衛(wèi)力克
羅伯特 · 哈格斯特朗/著
關(guān)于巴菲特,如果說(shuō)有什么遺憾的話,那就是,截至目前,老先生沒(méi)有給我們留下一本系統(tǒng)的、介紹他自己投資體系的書(shū)。但好消息是,巴菲特愿意讓別人寫關(guān)于他投資體系的書(shū)。他還會(huì)認(rèn)真地,去校對(duì)書(shū)中提出的觀點(diǎn)。? 《巴菲特的投資組合——集中投資策略》就是其中的佼佼者,而作者羅伯特 · 哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom),有沒(méi)有覺(jué)得耳熟?
沒(méi)錯(cuò),那本大名鼎鼎的《巴菲特之道》,就是這位的第一本名著,更是許多中國(guó)第一代價(jià)值投資人都提到過(guò)的書(shū)。
這位羅伯特先生,跟巴菲特私人關(guān)系很好,他是美盛投資的首席投資策略師。所以,他在寫這些書(shū)的過(guò)程中,可以跟巴菲特有很多交流,不能說(shuō)100%是巴菲特的原意,但80%是肯定沒(méi)問(wèn)題的。
另外,這本書(shū)的中文版,是楊天南老師翻譯的,一如既往地好。
書(shū)名所說(shuō)的“集中投資”,到底是什么?書(shū)中稱,“集中投資的本質(zhì),可以簡(jiǎn)述如下:選擇為數(shù)不多的、可以在長(zhǎng)期,提供超越平均回報(bào)的股票,將你的大部分資金,集中投在這些股票上。無(wú)視股市短期的漲跌波動(dòng),堅(jiān)毅忍耐,持股不動(dòng)。”
這一段對(duì)集中投資的描述,我認(rèn)為不盡完美,但基本也涵蓋了這種策略的全貌,這也是巴菲特應(yīng)用的策略。
這段話拆解下來(lái),就是三個(gè)關(guān)鍵因素。第一個(gè)因素,是“可以在長(zhǎng)期,提供超越平均回報(bào)的股票”。我們投資的第一個(gè)關(guān)鍵——找到一家能夠持續(xù)為股東創(chuàng)造收益的公司。這一點(diǎn),其實(shí)也是做投資最關(guān)鍵的地方,也就是找到未來(lái)能夠賺錢的公司。
第二個(gè)因素,是“將你的大部分資金,集中投在這些股票上”,也就是“集中投資”的字面意思。自下而上選公司,自上而下分資金。從歷史上來(lái)看,我手上同時(shí)持有的公司數(shù),最多的時(shí)候,是8家。但3-5家公司是更為合適的。因?yàn)?,這種方式下,我能夠?qū)@些公司有更深入的理解。
第三個(gè)要素,是“無(wú)視股市短期的漲跌波動(dòng),堅(jiān)毅忍耐,持股不動(dòng)”。這一點(diǎn),其實(shí)本身是沒(méi)問(wèn)題的,但是,問(wèn)題出在,我們會(huì)誤以為,市場(chǎng)是理性的。如果你看短期,那股價(jià)的波動(dòng),大部分反映的都是情緒波動(dòng)。但如果你看長(zhǎng)期,股價(jià)可以在一定程度上,反映公司價(jià)值的變化。我說(shuō)的這個(gè)短期,是指一兩年以內(nèi),長(zhǎng)期,指的是三年甚至更久。
而我之所以說(shuō),這一段描述不盡完美,是因?yàn)槁┝藘蓚€(gè)很關(guān)鍵的因素,恐怕也是大多數(shù)人,唯二關(guān)注的因素:何時(shí)買入,以及何時(shí)賣出。
集中投資的想法非常簡(jiǎn)單,然而,它建立在一系列相互關(guān)聯(lián)的概念基礎(chǔ)上。在股市中,要想賺錢、至少不要虧很多錢,最關(guān)鍵的,就是要有一套邏輯自洽、且被過(guò)去證明有效的全面完善的體系。
全面完善,指的是投資的方方面面,都要有自己的應(yīng)對(duì)之道。事實(shí)上,投資往小了說(shuō),涉及諸多細(xì)節(jié),往大了說(shuō),涉及你的人生哲學(xué)。投資拼到最后,拼的就是“你是如何看待自己,以及這個(gè)世界的”。
更重要的,是“邏輯自洽”。
一家公司,就像一個(gè)人,都有自己的脾氣秉性。過(guò)去能獲得成功,固然有可能是運(yùn)氣好。但如果這公司可以在過(guò)去持續(xù)取得好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī),尤其是,如果經(jīng)歷了一些困難和起伏的話。那這家公司,大概率是有一些可持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的。
如果我們可以找到這些競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),也就有了評(píng)估它們的機(jī)會(huì),進(jìn)而,就有可能對(duì)一家公司未來(lái)的發(fā)展,持有足夠的信心。
這時(shí)候,一個(gè)可以考慮投資的標(biāo)的,就出現(xiàn)了。
任何一種價(jià)值投資方式,都是對(duì)未來(lái)利潤(rùn)的預(yù)測(cè)。只不過(guò),我認(rèn)為這種方式,是一種需要高超技術(shù)的預(yù)測(cè)。如果預(yù)測(cè)數(shù)值偏保守,那還好一些,但不討巧的是,人對(duì)于未來(lái),都有過(guò)度想象的傾向,尤其是在涉及錢的時(shí)候。所以,這種模式,不是不行,但如果你采用這種模式,一定要記得,你在做一個(gè)看似精準(zhǔn)、實(shí)際上可能錯(cuò)得離譜的事情。
我選擇的是另外一種方式,那就是:不預(yù)測(cè)。也就是說(shuō),我完全不去判斷,企業(yè)幾年后能賺多少錢。
我的做法是:盯著企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),賺錢的事情,交給企業(yè)的管理層。用這種方式,我可以從外部人士的視角,去模糊地觀察一家企業(yè),不至于因?yàn)橐患移髽I(yè)的風(fēng)吹草動(dòng),就惶惶不可終日。
你仔細(xì)琢磨一下巴菲特說(shuō)的那句——我希望持有一家公司的期限是:永遠(yuǎn)。
如果是永遠(yuǎn),是不是就不用去預(yù)測(cè),明年、三年后、五年后,企業(yè)能賺多少錢了?
