韓思齊 尚路

【摘要】網(wǎng)絡(luò)化的供應(yīng)鏈金融中，復(fù)雜的業(yè)務(wù)活動加之多主體的參與，使得信息過載問題在服務(wù)價值網(wǎng)絡(luò)時代顯得日益突出，繁雜的信息對金融機構(gòu)而言成為一種噪音，降低了信息處理效率，從而使得供應(yīng)鏈金融開展的風險呈幾何級數(shù)增長。為了促進信號信息在中小企業(yè)和金融機構(gòu)之間的有效順暢流動，實現(xiàn)有效的金融行為，需要專業(yè)化的組織傳遞信號，并且鏈接供應(yīng)鏈中的中小企業(yè)和金融機構(gòu)，實現(xiàn)供應(yīng)鏈運營和金融資源的合理有效對接。在作用機制上，金融科技公司能夠在數(shù)據(jù)迷霧中識別和搜集中小企業(yè)質(zhì)量信息、過濾噪音信息，并根據(jù)金融機構(gòu)需求來結(jié)構(gòu)化處理信息，從而降低借貸雙方信息不對稱性。

【關(guān)鍵詞】金融科技；供應(yīng)鏈金融；信號中介

【中圖分類號】F832

★ 基金項目：中國人民大學(xué)2020年度拔尖創(chuàng)新人才培育資助計劃成果（Supported by the Outstanding Innovative Talents Cultivation Funded Programs 2020 of Renmin University of China）。

一、金融科技公司在供應(yīng)鏈金融中的作用機制

隨著供應(yīng)鏈金融產(chǎn)生的業(yè)務(wù)場景從單一交易節(jié)點向序列式的鏈條轉(zhuǎn)變，并后繼發(fā)展為服務(wù)價值網(wǎng)絡(luò)，供應(yīng)鏈金融服務(wù)價值網(wǎng)中的信息來源、類型與數(shù)量大大增加。在現(xiàn)代信息通訊技術(shù)（Information Communication Technology）的應(yīng)用信息的獲取比以往更加高速度、低成本，但是信息的廣度和豐度激增也帶來了新的難題：借貸雙方由于信息缺失導(dǎo)致的信息不對稱轉(zhuǎn)變?yōu)樾碌男刨J配給問題——信息過載（Information Overload），即當信息數(shù)量增多并且信息的性質(zhì)比較模糊時，作為貸方的金融機構(gòu)（信息接收者）難以識別和過濾作為借方的中小企業(yè)（信息傳遞者）傳遞的有效信息，使雙方處于“數(shù)據(jù)迷霧”（Data Smog）之中，降低融資決策效率（Wallis， 2003； Hu and Krishen， 2019）。

供應(yīng)鏈金融發(fā)展的一個新趨勢是在供應(yīng)鏈運營和財務(wù)管理中引入了先進的技術(shù)。金融科技公司在供應(yīng)鏈金融中的信號中介作用提高了供應(yīng)鏈透明度，并在有效鏈接借貸雙方的同時實現(xiàn)了價值創(chuàng)造。目前供應(yīng)鏈運營正逐步由鏈條式向服務(wù)價值網(wǎng)演進，在復(fù)雜的運營活動中，多主體參與的供應(yīng)鏈金融模式是如何運作的？已有文獻對供應(yīng)鏈金融的研究主要集中在金融機構(gòu)或者核心企業(yè)的決策上，較少探討金融科技公司這一新參與主體所扮演的獨特角色。從信息傳遞的視角來看，金融科技在金融活動和信息要素交互過程中發(fā)揮了重要作用，金融科技公司建構(gòu)起支持中小企業(yè)融資的信息網(wǎng)絡(luò)。在供應(yīng)鏈金融中，中小企業(yè)是信號傳遞者，主要是發(fā)布有關(guān)自身質(zhì)量的信息；金融機構(gòu)是信號接收者，通過獲取信號來觀察中小企業(yè)傳遞者質(zhì)量進而做出決策。信號內(nèi)容是傳遞的信號本身，它是反映信號質(zhì)量高低的載體。信號傳遞過程指的是信號接受者獲得信號后，對于信號傳遞者的反饋以及整個信號傳遞的環(huán)境。金融科技公司在供應(yīng)鏈金融中通過信號鏈接借貸雙方，發(fā)揮了信號中介作用，這一作用的發(fā)揮是基于其與供應(yīng)鏈參與主體之間形成密切的信息合作。在不同的供應(yīng)鏈模式中，金融科技公司可能不會高度參與交易或者協(xié)調(diào)業(yè)務(wù)運營，但它們需要嵌入供應(yīng)鏈信息網(wǎng)絡(luò)中，位于結(jié)構(gòu)洞的位置，綜合利用信息通訊技術(shù)為金融機構(gòu)和中小企業(yè)融資提供信息和數(shù)據(jù)支持，起到信號中介的作用。信號中介在信息經(jīng)濟學(xué)中也被稱之為信息中介（Information Intermediary），Rose （2012）指出“信息中介是一個獨立的、利潤最大化的經(jīng)濟信息處理系統(tǒng)，它代表其他代理商的信息需求、執(zhí)行及活動（即信息獲取、處理和傳播）”。信息中介是一種利用信息通訊技術(shù)創(chuàng)建和整合信息，促進相關(guān)參與者之間信息交換的實體（Caillaud and Jullien， 2001）。信息是大量存在的客觀現(xiàn)實，而信號中介的作用是根據(jù)預(yù)定的客戶要求搜集和解構(gòu)信息，從而滿足客戶的特定需要（Womack， 2002）。

