李健

·編者按·

市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)、風(fēng)格輪動(dòng)使得結(jié)構(gòu)牛凸顯，全面牛受到壓制，對(duì)此，許仲翔認(rèn)為，當(dāng)前的市場(chǎng)還處于“打底”階段，“（A股）市場(chǎng)完成打底的動(dòng)作最早可能要到明年年初?！?/b>

許仲翔奉行Smart Beta（聰明貝塔）策略，即通過(guò)主動(dòng)調(diào)整因子等方法進(jìn)行被動(dòng)投資。因此，當(dāng)前的市場(chǎng)風(fēng)格實(shí)際上對(duì)他來(lái)說(shuō)還算“友好”，他堅(jiān)持對(duì)一些龍頭“跌得狠就多接，跌得少就少接”，既抓貝塔也不錯(cuò)過(guò)阿爾法。

對(duì)于當(dāng)前備受關(guān)注的主要資產(chǎn)如互聯(lián)網(wǎng)龍頭、白酒龍頭和銀行等，許仲翔積極加倉(cāng)的涵蓋白酒和銀行龍頭，建議建底倉(cāng)的是互聯(lián)網(wǎng)龍頭。他還對(duì)一些“冷門(mén)”資產(chǎn)如石油，也持倉(cāng)一年以上。

他不建議重倉(cāng)某個(gè)行業(yè)來(lái)尋求超額收益，因?yàn)檫@不是長(zhǎng)遠(yuǎn)、科學(xué)的策略，而多元化策略更適合A股市場(chǎng)。

市場(chǎng)完成“打底”動(dòng)作最早到明年初中概股被“殺”過(guò)頭

[市場(chǎng)完成打底的動(dòng)作最早可能要到明年年初。從中概股來(lái)看，其股價(jià)在一個(gè)打底的過(guò)程中。當(dāng)前進(jìn)場(chǎng)的話，不算“接飛刀”，因?yàn)檫@些股票的基本面還不錯(cuò)，不會(huì)一路跌到零。]

《紅周刊》：許先生好，您掌管的基金今年以來(lái)表現(xiàn)如何，最近有加倉(cāng)嗎？

許仲翔：在今年市場(chǎng)的大幅波動(dòng)中，我們的表現(xiàn)算是相對(duì)比較好的，規(guī)模有所增長(zhǎng)。因?yàn)槲覀冇泻芏嚅L(zhǎng)線的機(jī)構(gòu)客戶(hù)，在最近一段震蕩下跌的市場(chǎng)中選擇了加倉(cāng)。

《紅周刊》：今年以來(lái)，A股和港股市場(chǎng)的調(diào)整都比較劇烈，背后的原因是什么？

許仲翔：原因是市場(chǎng)的預(yù)期變化較大。今年以來(lái)，平臺(tái)經(jīng)濟(jì)監(jiān)管比較頻繁，比如處罰阿里等，會(huì)讓投資人擔(dān)心后面會(huì)不會(huì)陸續(xù)出臺(tái)更多的新監(jiān)管政策。金融市場(chǎng)害怕的是不確定性，先不管實(shí)際影響有多大，短期內(nèi)一定先保守地觀望一陣。許多投資人從避險(xiǎn)的角度出發(fā)，會(huì)選擇先賣(mài)出，等等再看。通常當(dāng)大家出現(xiàn)了這種心態(tài)，市場(chǎng)都會(huì)出現(xiàn)震蕩盤(pán)跌的走勢(shì)。

核心資產(chǎn)的下跌更多是“倒霉”跟著跌，很多時(shí)候，情緒對(duì)短期價(jià)格的波動(dòng)影響是最大的，所以一旦情緒從樂(lè)觀轉(zhuǎn)為悲觀，好公司、壞公司都可能被錯(cuò)殺。

《紅周刊》：A股什么時(shí)候可能出現(xiàn)全面牛市？

許仲翔：從2019年開(kāi)始，我們已經(jīng)經(jīng)歷了一輪長(zhǎng)達(dá)兩年的、還算火熱的牛市行情，A股在2019年、2020年收獲了兩年超水準(zhǔn)（超過(guò)MSCI亞洲指數(shù)）的表現(xiàn)。

在這樣的背景下，市場(chǎng)出現(xiàn)了一段時(shí)間的回調(diào)，這在全球資本市場(chǎng)上常常會(huì)發(fā)生。中國(guó)股市是一個(gè)均值回歸力量較強(qiáng)的市場(chǎng)，出現(xiàn)調(diào)整并不反常。

我們預(yù)判，市場(chǎng)完成打底的動(dòng)作最早可能要到明年年初。因?yàn)槲覀冏⒁獾?，現(xiàn)在很多重要的國(guó)企、政府單位的負(fù)責(zé)人正在調(diào)動(dòng)中，還沒(méi)有調(diào)整到位，所以許多正面的消息可能會(huì)推遲到明年年初逐步來(lái)釋放。A股市場(chǎng)完成打底動(dòng)作，也應(yīng)該是明年年初的事了。

