湛 江 馬銘馳 南昌工程學(xué)院

一、籌資風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)概述

(一)籌資風(fēng)險(xiǎn)的含義

籌資風(fēng)險(xiǎn)的含義，即為籌資過程當(dāng)中產(chǎn)生的相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)，是公司因?yàn)橥鈦碣Y金的借入而引起的企業(yè)缺失一定償債能力的風(fēng)險(xiǎn)。籌資活動(dòng)代表著一個(gè)企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)的起點(diǎn)，企業(yè)為了能夠讓經(jīng)營效益變得更好，往往會(huì)選擇進(jìn)行籌資，但是由于市場上借款的利潤率和一些資金利潤率尚處于不確定的狀態(tài)，如果一個(gè)企業(yè)選擇過多的發(fā)行股票、籌資活動(dòng)，不僅會(huì)使公司原本股東所占股份比率下降，對(duì)公司的控制權(quán)下降，更有可能使公司未來背上更大的還款壓力，使公司產(chǎn)生嚴(yán)重的債務(wù)危機(jī)。

(二)籌資風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)指標(biāo)

1.資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)

資產(chǎn)負(fù)債率是指負(fù)債總額和資產(chǎn)總額的比值。資產(chǎn)負(fù)債率資本所占資本比例偏大，企業(yè)負(fù)債所占總資產(chǎn)數(shù)值偏大，負(fù)債偏大，便會(huì)降低企業(yè)的償債能力，增大籌資風(fēng)險(xiǎn)。

2.債務(wù)結(jié)構(gòu)指標(biāo)

流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債總額的比值是指流動(dòng)負(fù)債除以負(fù)債總額。流動(dòng)負(fù)債有著流動(dòng)性高、利率變動(dòng)幅度大、一年及一年之內(nèi)歸還等特點(diǎn)，如果短期借款比重偏大，企業(yè)背負(fù)著大部分的短期負(fù)債的本息還款義務(wù)，對(duì)于企業(yè)當(dāng)期償債能力造成很大不利影響，壓縮企業(yè)的經(jīng)營收入，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)無力償還借款，形成企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)。

3.償債能力指標(biāo)

流動(dòng)比率是指企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債的比率。流動(dòng)比率越高，說明該企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力越強(qiáng)，償還短期負(fù)債的能力便會(huì)越強(qiáng)；反之，該比率越低，企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力越差，那么大部分短期負(fù)債的償還便不能得到保證，企業(yè)的償債能力受到限制。

二、萬科集團(tuán)籌資風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)指標(biāo)分析

(一)資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)計(jì)算分析

資產(chǎn)負(fù)債率的理論警戒線為70%，萬科集團(tuán)2016年至2020年資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)于其他房地產(chǎn)企業(yè)來說，數(shù)值較高，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過理論警戒線，且在2016—2019年遠(yuǎn)超于平均值，20年接近平均值。而資產(chǎn)負(fù)債率的偏高，意味著萬科近年有著大量的負(fù)債，萬科選擇一邊背負(fù)著大量外債一邊經(jīng)營管理，如果經(jīng)營決策妥當(dāng)，雖然可以獲得更加豐厚利潤，但是負(fù)債產(chǎn)生大量的利息給企業(yè)帶來的償債壓力不容小覷。特別是對(duì)于萬科集團(tuán)這種主要以短期負(fù)債為主的企業(yè)，還款壓力與風(fēng)險(xiǎn)不言而喻。

(二)債務(wù)結(jié)構(gòu)指標(biāo)計(jì)算分析

在2016年—2020年期間內(nèi)，可以明顯看出萬科集團(tuán)的流動(dòng)負(fù)債比值遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了其他同行業(yè)水平，也遠(yuǎn)超四家地產(chǎn)企業(yè)的平均數(shù)，甚至達(dá)到了87.25%之多，流動(dòng)負(fù)債占比較多，如遇償還密集期，相對(duì)于長期負(fù)債償債壓力更大。流動(dòng)負(fù)債比重的過大，對(duì)于萬科來說并不是一個(gè)好消息，流動(dòng)負(fù)債償還期限都在一年及一年以內(nèi)，大量的流動(dòng)負(fù)債積壓或者遇到還款高峰時(shí)期，對(duì)于萬科企業(yè)的償債能力是一個(gè)極大的考驗(yàn)。且短期借款利息利率變動(dòng)幅度較大，如果短期借款所占比重過大，相對(duì)于所占比值較小的企業(yè)來說，借款費(fèi)用更加容易不受控制，容易造成借款費(fèi)用過高，償還本息和壓力過大。

(三)償債能力指標(biāo)計(jì)算分析

萬科流動(dòng)比率常年在120%左右浮動(dòng)，甚至近些年出現(xiàn)下滑趨勢，達(dá)到113%新低，且其流動(dòng)比率遠(yuǎn)低于平均數(shù)值，表明萬科集團(tuán)利用流動(dòng)資產(chǎn)變現(xiàn)以償還流動(dòng)負(fù)債的能力偏低。而非流動(dòng)資產(chǎn)不易變現(xiàn)，企業(yè)不能保證其對(duì)于流動(dòng)負(fù)債的償還，加上萬科集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率常年居高不下，對(duì)于萬科償債能力是一個(gè)很大的考驗(yàn)。資產(chǎn)負(fù)債率高、企業(yè)流動(dòng)比率偏低，使萬科償債能力收到負(fù)面影響，致使其償債能力降低，進(jìn)而導(dǎo)致萬科集團(tuán)籌資風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)。

