摘 要：1944年，聯(lián)合國貨幣金融組織通過了《國際貨幣基金協(xié)定》和《國際復(fù)興開發(fā)銀行協(xié)定》，總稱布雷頓森林協(xié)定，從此開始了布雷頓森林體系，美元開啟霸主地位。美元在國際貨幣體系中占據(jù)著霸主地位，為美國經(jīng)濟(jì)帶來了巨大利益。當(dāng)前，全球受到新冠疫情的影響，各國經(jīng)濟(jì)形勢不好，面臨著較大的壓力，美國也不例外。除了應(yīng)對自身的國內(nèi)矛盾，還有復(fù)雜的國際形勢，美國的霸主地位開始動(dòng)搖。針對當(dāng)前的全球經(jīng)濟(jì)形勢，為緩解當(dāng)前經(jīng)濟(jì)壓力，轉(zhuǎn)嫁國內(nèi)矛盾，美國開始超發(fā)美元，刺激出口，減輕外債負(fù)擔(dān)。但是，這些措施不可避免會(huì)對大宗商品價(jià)格產(chǎn)生影響。畢竟，全球在開展交易過程中是以美元進(jìn)行定價(jià)，一旦美元超發(fā)，便會(huì)影響到大宗商品的價(jià)格。本文主要從世界經(jīng)濟(jì)形勢以及美元超發(fā)對大宗商品價(jià)格的影響兩方面進(jìn)行了詳細(xì)闡述。

關(guān)鍵詞：美元超發(fā);大宗商品價(jià)格;農(nóng)產(chǎn)品;石油;金屬

本文索引：白若冰.<標(biāo)題>[J].中國商論，2021（18）：-023.

中圖分類號：F742 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：2096-0298（2021）09（a）--03

1 世界經(jīng)濟(jì)形勢

1.1 歐洲經(jīng)濟(jì)形勢

歐債危機(jī)已經(jīng)被輿論媒體重復(fù)了千遍，其嚴(yán)重程度不言而喻。實(shí)際上，個(gè)人以為歐洲的危機(jī)主要體現(xiàn)在三個(gè)不同縱深的層面上。第一個(gè)層面是政治層面的斗爭，德法等大國為了實(shí)現(xiàn)各自的政治目的，將歐債救援行動(dòng)作為籌碼放在談判桌上，拖延了危機(jī)解決的時(shí)間。第二個(gè)層面是歐洲體制的深層原因，例如歐洲沒有統(tǒng)一的財(cái)政體系，各國勞動(dòng)力無法自由流動(dòng)，各國稅率不統(tǒng)一，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和支柱產(chǎn)業(yè)大相徑庭等問題，都注定了統(tǒng)一貨幣背后制度不統(tǒng)一的矛盾，注定了歐債危機(jī)多舛的命運(yùn)。簡單點(diǎn)說，從制度層面，歐債危機(jī)是沒有那么容易根除的，寬松政策的作用相當(dāng)于西藥退燒，雖能緩解病痛，但未必治本。第三個(gè)層面也是最深層次的，即便歐債危機(jī)最終能夠得到解決，歐洲各國通過量化寬松政策和體制改革渡過最艱難的時(shí)刻，然而隱藏在整個(gè)危機(jī)背后的，是歐洲人口紅利結(jié)構(gòu)的變化以及歐盟成員國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)缺乏持續(xù)的競爭力等深層次問題。也就是說，歐洲生產(chǎn)競爭能力的下降，長期經(jīng)濟(jì)增長速度的放緩，并不會(huì)因?yàn)榻鉀Q了歐債危機(jī)就一勞永逸，低迷的經(jīng)濟(jì)形勢很有可能延續(xù)較長的時(shí)間，這才是歐洲面臨最大的麻煩。從以上三個(gè)層面來說，歐洲所面臨的宏觀形勢很不好。

