王則竣

中偉股份（300919.SZ）在4月26日公布了一季度業(yè)績(jī)報(bào)告，公司一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收36.90億元，同比增長(zhǎng)135.23%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.12億元，同比增長(zhǎng)237.63%；扣除非經(jīng)常性損益后實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.97億元，同比增長(zhǎng)434.28%。

一季報(bào)顯示出了公司強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭，而二級(jí)市場(chǎng)也給予了相應(yīng)的回應(yīng)，股價(jià)隨之也創(chuàng)出了新高，市值逼近了600億。

投資者興許會(huì)問，中偉股份未來是否還有繼續(xù)上漲的空間？如何繼續(xù)把握中偉股份的投資價(jià)值，我們需要深入探究一下。

市占率不斷提高 但毛利偏低

中偉股份是專業(yè)的鋰電池新能源材料綜合服務(wù)商，主要從事鋰電池正極材料前驅(qū)體的研發(fā)、生產(chǎn)、加工及銷售，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于各大3C領(lǐng)域、動(dòng)力領(lǐng)域、儲(chǔ)能領(lǐng)域。主要產(chǎn)品包括三元前驅(qū)體、四氧化三鈷，這兩種材料分別用于三元正極、鈷酸鋰正極的生產(chǎn)。三元正極、鈷酸鋰正極進(jìn)一步加工制造成鋰電池，最終應(yīng)用于新能源汽車、儲(chǔ)能及消費(fèi)電子等領(lǐng)域。

公司營(yíng)收構(gòu)成中三元前驅(qū)體2020年?duì)I業(yè)收入為56.7億，占比76.2%，同比增長(zhǎng)50%。四氧化三鈷2020年?duì)I業(yè)收入為14.2億，占比19.36%，同比增長(zhǎng)7.43%。三元前驅(qū)體和四氧化三鈷兩種材料加起來占比可達(dá)到95.6%，因此我們需要重點(diǎn)研究三元前驅(qū)體和四氧化三鈷市場(chǎng)格局來判定中偉股份的整體價(jià)值。

2020年，公司三元前驅(qū)體市場(chǎng)占有率提升至23%，四氧化三鈷市場(chǎng)占有率提升至26%，均躍居行業(yè)第一。

公司深度綁定下游行業(yè)龍頭公司，帶動(dòng)公司一起快速成長(zhǎng)。公司2020年鋰電正極前驅(qū)體材料銷量為9.09萬噸，其中三元前驅(qū)體出貨量7.2萬噸（依據(jù)訪談材料估算），相比2019年三元前驅(qū)體出貨量增長(zhǎng)了62%，最主要原因是下游深度綁定的核心動(dòng)力電池廠商需求增量，比如公司向LG化學(xué)提供的三元前驅(qū)體金額由2017年的1.9億元增長(zhǎng)到2019年的20億元，增長(zhǎng)了近9倍。另外一個(gè)產(chǎn)品四氧化三鈷出貨量約1.8萬噸，同比增長(zhǎng)78%，主要系深度綁定廈門鎢業(yè)，廈門鎢業(yè)鈷酸鋰正極材料增長(zhǎng)快速，目前全球市占率排名第一。

從數(shù)據(jù)上看，兩種材料漲勢(shì)都比較好，整體行業(yè)需求遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有到達(dá)天花板。

中偉股份三元前驅(qū)體毛利率為13.16%，四氧化三鈷毛利率為11.56%，兩種材料的毛利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于格林美（002340.SZ）三元前驅(qū)體的24%毛利率和四氧化三鈷的18.9%的毛利率。鑒于整體的銷售價(jià)格幾乎沒差別，說明中偉股份生產(chǎn)的產(chǎn)品相對(duì)來說成本更高一點(diǎn)。究其原因，格林美的三元前驅(qū)體原材料主要來源于廢舊電池回收或自制硫酸鎳、硫酸鈷等，原材料成本相對(duì)較低，具備一定的成本優(yōu)勢(shì)。另外，中偉股份原材料最大供應(yīng)商就是格林美。

目前中偉股份也開始布局廢舊電池回收和鎳礦的生產(chǎn)，自貢原材料比例的增加將縮短成本差距。

公司2021年開始向上游擴(kuò)張進(jìn)行了一系列的布局。其中包括公司引入青山控股作為IPO戰(zhàn)略投資者，后者預(yù)計(jì)2021-2030年給公司供應(yīng)鎳30萬-100萬噸。貴州基地投產(chǎn)預(yù)計(jì)2021年實(shí)現(xiàn)鎳鈷冶煉產(chǎn)能5萬噸，金屬鎳鈷及綜合循環(huán)回收7萬噸。以及與RIGQUEZA簽署紅土鎳礦冶煉年產(chǎn)高冰鎳含鎳金屬3萬噸（印尼）項(xiàng)目提上日程。

