謝小軍

(中國(guó)人民銀行鄠邑支行，陜西 西安 710300)

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，世界500強(qiáng)企業(yè)80%以上都涉足產(chǎn)融結(jié)合，比較有影響的為美國(guó)市場(chǎng)主導(dǎo)型、日本主辦銀行制、韓國(guó)政府主導(dǎo)型等發(fā)展模式。1987年5月，東風(fēng)汽車(chē)工業(yè)財(cái)務(wù)公司成立，標(biāo)志著國(guó)內(nèi)產(chǎn)融結(jié)合開(kāi)始啟動(dòng)。20世紀(jì)90年代產(chǎn)業(yè)資本熱衷進(jìn)入金融行業(yè)，出現(xiàn)混亂引發(fā)全面整頓，一般意義上被認(rèn)為是我國(guó)金融分業(yè)監(jiān)管的主要原因之一。2005年，以小額信貸組織試點(diǎn)、設(shè)立村鎮(zhèn)銀行、農(nóng)村信用社改制為農(nóng)村商業(yè)銀行等為標(biāo)志，新一輪產(chǎn)融結(jié)合探索開(kāi)始，取得了明顯成效，一批發(fā)展規(guī)范、業(yè)績(jī)良好的農(nóng)村商業(yè)銀行在A股成功上市。2010年末，時(shí)任國(guó)資委主任王勇首次明確表示支持央企產(chǎn)融結(jié)合。楊濤認(rèn)為，央企產(chǎn)融結(jié)合已經(jīng)成為重要運(yùn)營(yíng)模式，截至2019年底，96家央企中有70多家開(kāi)展了金融業(yè)務(wù)。大型互聯(lián)網(wǎng)公司也開(kāi)始了針對(duì)金融領(lǐng)域的全方位布局，騰訊和阿里巴巴已成為持有金融牌照數(shù)量最多的互聯(lián)網(wǎng)公司。

2015年美國(guó)通用電氣公司(GE)分拆金融業(yè)務(wù)，專(zhuān)注高端制造主業(yè)，以及國(guó)內(nèi)德隆系、明天系等引發(fā)的重大金融風(fēng)險(xiǎn)，引起社會(huì)各界廣泛討論。當(dāng)前，面臨復(fù)雜多變的國(guó)際環(huán)境，中央提出加快形成以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局，處于這個(gè)重要?dú)v史節(jié)點(diǎn)上，研究產(chǎn)融結(jié)合的發(fā)展具有重要現(xiàn)實(shí)意義。

一、西部地區(qū)產(chǎn)融結(jié)合的現(xiàn)狀

截至2021年8月末，據(jù)同花順I(yè)FIND統(tǒng)計(jì)，滬深兩市A股共有126家金融類(lèi)上市公司，其中陜、甘、青、寧、新、藏、川、渝、桂、云、貴、內(nèi)蒙等12省市共有19家，剔除在新疆注冊(cè)的申萬(wàn)宏源、中油資本2家央企以外，西部地區(qū)共有金融類(lèi)上市公司17家。從市值規(guī)?？?，西部地區(qū)金融類(lèi)上市公司普遍較小，盈利能力不強(qiáng)，沒(méi)有1家市值超過(guò)1000億元人民幣。在這17家上市公司中，陜、川、渝、云等省市各有3家，甘、寧、青無(wú)一家上市公司。和全國(guó)相比，西部地區(qū)總數(shù)17家僅和上海市相當(dāng)，比上市公司最多的北京市少4家。即使是西部經(jīng)濟(jì)強(qiáng)省川、陜、渝，同經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的粵(14家)、蘇(14家)、浙(10家)相比，差距依然很大。以產(chǎn)業(yè)資本持股5%以上可派駐董事即視為可產(chǎn)生重大影響為標(biāo)準(zhǔn)，全國(guó)126家上市公司中，產(chǎn)業(yè)資本持股5%以下的僅有15家，主要分布在工、農(nóng)、中、建、交，人保、國(guó)壽等央企控股以及興業(yè)銀行等沿海發(fā)達(dá)地區(qū)的上市公司，西部地區(qū)的上市公司則全部擁有持股5%以上的產(chǎn)業(yè)資本。產(chǎn)業(yè)資本參與金融行業(yè)積極性很高，主要原因是:

第一，增加融資確定性降低融資成本。參股是施加重大影響的前提，能增強(qiáng)企業(yè)獲取金融資源的能力。產(chǎn)業(yè)資本持股不同類(lèi)型金融機(jī)構(gòu)后，就能輕易通過(guò)“通道”合法規(guī)避政策限制，增強(qiáng)融資的優(yōu)先權(quán)和主動(dòng)權(quán)，確保融資成功。參股金融企業(yè)后能獲得隱形背書(shū)，獲得相對(duì)較高的信用評(píng)級(jí)，有效降低融資成本。例如，2021年6月，深陷流動(dòng)性危機(jī)的寶能系，大公國(guó)際資信評(píng)估有限公司在對(duì)寶能旗下最重要的投資控股平臺(tái)鉅盛華及相關(guān)債券的跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告中(前海人壽第一大股東為鉅盛華持股51%)僅僅將鉅盛華主體的評(píng)級(jí)展望由“穩(wěn)定”調(diào)整為“列入信用觀察名單”，主體評(píng)級(jí)仍為AA＋。

第二，獲取穩(wěn)定投資收益。當(dāng)民營(yíng)資本積累得越來(lái)越大時(shí)，在其投資能力范圍內(nèi)有長(zhǎng)期穩(wěn)定高收益的項(xiàng)目會(huì)越來(lái)越少。而我國(guó)金融行業(yè)獲利能力強(qiáng)于一般制造業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)，普遍實(shí)行穩(wěn)定高額現(xiàn)金分紅經(jīng)營(yíng)策略，同時(shí)，金融股股價(jià)波動(dòng)相對(duì)較小，易于轉(zhuǎn)讓或退出，作為質(zhì)押品融資也很方便，是風(fēng)險(xiǎn)較小且收益較為穩(wěn)定的一項(xiàng)理性投資。

第三，金融業(yè)資本金補(bǔ)充的需求。通過(guò)債務(wù)融資工具補(bǔ)充資本金有到期還款壓力，因此，在金融股權(quán)有較為嚴(yán)格的持股比例限制背景下，金融企業(yè)管理層更樂(lè)意通過(guò)無(wú)還款壓力的股權(quán)式融資來(lái)補(bǔ)充資本金，這樣既不會(huì)從根本上影響金融業(yè)的控制權(quán)，又克服了民營(yíng)資本準(zhǔn)入金融行業(yè)門(mén)檻偏高的難題，產(chǎn)融雙方合作意愿強(qiáng)烈。

二、產(chǎn)融結(jié)合發(fā)展方面存在的問(wèn)題

相比西方經(jīng)濟(jì)體，我國(guó)很少有大的金融風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生。但不可否認(rèn)的是，產(chǎn)業(yè)資本和金融資本互相持股后道德風(fēng)險(xiǎn)時(shí)有發(fā)生，使得影子銀行、脫實(shí)向虛等問(wèn)題更加復(fù)雜和隱蔽，并且將金融市場(chǎng)的波動(dòng)和非理性傳導(dǎo)到產(chǎn)業(yè)資本，即深度參與金融業(yè)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)將額外承擔(dān)利率、匯率和市值波動(dòng)等金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，使經(jīng)濟(jì)體系的脆弱性進(jìn)一步加劇。從2001年的金信信托擠兌風(fēng)波開(kāi)始，到2004年的德隆系危機(jī)全面爆發(fā)，再到2021年2月包商銀行破產(chǎn)案件宣判，這兩起我國(guó)金融史上少有的重大問(wèn)題都出現(xiàn)在西部地區(qū)，除了巧合的因素外，也有深層次的經(jīng)濟(jì)原因。

