齊永超

在三季度持倉(cāng)中，廣泛布局整車(chē)、電池及材料、上游資源、電驅(qū)的東方基金基金經(jīng)理李瑞，在接受《紅周刊》記者采訪時(shí)表示，“新能源車(chē)正在10-N的加速過(guò)程中，產(chǎn)業(yè)鏈上的電池及材料、整車(chē)、資源等均有較好的投資機(jī)會(huì)?！?/p>

投資新能源汽車(chē)關(guān)注“變”與“不變”行業(yè)已經(jīng)站在新拐點(diǎn)上

《紅周刊》：從您三季度的公開(kāi)持倉(cāng)來(lái)看，整車(chē)、電池及材料、上游資源、電驅(qū)均有覆蓋，您整體配置思路是怎樣的？

李瑞：對(duì)于新能源汽車(chē)行業(yè)，既需要堅(jiān)守不變的東西，又需要在不變中尋找變化。對(duì)于不變和變化，我認(rèn)為以下因素值得重點(diǎn)關(guān)注。

首先，從產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)來(lái)看，不變的是行業(yè)趨勢(shì)已經(jīng)不可逆，變化的是驅(qū)動(dòng)力從政策變成了產(chǎn)品;其次，從產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，不變的是下游需求的不斷超預(yù)期和優(yōu)質(zhì)供給的多樣化，變化的是上游供給不足帶來(lái)的供需缺口;第三，從競(jìng)爭(zhēng)要素來(lái)看，不變的是整車(chē)的差異化競(jìng)爭(zhēng)，變化的是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)要素的變化，汽車(chē)的競(jìng)爭(zhēng)要素已經(jīng)變成了智能化、電動(dòng)化;第四，從整車(chē)格局來(lái)看，不變的是各家車(chē)企的高歌猛進(jìn)，變化的是部分自主車(chē)企開(kāi)始脫穎而出，取得了領(lǐng)先優(yōu)勢(shì);第五，從產(chǎn)業(yè)發(fā)展核心要素來(lái)看，不變的是降本增效的主旋律，變化的是降本增效的路徑逐步多元化;第六，從增長(zhǎng)極來(lái)看，不變的是全球滲透率的上升，變化的是增長(zhǎng)極的多元化和增長(zhǎng)斜率的不同。

決定股票的因素很多，新能源車(chē)行業(yè)屬于典型的新興技術(shù)行業(yè)，變化快，革新多，我認(rèn)為更需要在把握框架性及完整性后尋找主要矛盾。

《紅周刊》：新能源車(chē)的滲透率還較低，目前已進(jìn)入加速成長(zhǎng)階段，在這種背景下，電池及材料、上游資源以及整車(chē)等環(huán)節(jié)的投資價(jià)值如何？

李瑞：新能源車(chē)已經(jīng)過(guò)了0-1和1-10的階段，現(xiàn)在我們站在10這個(gè)拐點(diǎn)上，未來(lái)是10-N的加速過(guò)程。

從新能源車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)投資價(jià)值的排序來(lái)看，優(yōu)先級(jí)分別為電池及材料、整車(chē)、上游資源。

電池環(huán)節(jié)由于2021年中游材料、上游資源等價(jià)格大幅上漲，利潤(rùn)率承壓。而隨著未來(lái)供給的釋放，電池企業(yè)將進(jìn)入盈利修復(fù)通道，整體基本面有望明顯改善。同時(shí)優(yōu)質(zhì)頭部電池企業(yè)出海，有望實(shí)現(xiàn)全球份額進(jìn)一步提升。材料環(huán)節(jié)，隨著電動(dòng)汽車(chē)、鋰電池需求不斷提升，材料需求的增長(zhǎng)和企業(yè)盈利的增長(zhǎng)相對(duì)確定性比較強(qiáng)。

整車(chē)環(huán)節(jié)，在電動(dòng)汽車(chē)智能汽車(chē)賽道，國(guó)產(chǎn)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力有望追趕甚至超越傳統(tǒng)燃油車(chē)龍頭。隨著電動(dòng)汽車(chē)銷(xiāo)量規(guī)模的不斷增長(zhǎng)，整車(chē)企業(yè)將步入盈利兌現(xiàn)期，且智能化有望帶來(lái)新的商業(yè)模式和企業(yè)價(jià)值邊界的拓展。上游資源品在2021年下游需求爆發(fā)情況下，短期供不應(yīng)求使得價(jià)格推向了歷史相對(duì)比較高位的水平。

《紅周刊》：構(gòu)建投資組合往往需要重點(diǎn)關(guān)注供需關(guān)系最好的公司。

李瑞：是的，這也是我重點(diǎn)關(guān)注的因素。供需關(guān)系好的公司比較多，尤其是今年。我去年提出2021年和2020年比最大的變化就是量?jī)r(jià)齊升，或者說(shuō)價(jià)格彈性是2021年最大的不同，這里面包括鋰、6F（六氟磷酸鋰）、VC（碳酸亞乙烯酯）等。

