國際金價或?qū)睾蜕闲?/h1>
2021-11-13 01:23王志鵬編輯張美思
中國外匯 2021年14期
文/王志鵬 編輯/張美思
進入6月，國際黃金價格未能延續(xù)二季度以來的上漲態(tài)勢，出現(xiàn)快速下跌，至6月底才出現(xiàn)小幅反彈（見附圖）。那么，其未來走勢如何？對此，筆者認為，黃金價格走勢是多方面因素共同作用的結(jié)果。以下筆者將結(jié)合幾項影響因素，對金價當(dāng)前及未來一段時間的走勢進行分析。
國際金價走勢（單位：美元/盎司）數(shù)據(jù)來源：Wind
美元、美債收益率、通脹形勢主導(dǎo)近期金價走勢
近幾個月以來，黃金價格走勢波動主要是受到美國經(jīng)濟形勢及美聯(lián)儲貨幣政策主導(dǎo)下的美元指數(shù)、美國國債收益率水平和通貨膨脹三大因素的影響。其當(dāng)前及未來的走勢值得關(guān)注。
美元指數(shù)將溫和反彈
從理論和歷史數(shù)據(jù)看，美元與黃金價格通常呈負相關(guān)關(guān)系。進入2021年，拜登提出了包括1.9萬億美元財政刺激計劃在內(nèi)的“拜登新政”，加上疫情防控形勢趨穩(wěn)，經(jīng)濟復(fù)蘇勢頭迅猛，美元指數(shù)走高，促使金價下跌。但進入二季度，受美國疫苗接種速度下降、財政計劃推進受阻、結(jié)構(gòu)性加稅政策等影響，“拜登新政”后勁不足；與此相對，歐洲疫苗接種提速，并采取了8000億元歐債發(fā)行計劃等措施，導(dǎo)致美歐經(jīng)濟預(yù)期差出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。在此背景下，美元指數(shù)進入二季度后出現(xiàn)快速下滑，對金價形成支撐。6月，在美聯(lián)儲將于15—16日召開議息會議的背景下，市場對美聯(lián)儲貨幣政策可能收緊的預(yù)期不斷升溫，引發(fā)了美元指數(shù)的快速反彈，黃金價格則加速下跌。
6月美聯(lián)儲議息會議的表態(tài)仍顯示其處于觀望狀態(tài)，美元在6月底出現(xiàn)短暫回落。但展望未來，美元仍具有上行的動力。其原因在于，美聯(lián)儲對美國經(jīng)濟的預(yù)期仍偏樂觀，其在最新預(yù)測中大幅上調(diào)了對美國2021年實際國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增速的預(yù)期。國際貨幣基金組織近期也將美國經(jīng)濟增速相較于全球經(jīng)濟增速的領(lǐng)先幅度進行了上調(diào)。美國經(jīng)濟基本面的樂觀預(yù)期，將為美元指數(shù)提供一定的支撐。不過，預(yù)計下半年美元反彈的力度或有邊界。一方面，下半年歐美經(jīng)濟均走向溫和復(fù)蘇的概率較大；另一方面，在經(jīng)濟復(fù)蘇并不足夠穩(wěn)健的情況下，美聯(lián)儲的“鷹”“鴿”取向存在一定的不確定性，會對美元指數(shù)走勢造成一定的限制。近一段時間以來，美國經(jīng)濟的需求端恢復(fù)顯著好于供給端，供需失衡格局導(dǎo)致美國經(jīng)濟增長與勞動市場數(shù)據(jù)出現(xiàn)背離。美國6月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)內(nèi)含隱患，盡管就業(yè)人數(shù)好于預(yù)期，但失業(yè)率也高于預(yù)期和前值。這表明，其就業(yè)市場或許并沒有像數(shù)據(jù)看上去那樣樂觀。7月公布的美聯(lián)儲6月貨幣政策會議紀要顯示，多數(shù)官員認為，除非經(jīng)濟復(fù)蘇取得進一步實質(zhì)性進展，否則美聯(lián)儲不會進行重大的政策轉(zhuǎn)變，在收緊貨幣政策方面仍需要保持足夠的耐心?？傮w來看，美元的有限堅挺，可能會在一定程度上抑制國際金價的進一步上漲，但美聯(lián)儲政策的不確定性依然為金價的上漲提供了一定的可能性。
美債收益率或延續(xù)下行態(tài)勢
