玄鐵

銀行、保險(xiǎn)和地產(chǎn)板塊11日聯(lián)袂反彈，帶動(dòng)滬綜指重上250天年線。在10月份PPI同比增速創(chuàng)下26年最高之時(shí)，游資開(kāi)始押注信貸政策轉(zhuǎn)向，樂(lè)觀者開(kāi)始預(yù)測(cè)地產(chǎn)股已見(jiàn)大底。但在筆者看來(lái)，金融地產(chǎn)股只是脈沖式反彈行情，難以擔(dān)當(dāng)重啟牛市的重任。

政策微調(diào)難改地產(chǎn)股“弱市”

通達(dá)信數(shù)據(jù)顯示，截至11日，“股市三傻”銀行、保險(xiǎn)和地產(chǎn)板塊指數(shù)今年以來(lái)收益分別是+2.01%、-9.86%和-30.05%，去年全年收益分別為-3.48%、-10.65%和+7.29%。三者市凈率分別為0.39倍、0.87倍和0.86倍，悉數(shù)跌進(jìn)機(jī)構(gòu)低配池中。

11日銀行、保險(xiǎn)和地產(chǎn)板塊指數(shù)分別大漲2.16%、3.19%和5.73%，其中11只地產(chǎn)股漲停。A股急牛長(zhǎng)熊，皆因金融地產(chǎn)板塊常有井噴式急漲和抽絲式長(zhǎng)跌周期。如有長(zhǎng)線買家在2007年牛市巔峰買進(jìn)銀行、保險(xiǎn)和地產(chǎn)指數(shù)，至今的收益分別為+0.7%、-45.6%和-30.3%。如果未能逃頂，價(jià)值股買錯(cuò)也一套就是14年。

買進(jìn)市凈率低于一倍的策略股票，不僅要比耐心，更要看行業(yè)成長(zhǎng)性是否有盼頭。香港最大市值地產(chǎn)股新鴻基地產(chǎn)最新收盤價(jià)較2008年峰值縮水42.5%，市凈率和負(fù)債率分別在0.5倍和25%左右徘徊，超低估已是常態(tài)。反映香港二手私人住宅的香港中原城市領(lǐng)先指數(shù)則屢創(chuàng)新高，從2008年12月的低位56.71點(diǎn)，上升至上周的186.27點(diǎn)，堪稱樓市牛市房股熊市的低估值陷阱明證。

同時(shí)，恒生AH股溢價(jià)指數(shù)最新收于143點(diǎn)，溢價(jià)水平仍在10年來(lái)高位，在如此點(diǎn)位難言A股大底。謹(jǐn)慎來(lái)看，A股地產(chǎn)股大概率復(fù)制新鴻基走勢(shì)，整體估值仍有下行空間，主因是行業(yè)整體負(fù)債率逾80%，去杠桿之路仍是道阻且長(zhǎng)。

百億私募年末策略或更謹(jǐn)慎

本周，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)表重磅警告稱，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)更易發(fā)生危險(xiǎn)崩盤。但華爾街主流機(jī)構(gòu)認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)加息至少等到明年年底，美股仍看漲。高盛預(yù)測(cè)明年標(biāo)普500漲至4900點(diǎn)。股市看漲樓市亦唱多。CoreLogic HPI的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，包括不良銷售在內(nèi)的全美房?jī)r(jià)在今年8月份同比增長(zhǎng)18.1%，為45年來(lái)年度最大漲幅，其預(yù)期此后一年的漲幅將達(dá)2.2%。

聚焦中國(guó)，高盛預(yù)測(cè)，受樓市去杠桿影響，明年中國(guó)實(shí)際GDP增速將為4.8%。囊括騰訊、阿里巴巴的恒生科技指數(shù)目前仍較年內(nèi)高位縮水41%，MSCI中國(guó)指數(shù)從年內(nèi)高位回落逾三成，仍在熊市中掙扎。

A股今年賺錢也不易。第三方機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，截至11月9日前的最新一個(gè)產(chǎn)品凈值日，該機(jī)構(gòu)監(jiān)測(cè)到的43家百億級(jí)股票私募機(jī)構(gòu)中，有18家年內(nèi)業(yè)績(jī)虧損，虧損效應(yīng)將使主流機(jī)構(gòu)年末更謹(jǐn)慎。

金融地產(chǎn)股或脈沖式反彈行情為主

當(dāng)下，滬綜指要擺脫年線關(guān)口的向下引力，最大指望是金融地產(chǎn)概念補(bǔ)漲。這幾乎等同于期望央行信貸政策轉(zhuǎn)向?qū)捤桑?dāng)下做出如此判斷未免過(guò)于草率。

IMF本周指出，美國(guó)通脹率存在持續(xù)高企的真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)10月CPI同比上漲6.2%，為31年以來(lái)最大漲幅。但是，美歐央行均無(wú)意在中短期內(nèi)加息。一旦出現(xiàn)預(yù)期外的經(jīng)濟(jì)滯脹和股市暴跌，央行將無(wú)降息政策儲(chǔ)備來(lái)應(yīng)對(duì)。

“市場(chǎng)預(yù)期的是經(jīng)濟(jì)將回到長(zhǎng)期停滯或日本化?！泵绹?guó)前財(cái)政部部長(zhǎng)薩默斯10日表示，全球投資者預(yù)計(jì)未來(lái)幾年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或?qū)⒎啪?，?shí)際利率將處于低位，這將阻礙各國(guó)央行穩(wěn)定各自經(jīng)濟(jì)的能力。日本經(jīng)濟(jì)滯漲期至今已逾30年，代價(jià)是東京225指數(shù)較1989年的峰值縮水約25%。

中國(guó)央行則在逆周期式緊縮信用規(guī)模。最新數(shù)據(jù)顯示，10月PPI同比上升13.5%，遠(yuǎn)高于市場(chǎng)預(yù)期，CPI上漲風(fēng)險(xiǎn)增大。10月末，M2和M1余額的同比增速分別為8.7%和2.8%，當(dāng)月凈回籠現(xiàn)金781億元。M1低增速和PPI高增速，滯脹特征顯現(xiàn)，現(xiàn)金為王漸成融資面主基調(diào)。

當(dāng)下，A股最大的不確定性也在于政策面。據(jù)中指研究院監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，10月房企融資成本高仍借貸無(wú)門。

在全球樓市股市大漲的背景下，中國(guó)逆周期調(diào)控難度大。一旦信貸寬松預(yù)期形成，資產(chǎn)價(jià)格炒作將卷土重來(lái)，類似2015年的一線城市新一輪房?jī)r(jià)大漲現(xiàn)象或?qū)⒅噩F(xiàn)。謹(jǐn)慎判斷，當(dāng)前應(yīng)對(duì)房企資金鏈危機(jī)更多的是一地一策和一企一策，不會(huì)出臺(tái)全面救房企政策。也就是說(shuō)，金融地產(chǎn)股只是脈沖式反彈行情，難以擔(dān)當(dāng)重啟牛市的重任。

（文章僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表《紅周刊》立場(chǎng)。）