郭信艷 侯佳敏

（贛南科技學(xué)院，江西 贛州 341000）

2021 年1 月，國務(wù)院下發(fā)《國務(wù)院關(guān)于新時(shí)代支持革命老區(qū)振興發(fā)展的意見》（國發(fā)〔2021〕3 號(hào)）文件，加大對(duì)瑞金中央蘇區(qū)舊址、古田會(huì)議舊址、楊家?guī)X革命舊址、鄂豫皖蘇區(qū)首府革命博物館、川陜革命根據(jù)地博物館等革命歷史類紀(jì)念設(shè)施、遺址和英雄烈士紀(jì)念設(shè)施的保護(hù)修繕力度，加強(qiáng)西路軍、東北抗聯(lián)等戰(zhàn)斗過的革命老區(qū)縣現(xiàn)存革命文物保護(hù)修復(fù)和紀(jì)念設(shè)施保護(hù)修繕。支持革命老區(qū)立足紅色文化，推動(dòng)紅色旅游高質(zhì)量發(fā)展，建設(shè)紅色旅游融合發(fā)展示范區(qū)?？梢妵覍用鎸?duì)紅色旅游資源保護(hù)利用的重視程度越來越高。紅色旅游資源作為一種重要的紅色文化遺產(chǎn)，其開發(fā)與保護(hù)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值倍受政府及經(jīng)營企業(yè)關(guān)注。

一、相關(guān)概念界定及研究綜述

（一）相關(guān)概念界定及研究綜述

紅色文化遺產(chǎn)形成于特殊的革命時(shí)期，具有豐富的革命色彩和歷史文化內(nèi)涵。紅色文化遺產(chǎn)具有文化遺產(chǎn)所具備的一般屬性，所以它一定具有歷史價(jià)值、藝術(shù)價(jià)值、科學(xué)價(jià)值，但紅色文化遺產(chǎn)也具有自身的獨(dú)特性，從保護(hù)利用角度看，還具有社會(huì)價(jià)值、政治價(jià)值、文化價(jià)值、教育價(jià)值、經(jīng)濟(jì)價(jià)值、旅游價(jià)值等。渠長根 (2017)認(rèn)為，紅色文化有廣義和狹義之分，紅色文化資源有物質(zhì)和非物質(zhì)兩種類型。

（二）實(shí)物期權(quán)

實(shí)物期權(quán)(RealOption)是指把實(shí)物資產(chǎn)(realassets)而非金融資產(chǎn)(financialassets)當(dāng)作標(biāo)的資產(chǎn)的一類期權(quán)，此時(shí)期權(quán)的交割不是決定是否買進(jìn)或賣出某種金融資產(chǎn)，而是代表在未來的一種選擇權(quán)。它是與金融期權(quán)相對(duì)的概念,屬于廣義的期權(quán)范疇。實(shí)物期權(quán)法應(yīng)用金融期權(quán)理論，給出動(dòng)態(tài)管理的定量價(jià)值，從而將不確定性轉(zhuǎn)變成企業(yè)的優(yōu)勢。

學(xué)者一般用多學(xué)科的方法進(jìn)行探討紅色文化遺產(chǎn)、紅色文化資源的價(jià)值評(píng)估和紅色旅游競爭力評(píng)價(jià)等。李國強(qiáng)（2011）使用多個(gè)經(jīng)濟(jì)模型對(duì)陜北紅色文化資源為樣本進(jìn)行價(jià)值評(píng)價(jià)；唐麗萍（2011）使用模糊數(shù)學(xué)法、價(jià)值量和權(quán)量評(píng)定，結(jié)合調(diào)查問卷研究紅色旅游資源的價(jià)值；曹學(xué)文 (2008)采用價(jià)值分解法得出紅色文化遺產(chǎn)的價(jià)值。而將實(shí)物期權(quán)理論應(yīng)用于文化遺產(chǎn)經(jīng)濟(jì)價(jià)值評(píng)估領(lǐng)域的研究卻寥寥無幾，因此本文的創(chuàng)新之處在于將實(shí)物期權(quán)的評(píng)價(jià)方法應(yīng)用于紅色物質(zhì)文化遺產(chǎn)經(jīng)濟(jì)價(jià)值評(píng)估。