1.2 美國經(jīng)濟(jì)形勢

與麻煩纏身的歐盟，甚至全球很多重要經(jīng)濟(jì)體相比，作為貨幣霸主的美國，目前的經(jīng)濟(jì)形勢也不樂觀。經(jīng)過2008年金融危機(jī)的洗禮之后，如今美國的金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)不像當(dāng)初那樣持有大量的有毒金融資產(chǎn)（次級債），自身抗風(fēng)險(xiǎn)的能力顯著加強(qiáng)，定時(shí)炸彈已經(jīng)基本被排除。但是，在新冠疫情的影響下，美國政府在控制疫情方面的無能，為美國醫(yī)療行業(yè)帶來了巨大的壓力，也讓企業(yè)在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中面臨著巨大的生存壓力。美元，仍舊是國際公認(rèn)的結(jié)算貨幣之首，仍是資產(chǎn)的首選避風(fēng)港灣。但是，面對當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢，各國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)困境，中國卻能夠殺出重圍，成為2020年唯一正增長的經(jīng)濟(jì)體，挑戰(zhàn)著美元的霸主地位，美元不再是資產(chǎn)的首選避風(fēng)港灣。

1.3 中國經(jīng)濟(jì)形勢

2020年，是不平凡的一年，這一年新冠疫情影響了全球的經(jīng)濟(jì)形勢。中國首先面對這項(xiàng)挑戰(zhàn)，從武漢封城到武漢的開放，中國在抗疫戰(zhàn)爭中取得了勝利，也為中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展創(chuàng)造了良好的環(huán)境。新冠疫情，不僅為各國政府管理發(fā)出了挑戰(zhàn)，也為各國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成了不小的壓力。中國作為全球最大的消費(fèi)市場之一，具有巨大的消費(fèi)潛力。受到新冠疫情影響，出口面臨巨大壓力，企業(yè)紛紛轉(zhuǎn)入內(nèi)銷，而中國企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)受到的影響較小，仍舊能夠率先開展各項(xiàng)經(jīng)營活動(dòng)，為中國經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)力量。中國良好的經(jīng)濟(jì)形勢和世界相對困難的經(jīng)濟(jì)形勢形成了鮮明的對比。對美國而言，更是如此，面對內(nèi)憂外患的形勢，它迫切需要轉(zhuǎn)嫁國內(nèi)矛盾，為美國國民創(chuàng)造良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，而印刷美元便是最好的方式之一。第一，中國作為美國外匯儲(chǔ)備最多的國家之一，會(huì)對中國的經(jīng)濟(jì)形勢造成一定的影響。第二，能夠增加出口，緩解當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)壓力。

2 美元超發(fā)對大宗商品價(jià)格的影響

當(dāng)前，全球的經(jīng)濟(jì)形勢雖然沒有得到全面遏制，但是經(jīng)濟(jì)形勢仍在一定程度上好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)形勢的扭轉(zhuǎn)，企業(yè)生產(chǎn)迎來了正常的發(fā)展，必然會(huì)對大宗商品的需求增加，從而帶動(dòng)全球大宗商品價(jià)格的回暖。這也說明了全球經(jīng)濟(jì)形勢朝著較好的方向發(fā)展。

一般來說，商品價(jià)格會(huì)受到供給的影響，但影響到大宗商品價(jià)格的不僅僅是供給，還有整個(gè)經(jīng)濟(jì)形勢的發(fā)展，主要有工業(yè)需求、投資需求以及自身供給。投資需求中的貨幣量以及貨幣政策便是會(huì)影響到整個(gè)大宗商品價(jià)格的因素之一。美國當(dāng)前采用寬松的貨幣政策，超量發(fā)行貨幣。當(dāng)前受到新冠疫情的影響，全球經(jīng)濟(jì)不容樂觀，經(jīng)濟(jì)增長緩慢，工業(yè)發(fā)展需求量不像之前，很多時(shí)候大宗商品的需求量逐漸放緩。但是受到各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響，特別是各國出口政策的影響，商品的供給也會(huì)受到影響。總之，對于大宗商品的價(jià)格來說，需要綜合考慮到當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢以及各國的出口政策。