三、萬科集團(tuán)籌資風(fēng)險(xiǎn)偏高的原因分析

(一)國家經(jīng)濟(jì)放緩對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展產(chǎn)生沖擊

國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的趨勢可以直接影響到企業(yè)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，這種影響對(duì)于房地產(chǎn)公司而言，影響較其他公司更為深遠(yuǎn)。2015年之后，國家經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了高速發(fā)展之后，迎來了緩速發(fā)展，企業(yè)經(jīng)濟(jì)壓力變大，且有可能長期處于需求減少、產(chǎn)能過剩的尷尬處境。國民購買力的下降，房地產(chǎn)如果保持高價(jià)格，銷量可能會(huì)大幅度下降，萬科房地產(chǎn)大量外債的償還收到巨大威脅，那么遭受籌資風(fēng)險(xiǎn)概率加大，易遭受危機(jī)。

(二)萬科集團(tuán)的負(fù)債籌資比例過高

萬科集團(tuán)籌資方案的問題主要表現(xiàn)在出現(xiàn)在萬科負(fù)債籌資和股東權(quán)益籌資比率失衡。

2016年至2020年萬科的股東權(quán)益比率分別是19.47%、16.03%、15.41%、15.64%和18.72%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于保利和金地，在2018年達(dá)到最低值15.41%。由此可以看出，萬科集團(tuán)的股東權(quán)益比率偏低，外債占據(jù)了籌集資金的絕大部分，而對(duì)于企業(yè)籌資方式而言，企業(yè)通過發(fā)行債券、股票吸引投資取得的債券、股權(quán)投資所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于企業(yè)短期、長期負(fù)債所產(chǎn)生的籌資風(fēng)險(xiǎn)。萬科集團(tuán)現(xiàn)如今的資產(chǎn)負(fù)債率過大，需要正確調(diào)整其籌資方案，增大股東權(quán)益的比率，減少負(fù)債比率。

(三)萬科集團(tuán)的盈利能力偏低

2016年至2020年，萬科集團(tuán)的凈資產(chǎn)收益率、毛利率、凈利率等數(shù)值均呈現(xiàn)下降趨勢，萬科集團(tuán)的盈利能力相較于以前2017—2018年而言，下降明顯。萬科擁有大量的短期負(fù)債，而毛利率和凈利率的下降表明短期負(fù)債并沒有給萬科帶來大量收益，反而降低了它的收益率。綜上所述，債務(wù)結(jié)構(gòu)的不合理分布，以及盈利能力的下降，將會(huì)給萬科帶來嚴(yán)重的償債壓力，導(dǎo)致其籌資風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。

(四)萬科集團(tuán)的成長能力偏慢

萬科集團(tuán)近五年?duì)I業(yè)收入增長率數(shù)值波動(dòng)較大，營業(yè)收入增長率最高時(shí)期為2019年的23.59%，2017年的營業(yè)收入增長率最低，僅為1.01%。營業(yè)收入的增長率可以分析公司的成長生命周期，大致判斷企業(yè)所處的經(jīng)濟(jì)階段與周期。2018年，萬科集團(tuán)的營業(yè)收入增長率22.55%較高于行業(yè)平均值1.40%，而在2019年行業(yè)平均增長率躍至16.51%時(shí)，萬科收入增長率相比于去年僅增加約1%，說明萬科在2017—2018年間為發(fā)展階段趨于穩(wěn)定階段，尚未面臨嚴(yán)重籌資風(fēng)險(xiǎn)。但是在2019年至2020年期間，在房地產(chǎn)行業(yè)營業(yè)收入增長率平均值上漲的同時(shí)，萬科2020年增長率較2019年卻出現(xiàn)較大幅度下降，說明萬科2020年期間企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營決策出現(xiàn)瑕疵，成長發(fā)展能力下降，營業(yè)收入增長率下降，償債壓力進(jìn)一步增大，企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)陡增。

四、降低萬科集團(tuán)籌資風(fēng)險(xiǎn)的改進(jìn)建議

(一)國家制定購新房的價(jià)、稅優(yōu)惠政策

首先，建議國家制定新房稅收優(yōu)惠。如國家直接減免百姓購房所需支付的契稅、印花稅等，現(xiàn)如今房價(jià)高居不下，部分百姓并沒有足夠的條件購入一套新房，國家如果能減免相關(guān)稅費(fèi)，降低百姓購房門檻，提高百姓購房欲望，鼓勵(lì)百姓積極購房，則能有效促進(jìn)房屋的銷售，增強(qiáng)萬科盈利能力，降低萬科集團(tuán)的籌資風(fēng)險(xiǎn)。

