文/丁驪寬 編輯/白琳

企業(yè)跨境融資多元化是金融市場(chǎng)發(fā)展的必然趨勢(shì)。中資企業(yè)境外發(fā)債市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展，給境內(nèi)企業(yè)帶來(lái)了更為豐富的融資選擇，也為境內(nèi)銀行提供了更為廣闊的業(yè)務(wù)創(chuàng)新空間。境內(nèi)銀行通過(guò)各條線的業(yè)務(wù)串聯(lián)，將國(guó)際業(yè)務(wù)與投行業(yè)務(wù)進(jìn)行交叉融合，可在跨境融資方面為企業(yè)提供優(yōu)質(zhì)的融資通道，提升對(duì)企業(yè)的綜合金融服務(wù)能力。

銀行主要跨境融資產(chǎn)品比較

目前金融市場(chǎng)中，境內(nèi)銀行對(duì)企業(yè)跨境業(yè)務(wù)相關(guān)的融資產(chǎn)品主要包括：國(guó)內(nèi)外貿(mào)易融資（如押匯、代付、福費(fèi)廷、風(fēng)險(xiǎn)參與）、跨境擔(dān)保項(xiàng)下貸款（如內(nèi)保外貸、跨境直貸）、海外銀團(tuán)、境外發(fā)債。其中的境外發(fā)債與其他融資產(chǎn)品相比，目前企業(yè)使用的占比較小，但其憑借直接融資方面的優(yōu)勢(shì)，仍然是銀行跨境融資業(yè)務(wù)中的重要組成部分。

比較各類跨境融資產(chǎn)品：傳統(tǒng)的國(guó)內(nèi)外貿(mào)易融資業(yè)務(wù)主要為半年以內(nèi)的短期融資，至多不超過(guò)一年，且要有實(shí)際期限的貿(mào)易背景作支撐；跨境擔(dān)保項(xiàng)下融資業(yè)務(wù)中，目前在涉房地產(chǎn)、政府融資平臺(tái)方面有較多限制；海外銀團(tuán)因是涉及多家銀行組合的間接融資，且主要針對(duì)境外大型項(xiàng)目，貸款議價(jià)成本相對(duì)較高。相對(duì)上述融資產(chǎn)品，境外發(fā)債則屬于直接融資，且具有融資期限長(zhǎng)、融資金額大、企業(yè)準(zhǔn)入寬泛、融入資金來(lái)源廣、市場(chǎng)化定價(jià)等優(yōu)勢(shì)。

中資企業(yè)境外發(fā)債情況

經(jīng)過(guò)近年來(lái)的探索實(shí)踐，中資企業(yè)境外發(fā)債的業(yè)務(wù)規(guī)模呈現(xiàn)逐年增長(zhǎng)趨勢(shì)，成為企業(yè)涉足海外資本市場(chǎng)的有效渠道。2015年，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)企業(yè)發(fā)行外債備案登記制管理改革的通知》（發(fā)改外資〔2015〕2044號(hào)），對(duì)海外發(fā)債用備案登記制取代了審批制；2016年，人民銀行發(fā)布《關(guān)于在全國(guó)范圍內(nèi)實(shí)施全口徑跨境融資宏觀審慎管理的通知》（銀發(fā)〔2016〕132號(hào)），國(guó)家外匯管理局發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)貿(mào)易投資便利化完善真實(shí)性審核的通知》（匯發(fā)〔2016〕7號(hào)）、《關(guān)于改革和規(guī)范資本項(xiàng)目結(jié)匯管理政策的通知》（匯發(fā)〔2016〕16號(hào)），對(duì)企業(yè)自主發(fā)行外債的金額上限及發(fā)行外債所得資金的結(jié)匯使用進(jìn)一步做了明確具體的規(guī)定。

2016—2020年，中資企業(yè)境外發(fā)債規(guī)模逐年攀升，從2016年約1500億美元增長(zhǎng)至2020年的約3000億美元。從最近境外發(fā)債市場(chǎng)來(lái)看，自2020年年初到2021年4月末，我國(guó)非金融企業(yè)在境外累計(jì)發(fā)行外幣債近2200億美元，發(fā)行債券個(gè)數(shù)近700個(gè)。境外發(fā)債企業(yè)主要分布在房地產(chǎn)、工業(yè)及制造行業(yè)，主要以美元為債務(wù)融資幣種，發(fā)行方式集中在跨境擔(dān)保方式、直接發(fā)行方式、銀行備用信用證擔(dān)保方式以及簽署維好協(xié)議方式（見(jiàn)表1）。