(一)西部經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)，資本緊缺

近年來(lái)，西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)有了長(zhǎng)足發(fā)展，2000~2020年，西部地區(qū)GDP由1.6萬(wàn)億元增長(zhǎng)至21.33萬(wàn)億元，占全國(guó)GDP的比重由16.8%上升至20.99%。但是，西部地區(qū)地廣人稀，自然稟賦差，“三區(qū)三州”等深度貧困地區(qū)全部在西部這個(gè)基本面長(zhǎng)期較難改變，西部地區(qū)的財(cái)政自給率(地方一般公共預(yù)算收入/地方一般公共預(yù)算支出)嚴(yán)重偏低。2020年末，最高的重慶僅為42.8%，最低的西藏僅為10%，顯著低于全國(guó)平均水平。由于經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)較差、原始積累不足，發(fā)展缺乏長(zhǎng)期資本，缺乏長(zhǎng)期資本又反過(guò)來(lái)影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展，又因?yàn)榻?jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)，較難吸引到更多優(yōu)質(zhì)的戰(zhàn)略投資者，難以形成類(lèi)似沿海發(fā)達(dá)地區(qū)股東之間互相制衡的良性股權(quán)結(jié)構(gòu)，負(fù)反饋不斷循環(huán)，就會(huì)導(dǎo)致對(duì)資本采取相對(duì)更寬容的態(tài)度來(lái)吸引資金長(zhǎng)期留存。

(二)公司治理不健全導(dǎo)致資本無(wú)序擴(kuò)張

部分激進(jìn)的民營(yíng)公司管理上沒(méi)有形成現(xiàn)代公司治理的運(yùn)行方式，缺乏科學(xué)的審慎決策機(jī)制，在財(cái)務(wù)管理上運(yùn)作不規(guī)范且不經(jīng)過(guò)正常外部審計(jì)，在重大投資上由個(gè)別人或家族話事人代替董事會(huì)甚至股東大會(huì)做決策，導(dǎo)致企業(yè)背離主營(yíng)行業(yè)進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)投資，容易產(chǎn)生遠(yuǎn)超出企業(yè)自身承受能力的風(fēng)險(xiǎn)隱患。如一些企業(yè)集團(tuán)通過(guò)銀行、信托、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)支持，收購(gòu)關(guān)聯(lián)企業(yè)的應(yīng)付賬款或商業(yè)票據(jù)等，擴(kuò)大負(fù)債規(guī)模，拉長(zhǎng)還款賬期，形成短債長(zhǎng)投，或?qū)①Y產(chǎn)證券化，收回資金后再進(jìn)行新一輪運(yùn)作。如此循環(huán)往復(fù)，逃避資本金約束等監(jiān)管規(guī)定，為企業(yè)集團(tuán)加杠桿擴(kuò)大規(guī)模提供各種便利?；蛘咄ㄟ^(guò)保險(xiǎn)、銀行等提供債務(wù)資金，自我注資，形成錯(cuò)綜復(fù)雜、層級(jí)繁多的股權(quán)關(guān)系，逃避關(guān)聯(lián)交易以及股權(quán)投資的法律法規(guī)，粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表，掩蓋真實(shí)負(fù)債水平。更有甚者，出現(xiàn)個(gè)別產(chǎn)業(yè)資本濫用大股東地位，通過(guò)股權(quán)質(zhì)押、關(guān)聯(lián)交易把參控金融機(jī)構(gòu)當(dāng)作“提款機(jī)”等掏空金融機(jī)構(gòu)的違法問(wèn)題。周學(xué)東認(rèn)為，根據(jù)清產(chǎn)核資結(jié)果，包商銀行破產(chǎn)前機(jī)構(gòu)股東79戶，持股比例為97.05%。其中，明確歸屬明天集團(tuán)的機(jī)構(gòu)股東有35戶，持股比例達(dá)89.27%，遠(yuǎn)超50%的絕對(duì)控股比例。2005年至2019年的15年里，“明天系”通過(guò)注冊(cè)209家空殼公司，以347筆借款的方式套取信貸資金，形成的占款高達(dá)1560億元，且全部成了不良貸款。

