傅燁珉

在上海市虹口區(qū)委、區(qū)政府的支持下，中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇于2021年發(fā)起成立“上海虹口北外灘國際金融學(xué)會”，藉與會員機(jī)構(gòu)深度交流、融合創(chuàng)新，為金融助推長三角一體化，助力上海經(jīng)濟(jì)輻射全國、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)建言獻(xiàn)策。為此，學(xué)會特別推出會員機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人專訪。本期訪談對象是固利資產(chǎn)管理（上海）有限公司總經(jīng)理王兵。

機(jī)緣巧合，創(chuàng)辦公司

金融學(xué)會：您在實(shí)業(yè)、現(xiàn)貨貿(mào)易、金融投資等領(lǐng)域奮戰(zhàn)很多年。這個過程中，您最大的感受是什么？有哪些寶貴經(jīng)驗(yàn)值得分享？

王兵：最大的感受是，由于我們較早運(yùn)用期貨工具，成為比較幸運(yùn)的投資者中一員。事情要從1995年說起。那一年，我的家人開始做實(shí)業(yè)投資及大宗貿(mào)易。2003年大學(xué)畢業(yè)，我也參與進(jìn)來，很快注意到大宗商品有周期性，市場波動較大。但在傳統(tǒng)貿(mào)易形式下，我們只能被動的承受波動，故須考慮怎樣對沖掉風(fēng)險。我發(fā)現(xiàn)，期貨有雙向的買入、賣空機(jī)制，是能靈活輔助現(xiàn)貨貿(mào)易的金融投資工具，于是慢慢從現(xiàn)貨轉(zhuǎn)期貨。2008年，我們做的所有進(jìn)口品種都漲了兩三倍，當(dāng)時有很大的風(fēng)險因素，即政府四萬億“放水”后，出現(xiàn)大量基建投資，對大宗商品需求劇增。而我們運(yùn)用期貨工具，成功避開了后市一波大跌，由此切實(shí)感受期貨的魅力。2010年之后，我們真正轉(zhuǎn)向了期貨交易。

說起經(jīng)驗(yàn)，目前我們的金融投資體系是順應(yīng)基本面邏輯形勢做交易，主要吸取現(xiàn)貨交易的很多經(jīng)驗(yàn)。比如，大宗貿(mào)易采取保證金交易制度，與期貨保證金交易制度一樣，我們預(yù)付15%的保證金，通過銀行開證，三個月后結(jié)算。這樣，我們在每次訂貨過程中必須判斷兩到三個月以后的市場方向。如果市場向上，一定會做多。正是這種共性，使我當(dāng)初參與現(xiàn)貨的經(jīng)歷為如今參與期貨交易打下很好基礎(chǔ)，也造就了我們當(dāng)前的風(fēng)格，即以產(chǎn)業(yè)基本面發(fā)現(xiàn)交易機(jī)會，然后逐步參與。

金融學(xué)會：您于2014年6月創(chuàng)辦固利資產(chǎn)，現(xiàn)已走過7個年頭。當(dāng)初成立這家公司，您主要基于哪些因素考量？

王兵：成立固利資產(chǎn)，一方面是機(jī)緣巧合。2012年前后，我結(jié)識了幾位志同道合的朋友，經(jīng)常交流投資策略。2014年私募基金迎來“元年”，基金業(yè)協(xié)會自當(dāng)年3月起正式向私募發(fā)放牌照。于是，我提議成立一家公司，專門往私募管理方向發(fā)展。朋友們都很支持，就讓我牽頭創(chuàng)辦了固利資產(chǎn)。之所以給公司取這個名，意喻將來把賺到的錢“沉淀”下來，把盈利“穩(wěn)固”下來。

另一方面，我認(rèn)為在中國的市場上，對任何新興事物都應(yīng)該積極參與。當(dāng)時，這個行業(yè)的拿牌資質(zhì)和要求不像現(xiàn)在這么高，何況國家提供政策支持，所以這是一個機(jī)會，我們很幸運(yùn)的搭上了私募啟航的班車?；I辦固利資產(chǎn)時，申請、獲牌都比較順利。當(dāng)然，隨著市場越來越成熟，監(jiān)管越來越嚴(yán)格，私募從初期野蠻生長的兩萬多家，減少到一萬多家，不合規(guī)或投資能力欠佳的機(jī)構(gòu)都被淘汰。而市場也必然需要這樣一個機(jī)制，才能夠良性循環(huán)。