二、紅色物質(zhì)文化遺產(chǎn)價(jià)值評(píng)價(jià)方法比較分析

（一）紅色物質(zhì)文化價(jià)值評(píng)價(jià)方法類型

傳統(tǒng)的紅色物質(zhì)文化價(jià)值的評(píng)價(jià)方法可分為兩種類型：一是基于多指標(biāo)綜合體系的評(píng)價(jià)；二是凈現(xiàn)值法（NPV）。1.基于多指標(biāo)綜合體系的評(píng)價(jià)?；诙嘀笜?biāo)綜合體系評(píng)估的研究數(shù)量最多，其體系構(gòu)成和再利用體系相似，形成“本體-旅游”兩部分價(jià)值。而旅游價(jià)值的部分，主要分為資源特性、經(jīng)濟(jì)環(huán)境、文物保護(hù)、開發(fā)難易度四個(gè)方面。還有研究側(cè)重旅游經(jīng)濟(jì)學(xué)評(píng)價(jià)，分成區(qū)域條件、區(qū)位特性、市場客源條件、旅游效益四個(gè)層面，在權(quán)重的確定方面，綜合了旅游學(xué)專家與公眾的意見，最終以平均值確定權(quán)重。2.凈現(xiàn)值法（NPV）。凈現(xiàn)值法（NPV）是把項(xiàng)目在整個(gè)壽命期內(nèi)的凈現(xiàn)金流量，按預(yù)定的目標(biāo)收益率全部換算為等值的現(xiàn)值之和。凈現(xiàn)值之和亦等于所有現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與所有現(xiàn)金流出的現(xiàn)值的代數(shù)和。凈現(xiàn)值法

（二）紅色物質(zhì)文化遺產(chǎn)價(jià)值評(píng)價(jià)方法比較分析

基于多指標(biāo)綜合體系的評(píng)價(jià)方法更適用于紅色文化遺產(chǎn)宏觀層面的綜合評(píng)價(jià)，而對(duì)于文化遺產(chǎn)開發(fā)、利用的經(jīng)濟(jì)價(jià)值評(píng)估相對(duì)較模糊。實(shí)物期權(quán)方法是金融期權(quán)在實(shí)物資產(chǎn)投資領(lǐng)域的延伸，它不是對(duì)傳統(tǒng)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)方法的完全否定，而是對(duì)其局限性的突破。將實(shí)物期權(quán)理論應(yīng)用到風(fēng)險(xiǎn)投資決策中，在保留傳統(tǒng)投資決策分析方法合理內(nèi)涵的基礎(chǔ)上，對(duì)傳統(tǒng)的投資決策方法進(jìn)行了修正，增加了決策的科學(xué)性和合理性。實(shí)物期權(quán)法是在NPV法的基礎(chǔ)之上對(duì)NPV 法的完善和補(bǔ)充，兩者并不是對(duì)立和矛盾的，是相輔相成互相借鑒的項(xiàng)目決策方法。三種評(píng)價(jià)分析方法的區(qū)別與聯(lián)系見表1。

表1：紅色物質(zhì)文化遺產(chǎn)價(jià)值評(píng)價(jià)方法比較分析

三、基于實(shí)物期權(quán)的紅色文化遺產(chǎn)價(jià)值評(píng)價(jià)

（一）凈現(xiàn)值方法

實(shí)物期權(quán)方法不是完全否定傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值方法，而是在凈現(xiàn)值方法的基礎(chǔ)上承認(rèn)項(xiàng)目價(jià)值中包含的實(shí)物期權(quán)價(jià)值[10]。所以可以認(rèn)為項(xiàng)目的內(nèi)在價(jià)值加上期權(quán)價(jià)值最終可以得到項(xiàng)目的綜合價(jià)值。研究實(shí)物期權(quán)方法，必須先研究凈現(xiàn)值方法。

其中：n 為項(xiàng)目從投資到結(jié)束的預(yù)計(jì)年數(shù)，(CI—CO)t 為資產(chǎn)在t 時(shí)刻的凈現(xiàn)金流量，r 為項(xiàng)目基準(zhǔn)折現(xiàn)率。如果NPV ≥0，表示項(xiàng)目具有財(cái)務(wù)可行性；如果NPV<0，表示項(xiàng)目不具有財(cái)務(wù)可行性[11]。