境內(nèi)銀行參與企業(yè)境外發(fā)債的方式及優(yōu)勢(shì)

境外債券融資市場(chǎng)透明度較高，運(yùn)作機(jī)制相對(duì)完善，企業(yè)境外債券融資成本更多取決于自身資質(zhì)和項(xiàng)目標(biāo)的情況。由于境內(nèi)銀行直接發(fā)行境外債券受到資質(zhì)限制，只能通過(guò)其海外分行開(kāi)展。但境內(nèi)銀行仍可通過(guò)其國(guó)際業(yè)務(wù)作為橋梁，深挖境外資本市場(chǎng)，在企業(yè)債券發(fā)行方式及結(jié)構(gòu)上進(jìn)行優(yōu)化設(shè)計(jì)，提供銀行資源渠道，助力企業(yè)進(jìn)行跨境融資。

從境外發(fā)債全流程來(lái)看，銀行可以積極充當(dāng)境內(nèi)外協(xié)調(diào)人，開(kāi)立備用信用證為發(fā)行人提供銀行信用擔(dān)保（即證債結(jié)合發(fā)行方式），同時(shí)對(duì)發(fā)債募集資金做好資本金或外債資金的跨境回流結(jié)算，并對(duì)回流境內(nèi)的募集資金進(jìn)行匯率風(fēng)險(xiǎn)管理，匹配外匯資金衍生產(chǎn)品方案，幫助企業(yè)控制財(cái)務(wù)成本。

從當(dāng)前境外債券市場(chǎng)行情看，通過(guò)境內(nèi)銀行開(kāi)立備用信用證作為擔(dān)保的發(fā)行方式，具有明顯的發(fā)行價(jià)格優(yōu)勢(shì)，可以有效降低企業(yè)融資成本（見(jiàn)表2）。由于一般工商企業(yè)在境外市場(chǎng)知名度普遍較低，其資信難以得到境外投資者認(rèn)可，因此普通企業(yè)直接擔(dān)保的增信效果無(wú)法達(dá)到最佳，而由銀行備用信用證為發(fā)債背書(shū)則能起到明顯的增信作用。銀行備用信用證在手續(xù)費(fèi)上也可根據(jù)企業(yè)本身及項(xiàng)目情況，有較大的議價(jià)空間。此外，銀行具有相對(duì)完整的業(yè)務(wù)鏈渠道，對(duì)開(kāi)立備用信用證的企業(yè)可以進(jìn)行境內(nèi)外的有效協(xié)調(diào)，通過(guò)境外關(guān)聯(lián)銀行或者證券公司進(jìn)行業(yè)務(wù)推介或引薦的合作服務(wù)。

證債結(jié)合發(fā)行方式適用對(duì)象

從市場(chǎng)實(shí)際發(fā)行情況看，采用備用信用證作為擔(dān)保發(fā)行的主體主要為地方國(guó)企，且集中于二、三線城市國(guó)企，如浙江長(zhǎng)興經(jīng)開(kāi)建設(shè)開(kāi)發(fā)有限公司、靖江港口集團(tuán)有限公司、黃山旅游集團(tuán)有限公司等。其特點(diǎn)是發(fā)行規(guī)模適中，平均8000萬(wàn)美元左右；發(fā)債期限相對(duì)較短，主要集中于1—3年。這主要受限于銀行的一般性授信及風(fēng)險(xiǎn)管理要求，銀行對(duì)境內(nèi)企業(yè)的授信通常以短期為主，中長(zhǎng)期授信相對(duì)審慎。由于注入了銀行信用，通過(guò)備用信用證方式進(jìn)行境外發(fā)債的票面利率明顯低于其他結(jié)構(gòu)發(fā)債的利率定價(jià)。相較而言，跨境擔(dān)保發(fā)債業(yè)務(wù)的客戶群體則主要是有降低融資成本的需求，愿意通過(guò)海外債券市場(chǎng)引入境外投資，且不涉及銀行限制授信的企業(yè)（見(jiàn)表3）。

