顧天嬌

前段時(shí)間特斯拉汽車各種事故頻發(fā)，而事發(fā)前的行車數(shù)據(jù)成為全社會(huì)關(guān)注焦點(diǎn)，也引起了大家對車載存儲(chǔ)數(shù)據(jù)的重視。

2020年并表北京矽成，使得北京君正（300223.SZ）成為了全球第二大車規(guī)存儲(chǔ)器供應(yīng)商；同時(shí)也使得北京君正的營收從2019年的3.39億元一躍至21.7億元，增加了539%。

但是，北京君正2020年歸母凈利潤僅增加了不到2000萬，毛利率下滑12個(gè)百分點(diǎn)，凈利率下滑14個(gè)百分點(diǎn)。而北京矽成已連續(xù)兩年未達(dá)到業(yè)績承諾。

在這樣的情況下，北京君正的股價(jià)卻在年報(bào)披露后的2個(gè)月里上漲了60%。

在國外疫情依舊沒有得到較好控制、芯片產(chǎn)能告急的情況下，以全球市場為基礎(chǔ)的北京矽成有可能仍然無法達(dá)到預(yù)期業(yè)績。另外，北京君正自身的智能視頻芯片業(yè)務(wù)雖然增速較快，但也面臨來自華為、富瀚微（300613.SZ）的競爭。那么，北京君正未來能否保持高增長呢？

年增40%的業(yè)績壓力

北京君正并購為何增收不增利？

一部分原因是受到并購標(biāo)的北京矽成存貨評估增值的影響，存貨評估增值部分在存貨銷售的時(shí)候確認(rèn)到成本，最終影響到利潤，去年大概有1.2億多，所以北京君正去年存儲(chǔ)芯片的毛利率較低，不過這并不是真實(shí)的經(jīng)營性毛利率。

但是刨去增值攤銷因素來看，北京矽成的業(yè)績也不盡如人意。

2019、2020年，北京矽成業(yè)績承諾分別為4900萬、6400萬美元，實(shí)際兩年合計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤分別為4725萬、5587萬美元，累計(jì)業(yè)績實(shí)現(xiàn)率為96.44%、91.26%。

而北京矽成2021年業(yè)績承諾為7900萬美元，也就是說，如果要達(dá)到業(yè)績承諾，那么其2021年的業(yè)績要在去年的基礎(chǔ)上增長41%。

三年鎖定期一過、標(biāo)的業(yè)績斷崖式下滑的“戲碼”在A股曾頻頻上演，也是不少投資者深惡痛絕的“坑”。那么北京矽成的成長性如何？

北京矽成的運(yùn)營主體是ISSI，ISSI主要產(chǎn)品包括存儲(chǔ)芯片和模擬芯片，主要有DRAM、SRAM、Flash和Analog四種。

在ISSI產(chǎn)品的下游應(yīng)用領(lǐng)域方面，汽車領(lǐng)域占據(jù)了半壁江山，約53%，其次是工業(yè)（22%）和消費(fèi)電子（15%）。汽車市場一直是其重要布局方向，而ISSI的主要成長邏輯也來源于此。

過去汽車中運(yùn)轉(zhuǎn)的數(shù)據(jù)量很小，很多時(shí)候只用SRAM就能搞定，隨著汽車通訊娛樂系統(tǒng)的升級(jí)和5G與AI快速發(fā)展帶來的自動(dòng)駕駛落地，情況發(fā)生了改變，DRAM和NAND將是主要增長點(diǎn)。

以特斯拉為例，從Tesla Model S/ X起，由于同時(shí)采用NVIDIA的車用CPU及GPU解決方案，DRAM規(guī)格導(dǎo)入當(dāng)時(shí)頻寬最高的GDDR5，全車系搭載8GB DRAM，而Model 3更進(jìn)一步導(dǎo)入14GB，下一代車款將配備20GB的DRAM，其內(nèi)存容量遠(yuǎn)勝目前大部分PC及智能手機(jī)。

無論是雷達(dá)與光達(dá)感測、鏡頭感測，還是信息娛樂系統(tǒng)、座艙控制器、車載通訊等方面，DRAM都是必不可少的存在。Trend Force預(yù)測，未來三年汽車的平均DRAM容量將繼續(xù)增長，三年復(fù)合年增長率超過30%。

除了量的增長，還有價(jià)的增長。據(jù)悉，DRAM的現(xiàn)貨價(jià)格急劇上漲，基準(zhǔn)DRAM價(jià)格自今年初以來已上漲約60%，達(dá)到2019年3月以來的最高水平。

另外，現(xiàn)今汽車上的所有應(yīng)用程序都需要閃存，不僅要存儲(chǔ)軟件和程序代碼，還要存儲(chǔ)地圖等數(shù)據(jù)庫。容量更大、速度更快的NAND自然成為不二之選。行業(yè)人士預(yù)計(jì)當(dāng)全球L4級(jí)自動(dòng)駕駛汽車的普及率達(dá)到1%時(shí)，NAND的需求將是目前需求的25倍。