（二）實(shí)物期權(quán)法

實(shí)物期權(quán)的定價(jià)模型種類較多，主要有兩種：一是二叉樹模型，該模型適合于離散條件下風(fēng)險(xiǎn)投資決策的評(píng)估；另為一種是Black-Scholes 模型，該類模型適合于連續(xù)條件下風(fēng)險(xiǎn)投資決策的評(píng)估。

1.連續(xù)時(shí)間下的B-S 模型。B-S 模型建立在一系列假設(shè)條件下：（1）允許使用全部所得賣空期權(quán)。（2）市場是無摩擦的，沒有交易費(fèi)用或稅收，所有證券都是高度可分的。（3）在期權(quán)的有限期內(nèi)，標(biāo)的資產(chǎn)不支付紅利，支付紅利的情況可以單獨(dú)處理。（4）證券交易是連續(xù)的。（5）不存在無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)。（6）無風(fēng)險(xiǎn)利率r 為常數(shù)，并且對(duì)所有到期日都相同。（7）股票價(jià)格遵循幾何布朗運(yùn)動(dòng)。

計(jì)算公式如下：

C：看漲（買方）期權(quán)的價(jià)格

T：期權(quán)距到期日的時(shí)間（年）

S：股票當(dāng)前的價(jià)格

X：期權(quán)執(zhí)行價(jià)格

r：（連續(xù)計(jì)利的）無風(fēng)險(xiǎn)利率

N（d2）表示在風(fēng)險(xiǎn)中性世界中期權(quán)執(zhí)行的概率，所以XN（d2）是執(zhí)行價(jià)格乘以支付執(zhí)行價(jià)格的概率，表示在風(fēng)險(xiǎn)中性世界中，當(dāng)ST>X 時(shí)刻變量等于S，其他情況下該變量是為零的期望值。

2.二叉樹模型。二項(xiàng)期權(quán)定價(jià)模型假設(shè)股價(jià)波動(dòng)只有向上和向下兩個(gè)方向，且假設(shè)在整個(gè)考察期內(nèi)，股價(jià)每次向上(或向下)波動(dòng)的概率和幅度不變。模型將考察的存續(xù)期分為若干階段，根據(jù)股價(jià)的歷史波動(dòng)率模擬出正股在整個(gè)存續(xù)期內(nèi)所有可能的發(fā)展路徑，并對(duì)每一路徑上的每一節(jié)點(diǎn)計(jì)算權(quán)證行權(quán)收益和用貼現(xiàn)法計(jì)算出的權(quán)證價(jià)格。對(duì)于美式期權(quán)，由于可以提前行權(quán)，每一節(jié)點(diǎn)上權(quán)證的理論價(jià)格應(yīng)為權(quán)證行權(quán)收益和貼現(xiàn)計(jì)算出的權(quán)證價(jià)格兩者較大者。（見圖2）

以單期二項(xiàng)式為例，假定時(shí)間為△t 時(shí)，股票價(jià)格有兩種可能：Sц和Sd，S 到Sц的變化稱為價(jià)格上漲變化，上漲的概率記為p；S 到Sd的變化被稱為價(jià)格下跌變化，價(jià)格下跌的概率記為1-p。r 為無風(fēng)險(xiǎn)利率，б是標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)率，△t 為單步時(shí)間間隔，在時(shí)間間隔為△t 段末的權(quán)益期望值為。通常將期權(quán)的有效期分成30 個(gè)或者更多的時(shí)間間隔，在每一個(gè)時(shí)間間隔內(nèi)，就有一個(gè)二叉樹的價(jià)格運(yùn)動(dòng)，所以假設(shè)△t=30。因此有：

3.參數(shù)的確定。根據(jù)金融期權(quán)可以將實(shí)物期權(quán)推廣到紅色物質(zhì)文化遺產(chǎn)的中，其參數(shù)對(duì)比如下，見表2：

