陸 磊

（南京財(cái)經(jīng)大學(xué)，江蘇 南京210023）

一、研究背景與意義

在我國(guó)深化改革開放和匯率市場(chǎng)化不斷加強(qiáng)的背景下，人民幣匯率變動(dòng)可能會(huì)對(duì)我國(guó)通貨膨脹有很大的影響。而通貨膨脹的大小對(duì)于一國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展又具有重要意義。但由于現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中各種因素的影響，我國(guó)人民幣匯率對(duì)通貨膨脹的影響存在一些獨(dú)有的特征。且近年國(guó)際單邊主義、貿(mào)易保護(hù)主義勢(shì)力有所抬頭，加之國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，使得人民幣貶值壓力較大，我國(guó)政府面臨著不小的挑戰(zhàn)，這必然會(huì)進(jìn)一步影響國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)。在現(xiàn)實(shí)中，通過(guò)研究人民幣匯率變動(dòng)對(duì)通貨膨脹的影響，可以為央行制定貨幣政策和匯率制度提供一定的參考，并可以以通貨膨脹為切入點(diǎn)進(jìn)一步研究人民幣匯率變動(dòng)對(duì)其他經(jīng)濟(jì)因素的影響。因此研究人民幣匯率變動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)通貨膨脹的傳導(dǎo)效應(yīng)具有重要意義。通貨膨脹可由居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）、工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）、GDP折算指數(shù)等來(lái)表示，但這些指標(biāo)之間存在著一些差異，所衡量的通貨膨脹率并不是完全一致的，它們所涉及的領(lǐng)域也不同，所以需要進(jìn)一步研究人民幣匯率變動(dòng)對(duì)這些通貨膨脹指標(biāo)是如何產(chǎn)生影響的以及對(duì)其中哪個(gè)指標(biāo)的影響最大。

二、我國(guó)人民幣匯率與通貨膨脹的典型化事實(shí)

改革開放后，為了使人民幣匯率制度適應(yīng)我國(guó)的發(fā)展需要，我國(guó)對(duì)人民幣匯率制度進(jìn)行了一系列的改革。從1979年至1984年，人民幣匯率制度經(jīng)歷了從單一匯率到雙重匯率再到單一匯率的改變，接著從1985年至1993年，人民幣匯率制度改變?yōu)槿嗣駧艑?duì)外幣官方牌價(jià)與外匯調(diào)劑價(jià)格并存，向雙匯率回歸的制度。從1994年開始中國(guó)實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制度。2005年，為進(jìn)一步使人民幣市場(chǎng)化，中國(guó)建立健全以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的，參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)，單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制。在2015年央行宣布調(diào)整人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制，做市商參考上日銀行間外匯市場(chǎng)收盤匯率來(lái)提供中間價(jià)報(bào)價(jià)。2016年10月1日，人民幣正式納入SDR（特別提款權(quán)）貨幣籃子，這是我國(guó)堅(jiān)持改革開放的成果，是國(guó)際社會(huì)對(duì)中國(guó)綜合國(guó)力的肯定與認(rèn)可，也使得我國(guó)在國(guó)際舞臺(tái)上顯示出了大國(guó)風(fēng)范。毫無(wú)疑問(wèn)，人民幣加入SDR對(duì)世界、對(duì)中國(guó)甚至對(duì)每一個(gè)中國(guó)人都具有重要意義和深遠(yuǎn)影響。

匯率改革是我國(guó)深化改革開放的重要一步。匯率改革有利于人民幣匯率的穩(wěn)定，而穩(wěn)定的匯率是國(guó)民經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的重要前提。穩(wěn)定的匯率不論是在進(jìn)出口企業(yè)的生產(chǎn)成本管理方面，還是在國(guó)際資本的流動(dòng)方面，以及在居民消費(fèi)方面都有著積極的作用。穩(wěn)定的匯率不僅有利于我國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，也有利于我國(guó)在國(guó)際市場(chǎng)中發(fā)揮更大的作用。

