上海證券交易所，李海龍

本文節(jié)選自《清華法學(xué)》2014年第3期

如果說(shuō)證券交易所的建立是一國(guó)邁向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的重要象征的話（米勒語(yǔ)），那么，在全球并購(gòu)背景下，對(duì)證券交易所組織結(jié)構(gòu)、性質(zhì)定位、職權(quán)配置等基礎(chǔ)問(wèn)題的深人思考則是保證其自身在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中生存下來(lái)的“必修功課”。依據(jù)如上論述，本文得出如下幾點(diǎn)基本結(jié)論與啟示：

第一，傳統(tǒng)證券交易所在一國(guó)（地區(qū)）長(zhǎng)期“壟斷式”存在的根本原因是其設(shè)立這樣一個(gè)機(jī)構(gòu)需要支付數(shù)額巨大的“資產(chǎn)專(zhuān)用型投資，高昂的資金投入和緩慢的回報(bào)產(chǎn)出訪人望而生畏，從而使得競(jìng)爭(zhēng)者試圖復(fù)制、模仿它的做法變得幾乎不可能。而今，高科技的發(fā)展大大節(jié)省了證券交易成本，新型“場(chǎng)外”交易場(chǎng)所的涌現(xiàn)對(duì)傳統(tǒng)“場(chǎng)內(nèi)”交易模式帶來(lái)了嚴(yán)重的威脅和挑戰(zhàn)。日趨白熱化的競(jìng)爭(zhēng)倒逼證券交易所實(shí)施“公司化”改革方案。

第二，實(shí)施“公司化”改革的證券交易所猶如打開(kāi)了“潘多拉魔盒”，誘發(fā)了更深層、更復(fù)雜的利益沖突的出現(xiàn)。盡管如此，證券交易所的“公司化”已成國(guó)際趨勢(shì)的事實(shí)充分說(shuō)明這一變革方向具有相當(dāng)?shù)莫?dú)特價(jià)值和戰(zhàn)略意義。

第三，“公司化”后的證券交易所應(yīng)對(duì)利益沖突問(wèn)題的過(guò)程實(shí)質(zhì)上是對(duì)其自身性質(zhì)重新定位的過(guò)程。法諺稱(chēng)：“任何人就自己之訴不得自任裁判官?！蓖瑯拥览?，證券交易所要保證提供服務(wù)的公正、合理，則應(yīng)當(dāng)割?lèi)?ài)那些可能給“自任裁判官”提供溫床的諸因素，其中實(shí)現(xiàn)其監(jiān)管職能與運(yùn)營(yíng)職能的分離就是其中強(qiáng)有力的舉措。

第四，無(wú)論是我國(guó)大陸地區(qū)證券交易所采會(huì)員制的做法（與西方傳統(tǒng)會(huì)員制有別），還是我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)證券交易所采公司制的做法，都是在充分考慮地區(qū)證券市場(chǎng)發(fā)展實(shí)際后作出的合理選擇。前者著重于證券交易所非營(yíng)利性的考量；后者則是對(duì)當(dāng)時(shí)我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)證券經(jīng)紀(jì)商經(jīng)營(yíng)水平不高這一事實(shí)的充分把握。無(wú)論采用何種運(yùn)作模式，皆沒(méi)有偏離證券交易所公益色彩的定位，這是我國(guó)大陸地區(qū)以及臺(tái)灣地區(qū)證券交易所在證券市場(chǎng)發(fā)展初期，面對(duì)市場(chǎng)機(jī)制不健全、投資者教育不充分等諸多現(xiàn)實(shí)問(wèn)題所作出的基本決斷。

第五，證券交易所“公司化”改革意義重大，我國(guó)已具備改革的基本條件。主張單純回歸傳統(tǒng)會(huì)員制的觀點(diǎn)，由于受到我國(guó)根深蒂固的自治文化缺失等因素的滯礙，很難實(shí)現(xiàn)證券交易所人格上的徹底獨(dú)立。包括國(guó)有企業(yè)公司制改革等在內(nèi)的經(jīng)驗(yàn)表明，證券交易所選擇“公司化”的道路是使其本身擺脫權(quán)力束縛與壓制的明智之舉。這也是本文之所以力倡證券交易所“公司化”的核心理由之一。

第六，證券交易所“公司化”改革的成功，離不開(kāi)證券監(jiān)督機(jī)構(gòu)與證券交易所之間職責(zé)分工的明晰化、常態(tài)化和制度化。我國(guó)香港地區(qū)證券監(jiān)督機(jī)構(gòu)與證券交易所借助“諒解備忘錄”方式將各自職權(quán)確定下來(lái)的做法具有極好的借鑒價(jià)值，它啟示我們：構(gòu)設(shè)公平競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境之后，對(duì)那些可能引發(fā)不公平競(jìng)爭(zhēng)的職權(quán)應(yīng)當(dāng)毫不猶豫地從證券交易所那里剝離出去，歸屬證券監(jiān)督機(jī)構(gòu)或賦予獨(dú)立的自律機(jī)構(gòu)。