表2：紅色物質(zhì)文化遺產(chǎn)中實(shí)物期權(quán)與金融期權(quán)的參數(shù)對(duì)比

由上表可以看出參數(shù)S、X、T、r 均可以由市場提供，S 是投資項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金流的現(xiàn)值，在具體計(jì)算時(shí)把投資項(xiàng)目各年所產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量按無風(fēng)險(xiǎn)利率折現(xiàn)到項(xiàng)目期初時(shí)的價(jià)值之和；X 是投資項(xiàng)目的投資成本，再具體計(jì)算時(shí)，把投資項(xiàng)目各年的投資費(fèi)用成本按無風(fēng)險(xiǎn)利率折現(xiàn)到項(xiàng)目期初時(shí)的價(jià)值之和；T 是投資項(xiàng)目的持續(xù)時(shí)間；r 是無風(fēng)險(xiǎn)利率，一般選取年期國債利率；而參數(shù)是無法直接獲取的，在本文中我們假設(shè)為0.3。

四、實(shí)物期權(quán)法價(jià)值評(píng)價(jià)實(shí)證分析——瑞金中央蘇區(qū)舊址為例

（一）瑞金中央蘇區(qū)舊址項(xiàng)目價(jià)值評(píng)價(jià)方法

表3：2013-2026 年景區(qū)稅后凈現(xiàn)金流量表（單位：萬元）

1.傳統(tǒng)凈現(xiàn)值的計(jì)算。表31 中2013-2019 年數(shù)據(jù)是根據(jù)歷年實(shí)際數(shù)據(jù)所得，而2020-2022 年接待游客數(shù)按每年22.25%的增長率（前六年的平均增長率）計(jì)算，旅游收入數(shù)據(jù)按每年27.89%（前六年的平均增長率）的增長率計(jì)算。營業(yè)收入=旅游收入，經(jīng)營費(fèi)用=營業(yè)收入*70%，總成本費(fèi)用=成本費(fèi)用+利息，稅金及附加=營業(yè)收入*5%，利潤總額=營業(yè)收入－總成本費(fèi)用－稅金及附加，所得稅=利潤總額*16.5%，稅后利潤=利潤總額－所得稅?，F(xiàn)金流入為表一中的旅游收入，現(xiàn)金流出=建設(shè)資金+前期費(fèi)用+經(jīng)營費(fèi)用+稅金及附加+所得稅，凈現(xiàn)金流量=現(xiàn)金流入－現(xiàn)金流出，當(dāng)年累計(jì)凈現(xiàn)金流量=上一年的累計(jì)凈現(xiàn)金流量+當(dāng)年的凈現(xiàn)金流量，第i年的凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值=第i年的凈現(xiàn)金流量，當(dāng)年累計(jì)凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值=上一年的累計(jì)凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值+當(dāng)年的凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值。

表4：2013-2026 年景區(qū)凈現(xiàn)金流量表（單位：萬元）

由以上計(jì)算結(jié)果可知該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為2912919.783 萬元，雖說這個(gè)項(xiàng)目適合開發(fā)，但是該項(xiàng)目所包含的價(jià)值遠(yuǎn)不僅于此，如果從實(shí)物期權(quán)的角度來分析這其中還蘊(yùn)含著擴(kuò)張期權(quán)的價(jià)值，開發(fā)商在競標(biāo)成功后擁有延期開發(fā)該項(xiàng)目的機(jī)會(huì)，且在開發(fā)建設(shè)階段，開發(fā)商會(huì)采取分散投資的方式，根據(jù)市場情況和經(jīng)濟(jì)形勢調(diào)整下一輪的投資規(guī)模。

2.推遲期權(quán)價(jià)值的計(jì)算。

推遲期權(quán)價(jià)值的計(jì)算要用到二叉樹模型假設(shè)該文化舊址的波動(dòng)率б=0.3，無風(fēng)險(xiǎn)利率r 取五年國債利率3%