對(duì)于通貨膨脹，根據(jù)凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)，其產(chǎn)生的原因是經(jīng)濟(jì)體中總供給與總需求的變化。而在貨幣主義經(jīng)濟(jì)學(xué)中，其產(chǎn)生原因是市場(chǎng)上貨幣供給超過(guò)貨幣需求，這樣就會(huì)出現(xiàn)貨幣貶值，人們的購(gòu)買力下降，從而導(dǎo)致通貨膨脹，進(jìn)一步影響人們的經(jīng)濟(jì)生活。持續(xù)的、嚴(yán)重的通貨膨脹會(huì)對(duì)市場(chǎng)上的價(jià)格造成嚴(yán)重破壞，企業(yè)和居民面對(duì)變化無(wú)常的價(jià)格將覺(jué)得無(wú)所適從，甚至做出錯(cuò)誤的決策，從而導(dǎo)致資源的錯(cuò)誤配置，進(jìn)一步影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。如果通貨膨脹持續(xù)的時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，那么企業(yè)和居民便會(huì)對(duì)通貨膨脹產(chǎn)生預(yù)期，造成通貨膨脹率的不斷上升，從而增加企業(yè)和消費(fèi)者的成本。過(guò)高或者過(guò)低的通貨膨脹率乃至通貨緊縮都是不利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的，一個(gè)不斷良好發(fā)展的經(jīng)濟(jì)體需要溫和的通貨膨脹。

三、人民幣匯率對(duì)通貨膨脹影響的理論分析

（一）直接影響

根據(jù)輸入型通貨膨脹理論，人民幣匯率變動(dòng)對(duì)我國(guó)通貨膨脹的直接影響主要表現(xiàn)為人民幣匯率變動(dòng)影響進(jìn)口商品的價(jià)格。從進(jìn)口商品價(jià)格來(lái)講，如果人民幣升值，則會(huì)導(dǎo)致用人民幣標(biāo)價(jià)的進(jìn)口商品的價(jià)格下降，即人民幣升值會(huì)直接影響進(jìn)口商品的價(jià)格，從而使得國(guó)內(nèi)的通貨膨脹率降低。正如居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）中包含一部分的進(jìn)口消費(fèi)品價(jià)格，人民幣升值使得進(jìn)口商品的價(jià)格降低，進(jìn)一步使得CPI降低。從進(jìn)口工業(yè)原材料來(lái)講也是同樣的道理，人民幣升值后進(jìn)口原材料的價(jià)格會(huì)降低，這樣使得工業(yè)制成品的價(jià)格也會(huì)降低，從通貨膨脹指標(biāo)來(lái)講會(huì)使得PPI降低，即導(dǎo)致國(guó)內(nèi)通貨膨脹率降低。

匯率波動(dòng)對(duì)通貨膨脹傳導(dǎo)效應(yīng)的直接影響存在三個(gè)不確定性。首先，在現(xiàn)實(shí)生活中無(wú)論是進(jìn)口商品還是進(jìn)口原材料，若進(jìn)口數(shù)量較大，大多數(shù)企業(yè)會(huì)進(jìn)行外匯期貨的套期保值來(lái)防止匯率大幅度波動(dòng)導(dǎo)致的成本驟增。單從這一點(diǎn)來(lái)講匯率的波動(dòng)對(duì)通貨膨脹的直接影響應(yīng)該不是很明顯，當(dāng)企業(yè)通過(guò)套期保值將自己的成本固定下來(lái)，此時(shí)即使匯率發(fā)生了較大的變化，但是進(jìn)口商品或者進(jìn)口原材料的價(jià)格會(huì)相對(duì)固定而不會(huì)有太大的波動(dòng)，從而對(duì)國(guó)內(nèi)通貨膨脹的影響也相對(duì)較小。其次，大多企業(yè)會(huì)在交易前提前簽訂好合同，就如同套期保值一樣，企業(yè)通過(guò)合同的簽訂將自己的成本確定下來(lái)，而成本確定后進(jìn)口商品的價(jià)格也就確定了。這時(shí)候再考慮匯率變動(dòng)對(duì)通貨膨脹的影響也就沒(méi)有太大的意義。最后，從政府的角度入手，政府行為可能是進(jìn)口品價(jià)格影響中的最大不確定性，這直接對(duì)商品價(jià)格產(chǎn)生了影響，尤其是當(dāng)用居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)來(lái)表示通貨膨脹時(shí)會(huì)直接影響到通貨膨脹率的大小，從而匯率變動(dòng)對(duì)通貨膨脹的直接影響就不再顯著。

