李健

有研究認(rèn)為，目前的市場(chǎng)交易額中量化交易占比接近20%，但量化投資人士對(duì)此予以否認(rèn)，同時(shí)也否認(rèn)量化投資導(dǎo)致市場(chǎng)大幅波動(dòng)的傳言?！都t周刊》記者采訪的投資人表示，很多國(guó)內(nèi)的基本面+量化的基金并不做日內(nèi)交易，大多是采取中短頻操作，不會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)明顯的影響。

有海外投資人曾經(jīng)表示，量化投資組合中表現(xiàn)最好的股票往往是基本面表現(xiàn)突出的股票。而這也被A股市場(chǎng)量化投資參與者們所證實(shí)，并在今年的市場(chǎng)中獲益匪淺。

量化基金收益緣何翻倍？

據(jù)第三方平臺(tái)統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)，量化基金的收益非常突出，比如國(guó)恩AI高頻量化1號(hào)收益率為202.83%，鼎薩量化1號(hào)收益率為154.14%，海澤基石量化1號(hào)獲得109.5%漲幅，金時(shí)量化1號(hào)獲得100.17%漲幅。據(jù)私募排排網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，58只量化基金產(chǎn)品最近一年收益率超過(guò)了50%。

有些量化產(chǎn)品之所以能獲得巨額收益，是因?yàn)楦哳l交易。據(jù)丹陽(yáng)投資董事長(zhǎng)康水躍介紹，國(guó)內(nèi)有一個(gè)群體主要做高頻交易，長(zhǎng)期以來(lái)的年化收益率在80%左右，是全球另類(lèi)投資巨頭——橋水基金年化收益的4倍左右。“他們不是以賺取管理費(fèi)為目的，而是賺取基金收益。具體來(lái)說(shuō)，他們和投資人的分成比例為五五開(kāi)，投資人還要在申購(gòu)時(shí)先交納6-10個(gè)點(diǎn)的管理費(fèi)，而且這些都是不保本的。由于業(yè)績(jī)長(zhǎng)期高增長(zhǎng)，投資人很樂(lè)于接受高昂的成本?！?/p>

因?yàn)锳股市場(chǎng)是T+1的交易方式，無(wú)法滿足通常意義上的高頻交易。同時(shí)，康水躍介紹說(shuō)，這些高頻交易基金的規(guī)模都很小，達(dá)到幾個(gè)億已經(jīng)算是規(guī)模較大的，而且這些基金主要集中在上海。“高頻交易在國(guó)內(nèi)是非常少見(jiàn)的一個(gè)群體，他們的規(guī)模并不大。之前市場(chǎng)認(rèn)為A股交易量高于萬(wàn)億、低于萬(wàn)億都是由高頻交易引起的，實(shí)際不是。”

據(jù)康水躍介紹，海外一些華人做高頻交易的年化收益率長(zhǎng)期維持在100%-200%，交易的是比特幣。他說(shuō)，能有如此高的收益，“一個(gè)原因在于，比特幣是24小時(shí)交易，A股是4小時(shí)交易，比特幣高頻交易是傳統(tǒng)資產(chǎn)交易時(shí)長(zhǎng)的6倍。另一個(gè)原因在于，數(shù)字貨幣從過(guò)去幾十年角度看，波動(dòng)性都非常大，這也是比特幣高頻獲取利潤(rùn)的一個(gè)重要來(lái)源。更重要的是，比特幣的長(zhǎng)期趨勢(shì)是向上的，上行的斜率比美股還要大?！?/p>

因此，A股市場(chǎng)僅能做量化低延遲交易，而且A股過(guò)去十年滬指在大多數(shù)時(shí)間里都在3000點(diǎn)左右徘徊，也難以讓量化基金有很好的收益?？邓S向《紅周刊》記者指出，“A股做量化是合適的，但不是最好的。相對(duì)于其他的投資方式，A股市場(chǎng)上做量化肯定不是最好的一種策略?！?/p>

因子選擇“殊途同歸”

目前，A股市場(chǎng)上應(yīng)用較多的量化策略是“基本面+量化”的模式。相聚資本創(chuàng)始合伙人何淼向《紅周刊》記者介紹，這種策略是由主動(dòng)型基金經(jīng)理以多年的投資經(jīng)驗(yàn)為基礎(chǔ)，把優(yōu)秀公司的指標(biāo)總結(jié)成一些固定的模式，然后編成程序去做測(cè)試。

何淼指出，基金公司選擇量化因子的方式有兩種，即“相聚模式”和統(tǒng)計(jì)學(xué)上的因子篩選。

僅從“相聚模式”來(lái)說(shuō)，何淼介紹說(shuō)，各個(gè)行業(yè)之間有一些不同的因子，但偏基本面的一些信息是各行業(yè)之間通用的因子，例如財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、投資情緒等?！皬奈覀兎椒▉?lái)說(shuō)，我們?cè)O(shè)計(jì)的每個(gè)因子都能跟主動(dòng)投資人考察的要素做一個(gè)對(duì)應(yīng)。例如主動(dòng)型基金經(jīng)理看一只股票時(shí)，會(huì)關(guān)注基本面、估值水平、交易情緒等，我們以此為基礎(chǔ)，構(gòu)建了一些相對(duì)復(fù)雜的因子?！?/p>