從數(shù)據(jù)上看，美債收益率走勢與黃金價格也具有一定的負相關(guān)關(guān)系。長端美債收益率主要反映經(jīng)濟邊際改善速度，與制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）等衡量經(jīng)濟環(huán)比增速的指標(biāo)相關(guān)性較高。而美國制造業(yè)PMI自3月底觸頂后持續(xù)回落，體現(xiàn)出美國經(jīng)濟出現(xiàn)邊際放緩的趨勢。展望下半年，美聯(lián)儲預(yù)計將繼續(xù)保持當(dāng)前的聯(lián)邦基金利率，即便其已宣布將超額準(zhǔn)備金利率和隔夜逆回購利率由0%小幅提升至0.05%，但這主要是面向短期流動性的技術(shù)性調(diào)整，將緩和短端利率的下行壓力；而長端美債收益率的上行壓力不大。在此背景下，國際金價有望維持溫和上漲。
通脹或從高位回落
長久以來，黃金被看作是抗通脹資產(chǎn)。疫情以來，全球生產(chǎn)供給均受到不同程度的影響，產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)定性下降，全球產(chǎn)能收縮與美國貨幣超發(fā)引發(fā)了美國國內(nèi)通脹持續(xù)走高，金融資產(chǎn)價格泡沫化明顯，也在一定程度上帶動了投資者對于黃金的投資興趣。6月，美國整體消費者物價指數(shù)（CPI）同比增長達到創(chuàng)紀錄的5.4%，高于預(yù)期值4.9%的水平，增速創(chuàng)下2008年8月以來新高；扣除食品和能源的核心CPI同比增長4.5%，增速則創(chuàng)下1991年11月以來的新高。當(dāng)然，美國近期的通貨膨脹率走高在一定程度上是由2020年疫情影響下的CPI基數(shù)過低所導(dǎo)致的，美聯(lián)儲6月貨幣政策會議也就此形成了共識，并認為通脹未來幾個月會得到緩解。這可能意味著通脹水平或已觸頂。
但與此同時，也需要關(guān)注美國債務(wù)這一風(fēng)險因素可能對通脹水平造成的影響。當(dāng)前，美國債務(wù)規(guī)模已達到28萬億美元左右，遠超22萬億美元的債務(wù)上限。如果美國國會沒有在 8月1日之前提高或暫停對美國債務(wù)總額的限制，美國可能會出現(xiàn)有史以來第一次債務(wù)違約。盡管國會大概率會提高債務(wù)上限總額，但從后果來看，推動巨額債務(wù)延期的手段依然無法脫離美元超發(fā)。這將在一定程度上進一步推高通脹水平，屆時也可能會對金價造成一定的影響。
黃金需求及避險情緒將為金價提供一定支撐
除了美元、美債收益率、通脹形勢這三大主要影響因素外，黃金的供需形勢及市場風(fēng)險情緒的變化也可能對金價造成階段性的影響。從當(dāng)前及未來一段時間看，黃金需求及市場避險情緒形勢仍有望為金價提供一定的支撐。
首先，黃金作為一種大宗商品，總體上其供給相對穩(wěn)定，金價變化的影響因素更多體現(xiàn)在需求端。近一段時間以來，黃金的需求量增加對金價形成支撐。一是個人領(lǐng)域的消費需求有所回暖。中國和印度作為黃金的兩大消費國，其黃金消費量從2020年6月開始觸底反彈，當(dāng)前已基本回升至疫情之前的水平。二是許多國家央行開始增加黃金儲備。3月以來，全球央行官方購買黃金量有所增長，5月全球央行官方黃金儲備凈增加56.7噸，比年初至今的月平均值高出43%。展望接下來的一段時間，個人消費需求方面，印度的疫情形勢可能會對本國黃金消費造成一定影響；中國經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇、下半年黃金消費旺季的到來則會對金價形成提振。央行黃金儲備方面，當(dāng)前，各國試圖通過增加黃金儲備來抵御通脹和一系列金融風(fēng)險的意圖較為明顯。世界黃金協(xié)會的調(diào)查顯示，全球約有五分之一的央行計劃在未來一年增加黃金儲備，花旗銀行預(yù)計未來兩年內(nèi)各國央行黃金購買量將達到1000噸左右。綜合來看，黃金需求雖面臨一定的風(fēng)險，但整體仍有可能獲得一定的支撐。