下游市場需求大，是ISSI的重要優(yōu)勢，如果按照當(dāng)前量價(jià)齊升的態(tài)勢，利潤增長40%，未必不能實(shí)現(xiàn)。

是否具備競爭力？

雖然車用存儲(chǔ)器市場廣闊，需求處于爆發(fā)期，但是存儲(chǔ)器市場是一個(gè)寡頭壟斷的市場，即便是細(xì)分的車規(guī)存儲(chǔ)器領(lǐng)域，也有巨頭把持。

北京君正能否順利分一杯羹，還要看其是否具備競爭力。

目前美光科技在車規(guī)存儲(chǔ)市場是第一，市場份額接近50%，從傳統(tǒng)解決方案（例如DDR2-DDR4）到LPDDR解決方案（例如LPDDR2-LPDDR5）再到GDDR6解決方案都有布局。此外，美光科技還為汽車制造商提供了其他類型的存儲(chǔ)技術(shù)，例如NAND閃存、NOR閃存和MCP。

據(jù)5月20日的一份調(diào)研報(bào)告顯示，北京君正稱“目前美光在車規(guī)存儲(chǔ)市場是第一，我們是第二，長期以來保持了這樣的格局?！?/p>

但這一位置是否穩(wěn)固可能要打個(gè)問號(hào)。

從產(chǎn)品看，北京君正有DDR4、LPDDR4等產(chǎn)品，最新的制程是25nm，沒有面向高端應(yīng)用，但市場也比較大。因此它的競爭對手不是美光，而是其他第二梯隊(duì)的公司，比如臺(tái)灣的南亞科技，產(chǎn)品也是DDR4、LPDDR4，采用的是更先進(jìn)的20nm工藝。

從潛在競爭者來看，在車用存儲(chǔ)器市場火熱的情況下，原先主要布局消費(fèi)電子市場的存儲(chǔ)器巨頭三星、海力士等也在積極入局。

北京君正有的優(yōu)勢在于目前已經(jīng)打入一線汽車廠商供應(yīng)鏈，比如汽車領(lǐng)域的Delphi（德爾福通用）、Valeo（法雷奧集團(tuán)）、TRW（天合汽車集團(tuán)）等都是其客戶。汽車客戶開發(fā)周期長、認(rèn)證門檻高，對產(chǎn)品的品質(zhì)要求高，后來者很難在短時(shí)間內(nèi)搶占市場。

但不可忽視的是，一方面汽車智能化趨勢下，對更大容量、更低功耗存儲(chǔ)芯片的追求是無止境的，基于先進(jìn)工藝的存儲(chǔ)芯片顯然更具競爭力；另一方面，自動(dòng)駕駛距離成熟還是一個(gè)較長的過程，這段時(shí)間恰好也是其他存儲(chǔ)龍頭打入車企供應(yīng)鏈的“黃金時(shí)期”。

北京君正當(dāng)前的優(yōu)勢可能會(huì)在不久的將來被“抹平”。

除了存儲(chǔ)芯片，智能視頻芯片是北京君正發(fā)展較好的一類產(chǎn)品，目前已進(jìn)入海康螢石、小米大方、百度等各類知名品牌產(chǎn)品線。公司2021Q1 IPC芯片實(shí)現(xiàn)營收約1.73億元，同比去年?duì)I收約0.31億元大幅增長450%。

從北京君正近期發(fā)布的定增預(yù)案來看，其智能視頻芯片將面向兩個(gè)方向，一是安防，一是物聯(lián)網(wǎng)，投入5.6億元，主要用于智能視頻前端三款I(lǐng)PC芯片與后端三款NVR/DVR芯片的研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化。

但是在IPC芯片市場，2019年華為海思占據(jù)全球約70%的市場份額，富瀚微市占率約為17%，北京君正面臨的競爭壓力同樣不小。

而競爭對手在先進(jìn)技術(shù)上的布局也領(lǐng)先一步。就拿富瀚微來說，其近期可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目將用于AI IPC芯片和AI NVR芯片的研發(fā)與生產(chǎn)，其中AI IPC這一產(chǎn)品相比目前的普通IPC芯片單價(jià)高出近3倍，毛利率約為50%，高出目前富瀚微和北京君正IPC產(chǎn)品毛利率20多個(gè)百分點(diǎn)。

這樣來看，北京君正智能視頻芯片業(yè)務(wù)面臨的處境和存儲(chǔ)芯片非常相似，雖然已打入部分重要客戶供應(yīng)鏈，但產(chǎn)品面向中低端，未來市場份額易被侵蝕。