表3 中資非金融企業(yè)各類境外發(fā)債結(jié)構(gòu)主體情況比較（2020年1月—2021年4月）

證債結(jié)合發(fā)行的主要流程

境內(nèi)銀行參與境外發(fā)債業(yè)務(wù)的基本流程是，發(fā)行人首先向銀行推薦的承銷商提交相關(guān)資料，配合接受相關(guān)法律及財(cái)務(wù)輔導(dǎo)，并將發(fā)行債券計(jì)劃、籌集資金的回流方案向發(fā)改委、外匯局備案；之后，由發(fā)行人或其關(guān)聯(lián)主體向銀行申請(qǐng)開(kāi)立融資性保函/備用信用證給境外信托人，用以保證發(fā)行境外債券到期后，向投資者還本付息；最后通過(guò)項(xiàng)目路演及承銷商舉薦，正式在境外上市發(fā)行（見(jiàn)附圖）。

證債結(jié)合發(fā)行方式主要業(yè)務(wù)流程資料來(lái)源：作者整理

境外發(fā)債成功后，相應(yīng)發(fā)債所募集的資金主要以四種方式回流境內(nèi)：一是通過(guò)外商投資企業(yè)以資本金方式回流境內(nèi)，具體可以新設(shè)外商投資企業(yè)引入境外募集資金作為注冊(cè)資本金，或者對(duì)境內(nèi)已有的外商投資企業(yè)進(jìn)行股東貸款、增資，從而使境外資金回流；二是通過(guò)外資融資租賃公司以資本金及外債形式回流，通過(guò)購(gòu)買(mǎi)或新設(shè)外資融資租賃公司，以注入資本金形式流入部分募集資金，再利用外資融資租賃公司高外債額度的優(yōu)勢(shì)，借入外債回流；三是通過(guò)向外匯局備案，按境內(nèi)企業(yè)主體的跨境融資風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)余額上限額度要求，直接舉借外債，進(jìn)行資金回流；四是在境外主體有一定實(shí)業(yè)或貿(mào)易量的背景下，可以通過(guò)貨物或服務(wù)貿(mào)易方式、跨境資金池方式進(jìn)行資金往來(lái)流動(dòng)。

回流后的資金管理

無(wú)相關(guān)外匯收入的境內(nèi)主體在發(fā)債資金回流結(jié)匯后，對(duì)未來(lái)付息、還本的計(jì)劃會(huì)有匯率鎖定的需求，以避免增加不確定的財(cái)務(wù)成本。發(fā)債資金回流后一般會(huì)被結(jié)匯使用，而可用于遠(yuǎn)期按計(jì)劃付息還本資金的鎖定匯率產(chǎn)品，主要包括遠(yuǎn)期購(gòu)匯、買(mǎi)入外匯看漲期權(quán)、外匯掉期、貨幣掉期。一般外債期限大于1年，付息頻率通常為6個(gè)月或1年，普通遠(yuǎn)期鎖匯價(jià)格不一定理想，故而需依據(jù)各個(gè)付匯時(shí)間節(jié)點(diǎn)進(jìn)行多方案的比較。比如，采用短期限、分段式鎖匯的，可以運(yùn)用普通遠(yuǎn)期或買(mǎi)入外匯看漲期權(quán)，按外債資金歸還計(jì)劃時(shí)間節(jié)點(diǎn)進(jìn)行分段詢價(jià)鎖匯，以滿足波動(dòng)管理的鎖匯需求；尋求長(zhǎng)期限、統(tǒng)一定價(jià)管理的，可以使用在長(zhǎng)期限衍生市場(chǎng)中報(bào)價(jià)活躍的平價(jià)遠(yuǎn)期、外匯掉期或貨幣掉期等產(chǎn)品，以單筆交易和單筆報(bào)價(jià)覆蓋外債資金敞口的匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。此外，境內(nèi)銀行可以引導(dǎo)企業(yè)做好資金鎖匯比例規(guī)劃，對(duì)所有資金敞口按不同比例綜合運(yùn)用長(zhǎng)短期限鎖匯產(chǎn)品，如區(qū)分付息部分和本金部分，以不同衍生產(chǎn)品進(jìn)行匯率鎖定等。