根據(jù)景區(qū)現(xiàn)金流量表可以求出該遺址在開發(fā)投資建設(shè)階段的執(zhí)行價(jià)格為：

也可計(jì)算出推遲期權(quán)二項(xiàng)式模型的初始值S 為：

采用二叉樹模型進(jìn)行分析

3.擴(kuò)張期權(quán)價(jià)值計(jì)算。因瑞金革命舊址還在不斷地投資建造當(dāng)中，在未來會(huì)產(chǎn)生更高收益，所以該項(xiàng)目包含期權(quán)價(jià)值。把每年的投資支出作為當(dāng)年的期權(quán)執(zhí)行價(jià)格，把對(duì)應(yīng)該期投資產(chǎn)生的現(xiàn)金流折現(xiàn)到當(dāng)年年初的價(jià)值作為項(xiàng)目現(xiàn)金流收益的現(xiàn)值，從而用模型計(jì)算每一年投資中所包含的期權(quán)價(jià)值，然后每一期所包含的期權(quán)價(jià)值之和，就是總的擴(kuò)張期權(quán)的價(jià)值。

根據(jù)前文可以得知，б=0.3，r=3%，

由此可以計(jì)算出，瑞金革命舊址的擴(kuò)張期權(quán)價(jià)值C2為1197188 萬元

因此，C=NPV+C1+C2=2912919.783+1735563.107+1197188=5845670.89 萬元>0

可以看出，應(yīng)用實(shí)物期權(quán)方法到紅色文化遺產(chǎn)的評(píng)估中，因?yàn)榭紤]了紅色文化遺產(chǎn)在開發(fā)過程中存在的靈活性價(jià)值和領(lǐng)導(dǎo)決策的經(jīng)營柔性，從而使得項(xiàng)目的總價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于使用傳統(tǒng)投資評(píng)價(jià)方法所計(jì)算出的價(jià)值。

（二）結(jié)果分析與建議

1.對(duì)傳統(tǒng)評(píng)價(jià)方法的合理補(bǔ)充。相較于傳統(tǒng)的評(píng)估方法，實(shí)物期權(quán)法將項(xiàng)目實(shí)施過程中的靈活性以及領(lǐng)導(dǎo)決策的經(jīng)營柔性考慮進(jìn)去了。根據(jù)以上對(duì)瑞金中央蘇區(qū)革命舊址的評(píng)估過程中，可以看出，在項(xiàng)目的施工建設(shè)階段，不是一次性的將資金全部投入進(jìn)去，而是根據(jù)項(xiàng)目的進(jìn)展情況，去決定下一步的投資決策，從而使得項(xiàng)目總的開發(fā)價(jià)值不僅包括凈現(xiàn)值，還包括項(xiàng)目所包含的推遲期權(quán)價(jià)值和擴(kuò)張期權(quán)價(jià)值。

2.實(shí)物期權(quán)價(jià)值評(píng)估模型適用于紅色物質(zhì)文化遺產(chǎn)的價(jià)值評(píng)估。紅色物質(zhì)文化遺產(chǎn)在開發(fā)經(jīng)營過程中是存在巨大的不確定性和自然風(fēng)險(xiǎn)的，而實(shí)物期權(quán)是一種或有決策，在信息不斷增加的情況下，視情況的好壞而決定下一步采取怎樣的行為，從而使得損益呈現(xiàn)出非線性，通過分析遺產(chǎn)是存在潛在價(jià)值的，因此實(shí)物期權(quán)的理念是適合于紅色物質(zhì)文化遺產(chǎn)的。

3.缺乏有效的歷史數(shù)據(jù)。在分析過程中，在參數(shù)的確定上，仍然依賴于很多假設(shè)和設(shè)定的輸入，我們可以看到實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型中最難以確定的一個(gè)參數(shù)是項(xiàng)目價(jià)值的波動(dòng)率。在對(duì)革命舊址的評(píng)價(jià)過程中，需要大量的歷史數(shù)據(jù)，但是由于客觀情況的限制，對(duì)此并沒有相關(guān)可靠的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，因此只能根據(jù)相似的旅游項(xiàng)目來近似評(píng)估。因此不可避免的會(huì)產(chǎn)生一定的偏差。

結(jié)語：本研究還存在著諸多的不足，對(duì)于紅色物質(zhì)文化遺產(chǎn)的價(jià)值進(jìn)行更準(zhǔn)確的評(píng)估，需要學(xué)者們不斷去實(shí)踐、探索，相信在紅色物質(zhì)文化遺產(chǎn)的價(jià)值評(píng)估中，實(shí)物期權(quán)的應(yīng)用研究會(huì)越來越深入，越來越精確，理論和實(shí)踐都能不斷完善和改進(jìn)。