其次，建議國家抑制房價(jià)?！疤与x北上廣”已成網(wǎng)絡(luò)熱詞，不僅僅是因?yàn)樵诒鄙蠌V生存、工作壓力大，還有便是在北上廣奮斗的百姓購房難，房價(jià)實(shí)在太過于昂貴，抑制了百姓購房的能力。所以國家應(yīng)該出手相助，控制房屋價(jià)格，大力打擊炒房行為，不僅能幫助北上廣留住人才，也能為百姓購房創(chuàng)造一個(gè)合適的空間。房價(jià)的降低，意味著萬科集團(tuán)營業(yè)收入的增高，可以有效降低其籌資風(fēng)險(xiǎn)。

(二)降低萬科集團(tuán)的負(fù)債籌資

萬科需要平衡債務(wù)比率、權(quán)益比率的比重。假設(shè)權(quán)益資本較多且負(fù)債資本偏少，則表明企業(yè)資本絕大多數(shù)是歸屬于企業(yè)所有者的，負(fù)債資本較少，便可以降低企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)；但從另一方面而言，若外借負(fù)債較少，也會(huì)使企業(yè)利用所借入的資金賺取利潤的能力有所降低，達(dá)不成真正實(shí)現(xiàn)企業(yè)利益最大化。如果負(fù)債資本較多而權(quán)益資本較少，雖然股東的資本成本會(huì)因?yàn)闄?quán)益比率的較少而降低，增加企業(yè)的收益，較高的負(fù)債也可能會(huì)給企業(yè)帶來較高的利益，但是卻加重了企業(yè)的債務(wù)壓力。

因此，在進(jìn)行籌資之前，企業(yè)可以派專門財(cái)務(wù)人員或者委托專業(yè)人員，針對(duì)所籌資資金的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)估分析，對(duì)權(quán)益資本和負(fù)債資本之間的比例進(jìn)行預(yù)測優(yōu)化，使其達(dá)到最優(yōu)水平，從而能將企業(yè)的籌資方案和企業(yè)的資金規(guī)劃匹配。

(三)降低萬科的生產(chǎn)成本、房價(jià)以促進(jìn)銷售

首先，降低生產(chǎn)成本。要想提高企業(yè)的獲益能力，最直接的方法就是降低企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營的成本，提升企業(yè)的毛利率，從而使企業(yè)獲取更大的收益。對(duì)于類似于萬科集團(tuán)這樣的房地產(chǎn)企業(yè)而言，可以適當(dāng)選擇降低企業(yè)的成本和費(fèi)用。房地產(chǎn)企業(yè)日常的成本消耗大部分為建筑材料的領(lǐng)用、消耗與人工費(fèi)用如工資、補(bǔ)貼等，所以在原材料的收發(fā)工作中與必要的人工裁減是萬科可以選擇減少成本的途徑之一。材料及時(shí)采購，盡量做到不積壓，及時(shí)使用，防止材料發(fā)生減值產(chǎn)生減值損失。

其次，降低房價(jià)。在上述降低生產(chǎn)成本的基礎(chǔ)上，再進(jìn)一步降低房價(jià)，雖然壓縮了自己的利潤空間，但是能極大的刺激消費(fèi)者的購房欲望，達(dá)到薄利多銷的目的，銷量提高，即使利潤空間較小，但也在一定程度上增加萬科集團(tuán)的營業(yè)收入，加強(qiáng)萬科集團(tuán)的獲利能力，便可以降低萬科集團(tuán)的籌資風(fēng)險(xiǎn)。

(四)改變業(yè)務(wù)布局增強(qiáng)成長能力

萬科應(yīng)該改變業(yè)務(wù)布局。萬科應(yīng)當(dāng)在原來的基礎(chǔ)上再增加一、二線城市庫存房，減少三、四線庫存房。隨著一、二線城市人才引進(jìn)力度的加大，北上廣接連出具了誘人的人才招攬政策，如985院校畢業(yè)生如果選擇留在當(dāng)?shù)毓ぷ鞅憧芍苯荧@得當(dāng)?shù)貞艨诘?，這大大激勵(lì)了大部分畢業(yè)生放棄回家鄉(xiāng)發(fā)展，選擇留在大城市打拼，三、四線地區(qū)房地產(chǎn)市場如今已出現(xiàn)供大于求的局面，產(chǎn)生庫存風(fēng)險(xiǎn)，不能及時(shí)收回資金，直接導(dǎo)致了萬科集團(tuán)籌資風(fēng)險(xiǎn)的增加。且一、二線城市房價(jià)相對(duì)于三、四線城市偏高，相對(duì)利潤空間也會(huì)更大，如未來經(jīng)營成果較好，甚至可以彌補(bǔ)近些年在三、四線城市經(jīng)營的虧損。所以，改變業(yè)務(wù)布局以提高萬科的營業(yè)收入增長率，增強(qiáng)萬科的成長能力。

綜上，通過本文的上述研究分析，旨在對(duì)萬科籌資風(fēng)險(xiǎn)的防范提出一定的理論和實(shí)踐有效建議，為我國房地產(chǎn)類企業(yè)規(guī)避籌資風(fēng)險(xiǎn)做出積極的研究貢獻(xiàn)。