已有文獻認為信號中介的作用是在信息稀缺的情況下幫助信息需求方獲得信息，從而降低交易成本和信息不對稱。隨著信息通信技術(shù)，特別是互聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)的發(fā)展，由于信息稀缺而導(dǎo)致的信息不對稱不斷降低，信號中介似乎失去其原有作用。這與將信號中介視為經(jīng)濟創(chuàng)造過程的觀點形成了對立。傳統(tǒng)的信息傳遞理論和信號中介理論未能令人滿意地解釋供應(yīng)鏈金融中的現(xiàn)象，在互聯(lián)網(wǎng)時代，信息往往是冗余繁雜的而非稀缺的，信息過載導(dǎo)致了金融機構(gòu)識別和處理中小企業(yè)信息的成本增加，從而導(dǎo)致了借貸雙方的信息不對稱。因而，在當前多樣化供應(yīng)鏈金融場景中，信號中介的作用是消除數(shù)據(jù)迷霧，綜合利用多種技術(shù)降低信息傳遞和信號處理成本，提高交易和融資效率。另外，在信息過載環(huán)境中信號匹配仍然是借貸雙方面臨的問題。因此，金融科技公司提供的信息需要準確地反映中小企業(yè)的狀況和能力，并為金融機構(gòu)所接受。金融科技公司中介的信號類型包括完全不可控信號和部分可控信號，并具有觸達性、豐富性和多樣性的特征。金融科技公司價值創(chuàng)造的過程在于通過與供應(yīng)鏈參與主體及第三方機構(gòu)相互配合、形成互動，建立信息網(wǎng)絡(luò)，促進各利益相關(guān)方公平地、均衡地參與到信息網(wǎng)絡(luò)中。

作為信號中介的金融科技公司在供應(yīng)鏈金融中的功能有：第一，識別和搜集有用的信息。在信息過載或迷霧狀態(tài)下，信息不是稀缺，而是大量冗余，并且信息的來源具有復(fù)雜性和多源性。關(guān)于中小企業(yè)運營能力和信用狀況的信息或是易獲得、大容量但質(zhì)量不高，或是高質(zhì)量而不容易獲得，因而金融科技公司需要識別什么是有效信號，并且能夠有能力和渠道將需要獲取的信息搜集到。第二，提供有針對性的信息，降低金融機構(gòu)主動搜集信息的成本。金融提供方不是被動地接收信息，而是會積極搜集客戶信息，但這一過程往往會帶來較高的成本。金融科技公司作為供應(yīng)鏈金融活動的信號中介，能夠知曉貸方需要的什么樣的信息，從而有針對性地搜集信息。這要求信號中介非常了解供應(yīng)鏈參與主體的狀態(tài)、交易和物流流程、對信息的特定需求以及融資特點。金融科技公司對信息的識別、搜集與過濾可以降低金融機構(gòu)的信息處理成本，滿足金融機構(gòu)在風險環(huán)境中主動搜集中小企業(yè)信息的需求。第三，結(jié)構(gòu)化和有效地處理信息。信號中介的作用在于促進借貸雙方的信息交換，而這些信息通常很難被特定參與主體所解碼或解釋。金融科技公司需要具備無形和有形兩種能力來解決這一問題。無形能力是獲取無形資源的技能和知識，諸如知道用什么模型和方式有效分析數(shù)據(jù)和處理信息的能力。有形能力則是能夠靈活運用不同的技術(shù)組合為客戶提供定制服務(wù)。這兩種能力均能將結(jié)構(gòu)化信息服務(wù)于客戶（Kauffman et al.， 2000）。因此，金融科技公司需要有能力處理復(fù)雜信息，并以結(jié)構(gòu)化的方式提供給金融機構(gòu)，從而降低中小企業(yè)的信息傳遞成本。

