn)，當達到175%時基本意味著嚴重高估。而當前美國股市市值與GDP之比已經(jīng)超過250%，正處于前所未有的高估狀態(tài)。

第二，高杠桿風(fēng)險。大量進行股票回購后，美股上市公司資產(chǎn)負債率大幅上升。更有甚者，像麥當勞、星巴克等公司，資產(chǎn)負債率已經(jīng)超過100%——達到了傳統(tǒng)公司金融理論中“資不抵債”的境地。大比例回購提升EPS，推高股價，增加現(xiàn)有股東的資本利得。然而，回購也是一把雙刃劍，假如企業(yè)的現(xiàn)金流受到?jīng)_擊，企業(yè)很可能發(fā)生償債困難，進而造成大面積債務(wù)違約的現(xiàn)象發(fā)生。而新冠肺炎疫情正是標準的外生沖擊，嚴重影響企業(yè)盈利能力，導(dǎo)致2020年成為公認的最差財年。

除上市公司的高杠桿風(fēng)險外，許多美國的對沖基金也在大量使用杠桿。據(jù)美聯(lián)儲的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，近年來美國對沖基金的平均杠桿倍數(shù)逐年提高，已經(jīng)從2013年的5倍左右提高到了現(xiàn)在的8倍以上。量化寬松為市場提供充足流動性的同時，美聯(lián)儲“大而不倒”的兜底傳統(tǒng)，也極大地催化了華爾街的道德風(fēng)險。在美聯(lián)儲收緊流動性之前，對沖基金經(jīng)理們可以持續(xù)肆無忌憚地加杠桿。一旦美股再次遭受難以預(yù)料的外生沖擊，很可能導(dǎo)致這些基金面臨“爆倉風(fēng)險”，2021年4月，比爾黃（Bill Hwang）管理的家族基金爆倉事件也印證了這一邏輯。

第三，股指與實際經(jīng)濟的“背道而馳”。盡管新冠肺炎疫情嚴重制約了美國正常的生產(chǎn)活動，但美股的“長?！毙星椴⑽唇K結(jié)。2020年，標普500指數(shù)漲幅達16%，納斯達克指數(shù)上漲43%。根據(jù)美國經(jīng)濟分析局（BEA）的初步核算，美國2020年名義GDP總量為20.93萬億美元，實際比上年下降3.5%。也就是說，美股的實際走勢已經(jīng)開始與美國實體經(jīng)濟背道而馳。這意味著，美股價格正在產(chǎn)生更大程度的泡沫，而一旦使用高杠桿的機構(gòu)投資者由于外生沖擊而發(fā)生爆倉情況，很可能加劇美股下行壓力和波動率，甚至刺破股市泡沫，終結(jié)較長時期的牛市。2021年4月，印度疫情的再次暴發(fā)，也導(dǎo)致了美國以及許多其他發(fā)達國家股市的一次強反彈。也就是說，疫情暴發(fā)及失控竟然已經(jīng)變成了一種股市向好的邏輯，因為只要疫情加劇，股市就會獲得央行給予的流動性，從而得到更高的估值。

第四，對加息的極度恐懼，也為貨幣政策正?；黾与y度。作為股票估值模型的“分母項”，利率的提升會直接導(dǎo)致股價大打折扣。然而任何一個經(jīng)濟體都不可能長期維持“零利率”，隨著經(jīng)濟運行的逐漸恢復(fù)，央行會逐步調(diào)整到正?；睦仕?，這也是“零利率”政策的出發(fā)點之一。但須警惕的是，股市面臨的痛點，在于即便利率只有輕微提升，股票的估值也會大打折扣。尤其是對于尚未實現(xiàn)穩(wěn)定盈利的成長股，其未來的預(yù)期收入將被以“指數(shù)函數(shù)”形式大幅度折現(xiàn)。

美股“長牛”困局的啟示

美股“長?！痹谳^大程度上背離了經(jīng)濟運行情況，“綁架”了美聯(lián)儲的貨幣政策，使其陷入易放難收的尷尬局面。過高的流動性投放，一方面推高美股估值，使其偏離基本面，積蓄泡沫破裂的風(fēng)險;另一方面又容易推高通脹，使貨幣政策陷入兩難。不過，由于美元在全球的特殊信用地位，美國在投放超額流動性后，仍能保持貨幣政策的基本有效性;甚至在疫情暴發(fā)后，憑借美元體系的主導(dǎo)地位優(yōu)勢，美元資產(chǎn)仍被認作比較安全的資產(chǎn)，外資流入也會分散其泡沫破裂的風(fēng)險，其他國家則不然。中國應(yīng)謹防美股高估值引發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險，將資產(chǎn)配置在相對安全的領(lǐng)域。同時，在新發(fā)展格局下，保障人民財產(chǎn)安全成為雙循環(huán)不可或缺的重要條件，應(yīng)警惕國內(nèi)股市、房市資產(chǎn)較大泡沫的形成，嚴格限制國內(nèi)資本參與炒作虛擬貨幣等國際投機活動。

