向小田

一年前還被稱為“黃金賽道”，無論怎么想都是剛需的行業(yè)——課外教育培訓(xùn)，一夜之間眾多行業(yè)龍頭企業(yè)股價腰斬，儼然有被資本市場拋棄的跡象。對于不少人來說，教培行業(yè)的投資邏輯已經(jīng)發(fā)生了重大變化。這個沖擊對于投資者來說是巨大的，因?yàn)樗粌H僅是說某個我們已經(jīng)形成的固定認(rèn)知可以被瞬間顛覆，更是對未來投資框架的范式要重新思考，所有行業(yè)的投資邏輯都要被重新評估一番。

教培行業(yè)被整頓絕對不是突然發(fā)生的，其實(shí)從過去幾次高層開會討論到給孩子減負(fù)就可以看到苗頭。這次發(fā)文的主體規(guī)格很高，顯然是經(jīng)過“頂層設(shè)計”的。是逐級逐級充分討論過的，是經(jīng)過各部門智庫研究過的，最后形成這個決策。

這樣的決策一旦形成，指望逆轉(zhuǎn)是不可能的。這不是“事件沖擊”，而是基本面沖擊。

為什么要整頓？原因很復(fù)雜，肯定不是一個兩個方面的原因。但筆者認(rèn)為最重要的原因有兩點(diǎn)。一是人口普查帶來的結(jié)果。從政策方向上來看，是鼓勵生育。未來凡是阻礙生育的各種行業(yè)，都要面臨被整治的問題。教育培訓(xùn)現(xiàn)在占到中產(chǎn)階級家庭支出很大的比重，也是家長操心最多的地方。如果這個頑疾不解決，誰愿意多生多養(yǎng)？二是間接的，教培行業(yè)增加的更多是內(nèi)耗。你說教培行業(yè)發(fā)展起來能夠增加中國在世界上的競爭力嗎？

顯然不是這樣的。舉個例子，中國即便多次在國際奧林匹克數(shù)學(xué)競賽中拿下很多金牌，但是在基礎(chǔ)數(shù)學(xué)領(lǐng)域，中國出了多少知名的數(shù)學(xué)家，拿了幾個菲爾茲獎？國家跟國家之間的競爭還是在于高等教育，但是我們的教培集中在中小學(xué)幼兒園。這種課外培訓(xùn)的目的是增加自己相對同齡人的競爭力而可以上更好的大學(xué)，上大學(xué)以后的事情就不管了。其實(shí)上大學(xué)之后才是真正的開始。所以教培行業(yè)解決的是內(nèi)部的排序問題，不是解決你作為一個整體在國際上的競爭力的問題。

課外培訓(xùn)還增加了教育資源的分配不公。有錢就可以上更多的課外培訓(xùn)，有錢就可以上更高級的課外培訓(xùn)，這樣教育資源就按照錢多錢少來決定分配了。沒有課外培訓(xùn)可能教育也沒有完全公平，但是那種以教培為商業(yè)模式的企業(yè)化運(yùn)作增加了這種不公平，并且還增加了家長的攀比和焦慮。

在最高峰的時候，課外培訓(xùn)行業(yè)的公司市值都達(dá)到300億甚至500億美元以上，甚至形成了局部范圍的壟斷。這就是我們之前看到的所謂的“資本的無序擴(kuò)張”。金融資本和產(chǎn)業(yè)資本結(jié)合，形成了一個又一個教育行業(yè)的寡頭，這些寡頭通過對家長焦慮的收割來創(chuàng)造財富，然后用創(chuàng)造的財富來進(jìn)一步加深加大教育資源分配的鴻溝。

要知道中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展到現(xiàn)在這個階段，公平已經(jīng)成了一個必須面對的大問題。公平問題不解決，本來取得了成績也可能失去。所以為了公平，必須把教培行業(yè)的屬性給定好，回到它最基本的功能上面來。

教育培訓(xùn)行業(yè)代表什么樣的投資范式轉(zhuǎn)換呢？筆者認(rèn)為，最重要的就是賽道邏輯的改變，所謂核心資產(chǎn)必然對應(yīng)核心賽道，但是核心賽道是受到各方面因素左右的，有的政策一變它就不是核心賽道了。而且這種變化往往非常劇烈。比如說之前仿制藥行業(yè)，一下子就調(diào)整了，醫(yī)藥賽道的投資邏輯就發(fā)生了非常大的變化。對其他行業(yè)的啟示也是這樣的。大家可以看到最近幾年這種調(diào)整還很頻繁，很多賽道投資邏輯變化得也很快，這就說明我們確實(shí)處在一個大的變革里面，這個變革是自上而下的，它在對我們各行各業(yè)的邏輯進(jìn)行重新梳理，換句話說，就是在對資本配置進(jìn)行重新思考——它的出發(fā)點(diǎn)是定義中國經(jīng)濟(jì)的全球競爭力——把金融資源更多地配置到能夠促進(jìn)中國參與全球戰(zhàn)略和經(jīng)濟(jì)競爭的重點(diǎn)行業(yè)里面去。

這種資源的重新配置反映的是一種治理國家的思路。現(xiàn)在有一些聲音是看不到這種思路的，他們看到的東西很小很細(xì)，看不到宏觀上已經(jīng)發(fā)生了這么大的變化，局勢已經(jīng)在往某個方向發(fā)展，他們還在用幾十年前的舊眼光來看問題，用的還是舊的邏輯和舊的方法論，已經(jīng)跟不上時代的發(fā)展了。用這樣的方法來做投資，是肯定要出問題的。面對新的形勢，要用新的范式、新的理論來指導(dǎo)實(shí)踐。