(三)對(duì)控股金融公司監(jiān)管存在薄弱環(huán)節(jié)

隨著科技水平的不斷發(fā)展，金融與科技深度融合，“由產(chǎn)到融”和“由融到產(chǎn)”相互交織，產(chǎn)融結(jié)合的深度和廣度不斷加大，出現(xiàn)了各種類(lèi)型的金融創(chuàng)新繞開(kāi)監(jiān)管，對(duì)當(dāng)前的分業(yè)監(jiān)管模式提出了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。2020年9月，《金融控股公司監(jiān)督管理試行辦法》正式出臺(tái)，可以期待一些主業(yè)不明發(fā)展無(wú)序、公司治理欠缺、風(fēng)險(xiǎn)管控能力弱的金融控股公司將受到嚴(yán)格監(jiān)管。但是，由于金融有較強(qiáng)的外部性，這個(gè)出清過(guò)程注定是相當(dāng)漫長(zhǎng)和漸進(jìn)式的。

(四)產(chǎn)業(yè)資本主動(dòng)追求成為“大而不能倒”的企業(yè)

近年來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)從高速增長(zhǎng)向常態(tài)化回歸，加之中美貿(mào)易摩擦和新冠疫情的持續(xù)影響，企業(yè)普遍面臨一定的發(fā)展和轉(zhuǎn)型壓力。但是，很多企業(yè)不是調(diào)整轉(zhuǎn)型提高核心競(jìng)爭(zhēng)力，而是把成為行業(yè)龍頭乃至世界500強(qiáng)當(dāng)作目標(biāo)，熱衷于加杠桿擴(kuò)規(guī)模。主要原因是，企業(yè)達(dá)到“大而不能倒”時(shí)，就可以實(shí)現(xiàn)壟斷利益，并通過(guò)肆意加杠桿實(shí)現(xiàn)利益最大化。因?yàn)?，這些大機(jī)構(gòu)一旦倒閉破產(chǎn)，就會(huì)引發(fā)深度蕭條，讓社會(huì)無(wú)法正常運(yùn)行，迫使政府不得不救，企業(yè)也就將自己的正常經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給了中央銀行乃至中央政府，大幅降低了原本應(yīng)由投資人承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。

三、規(guī)范產(chǎn)融結(jié)合發(fā)展的建議

(一)加快完善法律法規(guī)

規(guī)范產(chǎn)融結(jié)合應(yīng)從防止壟斷市場(chǎng)和過(guò)度金融化兩個(gè)方面出發(fā)，防止通過(guò)產(chǎn)融結(jié)合獲取廉價(jià)資本進(jìn)而強(qiáng)化在已有產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，避免形成企業(yè)“大而不能倒”的局面；防止一些企業(yè)集團(tuán)對(duì)各行各業(yè)深度介入形成事實(shí)上的財(cái)團(tuán)或財(cái)閥，影響社會(huì)專(zhuān)業(yè)化分工和經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展。一是不斷加強(qiáng)和完善反壟斷法實(shí)施的體制機(jī)制。盡快修改現(xiàn)行反壟斷法中處罰力度偏輕的法律法規(guī)條款，組建專(zhuān)業(yè)和獨(dú)立的反壟斷執(zhí)法機(jī)構(gòu)，加快改革開(kāi)放，確保我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)始終處于充分競(jìng)爭(zhēng)和充滿活力的狀態(tài)。二是強(qiáng)化平臺(tái)經(jīng)濟(jì)的規(guī)范管理。防止平臺(tái)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)無(wú)序擴(kuò)張、野蠻生長(zhǎng)、贏者通吃等一系列亂象，適度限制平臺(tái)通過(guò)高額補(bǔ)貼和收購(gòu)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手等不合理方式削弱市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，加大初創(chuàng)小微企業(yè)保護(hù)力度。三是進(jìn)一步完善金融關(guān)聯(lián)交易法規(guī)。強(qiáng)化對(duì)金融企業(yè)關(guān)聯(lián)交易的違法懲戒，提高罰款額度和刑事責(zé)任。提高金融企業(yè)自營(yíng)穿透后為關(guān)聯(lián)關(guān)系的金融產(chǎn)品條件，堅(jiān)決杜絕以公司自融為主、金融與實(shí)業(yè)混同的產(chǎn)融結(jié)合經(jīng)營(yíng)模式。