二、金融科技公司中介的信號特征

金融科技公司搜集、處理、加工和呈現(xiàn)的信息是信號中介的關(guān)鍵要素。金融機構(gòu)之所以需要信號中介組織來媒介信息，是因為這種信息具有不易觀察、不易獲取的特點，并且能夠顯著有別于金融機構(gòu)傳統(tǒng)征信所得到的信息。由于中小企業(yè)借貸的特殊性，凡是能夠為中小企業(yè)控制、選擇和處理的信息，金融機構(gòu)往往難以信任，因此，金融科技公司就需要中介，而非中小企業(yè)掌控的信息資源。在信號類型方面，金融科技公司主要中介以下兩類信號。第一類是中小企業(yè)完全不可控的信號，這主要表現(xiàn)為中小企業(yè)業(yè)務(wù)關(guān)系形成的網(wǎng)絡(luò)信號。組織間關(guān)系形成的網(wǎng)絡(luò)信號可以用于識別和響應(yīng)環(huán)境與組織之間關(guān)系的變化。在缺乏其他形式的信號時，網(wǎng)絡(luò)信號往往是降低逆向選擇的最佳方式（Ozmel et al.， 2012），例如，金融科技公司搜集的中小企業(yè)與上游供應(yīng)商、下游客戶以及其他參與主體之間的關(guān)系信息等。網(wǎng)絡(luò)信號之所以是一種重要的中介信息，不僅是因為關(guān)系的建立需要長期的時間（Gulati and Higgins， 2003），而且在于網(wǎng)絡(luò)中的結(jié)構(gòu)嵌入和關(guān)系嵌入提供了豐富的信息（Wu et al.， 2017）。第二類金融公司中介的信號是中小企業(yè)部分可控的信號，主要體現(xiàn)為第三方反映的信號，即從中小企業(yè)之外的機構(gòu)獲得的企業(yè)行為信號。雖然行為是中小企業(yè)展現(xiàn)出的，但是對其行為的評價是來自第三方組織機構(gòu)。例如，通過對數(shù)據(jù)挖掘和分析，案例公司可以間接反映出中小企業(yè)的經(jīng)營狀況，為金融機構(gòu)決策提供依據(jù)。

在信號屬性方面，傳統(tǒng)銀行借貸受到中小企業(yè)經(jīng)營年限短、財務(wù)報表不健全、投資回報率不確定等因素的制約，難以準確評估出借方信用和償債能力。金融科技公司將中小企業(yè)完全不可控的網(wǎng)絡(luò)信號和部分可控的第三方信息進行搜集和處理，準確刻畫出中小企業(yè)運營狀態(tài)，這使得金融機構(gòu)獲得的信息具有觸達性（Reach）、豐富性（Richness）和多樣性（Range）的特征（Wells and Gobeli， 2003）。信息觸達性是指金融機構(gòu)可以根據(jù)金融科技公司傳遞的信息有效把握中小企業(yè)運營狀態(tài)和金融需求。信息豐富性指的是金融科技公司通過搜集來源于多機構(gòu)的、實時性的中小企業(yè)相關(guān)信息，從多維度分析和驗證中小企業(yè)信用狀況，為金融機構(gòu)提供有關(guān)中小企業(yè)的更加豐富的數(shù)據(jù)信息。信息的多樣性體現(xiàn)為金融科技公司不僅搜集有關(guān)中小企業(yè)本身的信息，還搜集供應(yīng)鏈中其他參與主體的相關(guān)信息，使得數(shù)據(jù)更趨多元化，從而能夠?qū)崿F(xiàn)數(shù)據(jù)之間的校核，為實施供應(yīng)鏈金融提供了有力保障。信息的觸達性、豐富性和多樣性可以幫助金融機構(gòu)有效降低逆向選擇風險。同時，金融科技公司還對貸后行為做跟蹤監(jiān)控，提供風險預(yù)警服務(wù)以降低中小企業(yè)道德風險。