其次，市場避險情緒居高不下，繼續(xù)對金價形成利好。在全球政治經(jīng)濟不穩(wěn)定性加劇和新冠肺炎疫情在全球出現(xiàn)反復(fù)的雙重影響下，投資者的避險需求居高不下，大量資產(chǎn)流入或準(zhǔn)備流入黃金市場，提振了金價走勢。展望接下來的一段時間，以下幾方面態(tài)勢將使得市場的避險因素難以消散，對金價形成支撐。其一，主要國家之間的政治經(jīng)濟博弈持續(xù)。拜登上臺后，中美兩國作為全球前兩大經(jīng)濟體，盡管貿(mào)易摩擦表面上有所降溫，但信息安全、意識形態(tài)等領(lǐng)域的沖突愈演愈烈。全球主要經(jīng)濟體之間難以達成有效共識，貿(mào)易往來受限，經(jīng)濟復(fù)蘇趨勢不明朗。其二，地緣政治局勢不穩(wěn)固。以色列和巴勒斯坦在加沙地帶爆發(fā)嚴重沖突，地區(qū)不穩(wěn)定因素升級；美軍撤出阿富汗，塔利班卷土重來，中亞國家正滑向內(nèi)戰(zhàn)的深淵；伊朗選舉強硬派正式登臺，美伊再次爆發(fā)沖突的可能性加大。其三，新冠肺炎疫情或?qū)⒃谌蛟俅温?。世衛(wèi)組織的數(shù)據(jù)顯示，截至歐洲中部夏令時間7月9日10時36分，全球新冠肺炎確診病例超過1.85億例，累計死亡病例超400萬例。尤其是傳染性更強的新冠病毒變種的出現(xiàn)，使全球新冠肺炎疫情形勢再次惡化，社會生產(chǎn)經(jīng)營持續(xù)受阻，進一步增加了經(jīng)濟復(fù)蘇前景的不確定性。
綜上所述，美國經(jīng)濟復(fù)蘇尚在路上，結(jié)構(gòu)性問題日益突出，美聯(lián)儲對美國經(jīng)濟復(fù)蘇依舊保持信心，但也希望對一些問題保有相對充裕的應(yīng)對余地。在此背景下，長端美債收益率上行的壓力不大，美元指數(shù)和通脹水平持續(xù)上行的空間受限。與此同時，下半年黃金需求雖面臨一定風(fēng)險，但整體仍有機會獲得提振；國際政治經(jīng)濟局勢仍不穩(wěn)定，新冠肺炎疫情持續(xù)蔓延等因素導(dǎo)致市場避險因素短期難以消散。綜合多方面情況看，黃金價格短期內(nèi)或?qū)⒀永m(xù)溫和上行態(tài)勢，但突破新高的可能性不大。
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國際金價走勢（單位：美元/盎司）數(shù)據(jù)來源：Wind
美元、美債收益率、通脹形勢主導(dǎo)近期金價走勢
近幾個月以來，黃金價格走勢波動主要是受到美國經(jīng)濟形勢及美聯(lián)儲貨幣政策主導(dǎo)下的美元指數(shù)、美國國債收益率水平和通貨膨脹三大因素的影響。其當(dāng)前及未來的走勢值得關(guān)注。
美元指數(shù)將溫和反彈
從理論和歷史數(shù)據(jù)看，美元與黃金價格通常呈負相關(guān)關(guān)系。進入2021年，拜登提出了包括1.9萬億美元財政刺激計劃在內(nèi)的“拜登新政”，加上疫情防控形勢趨穩(wěn)，經(jīng)濟復(fù)蘇勢頭迅猛，美元指數(shù)走高，促使金價下跌。但進入二季度，受美國疫苗接種速度下降、財政計劃推進受阻、結(jié)構(gòu)性加稅政策等影響，“拜登新政”后勁不足；與此相對，歐洲疫苗接種提速，并采取了8000億元歐債發(fā)行計劃等措施，導(dǎo)致美歐經(jīng)濟預(yù)期差出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。在此背景下，美元指數(shù)進入二季度后出現(xiàn)快速下滑，對金價形成支撐。6月，在美聯(lián)儲將于15—16日召開議息會議的背景下，市場對美聯(lián)儲貨幣政策可能收緊的預(yù)期不斷升溫，引發(fā)了美元指數(shù)的快速反彈，黃金價格則加速下跌。