中偉股份加速產(chǎn)能擴(kuò)張力度。截至2020年底，公司總產(chǎn)能21萬噸，2021年底預(yù)計(jì)新建成產(chǎn)能21萬噸，如果建設(shè)計(jì)劃順利實(shí)施，相當(dāng)于今年產(chǎn)能將實(shí)現(xiàn)翻倍。一季度三元前驅(qū)體的價(jià)格出現(xiàn)了大幅上漲，從2020年整體價(jià)格7.5萬/噸提升到了均價(jià)10萬/噸以上，整體漲幅33%以上，假設(shè)價(jià)格維持在10萬/噸，疊加產(chǎn)能的提升，中偉股份2021年整體凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)達(dá)到9億元。而公司2025年規(guī)劃產(chǎn)能50萬噸，假設(shè)凈利潤(rùn)每噸5000元，2025年凈利潤(rùn)有望達(dá)到25億。

雖然發(fā)展空間大，但是目前中偉股份估值比較高，動(dòng)態(tài)市盈率已經(jīng)達(dá)到66倍，因此短期還是需要謹(jǐn)慎對(duì)待。

三元前驅(qū)體 群雄割據(jù)

因?yàn)橹袀ス煞萑膀?qū)體營(yíng)收占比較大，我們重點(diǎn)研究一下三元前驅(qū)體行業(yè)狀況。眾所周知，正極材料是鋰電池中的關(guān)鍵材料，不同的正極材料直接影響著鋰電池的能量密度和性能，在成本方面，正極材料是鋰電池細(xì)分構(gòu)成中成本最大的一塊，占鋰離子電池總成本30%-40%。

目前高鎳三元鋰電池因?yàn)楦吣芰棵芏纫蛩?，逐漸成為鋰電池發(fā)展方向。這也是中偉股份和格林美產(chǎn)品的發(fā)展思路，中偉股份目前三元前驅(qū)體產(chǎn)品80%都是高鎳產(chǎn)品，格林美目前三元前驅(qū)體高鎳產(chǎn)品占比也達(dá)到了75%。

三元前驅(qū)體市場(chǎng)的發(fā)展基本上跟隨新能源汽車的銷量擴(kuò)張而增長(zhǎng)。2020年，我國(guó)汽車銷量達(dá)到2531.1萬輛，其中新能源汽車銷量為136.7萬輛，占總銷量的5.4%，2019 年的占比為4.68%。預(yù)計(jì)到2025年新能源汽車新車銷量占比達(dá)到20%，新能源汽車銷量可能達(dá)到600萬輛。那么對(duì)應(yīng)到三元前驅(qū)體的市場(chǎng)將有可能達(dá)到160萬噸，2020年三元前驅(qū)體全球市場(chǎng)銷量為42萬噸，未來到2025年市場(chǎng)需求量將增長(zhǎng)近4倍，市場(chǎng)空間巨大。

行業(yè)里企業(yè)群雄割據(jù)，行業(yè)集中度繼續(xù)提升。2020年三元前驅(qū)體出貨量排名是中偉股份占比22%，邦普占比16%，格林美占比12%，華友鈷業(yè)占比11%，前四廠商合計(jì)占比61%。銷量方面，中偉股份2020年銷量7萬噸，邦普、格林美、華友鈷業(yè)銷量在3萬-6萬噸之間。

三元前驅(qū)體行業(yè)中，邦普是寧德時(shí)代孫公司，是寧德時(shí)代向上游延伸的抓手，邦普生產(chǎn)的三元前驅(qū)體基本上都是供寧德時(shí)代自用。格林美和華友鈷業(yè)都是三元前驅(qū)體上游原材料商進(jìn)行下游的拓展，成本優(yōu)勢(shì)更明顯。中偉股份是專注于三元前驅(qū)體的企業(yè)，在2020年之前未向上游探索，因此成本優(yōu)勢(shì)比較小。目前行業(yè)還在快速增長(zhǎng)中，并未出現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)壓力，但是中偉股份相對(duì)來說成本壓力會(huì)更大，對(duì)價(jià)格成本波動(dòng)的反應(yīng)更大，這促使中偉股份也開始瞄準(zhǔn)上游進(jìn)行拓展。因此，我們也看到2021年后中偉股份也開始布局上游原材料行業(yè)了，未來會(huì)貼近市場(chǎng)平均水平。

目前行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局比較穩(wěn)定且長(zhǎng)期來看變化不會(huì)太大，因?yàn)樾枨笤鏊俅蟮囊蛩兀膀?qū)體價(jià)格大幅下跌的可能性不大了。那么未來可能就是要考驗(yàn)各公司的產(chǎn)能與技術(shù)了。技術(shù)方面格林美9系以及無鈷鋰電池已經(jīng)開始量產(chǎn)，格林美研發(fā)投入最多，技術(shù)專利也最多。其次是中偉股份，無鈷單晶已經(jīng)通過認(rèn)證以及小批量供貨。規(guī)劃產(chǎn)能中，中偉股份是遠(yuǎn)期規(guī)劃產(chǎn)能最多的公司，預(yù)計(jì)在2025年建成三元前驅(qū)體50萬噸，投入最多且進(jìn)展最快，因此未來預(yù)計(jì)將會(huì)形成中偉股份和格力美領(lǐng)先的雙寡頭格局。