《紅周刊》：您最近在和海外投資者溝通中表示，不要過(guò)于擔(dān)憂(yōu)國(guó)內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管動(dòng)作，但市場(chǎng)層面的確有海外資金在流出。他們到底在擔(dān)心什么？

許仲翔：我們先分析一下這個(gè)問(wèn)題，海外這幾年買(mǎi)入中概股的到底是哪些資金？在過(guò)去兩年中，因?yàn)橹忻狸P(guān)系發(fā)生比較微妙的變化，所以很多政府基金沒(méi)有大量買(mǎi)入中國(guó)A股，大量的買(mǎi)單其實(shí)是來(lái)自美國(guó)的散戶(hù)端、零售端和一些財(cái)富平臺(tái)端。

這些資金看到中國(guó)股市漲了很多，尤其是中概股漲幅兇猛，所以跳進(jìn)來(lái)追漲，而且買(mǎi)單還特別強(qiáng)。因此，最近的賣(mài)壓不是來(lái)自于長(zhǎng)期、專(zhuān)業(yè)的機(jī)構(gòu)，而是很多當(dāng)初跳進(jìn)來(lái)投機(jī)的散戶(hù)，他們?cè)谝惑@一乍的情況下，賺錢(qián)的想盡快獲利了結(jié)，虧錢(qián)的想盡快認(rèn)賠殺出。這些短線的熱錢(qián)對(duì)基本面的評(píng)估并不準(zhǔn)確，所以不需要我們過(guò)度解讀。

《紅周刊》：中概股最近出現(xiàn)了反彈，這是什么信號(hào)？進(jìn)場(chǎng)的話會(huì)“接飛刀”嗎？

許仲翔：前面提到最近賣(mài)出的主要是散戶(hù)，很多時(shí)候，第一時(shí)間來(lái)接盤(pán)的是另一撥散戶(hù)，他們想進(jìn)來(lái)?yè)尪?、搶反彈?/p>

目前來(lái)看，中概股股價(jià)在一個(gè)打底的過(guò)程中。我們的政策通常是一撥接一撥的，從歷史經(jīng)驗(yàn)看，我們的監(jiān)管單位在開(kāi)完會(huì)后發(fā)布會(huì)議消息，相關(guān)配合部門(mén)再接二連三地發(fā)布相關(guān)消息。市場(chǎng)層面的反應(yīng)是，在第一個(gè)消息公布后，嚇到超跌，然后反彈一下;等到第二個(gè)消息公布后，情緒開(kāi)始轉(zhuǎn)向負(fù)面，把底部打得更深一點(diǎn)，這個(gè)動(dòng)作通常會(huì)持續(xù)6個(gè)月以上。

未來(lái)幾個(gè)月，我認(rèn)為政策還會(huì)持續(xù)發(fā)酵，有些觀點(diǎn)認(rèn)為目前的政策利空已經(jīng)出盡、股價(jià)基本到了底部，我覺(jué)得這個(gè)判斷有點(diǎn)樂(lè)觀了。而且從情緒面上看，市場(chǎng)很少能從悲觀馬上轉(zhuǎn)為樂(lè)觀，通常而言，在一波反彈后又會(huì)繼續(xù)打底。所以現(xiàn)在跳進(jìn)來(lái)?yè)尪痰纳?hù)，我覺(jué)得是有一點(diǎn)危險(xiǎn)的。但如果你是一個(gè)長(zhǎng)期投資者，愿意陪著市場(chǎng)筑底，邊跌邊買(mǎi)也是一個(gè)相對(duì)安全的做法。

從我的角度看，現(xiàn)在進(jìn)場(chǎng)不是接飛刀，因?yàn)檫@些股票的基本面還不錯(cuò)，不會(huì)一路跌到零。但很多時(shí)候，好股票在負(fù)面的市場(chǎng)里，打底的時(shí)間會(huì)相對(duì)久一點(diǎn)。

《紅周刊》：騰訊的中報(bào)顯示，青少年在游戲收入中的貢獻(xiàn)僅有2.6%，但市場(chǎng)情緒并沒(méi)有被這個(gè)利好所吸引。

許仲翔：所以中國(guó)的股市包括A股和港股，還真是不專(zhuān)業(yè)的散戶(hù)投資人偏多。因?yàn)閷?zhuān)業(yè)投資人會(huì)分析，未成年人玩游戲大多數(shù)是不付錢(qián)的，這樣的用戶(hù)少一點(diǎn)，騰訊的服務(wù)成本也少一點(diǎn)，實(shí)際上是一件好事。所以專(zhuān)業(yè)投資人會(huì)分析，政策嚇人歸嚇人，但其實(shí)并不影響騰訊游戲端的營(yíng)收，反而這時(shí)可以買(mǎi)一點(diǎn)。

而比較不專(zhuān)業(yè)的投資人，他本來(lái)就沒(méi)有看基本面，他只知道騰訊的業(yè)務(wù)包括游戲、微信……沒(méi)有真正看過(guò)這些業(yè)務(wù)對(duì)營(yíng)收的貢獻(xiàn)。面對(duì)負(fù)面消息時(shí)，他不知道怎么反應(yīng)，做出的通常都是錯(cuò)誤的反應(yīng)。