（二）間接影響

首先，人民幣匯率變動(dòng)對(duì)通貨膨脹的間接影響可以從進(jìn)出口兩個(gè)方面?zhèn)鲗?dǎo)。從進(jìn)口來(lái)說(shuō)，在直接影響中人民幣升值會(huì)導(dǎo)致進(jìn)口品價(jià)格相對(duì)降低，進(jìn)一步分析，在進(jìn)口品的價(jià)格降低后該商品國(guó)內(nèi)的替代品的需求會(huì)降低，由供給和需求的關(guān)系可知，當(dāng)需求降低后該替代品的價(jià)格會(huì)下降，從而導(dǎo)致國(guó)內(nèi)通貨膨脹率降低。從出口方面來(lái)講，假設(shè)人民幣升值，則會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)產(chǎn)品的出口受阻，即產(chǎn)品供給過(guò)量，由供求定理可知當(dāng)供大于求時(shí)產(chǎn)品價(jià)格會(huì)有降低的壓力。當(dāng)出口品的價(jià)格降低時(shí)，由于套利的存在該產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)的價(jià)格也會(huì)有降低的壓力，從而導(dǎo)致國(guó)內(nèi)通貨膨脹率降低。

其次，根據(jù)凱恩斯國(guó)際收支宏觀分析模型，匯率變動(dòng)對(duì)通貨膨脹的間接影響也可以從國(guó)內(nèi)外資金流動(dòng)傳導(dǎo)。假設(shè)市場(chǎng)上人民幣正處于升值通道或者人們都預(yù)期人民幣升值，此時(shí)國(guó)外的熱錢由于利益的驅(qū)使就會(huì)流入中國(guó)。外資的流入首先表現(xiàn)為央行的外匯儲(chǔ)備增加，此時(shí)人民幣的貨幣供給會(huì)增加，而貨幣供給增加在通常意義上會(huì)使得價(jià)格水平提高即通貨膨脹率提高。再者外資流入中國(guó)后要進(jìn)行投資，無(wú)論是資金流入房市使得房?jī)r(jià)提高還是資金流入股市使得股價(jià)抬升，種種投資行為都會(huì)使得國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，同時(shí)也會(huì)提高通貨膨脹率。

最后，從利率的角度來(lái)研究匯率變動(dòng)對(duì)通貨膨脹的間接影響。改革開放以來(lái)我國(guó)不斷強(qiáng)調(diào)利率市場(chǎng)化，當(dāng)政府減弱對(duì)國(guó)內(nèi)利率的管控時(shí)，匯率變動(dòng)就可以通過(guò)利率的間接傳導(dǎo)來(lái)影響國(guó)內(nèi)的通貨膨脹。這一傳導(dǎo)機(jī)制類似于國(guó)際資本的流動(dòng)：假設(shè)人民幣升值，國(guó)際資本流入我國(guó)，資本的流入使得國(guó)內(nèi)貨幣供給增加，而利率類似于貨幣供給和需求中的“價(jià)格”，貨幣供給的增加使得國(guó)內(nèi)利率降低。利率的降低代表著企業(yè)的借貸成本降低，這會(huì)使企業(yè)擴(kuò)大投資，當(dāng)企業(yè)擴(kuò)大投資使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)拉動(dòng)社會(huì)需求，價(jià)格水平也會(huì)有所提升。