看一段摘錄,“1973-1974年的大熊市,是一個(gè)緩慢、曲折、鈍刀子割肉的過(guò)程,兩年時(shí)間,股市大跌超過(guò)60%……那是一個(gè)黯然無(wú)光、殘酷無(wú)比的年代,以至于眾多投資人,開(kāi)始反思自己的策略方式,是否存在問(wèn)題?!?/p>
很多讀者以為,瘋熊市是最可怕的。比如,2015年上證指數(shù)從5100多點(diǎn),在3個(gè)月時(shí)間里,下跌到2800多點(diǎn),幾乎腰斬。
但其實(shí)不是的。2015年暴跌之前,股市從2014年底開(kāi)始啟動(dòng),從2400點(diǎn)一路飆漲到5100點(diǎn),半年時(shí)間,飆漲1倍多。表面上看,股市有非常大的起落。但實(shí)際情況是,除了一部分用了大量杠桿的人之外,大多數(shù)人,往往是“還沒(méi)開(kāi)始就結(jié)束了”,最多是,“剛進(jìn)去就結(jié)束了”。
比起2015年這一次,2012年之后,開(kāi)始買入白酒的投資者,經(jīng)歷了漫長(zhǎng)的等待。在2012-2014年,更是大幅跑輸大盤。
我人生買入的第一只股票,瀘州老窖,就曾經(jīng)從我第一次24元買入,一路跌到16元左右,最多的時(shí)候賬面浮虧30%以上。整個(gè)過(guò)程對(duì)于人的精神消磨,是非常大的。
網(wǎng)上曾經(jīng)有人說(shuō)過(guò)“持有萬(wàn)科5年不漲”。還真的是,2009-2014年,萬(wàn)科股價(jià)幾乎都在10元上下浮動(dòng)。更有2001-2005年,股價(jià)從最高16元,連跌到2005年時(shí),股價(jià)只有3元出頭。
設(shè)身處地地想想,換成你,在白酒那3年,萬(wàn)科那5年中,能撐得住嗎?會(huì)不會(huì)像摘錄中所說(shuō),“開(kāi)始反思自己的策略方式?”
當(dāng)然,買入價(jià)格、買入節(jié)奏,這些是可以反思的。但是,就自己的投資哲學(xué)和理念而言,是否要根據(jù)一段時(shí)間的市場(chǎng)不佳而去進(jìn)行調(diào)整,就見(jiàn)仁見(jiàn)智了。
就我而言,我是不會(huì)調(diào)整的,就算要調(diào)整,也是因?yàn)槲覍?duì)自己的體系,有先行的考慮。注意“先行的”這個(gè)限制詞。
我認(rèn)為最不能做的,就是在股價(jià)發(fā)生變化的時(shí)候,去反思自己的投資策略,不然,你就在逐漸被市場(chǎng)牽著走了。
如果你擁有一家企業(yè),但并沒(méi)有這家企業(yè)每天的報(bào)價(jià),如何判斷它的發(fā)展情況呢?很有可能的是,你會(huì)看它的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)情況,利潤(rùn)率的變動(dòng)情況,或資本支出的減少。
比如,你在小區(qū)門口開(kāi)了一家餐館,會(huì)關(guān)注什么?首先,你會(huì)在意每天的流水,人均消費(fèi)是多少,等等。其次,你會(huì)關(guān)注成本,最近豬肉是不是漲價(jià)了, 廚師長(zhǎng)的工資是不是有吸引力,稅務(wù)局那邊有沒(méi)有什么麻煩,等等。最后,你會(huì)關(guān)注生意可能的變化,附近有沒(méi)有新開(kāi)餐館,要不要做外賣業(yè)務(wù),是繼續(xù)讓客人排號(hào),還是把隔壁店面盤下來(lái),等等。
你最不可能天天盯著的,是問(wèn)每一個(gè)路過(guò)的人,“多少錢你愿意買我的店?”
買股票,和你自己做生意是一樣的,只不過(guò)換了個(gè)形式,很多人,就不知道“正道”在哪里了。
即使一項(xiàng)投資的風(fēng)險(xiǎn)更大,巴菲特也不調(diào)整折現(xiàn)率,他說(shuō):“如果你了解一家企業(yè),并且你對(duì)她的未來(lái)看的很準(zhǔn),那么很明顯,你幾乎不需要所謂的安全邊際。相反,一個(gè)企業(yè)越是脆弱,你所需要的安全邊際就越大。”
這一段話讓我眼前一亮。
我的理解是,折現(xiàn)率,不是根據(jù)公司情況去調(diào)整的,而是根據(jù)個(gè)人的情況去調(diào)整的。也就是說(shuō),我想在這筆投資上獲得多高的年化收益率,折現(xiàn)率就設(shè)置為多少。
如果你希望自己獲得15%的年化收益率,那就該把折現(xiàn)率定為15%。在此基礎(chǔ)上,如果當(dāng)下的價(jià)格,100%地可以實(shí)現(xiàn)15%的比率,那就不需要安全邊際。