保留特色，轉(zhuǎn)型量化

金融學(xué)會：固利資產(chǎn)主要專注于哪些業(yè)務(wù)？

王兵：公司現(xiàn)在主營兩類投資業(yè)務(wù)，一是自有策略CTA，即主觀趨勢型策略。二是向量化轉(zhuǎn)型，我們?yōu)榇藢ｉT引入資深合伙人全宇擔(dān)任投資總監(jiān)。他在英國頂級對沖基金工作18年，回國后和我們一起搭建量化業(yè)務(wù)，初期體系以量化的日內(nèi)策略和商品高頻策略為主，產(chǎn)品線已覆蓋中信對沖、指數(shù)增強(qiáng)、宏觀策略。

我們認(rèn)為隨著市場日趨成熟，量化在國內(nèi)的規(guī)模和占比會越來越大。2014年，可能市場上90%的交易員，私募公司是來自于主觀。而今這個比重越來越小，因?yàn)橹饔^很多方面的優(yōu)勢正被量化逐步“吃掉”。所以，未來固利資產(chǎn)可能更加綜合性，既保留主觀的特色，同時也會加大量化方面的投入。

金融學(xué)會：固利資產(chǎn)的組織、人員架構(gòu)及管理框架是怎樣的？

王兵：架構(gòu)的穩(wěn)定性對每家公司都至關(guān)重要。和常規(guī)企業(yè)一樣，固利資產(chǎn)有交易部門、風(fēng)控部門，并設(shè)綜合運(yùn)營部門來管理整個公司的事務(wù)和架構(gòu)。而和常規(guī)企業(yè)的區(qū)別在于，我們除了國內(nèi)員工，在海外還有很多以技術(shù)合伙為主的合伙人。同時，基于全宇的海外工作經(jīng)歷，我們逐步引入海外先進(jìn)管理理念，建立投資管理框架。目前，我們在新加坡設(shè)立一支對沖基金，通過QF方式投入國內(nèi)，讓海外投資人也能享受中國的超額收益。

我覺得，海外市場的飽和度、成熟性已經(jīng)非常強(qiáng)，很難有超額收益。只有中國這樣的新興市場，才有機(jī)會拿到超額收益。比如，中國的商品交易量已在全球排上名次，交易體量和流動性也是海外市場不能比擬的。這就是為什么政府開放外資牌照后，越來越多海外私募來華掘金，因?yàn)樗麄兒茈y找到中國這樣活躍，且有活力的市場。

經(jīng)驗(yàn)為本，把握政策

金融學(xué)會：固利資產(chǎn)的產(chǎn)品業(yè)績非常出色，您認(rèn)為主要原因是什么？

王兵：首先，整個市場中，真正由實(shí)業(yè)和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的基金經(jīng)理非常少，經(jīng)歷過全產(chǎn)業(yè)鏈的基金經(jīng)理更少，這是為我們奠定產(chǎn)品業(yè)績的一大原因。

其次，以前我們有自己的樣本數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，往往能比市場早半天甚至一天知道后市變化?，F(xiàn)在進(jìn)入資訊發(fā)達(dá)時代，我們在市場上的信息優(yōu)勢被慢慢平滑。盡管如此，常年積累的交易經(jīng)驗(yàn)、現(xiàn)貨經(jīng)驗(yàn)，使我們?nèi)钥赏ㄟ^信息解讀能力，確保投資方向決策和判斷，這是提升產(chǎn)品業(yè)績的另一大原因。

經(jīng)驗(yàn)的提升需要從業(yè)經(jīng)歷，需要足夠時間沉淀在市場里慢慢找感覺，獲認(rèn)知，否則很難理解市場瞬息變化，及時作出反應(yīng)。而我們一直在市場中，對任何信息都非常敏感，能做出正確判斷。比如2021年10月8日晚，李克強(qiáng)總理發(fā)布關(guān)于民用電價的上浮機(jī)制。而我們之前研究基本面時，已經(jīng)對動力煤品種有相對較深入的了解，注意到現(xiàn)貨和期貨價差非常大，但由于市場政策的一些不確定性，大家沒有過多持倉。對于這些信息，我們解讀認(rèn)為市場開始認(rèn)識到動力煤的價值，后期煤炭要保供應(yīng)、保增產(chǎn)，必須通過保價來完成。諸如此類，我們捕捉市場上每一條特別是“反轉(zhuǎn)式”的信息，及時進(jìn)行解讀，對產(chǎn)品業(yè)績很有幫助。