綜上我們發(fā)現(xiàn)匯率變動(dòng)對(duì)通貨膨脹的間接影響是比較復(fù)雜的，甚至在不同的傳導(dǎo)機(jī)制之下匯率變動(dòng)對(duì)通貨膨脹的影響方向是相反的。首先，這些影響是應(yīng)該區(qū)分長(zhǎng)期與短期的，在同樣的傳導(dǎo)機(jī)制下長(zhǎng)期和短期的影響可能截然相反。其次，市場(chǎng)化的程度對(duì)傳導(dǎo)機(jī)制有很大的影響，正如我國(guó)在努力進(jìn)行的金融領(lǐng)域的市場(chǎng)化改革，只有遵循市場(chǎng)規(guī)律并充分利用這些規(guī)律才能使得我國(guó)在金融市場(chǎng)深化改革中穩(wěn)中求勝。最后，央行的貨幣政策在短期中是可能完全覆蓋上述傳導(dǎo)機(jī)制的，甚至一項(xiàng)長(zhǎng)期執(zhí)行的貨幣政策會(huì)在長(zhǎng)期中影響本應(yīng)實(shí)現(xiàn)的傳導(dǎo)機(jī)制。

四、政策建議

（一）深化人民幣匯率市場(chǎng)化改革

現(xiàn)如今我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的轉(zhuǎn)型階段，應(yīng)該進(jìn)一步放寬對(duì)人民幣匯率的管控，讓市場(chǎng)自身去決定人民幣的漲跌，盡量減少中央銀行在外匯市場(chǎng)上的干預(yù)，而要通過(guò)其他的手段來(lái)豐富調(diào)節(jié)匯率的機(jī)制，逐步增強(qiáng)人民幣匯率的靈活性。如果匯率的形成機(jī)制更加靈活，外匯市場(chǎng)中匯率作為信號(hào)的作用就可以得到加強(qiáng)，使得匯率預(yù)期的不確定性減小，就可以充分發(fā)揮市場(chǎng)對(duì)資源的合理配置作用，外匯市場(chǎng)的參與者也就能夠依據(jù)外匯市場(chǎng)所釋放的相對(duì)準(zhǔn)確的信號(hào)做出相應(yīng)的反應(yīng)，最終可以讓外匯市場(chǎng)的供求關(guān)系對(duì)匯率產(chǎn)生合理影響，并減弱其他因素對(duì)匯率的影響。

（二）轉(zhuǎn)變國(guó)內(nèi)發(fā)展模式，加快產(chǎn)業(yè)升級(jí)

近十幾年來(lái)人民幣的不斷升值對(duì)我國(guó)這樣一定程度依賴于出口的國(guó)家會(huì)產(chǎn)生消極影響，且我國(guó)出口的產(chǎn)品大多是勞動(dòng)密集型產(chǎn)品，利潤(rùn)低且缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力，一旦人民幣升值超過(guò)預(yù)期，企業(yè)會(huì)產(chǎn)生虧損乃至倒閉，進(jìn)一步會(huì)導(dǎo)致失業(yè)率上升。所以正如國(guó)家政策所提出的，我們需要擴(kuò)大內(nèi)需和轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，要從我國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)部解決我國(guó)發(fā)展模式的問(wèn)題。在經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程中匯率市場(chǎng)化是必然的趨勢(shì)，我們要加快產(chǎn)業(yè)升級(jí)步伐，尤其是要對(duì)出口的結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，不能再一味做加工工廠，而是要出口具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的創(chuàng)新型科技產(chǎn)品，大力培養(yǎng)高端技術(shù)人才，努力成為創(chuàng)新型科技大國(guó)，成為真正意義上的世界大國(guó)。

（三）深化改革開放，做好外資投資管理

改革開放至今，由于看好我國(guó)的發(fā)展前景，大量外資流入我國(guó)，我國(guó)與其他國(guó)家之間的資本流動(dòng)量也不斷加大?，F(xiàn)如今我國(guó)依然大力支持外商來(lái)華投資，堅(jiān)持并深化改革開放，但是對(duì)外資必須要有嚴(yán)格而良好的管理制度，這對(duì)匯率市場(chǎng)的穩(wěn)定具有很大的意義，也正因如此我國(guó)頒布了外商投資法，以避免由外商投資而引起的國(guó)內(nèi)以及匯率市場(chǎng)的混亂，切實(shí)保障我國(guó)外匯市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。