三、金融科技公司與供應(yīng)鏈金融效益

金融科技公司給供應(yīng)鏈金融帶來的第一個效益是提高了供應(yīng)鏈運營資金的流動性，在中小企業(yè)和金融機構(gòu)之間建立了有效聯(lián)系。一方面，通過金融科技公司的信息中介，金融機構(gòu)能夠很好地識別不同類型的中小企業(yè)，不僅能夠?qū)⒌推焚|(zhì)的中小企業(yè)加以區(qū)分，降低逾期率和違約率，而且也能夠?qū)⒉捎梅葱盘柌呗缘母咂焚|(zhì)企業(yè)識別出來?；谥行∑髽I(yè)的分類，金融機構(gòu)可以采用差異化的風險管控手段，有針對性地提供金融服務(wù)。另一方面，金融科技公司的信息中介作用可以幫助中小企業(yè)有效觸達金融機構(gòu)并獲得融資。在申請融資的過程中，中小企業(yè)可以專注于加強自身的能力和業(yè)務(wù)關(guān)系，而非主動傳遞復(fù)雜、冗余的信息。因而更有競爭力的中小企業(yè)可以更便捷、順利地獲得資金。

金融科技公司能夠?qū)崿F(xiàn)的另一類效益是促進供應(yīng)鏈信息網(wǎng)絡(luò)更具均衡性和公平性。由于金融科技公司的信號中介作用，每個參與主體自身的影響力指數(shù)和被影響力指數(shù)都相對均衡。這說明各個參與主體在網(wǎng)絡(luò)中的狀態(tài)相對穩(wěn)定，由于自身信息不足而被其他參與主體控制的可能性較小，利用自身信息優(yōu)勢來控制其他主體的可能性也較小。因此，在金融科技公司的中介作用下，信息網(wǎng)絡(luò)更加開放。此外，影響力指數(shù)的主體間差異也較小，說明信息網(wǎng)絡(luò)分布較均勻，不存在信息壟斷，這種信息網(wǎng)絡(luò)可以極大促進交易效率和融資效率的提高。

通過上述效益分析可以推斷，金融科技公司帶來的效益不僅是降低借貸雙方的信息不對稱、促進中小企業(yè)融資，而且是通過重構(gòu)信息網(wǎng)絡(luò)和實現(xiàn)供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)運營模式的創(chuàng)新來創(chuàng)造價值。金融中介不僅僅是對客戶進行篩選和監(jiān)控，也提供一種其他主體無法提供的特定產(chǎn)品，即實現(xiàn)價值創(chuàng)造（Scholtens and Van Wensveen，2003）。

四、實踐啟示

本文對解決中小企業(yè)融資難、融資貴問題提出以下實踐啟示：第一，積極發(fā)揮金融科技公司在供應(yīng)鏈金融中的信號中介作用，實現(xiàn)供應(yīng)鏈金融各參與主體專業(yè)分工基礎(chǔ)上的合作。供應(yīng)鏈金融參與主體不僅涉及到從事交易的買賣雙方，而且還涉及到各類金融機構(gòu)、服務(wù)型企業(yè)（諸如第三方物流）、政府管理部門等其他利益相關(guān)方。金融科技公司可以通過信息網(wǎng)有效鏈接借貸雙方以及其他供應(yīng)鏈主體，促進主體之間信息的傳遞和合作互動。第二，借助金融科技公司發(fā)展基于供應(yīng)鏈的數(shù)字信用。中小企業(yè)信用評估中，企業(yè)主體行為信息和結(jié)構(gòu)化信息的交叉分析能夠更全面地反映借款方的信用狀況。金融科技公司利用區(qū)塊鏈和大數(shù)據(jù)分析等技術(shù)評估企業(yè)的數(shù)字信用，并能夠及時根據(jù)金融機構(gòu)要求進行可視化呈現(xiàn)。這種信用評估基于的是供應(yīng)鏈活動產(chǎn)生的客觀的數(shù)據(jù)信息，可以反映企業(yè)真實的信用狀態(tài)，為融資和風險管控提供支撐。第三，建設(shè)完整的供應(yīng)鏈數(shù)據(jù)庫，促進公共數(shù)據(jù)與業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)互聯(lián)互通，保證數(shù)據(jù)的觸達性、豐富性和多樣性。金融科技公司發(fā)揮信號中介作用的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)是能夠觸達和搜集來自于供應(yīng)鏈運營和第三方（例如稅收、司法等）的信息。因此應(yīng)健全公共信用信息共享機制，促進稅務(wù)、工商、質(zhì)檢、海關(guān)、銀行等部門和機構(gòu)之間公共數(shù)據(jù)資源的互聯(lián)，以及公共數(shù)據(jù)與各類供應(yīng)鏈平臺的有機對接，為利用金融科技挖掘企業(yè)潛在風險和提高風險應(yīng)對能力提供多種數(shù)據(jù)來源，從而提高中小企業(yè)融資效率。

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