以六氟磷酸鋰為例，這里有一個(gè)歷史背景，上一波六氟磷酸鋰的需求爆發(fā)式增長(zhǎng)，背后原因是政策驅(qū)動(dòng)，產(chǎn)品價(jià)格暴漲，同時(shí)伴隨著大量企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)，但是政策波動(dòng)導(dǎo)致景氣度結(jié)束后價(jià)格出現(xiàn)暴跌，很多企業(yè)損失慘重。一直到去年，行業(yè)景氣逐漸恢復(fù)，這一波與上一波不同的地方是市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)，更為良性更可持續(xù)的需求上行周期，但很多企業(yè)仍然心有余悸，因此出現(xiàn)了巨大的供需缺口。

供需關(guān)系的變化背后是周期，本質(zhì)來(lái)自人性，人的認(rèn)知局限導(dǎo)致供需不匹配，這時(shí)候能夠前瞻認(rèn)知的企業(yè)，先于別人擴(kuò)產(chǎn)，能獲得巨大的超額收益的概率更高。

“低成本和成熟工藝”是國(guó)內(nèi)鋰電池的全球比較優(yōu)勢(shì)

《紅周刊》：和國(guó)際電池同業(yè)相比，我國(guó)電池企業(yè)建立了哪些比較優(yōu)勢(shì)？

李瑞：我國(guó)對(duì)新能源汽車(chē)的大規(guī)模支持政策早于海外3-5年，這也給我國(guó)的中游產(chǎn)業(yè)鏈公司提供了明顯的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。同時(shí)國(guó)內(nèi)龐大的新能源車(chē)消費(fèi)體量，也幫助我國(guó)中游產(chǎn)業(yè)鏈實(shí)現(xiàn)了快速規(guī)?；?。

對(duì)于國(guó)內(nèi)的電池企業(yè)來(lái)說(shuō)，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在幾個(gè)方面，首先，先發(fā)優(yōu)勢(shì)帶來(lái)的技術(shù)和工藝成熟度領(lǐng)先;其次，國(guó)內(nèi)龐大的新能源車(chē)消費(fèi)市場(chǎng)帶來(lái)的規(guī)?；瘍?yōu)勢(shì);第三，國(guó)內(nèi)成熟的電池材料產(chǎn)業(yè)鏈帶來(lái)的低成本優(yōu)勢(shì)。電池領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)一旦形成，會(huì)有自我強(qiáng)化的過(guò)程，領(lǐng)先的技術(shù)和工藝幫助電池企業(yè)拿到更多的車(chē)企配套，更大的規(guī)?；謺?huì)帶來(lái)持續(xù)的降本進(jìn)而強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)力。未來(lái)，中國(guó)仍然是全球最大的新能源車(chē)消費(fèi)市場(chǎng)，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)電池頭部企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)有望繼續(xù)保持。

《紅周刊》：目前來(lái)看，頭部鋰電池企業(yè)均在大幅擴(kuò)產(chǎn)，如何看待頭部公司的投資價(jià)值以及未來(lái)行業(yè)格局的變化？

李瑞：在新能源汽車(chē)發(fā)展的大背景中，作為核心的電池環(huán)節(jié)首先享受到的是行業(yè)發(fā)展的β，電池企業(yè)會(huì)跟隨行業(yè)收獲成長(zhǎng)。動(dòng)力電池行業(yè)具備較強(qiáng)的技術(shù)、規(guī)模和客戶壁壘，動(dòng)力電池龍頭企業(yè)在技術(shù)儲(chǔ)備、客戶配套、資源保障方面都明顯領(lǐng)先競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。目前國(guó)內(nèi)市占率已經(jīng)反映了這種領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，但在海外市場(chǎng)占比仍然較低，還有很大的提升空間。從海外部分車(chē)企最新的采購(gòu)規(guī)劃來(lái)看，供應(yīng)比例正在逐步提升中。因此，除了受益新能源汽車(chē)高速發(fā)展的行業(yè)β之外，龍頭動(dòng)力電池企業(yè)仍然具備市占率提升的α。

電池行業(yè)是具備比較強(qiáng)的技術(shù)、規(guī)模和客戶壁壘的行業(yè)，隨著頭部企業(yè)規(guī)模、配套量的提升，其與二三線企業(yè)的差距也會(huì)逐步拉大，主要體現(xiàn)在客戶質(zhì)量、盈利能力、技術(shù)儲(chǔ)備、上游資源布局等方面，因此二三線企業(yè)或者一些新入局企業(yè)的追趕相對(duì)來(lái)說(shuō)是比較困難的。伴隨著新能源汽車(chē)行業(yè)的發(fā)展，電池行業(yè)市場(chǎng)空間巨大，能夠容納不止1-2家的電池企業(yè)，電池企業(yè)要在這場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中獲得一席之地，我們認(rèn)為至少需要具備客戶、技術(shù)、資源中的一項(xiàng)。