2.1 農(nóng)產(chǎn)品（大豆）

1995年之后，中國成為大豆進(jìn)口國，且進(jìn)口量逐年攀升。一般來說，農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格走勢和美元并沒有直接關(guān)系。但是，中國作為大豆的主要進(jìn)口國之一，且國際交易中使用美元，此時(shí)美元的發(fā)行量便對大豆的價(jià)格起到了一定的影響。雖然從20世紀(jì)60年代開始以美國為代表的美洲國家，包括巴西、阿根廷和墨西哥等占據(jù)著全球大豆產(chǎn)量的絕對控制地位，毫不意外，美國成為大豆的定價(jià)中心。貿(mào)易量趨于穩(wěn)定，美元對大豆價(jià)格的影響便不夠明顯。但是中國對大豆的需求不斷攀升，受到美元貶值的影響，進(jìn)一步刺激美國大豆的出口，大豆的價(jià)格將在一定程度上下降。當(dāng)然，從當(dāng)前復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)形勢來說，中國成為世界上少數(shù)經(jīng)濟(jì)正增長國家，對大豆的需求量也是有限的。因此，對大豆產(chǎn)生價(jià)格波動(dòng)也是相對有限的。在實(shí)際大宗貿(mào)易交易中，列舉了大豆這一農(nóng)產(chǎn)品，主要是考慮到大豆對中美兩國之間的影響。

2.2 石油

石油，作為工業(yè)發(fā)展的黑色血液，對國家經(jīng)濟(jì)建設(shè)有著重要影響。美元作為國際原油價(jià)格的計(jì)價(jià)貨幣，對原油價(jià)格的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他貨幣，如歐元、日元等。貨幣匯率的變化原則也會(huì)影響原油價(jià)格走勢。理論上，當(dāng)美元貶值時(shí)，以美元計(jì)價(jià)的原油價(jià)格從歐元或日元角度來看，就顯得便宜，需求量就會(huì)上升;反之，美元升值時(shí)，以歐元或日元計(jì)價(jià)的原油價(jià)格就偏貴，原油的需求量就會(huì)下降。美國超量印發(fā)美元，實(shí)行寬松的貨幣政策，造成美元貶值，對其他貨幣來說，就能夠購買更多的商品，需求量便會(huì)逐漸上升，有利于擴(kuò)大進(jìn)口。但是，美元貶值會(huì)影響到整個(gè)國際上大宗商品的價(jià)格，造成價(jià)格的上漲。大宗商品既是投資品也是企業(yè)生產(chǎn)的必需品，與企業(yè)生產(chǎn)息息相關(guān)。顯然，大宗商品價(jià)格大幅反彈無疑會(huì)對下游生產(chǎn)企業(yè)的生產(chǎn)成本帶來較大的撬動(dòng)效應(yīng)，使企業(yè)生產(chǎn)價(jià)格上升，企業(yè)利潤也會(huì)下滑。同時(shí)會(huì)帶勞動(dòng)力成本價(jià)格的上漲，這樣也有可能推動(dòng)全球通貨膨脹的程度加深，當(dāng)然中國的通貨膨脹率也有可能會(huì)上升。美國通過超量發(fā)行美元，將其通脹壓力轉(zhuǎn)到其他國家。另外，石油受到國際形勢的影響較大，不能單純的從美國的貨幣政策來說明對價(jià)格的影響。中東是世界上石油儲(chǔ)量最大，生產(chǎn)和輸出石油最多的地區(qū)，石油主要分布在波斯灣及沿岸地區(qū)。由于自身對石油的消費(fèi)量很少，中東所產(chǎn)石油90%以上由波斯灣沿岸港口用油輪運(yùn)往西歐、美國、日本等發(fā)達(dá)國家和地區(qū)，是世界上輸出石油最多的地區(qū)，對世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重要影響。美國在此充分發(fā)揮自身的霸主地位，加強(qiáng)對石油開采量的控制，實(shí)現(xiàn)對石油價(jià)格的控制。因此，從石油價(jià)格波動(dòng)的影響因素來說，雖然在一定程度上受到供求關(guān)系的影響，但是美國在其中起到的影響仍舊是不容忽視的。美元霸主地位，便是充分為美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)的。根據(jù)國際環(huán)境，適時(shí)調(diào)整國家貨幣政策，轉(zhuǎn)嫁通貨膨脹壓力，為自身的經(jīng)濟(jì)發(fā)展開創(chuàng)較好的形式。