具體來(lái)說(shuō)，大概有60%多的因子是各行業(yè)通用的，還有30%多的因子是行業(yè)的特點(diǎn)。例如，對(duì)白酒行業(yè)設(shè)計(jì)因子時(shí)，預(yù)收款就非常重要，因?yàn)轭A(yù)收款代表了銷(xiāo)售情況。此外，茅臺(tái)、五糧液的批發(fā)價(jià)格也是重要因子。而對(duì)于偏周期類(lèi)行業(yè)，養(yǎng)殖周期、海運(yùn)周期等“周期”指標(biāo)則是一個(gè)關(guān)鍵因子。

據(jù)何淼介紹，盡管交易方式有所不同，但選擇標(biāo)的的結(jié)果可能和基本面投資者找到的標(biāo)的一樣。“在我們的算法下，我們大概率是會(huì)選到寧德時(shí)代、貴州茅臺(tái)這樣的公司進(jìn)入股票池的。因?yàn)槲覀兛疾斓氖瞧髽I(yè)成長(zhǎng)的趨勢(shì)。而估值更多是受到市場(chǎng)風(fēng)格的影響，我們之前做過(guò)一些測(cè)試，發(fā)現(xiàn)不是貴的公司表現(xiàn)就不好、便宜的公司表現(xiàn)就好，而是什么時(shí)候貴的公司表現(xiàn)好、什么時(shí)候便宜的公司表現(xiàn)好，取決于宏觀環(huán)境。目前來(lái)看，這兩家公司是會(huì)被篩選進(jìn)來(lái)的。”

量化思路被看重的是“守紀(jì)律”

實(shí)際上，量化與基本面選股的“一致性”是“國(guó)際規(guī)律”。First Round Capital聯(lián)合創(chuàng)始人、文藝復(fù)興科技公司創(chuàng)始成員之一霍華德·摩根在2019年的一次采訪中表示，“當(dāng)我們觀察之前幾年的量化投資組合時(shí)，我們表現(xiàn)最好的股票，往往是公司內(nèi)的基本面分析師也評(píng)為‘買(mǎi)入的股票?！?/p>

某大型量化私募基金負(fù)責(zé)人就此向記者解釋稱，“實(shí)際上，不存在短周期預(yù)測(cè)、長(zhǎng)周期預(yù)測(cè)的分別，價(jià)格只是一個(gè)結(jié)果，背后是供求關(guān)系，而供求關(guān)系的背后是上市公司的稀缺性，有稀缺性的公司，一定是那些引領(lǐng)創(chuàng)新、引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的公司。在經(jīng)濟(jì)學(xué)上，這些邏輯是層層遞進(jìn)的。因此，主觀思路和量化思路在本質(zhì)上是一致的，不過(guò)是用各自的方法做出判斷。它們不是對(duì)立的，我們每個(gè)人都在‘盲人摸象似的對(duì)一家公司進(jìn)行探索。而價(jià)格在當(dāng)中就非常重要了，價(jià)格體現(xiàn)的是一段時(shí)間內(nèi)企業(yè)的稀缺性，稀缺性背后是人們的認(rèn)知，主觀的認(rèn)知顯示為客觀的價(jià)格表現(xiàn)出來(lái)。從主觀到客觀，人們一直在調(diào)整自己的決策，市場(chǎng)參與者如此，市場(chǎng)主體、市場(chǎng)內(nèi)的上市公司也是如此?！?/p>

上述人士指出，“中國(guó)的信息化發(fā)展是從60年代開(kāi)始的，對(duì)計(jì)算機(jī)的應(yīng)用超過(guò)了60年，但中國(guó)資本市場(chǎng)才30多年，所以后面人們一定會(huì)通過(guò)計(jì)算器去抓取那些大多數(shù)人抓取不到的錯(cuò)誤定價(jià)的機(jī)會(huì)，去抓取更短周期的波動(dòng)。這不存在好與壞、高級(jí)與低級(jí)的區(qū)別?！?/p>

麥金利資本首席投資官里什·納蘭在《打開(kāi)量化投資的黑箱》一書(shū)中提出了一個(gè)問(wèn)題，如果一家公司的首席執(zhí)行官被解雇了，是好消息還是壞消息？一個(gè)交易員可能認(rèn)為這意味著領(lǐng)導(dǎo)層的不穩(wěn)定性，從而認(rèn)為是一個(gè)壞消息。另一個(gè)交易員認(rèn)為首席執(zhí)行官被解雇，這是董事會(huì)的一個(gè)明智決策，公司目前經(jīng)營(yíng)狀況良好。