銀行參與境外發(fā)債注意事項(xiàng)

一是圍繞境內(nèi)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)，關(guān)注其資信情況。從業(yè)務(wù)本質(zhì)來(lái)說(shuō)，證債結(jié)合的跨境融資方式依托了銀行授信，而境內(nèi)企業(yè)本身資信情況以及境外發(fā)債所融資金的使用背景，將會(huì)直接影響境外發(fā)債融資的還款保障。這就需重點(diǎn)關(guān)注境內(nèi)企業(yè)融資行為是否圍繞其主營(yíng)業(yè)務(wù)，是否符合市場(chǎng)商業(yè)邏輯。

二是加強(qiáng)在涉外擔(dān)保法規(guī)及慣例方面的風(fēng)險(xiǎn)技術(shù)審查。從境內(nèi)銀行可以實(shí)際參與的業(yè)務(wù)流程看，主要是以融資性保函（備用信用證）對(duì)企業(yè)境外發(fā)債增信。對(duì)此，銀行除了對(duì)境內(nèi)企業(yè)的把控外，需特別關(guān)注比照融資性保函（備用信用證）業(yè)務(wù)的準(zhǔn)入條件，并通過(guò)與外部律所合作，加強(qiáng)審核擔(dān)保文本條款的合理性，以規(guī)避涉外擔(dān)保的法律風(fēng)險(xiǎn)。

三是實(shí)時(shí)關(guān)注有關(guān)對(duì)外擔(dān)保和境外發(fā)債政策的變化。境內(nèi)銀行需積極關(guān)注人民銀行、外匯局、發(fā)改委及商務(wù)部門(mén)在對(duì)外擔(dān)保及境外發(fā)債方面的政策指導(dǎo)。特別是需與當(dāng)?shù)赝鈪R監(jiān)管部門(mén)做好業(yè)務(wù)前期溝通，并配合監(jiān)管部門(mén)做好業(yè)務(wù)存續(xù)期的跟蹤報(bào)備工作。

四是需加強(qiáng)境外發(fā)債資金回流后的監(jiān)控、使用管理。銀行對(duì)資金使用的監(jiān)控，是業(yè)務(wù)全流程中最關(guān)鍵的風(fēng)控部分。從監(jiān)管政策看，外債資金應(yīng)適用資本項(xiàng)目外匯收入的管理，故而銀行需對(duì)外債資金的境內(nèi)使用做好臺(tái)賬跟蹤管理，并結(jié)合對(duì)境內(nèi)企業(yè)的貸中貸后調(diào)查，重點(diǎn)監(jiān)測(cè)外債資金的使用流向，進(jìn)而從全局把控企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)。

五是強(qiáng)化對(duì)融資資金的匯率風(fēng)險(xiǎn)控制，幫助企業(yè)樹(shù)立外匯風(fēng)險(xiǎn)中性理念。鑒于境外發(fā)債期限一般較長(zhǎng)，募資回流使用時(shí)間也相應(yīng)較長(zhǎng)，對(duì)無(wú)外匯收入來(lái)源的企業(yè)有較大的匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，加大了其財(cái)務(wù)成本的不確定性。銀行需有意識(shí)地幫助企業(yè)加強(qiáng)外匯風(fēng)險(xiǎn)中性管理，并結(jié)合企業(yè)實(shí)際情況以及銀行授信風(fēng)控要求，對(duì)不同外匯敞口比例及時(shí)點(diǎn)，提供各類外匯衍生產(chǎn)品方案，助力企業(yè)優(yōu)化外匯資金管理。

六是做好總體方案的統(tǒng)籌規(guī)劃。境外發(fā)債業(yè)務(wù)中資料準(zhǔn)備及境內(nèi)外溝通事宜較多，歷時(shí)通常在12周左右。銀行需與企業(yè)提前規(guī)劃設(shè)計(jì)資金回流方案，做好對(duì)相關(guān)專戶開(kāi)立、相關(guān)備案資料的準(zhǔn)備工作，以確保在監(jiān)管要求框架內(nèi)減少操作風(fēng)險(xiǎn)、提高業(yè)務(wù)辦理效率。