金融學(xué)會：在投資交易策略上，固利秉持怎樣的核心思路？風(fēng)控怎么做？

王兵：我們的策略相對比較簡單，就是順應(yīng)基本面形勢做長期趨勢投資。而長期趨勢必須是有一個長期可執(zhí)行的產(chǎn)業(yè)政策，如2016年—2017年供給式改革，以及這兩年的環(huán)保升級、碳排放等國策。在中國做投資，一定要順應(yīng)政府產(chǎn)業(yè)的號召和引導(dǎo)，逆政策會一敗涂地。所以，我們對產(chǎn)業(yè)政策的把握很緊密。

其實(shí)我們的核心思路，最早做現(xiàn)貨時就建立了，至今已沉淀十幾年，相當(dāng)于通過現(xiàn)貨的方向判斷將來的交易方向。風(fēng)控方面，我們對單品種設(shè)持倉上限，從而更好地穩(wěn)定基金，承受住更多波動。同時，對每筆交易進(jìn)出場設(shè)最大風(fēng)控閥值，一旦超過，無論基本面方向?qū)Σ粚Χ紩顺?，進(jìn)行觀察，等合適的機(jī)會或趨勢被修復(fù)后再進(jìn)場。此外，發(fā)生超買超賣時，我們會提前指引，做相應(yīng)的利潤兌現(xiàn)。雖然我們是做基本面研究，但不能完全不看技術(shù)?？傮w上，70%是基本面，30%是技術(shù)配合，畢竟在市場中首要“保命”，當(dāng)策略或邏輯發(fā)生變化可及時調(diào)整。

累積業(yè)績，做好策略

金融學(xué)會：您如何看目前國內(nèi)的投資環(huán)境，以及資產(chǎn)管理行業(yè)的未來發(fā)展空間？

王兵：總體看，國內(nèi)投資市場的環(huán)境非常不錯，整個監(jiān)管體系越來越成熟，不再搞“一刀切”運(yùn)動，管理人也更注重合法合規(guī)做交易。

至于資管行業(yè)，2014年我就跟公司合伙人說，接下來的十年，一定是私募發(fā)展的黃金十年。而現(xiàn)在可以看到，私募管理從幾千萬、幾個億，發(fā)展到幾百億、幾千億體量的公司都已出現(xiàn)，將來中國可能會有上萬億體量的私募管理公司，就跟海外的貝萊德、橋水等大型國際對沖基金一樣。所以，資管行業(yè)還在起步階段，發(fā)展空間很大。我希望，將來我們也能在行業(yè)內(nèi)占有一席之地。

金融學(xué)會：：身處大資管、大金融時代，固利資產(chǎn)有怎樣的新發(fā)展目標(biāo)？

王兵：首先是不忘初心，保持原有策略，因?yàn)檫@是我們的優(yōu)勢。其次，向量化轉(zhuǎn)型“加碼”，因?yàn)閺牧炕氖袌鋈萘亢鸵?guī)模看，百億、千億已不成問題，接著就要考慮萬億級別。這個過程，也是市場發(fā)展走向成熟的顯現(xiàn)。所以，將來量化可能會在固利資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)中占更大比重，一些成熟的投資人和成熟的老客戶，會來參與我們這種波動率高的策略。

目前，我們正在考慮怎樣把量化的架構(gòu)體系搭得更牢固，把容量有限的東西先做起來，賺到確定的資金，給公司后續(xù)可持續(xù)投入提供資源。我們希望量化在三年內(nèi)達(dá)到百億級別規(guī)模，而大型投資必須看兩到三年的業(yè)績，所以目前要先做沉淀的東西，先累積業(yè)績，安心把策略做好。

金融學(xué)會：您對上海虹口北外灘國際金融學(xué)會未來的發(fā)展，有哪些意見或建議？

王兵：我發(fā)現(xiàn)在學(xué)會成員單位里有不少老朋友，能加入進(jìn)來其實(shí)也是緣分。而一個良性發(fā)展的學(xué)會，成員之間需要黏性，能一起討論專業(yè)話題。因?yàn)橥顿Y市場中，有很多懷揣獨(dú)門絕技的“武林高手”，克敵制勝方式各異，所以希望學(xué)會將來多舉辦互相交流的小型活動或會議，使大家更有機(jī)會彼此學(xué)習(xí)，共同進(jìn)步。

隨著市場日趨成熟，量化在國內(nèi)的規(guī)模和占比會越來越大。未來固利資產(chǎn)可能更加綜合性。