(二)進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)金融控股公司的監(jiān)管

一是充分發(fā)揮金融委的作用，加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)。加強(qiáng)“一行兩會(huì)”、中央和地方監(jiān)管部門(mén)的協(xié)同與合作，在促進(jìn)產(chǎn)融結(jié)合規(guī)范、健康發(fā)展的同時(shí)，實(shí)行審慎監(jiān)管常態(tài)化，防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。二是監(jiān)管部門(mén)要當(dāng)好守夜人，守住底線。一方面，實(shí)施金融股權(quán)強(qiáng)制退出機(jī)制，及時(shí)對(duì)主業(yè)經(jīng)營(yíng)效益不佳、風(fēng)險(xiǎn)隱患大的產(chǎn)融結(jié)合進(jìn)行清理整頓，引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)資本回歸主業(yè)，凈化市場(chǎng)。另一方面，在穩(wěn)慎發(fā)放金融業(yè)全牌照的同時(shí)，形成以市場(chǎng)準(zhǔn)入、非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)管和現(xiàn)場(chǎng)檢查三維一體的全方位監(jiān)管，實(shí)現(xiàn)對(duì)金融業(yè)的多維度、深層次、全周期監(jiān)管。三是加強(qiáng)對(duì)影子銀行的監(jiān)管常態(tài)化，繼續(xù)強(qiáng)化通過(guò)同業(yè)等通道運(yùn)作資金的監(jiān)測(cè)和管理，確保影子銀行及交叉風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)收斂，精準(zhǔn)打擊資金“脫實(shí)向虛”。

(三)完善公司治理

在經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)，應(yīng)堅(jiān)持寧缺毋濫的原則，建立有效制衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)。一是優(yōu)選戰(zhàn)略投資者。對(duì)金融類(lèi)公司持股，除了遵守法律法規(guī)規(guī)定的持股比例以外，建議民營(yíng)股權(quán)應(yīng)簡(jiǎn)明、清晰，可穿透且能明確到自然人名下，禁止股權(quán)層層嵌套和代持等違規(guī)行為。二是建立行之有效的董事會(huì)運(yùn)行機(jī)制，充分發(fā)揮民主決策作用，從根本上起到制衡作用，提高公司治理成效。三是建立金融控股公司內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制。應(yīng)有效建立股東與所控股機(jī)構(gòu)之間、所控股機(jī)構(gòu)之間的防火墻制度，明確風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)主體，杜絕風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任不清、交叉?zhèn)魅炯袄鏇_突。四是建立資本補(bǔ)充機(jī)制。在嚴(yán)格控制債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，保持債務(wù)規(guī)模和期限結(jié)構(gòu)合理適當(dāng)?shù)那疤嵯?，建議金融控股公司要有適度冗余資本。

(四)完善信息披露機(jī)制

建議由監(jiān)管部門(mén)付費(fèi)聘請(qǐng)會(huì)計(jì)、審計(jì)、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)對(duì)金融類(lèi)公司的年度報(bào)告進(jìn)行審核，中介機(jī)構(gòu)對(duì)監(jiān)管部門(mén)負(fù)責(zé)，提高會(huì)計(jì)財(cái)務(wù)等各類(lèi)信息的真實(shí)水平。不論金融公司規(guī)模大小，一律定期在官方媒體公開(kāi)披露信息，通過(guò)公眾監(jiān)督的力量來(lái)規(guī)范其發(fā)展。