6月美聯(lián)儲議息會議的表態(tài)仍顯示其處于觀望狀態(tài)，美元在6月底出現(xiàn)短暫回落。但展望未來，美元仍具有上行的動力。其原因在于，美聯(lián)儲對美國經(jīng)濟的預(yù)期仍偏樂觀，其在最新預(yù)測中大幅上調(diào)了對美國2021年實際國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增速的預(yù)期。國際貨幣基金組織近期也將美國經(jīng)濟增速相較于全球經(jīng)濟增速的領(lǐng)先幅度進行了上調(diào)。美國經(jīng)濟基本面的樂觀預(yù)期，將為美元指數(shù)提供一定的支撐。不過，預(yù)計下半年美元反彈的力度或有邊界。一方面，下半年歐美經(jīng)濟均走向溫和復(fù)蘇的概率較大；另一方面，在經(jīng)濟復(fù)蘇并不足夠穩(wěn)健的情況下，美聯(lián)儲的“鷹”“鴿”取向存在一定的不確定性，會對美元指數(shù)走勢造成一定的限制。近一段時間以來，美國經(jīng)濟的需求端恢復(fù)顯著好于供給端，供需失衡格局導(dǎo)致美國經(jīng)濟增長與勞動市場數(shù)據(jù)出現(xiàn)背離。美國6月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)內(nèi)含隱患，盡管就業(yè)人數(shù)好于預(yù)期，但失業(yè)率也高于預(yù)期和前值。這表明，其就業(yè)市場或許并沒有像數(shù)據(jù)看上去那樣樂觀。7月公布的美聯(lián)儲6月貨幣政策會議紀要顯示，多數(shù)官員認為，除非經(jīng)濟復(fù)蘇取得進一步實質(zhì)性進展，否則美聯(lián)儲不會進行重大的政策轉(zhuǎn)變，在收緊貨幣政策方面仍需要保持足夠的耐心?？傮w來看，美元的有限堅挺，可能會在一定程度上抑制國際金價的進一步上漲，但美聯(lián)儲政策的不確定性依然為金價的上漲提供了一定的可能性。
美債收益率或延續(xù)下行態(tài)勢
從數(shù)據(jù)上看，美債收益率走勢與黃金價格也具有一定的負相關(guān)關(guān)系。長端美債收益率主要反映經(jīng)濟邊際改善速度，與制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）等衡量經(jīng)濟環(huán)比增速的指標(biāo)相關(guān)性較高。而美國制造業(yè)PMI自3月底觸頂后持續(xù)回落，體現(xiàn)出美國經(jīng)濟出現(xiàn)邊際放緩的趨勢。展望下半年，美聯(lián)儲預(yù)計將繼續(xù)保持當(dāng)前的聯(lián)邦基金利率，即便其已宣布將超額準(zhǔn)備金利率和隔夜逆回購利率由0%小幅提升至0.05%，但這主要是面向短期流動性的技術(shù)性調(diào)整，將緩和短端利率的下行壓力；而長端美債收益率的上行壓力不大。在此背景下，國際金價有望維持溫和上漲。
通脹或從高位回落
長久以來，黃金被看作是抗通脹資產(chǎn)。疫情以來，全球生產(chǎn)供給均受到不同程度的影響，產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)定性下降，全球產(chǎn)能收縮與美國貨幣超發(fā)引發(fā)了美國國內(nèi)通脹持續(xù)走高，金融資產(chǎn)價格泡沫化明顯，也在一定程度上帶動了投資者對于黃金的投資興趣。6月，美國整體消費者物價指數(shù)（CPI）同比增長達到創(chuàng)紀錄的5.4%，高于預(yù)期值4.9%的水平，增速創(chuàng)下2008年8月以來新高；扣除食品和能源的核心CPI同比增長4.5%，增速則創(chuàng)下1991年11月以來的新高。當(dāng)然，美國近期的通貨膨脹率走高在一定程度上是由2020年疫情影響下的CPI基數(shù)過低所導(dǎo)致的，美聯(lián)儲6月貨幣政策會議也就此形成了共識，并認為通脹未來幾個月會得到緩解。這可能意味著通脹水平或已觸頂。
但與此同時，也需要關(guān)注美國債務(wù)這一風(fēng)險因素可能對通脹水平造成的影響。當(dāng)前，美國債務(wù)規(guī)模已達到28萬億美元左右，遠超22萬億美元的債務(wù)上限。如果美國國會沒有在 8月1日之前提高或暫停對美國債務(wù)總額的限制，美國可能會出現(xiàn)有史以來第一次債務(wù)違約。盡管國會大概率會提高債務(wù)上限總額，但從后果來看，推動巨額債務(wù)延期的手段依然無法脫離美元超發(fā)。這將在一定程度上進一步推高通脹水平，屆時也可能會對金價造成一定的影響。