2.3 金屬

2.3.1 貴金屬（黃金）

黃金，作為一種金融屬性最強(qiáng)的大宗商品，供求關(guān)系相對比較穩(wěn)定。一般來說，隨著通脹預(yù)期的抬升，黃金價(jià)格應(yīng)該上漲。但是就以往的經(jīng)驗(yàn)來說，美國的通脹水平在進(jìn)入20世紀(jì)90年代，隨著格林斯潘引入通脹預(yù)期管理的概念后，通脹水平都處于比較穩(wěn)定的態(tài)勢，對黃金不足以構(gòu)成明顯的影響。黃金的價(jià)格一直趨于穩(wěn)定，并未出現(xiàn)大幅度的波動(dòng)。當(dāng)前，美元超發(fā)會(huì)造成美國乃至全球的通貨膨脹，進(jìn)一步造成黃金價(jià)格上漲，黃金會(huì)受到避險(xiǎn)情緒影響。但是長期來說，一大波寬松的經(jīng)濟(jì)政策過后，一定會(huì)采取緊縮的貨幣政策。因此，對于黃金的價(jià)格來說，應(yīng)該是處在相對穩(wěn)定的狀態(tài)，并不會(huì)影響其本身的基本邏輯。

2.3.2 基本金屬（銅）

銅，作為工業(yè)生產(chǎn)的基礎(chǔ)性金屬，價(jià)格受到多方面的因素影響，美元作為計(jì)價(jià)單位對銅價(jià)有較大的影響。從供求方面來說，產(chǎn)能過剩，便會(huì)造成銅價(jià)的下跌，一旦產(chǎn)能縮減，便會(huì)出現(xiàn)價(jià)格上漲的情況。目前世界主要銅精礦生產(chǎn)國有智利、秘魯、美國、加拿大、澳大利亞和中國等，用美元開展交易活動(dòng)，對于美國來說，生產(chǎn)成本趨于穩(wěn)定，美元的超發(fā)并不會(huì)影響到美國的生產(chǎn)成本。長期以來，南美國家維持弱勢貨幣政策，以便通過刺激出口拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)，基本和美國持平，受到的影響也是比較小的。但是，對于歐洲國家而言，就會(huì)受到較大的影響。對于歐元區(qū)來說，美元超發(fā)會(huì)造成美元貶值，使得歐元區(qū)以美元計(jì)算的銅的生產(chǎn)成本上揚(yáng)。對于中國等一些銅消費(fèi)的主要地區(qū)來說，美元的超發(fā)會(huì)進(jìn)一步降低這些國家的消費(fèi)成本，對于拉動(dòng)進(jìn)口具有積極意義。從長期來看，美元貶值所影響的消費(fèi)性需求也是有限的。從中線角度來看，美國巨額的經(jīng)常性貿(mào)易赤字，持續(xù)擴(kuò)大的財(cái)政赤字，巨大的利率差都決定了美元的弱勢格局不會(huì)改變。美國超量印發(fā)美元會(huì)造成銅價(jià)格的上漲，全球經(jīng)濟(jì)形勢好轉(zhuǎn)也將會(huì)造成銅需求量的增加，加快銅價(jià)格上漲的趨勢。在單邊市場中，銅價(jià)與美元相關(guān)性弱化，當(dāng)時(shí)的供需關(guān)系以及市場投資心理是影響銅價(jià)運(yùn)動(dòng)的主要因素，美元強(qiáng)弱的重要性就降低了。即便美元和銅價(jià)出現(xiàn)正相關(guān)，也不足以從根本上改變銅價(jià)的運(yùn)行趨勢，這也是為什么從長期圖表上也會(huì)發(fā)現(xiàn)美元匯率與銅價(jià)呈現(xiàn)正相關(guān)運(yùn)動(dòng)現(xiàn)象的原因。但需要注意的是這種反作用會(huì)部分抵消銅價(jià)的波動(dòng)幅度，而當(dāng)美元走勢與銅價(jià)走勢負(fù)相關(guān)時(shí)，美元就會(huì)推動(dòng)當(dāng)前銅價(jià)沿著既有的路線繼續(xù)前進(jìn)。在振蕩行情中，美元對銅價(jià)的重要性就會(huì)顯現(xiàn)出來。振蕩行情本身說明基本面供需關(guān)系穩(wěn)定，價(jià)格缺乏單邊運(yùn)動(dòng)的能量，市場交易行為也趨于理性。在這樣的情況下，美元的走勢就顯得異常關(guān)鍵，與銅價(jià)的負(fù)相關(guān)性也會(huì)得到高度反應(yīng)。因此，美元與銅價(jià)的關(guān)系在不同的階段應(yīng)當(dāng)區(qū)別對待，并且從美元對銅價(jià)的影響力度上判斷行情的性質(zhì)。