第一，謹慎使用寬松貨幣政策，防范股市運行背離實體經(jīng)濟及“綁架”貨幣政策。股市指數(shù)或許可以作為經(jīng)濟運行的代理變量，甚至貨幣政策的中間變量，但不能等同于實際經(jīng)濟運行情況。從美股的走勢中不難看出，其已經(jīng)與美國實體經(jīng)濟逐漸背道而馳。美股在其貨幣政策傳導(dǎo)路徑中的環(huán)節(jié)非常重要，雖然有利于提振經(jīng)濟，但當實體經(jīng)濟受到?jīng)_擊時，易導(dǎo)致貨幣政策被“綁架”的情況出現(xiàn)，陷入被迫持續(xù)釋放流動性的境地。

第二，優(yōu)化居民財富配置，對貨幣政策的財富效應(yīng)傳導(dǎo)渠道加以充分利用。資本市場的特征之一，就是用資產(chǎn)“加權(quán)”信息和觀點;在流動性寬松時期，投資者或許僅通過持有股票就能獲得年化30%的收益率。然而，選擇配置權(quán)益資產(chǎn)的投資者大多是富人，許多老百姓并不了解資本市場的投資機會。因此，金融市場的適當普及可以讓更多居民享受股市繁榮帶來的好處，反之寬松貨幣政策或?qū)⒓觿∝毟环只?/p>

第三，提防資本市場泡沫的形成，防止股市整體或者局部受到過度炒作。經(jīng)濟過熱時，應(yīng)當及時進行預(yù)期管理，不能過多透支未來，對資產(chǎn)的估值同樣不能過分“折現(xiàn)”未來。從個股角度看，在流動性寬松的時代，很多成長股，在尚未形成穩(wěn)定的盈利、甚至尚未產(chǎn)生成形的業(yè)務(wù)之前，就被給予某些行業(yè)的屬性、貼上龍頭標簽，過早地將很久以后才有可能實現(xiàn)的收益納入估值模型中，一旦貼現(xiàn)率發(fā)生改變，股價便會大打折扣。

第四，防止美股風(fēng)險對中國資本市場的傳染效果，嚴格限制國內(nèi)資本參加國際泡沫資產(chǎn)的炒作活動。2021年3月，銀保監(jiān)會主席郭樹清明確提出警示：很擔(dān)心國外金融市場的泡沫問題哪一天會破裂，現(xiàn)在中國市場與外國市場高度相連，外國資本持續(xù)流入。疫情以來，各國都在采取極度寬松的貨幣政策，導(dǎo)致歐美發(fā)達國家的金融市場和實體經(jīng)濟背道而馳，這一情況之后極有可能會被迫調(diào)整。假如歐美資本市場出現(xiàn)大幅回調(diào)，需要防范A股遭到海外資金的大幅拋售，及其帶來的恐慌情緒。另一方面，當下全球貨幣政策普遍寬松、釋放流動性較多，各種虛擬貨幣等泡沫資產(chǎn)也在被不斷炒作。其泡沫最終破裂時，會對相關(guān)資產(chǎn)所有者造成凈財富的“蒸發(fā)”。我國監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)嚴格限制國內(nèi)資本參加國際泡沫資產(chǎn)的炒作活動，將風(fēng)險拒之門外。2021年5月18日，中國互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會、中國銀行業(yè)協(xié)會、中國支付清算協(xié)會聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于防范虛擬貨幣交易炒作風(fēng)險的公告》，規(guī)定有關(guān)機構(gòu)不得開展與虛擬貨幣相關(guān)的業(yè)務(wù)，并提醒投資者要提高風(fēng)險防范意識，謹防財產(chǎn)和權(quán)益損失。

（宗良為中國銀行首席研究員，肖??？為中國人民大學(xué)財政金融學(xué)院碩士研究生，吳丹為中國銀行研究院博士后。本文編輯/秦婷）