黃金需求及避險情緒將為金價提供一定支撐
除了美元、美債收益率、通脹形勢這三大主要影響因素外，黃金的供需形勢及市場風(fēng)險情緒的變化也可能對金價造成階段性的影響。從當(dāng)前及未來一段時間看，黃金需求及市場避險情緒形勢仍有望為金價提供一定的支撐。
首先，黃金作為一種大宗商品，總體上其供給相對穩(wěn)定，金價變化的影響因素更多體現(xiàn)在需求端。近一段時間以來，黃金的需求量增加對金價形成支撐。一是個人領(lǐng)域的消費需求有所回暖。中國和印度作為黃金的兩大消費國，其黃金消費量從2020年6月開始觸底反彈，當(dāng)前已基本回升至疫情之前的水平。二是許多國家央行開始增加黃金儲備。3月以來，全球央行官方購買黃金量有所增長，5月全球央行官方黃金儲備凈增加56.7噸，比年初至今的月平均值高出43%。展望接下來的一段時間，個人消費需求方面，印度的疫情形勢可能會對本國黃金消費造成一定影響；中國經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇、下半年黃金消費旺季的到來則會對金價形成提振。央行黃金儲備方面，當(dāng)前，各國試圖通過增加黃金儲備來抵御通脹和一系列金融風(fēng)險的意圖較為明顯。世界黃金協(xié)會的調(diào)查顯示，全球約有五分之一的央行計劃在未來一年增加黃金儲備，花旗銀行預(yù)計未來兩年內(nèi)各國央行黃金購買量將達到1000噸左右。綜合來看，黃金需求雖面臨一定的風(fēng)險，但整體仍有可能獲得一定的支撐。
其次，市場避險情緒居高不下，繼續(xù)對金價形成利好。在全球政治經(jīng)濟不穩(wěn)定性加劇和新冠肺炎疫情在全球出現(xiàn)反復(fù)的雙重影響下，投資者的避險需求居高不下，大量資產(chǎn)流入或準(zhǔn)備流入黃金市場，提振了金價走勢。展望接下來的一段時間，以下幾方面態(tài)勢將使得市場的避險因素難以消散，對金價形成支撐。其一，主要國家之間的政治經(jīng)濟博弈持續(xù)。拜登上臺后，中美兩國作為全球前兩大經(jīng)濟體，盡管貿(mào)易摩擦表面上有所降溫，但信息安全、意識形態(tài)等領(lǐng)域的沖突愈演愈烈。全球主要經(jīng)濟體之間難以達成有效共識，貿(mào)易往來受限，經(jīng)濟復(fù)蘇趨勢不明朗。其二，地緣政治局勢不穩(wěn)固。以色列和巴勒斯坦在加沙地帶爆發(fā)嚴重沖突，地區(qū)不穩(wěn)定因素升級；美軍撤出阿富汗，塔利班卷土重來，中亞國家正滑向內(nèi)戰(zhàn)的深淵；伊朗選舉強硬派正式登臺，美伊再次爆發(fā)沖突的可能性加大。其三，新冠肺炎疫情或?qū)⒃谌蛟俅温?。世衛(wèi)組織的數(shù)據(jù)顯示，截至歐洲中部夏令時間7月9日10時36分，全球新冠肺炎確診病例超過1.85億例，累計死亡病例超400萬例。尤其是傳染性更強的新冠病毒變種的出現(xiàn)，使全球新冠肺炎疫情形勢再次惡化，社會生產(chǎn)經(jīng)營持續(xù)受阻，進一步增加了經(jīng)濟復(fù)蘇前景的不確定性。
綜上所述，美國經(jīng)濟復(fù)蘇尚在路上，結(jié)構(gòu)性問題日益突出，美聯(lián)儲對美國經(jīng)濟復(fù)蘇依舊保持信心，但也希望對一些問題保有相對充裕的應(yīng)對余地。在此背景下，長端美債收益率上行的壓力不大，美元指數(shù)和通脹水平持續(xù)上行的空間受限。與此同時，下半年黃金需求雖面臨一定風(fēng)險，但整體仍有機會獲得提振；國際政治經(jīng)濟局勢仍不穩(wěn)定，新冠肺炎疫情持續(xù)蔓延等因素導(dǎo)致市場避險因素短期難以消散。綜合多方面情況看，黃金價格短期內(nèi)或?qū)⒀永m(xù)溫和上行態(tài)勢，但突破新高的可能性不大。
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