2020年全球發(fā)生疫情，美聯(lián)儲(chǔ)在短期釋放大量的流動(dòng)性，雖然緩解了疫情對經(jīng)濟(jì)的沖擊，但是也留下了巨大的隱患，首當(dāng)其沖的是美元的貶值。銅市場目前正在從供需平衡轉(zhuǎn)向供需缺口，美元的貶值促進(jìn)了銅價(jià)的上漲。同時(shí)美元的貶值也代表了美國和美元信用正在逐步塌陷，這也加劇了市場對沖美元信用弱化的需求，銅作為兼具工業(yè)屬性和金融屬性的商品，受到了很多保值增值的主體的關(guān)注，這部分主體的買入行為也加劇了銅價(jià)上漲。

3 結(jié)語

大宗商品作為一種投資產(chǎn)品，由于受到全球量化寬松貨幣政策的影響，比如美國為恢復(fù)經(jīng)濟(jì)擬再次擴(kuò)大基建規(guī)模，美元的寬松環(huán)境暫時(shí)難以收縮，這樣使得全球民眾防止財(cái)富縮水以及資產(chǎn)保值增值意識增強(qiáng)，而大宗商品也是一種比較好的保值投資品，這樣在配置資產(chǎn)上無論是投資機(jī)構(gòu)或是個(gè)人投資者，都有可能傾向于大宗商品尤其是大宗貴重金屬商品。這無疑也在一定程度上刺激了大宗商品價(jià)格的大幅反彈。大宗商品價(jià)格上漲的時(shí)間持續(xù)期由兩方面因素決定：全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)程度以及寬松貨幣政策的收縮時(shí)間。全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)得越快、復(fù)蘇狀況越好，大宗商品價(jià)格反彈的幅度就會(huì)越大;而持續(xù)時(shí)間主要看各國貨幣政策的變化與轉(zhuǎn)向時(shí)間，如果全球立即抑制量化寬松的貨幣政策，則大宗商品在一種程度上可能就下降。因此，美元的超發(fā)會(huì)對大宗商品的價(jià)格會(huì)起到一定的影響。但是，在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢下，各國之間的交流日漸頻繁，中國也開始積極構(gòu)建以“人民幣”為中心的交易體系，在一定程度上也在降低美元對大宗商品價(jià)格的影響?？傊?，從當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢來說，總體是朝著健康的正向發(fā)展，對大宗商品這些必需品的需求量必然會(huì)增加，這也將促使大宗商品價(jià)格的上漲。

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The Impact of Over-issued U.S. Dollar on Commodity Prices

Shanghai Zhong Tiaoshan Industrial Co.，Ltd.

BAI Ruobing

Abstract： In 1944， the Agreement of the International Monetary Fund and the Articles of Agreement of the International Bank for Reconstruction and Development collectively known as the Bretton Woods Agreement were adopted by United Nations monetary and financial organizations. Since then， the Bretton Woods system has begun， and the U.S. dollar has established its dominance. The U.S. dollar occupies a dominant position in the international monetary system and has brought huge benefits to the US economy. At present， the world is affected by the Covid-19， and the economic situation of various countries is not good， and they are facing greater economic pressure. The United States is no exception. In addition to dealing with its own domestic contradictions， there is also a complicated international situation， and the hegemony of the United States has begun to shake. Therefore， in response to the current global economic situation， it is necessary to take certain measures to ease the current economic pressure and shift domestic contradictions onto others. The United States has begun to issue more dollars to stimulate exports and reduce its foreign debt burden. However， it will inevitably have an impact on commodity prices. After all， the global price is based on U.S. dollars in the process of trading. Once the U.S. dollar is over-issued， it will affect the price of commodities， but it is not the only effect. This article mainly elaborates the impact of the world economic situation and the over-issuance of the U.S. dollar on commodity prices.

Keywords： US dollar over-issuance; commodity prices; agricultural products; petroleum; metals