李健

以未來12個月為維度，寧德時代不一定會給投資者帶來很好的回報。但跨越三年截至2025年，它還是一個優(yōu)質(zhì)的投資標(biāo)的，能夠帶來的回報會比市場的平均收益率更為理想。

新能源龍頭寧德時代今年以來的強(qiáng)勢表現(xiàn)為許多私募機(jī)構(gòu)創(chuàng)造了不菲的收益，易鑫安資產(chǎn)董事長欒鑫也是受益者之一。在接受《紅周刊》記者采訪時，他預(yù)計，寧德時代明年的股價可能出現(xiàn)波動，因?yàn)槠涔蓛r計入了很多積極因素，在股價進(jìn)一步攀升中，市場對于它的負(fù)面消息會更為敏感。但從投資三年以上維度看，寧德時代的回報仍會高于市場的平均收益率。

在欒鑫看來，今年下半年市場資金有收緊跡象，出現(xiàn)一些減量博弈的特征，這更加有利于頭部公司的行情演繹。他看好那些“為人們提供美好生活”的領(lǐng)域，新能源剛好就是這樣的領(lǐng)域之一。

鋰電龍頭股價或即將進(jìn)入震蕩期投資三年以上有望獲得超額收益

《紅周刊》：目前，各家機(jī)構(gòu)都在做2022年市場展望。我們談點(diǎn)具體的，易鑫安今年持倉比例較高的個股是寧德時代，您怎么看其明年的股價表現(xiàn)？

欒鑫：寧德時代在我們倉位中的占比有時候是最高的，有時候不是。

如果以未來幾個月作為衡量維度，我認(rèn)為它的股價會比現(xiàn)在更高。

如果時間拉長到明年全年，我認(rèn)為它的股價出現(xiàn)波動的可能性很高。因?yàn)橛绊?2個月內(nèi)的股價走勢的，是12個月內(nèi)企業(yè)景氣度變化和預(yù)期之間的差值，很顯然寧德時代現(xiàn)在不具備這個優(yōu)勢。因?yàn)榻衲晔袌鲈趯幍聲r代的“報價”中計入了很多積極因素，隨著股價上漲，市場對它的負(fù)面消息會更加敏感。以未來12個月為維度，我認(rèn)為寧德時代不一定會獲得很好的回報。

如果以跨越三年截至2025年作為衡量維度，我認(rèn)為它還是一個優(yōu)質(zhì)的投資標(biāo)的，能夠帶來的回報會比市場的平均收益率更為理想。

《紅周刊》：您打算怎么應(yīng)對重倉股明年的股價波動？

欒鑫：我們希望回避這個波動，如果股價出現(xiàn)波動，我們會做一些加減倉的管理，進(jìn)行滾動參與。

我們評估寧德時代是一家很好的公司，短期如果出現(xiàn)一些對這個位置的檢驗(yàn)，讓我們知道它的位置已經(jīng)抗風(fēng)險，我們就會加倉。加倉后，如果股價快速上漲百分之二三十，它抗風(fēng)險的安全度降低了，我們會降低一些倉位。

《紅周刊》：您擔(dān)心鋰電龍頭股的股價泡沫嗎？

欒鑫：這在于大家對泡沫的定義。房價、一般商品價格都包含一定的泡沫。在目前的水位下，低估的公司、低估的商品也只是相對低估——相對高估值的來說被低估。但我們沒有比較其他要素，沒有包含企業(yè)的發(fā)展前景、管理層的卓越程度、團(tuán)隊(duì)的執(zhí)行力、競爭地位、未來的盈利能力等。

市場是公平的，市場價格是由最聰明的人交易出來的。我不認(rèn)為市場永遠(yuǎn)有效，但我們應(yīng)該向市場學(xué)習(xí)，它為什么在這個價格做交易？我們要知道它定價的關(guān)鍵。

今年尤其三季度以來，鋰電池上游原材料價格上漲，幅度超過市場預(yù)期，電解液、鋰礦石、正極材料等，有些價格翻了一倍，有些翻了幾倍。這對電池公司來說，成本的壓力顯而易見。當(dāng)市場已經(jīng)充分反映這個預(yù)期之后，寧德時代的股價在500多元穩(wěn)住了。那幾個月，負(fù)面預(yù)期在充分發(fā)酵，利空消息不斷擴(kuò)散，寧德時代股價的反應(yīng)經(jīng)受住了考驗(yàn)。

我們投資一家企業(yè)，最終還是要伴隨企業(yè)發(fā)展壯大，這跟它當(dāng)下的營收關(guān)系較小，跟它未來的營收增長的關(guān)系較大。我們要評估的是，從100億利潤的公司發(fā)展為1000億利潤的公司，有幾家能夠做到？在A股市場中，有確定性發(fā)展預(yù)期的公司不多，所以好公司、好價格。大家都知道梵高的畫比其他的畫更貴，但從升值的角度看，還是要買梵高的畫。

順著市場做投資，還是逆著市場做，取決于我們要解決什么問題。如果我們永遠(yuǎn)面臨的是不確定性，需要選擇性的擁抱短期的不確定性，投資于較長期的確定性。

《紅周刊》：僅看估值，寧德時代股價已經(jīng)包含了未來兩年的業(yè)績預(yù)期。

欒鑫：如果新能源是一個天花板很低、發(fā)展空間有限的行業(yè)，假設(shè)把未來兩年的發(fā)展透支了，當(dāng)然代表了市場的樂觀。但新能源板塊天花板高，持續(xù)發(fā)展空間大。寧德時代的競爭格局、競爭地位以及管理層的優(yōu)勢，這些能夠讓它在這個機(jī)遇中贏得更高的獲勝可能，那么未來兩年的訂單折現(xiàn)就不算很久。

市場環(huán)境利好頭部公司鋰電行業(yè)格局已經(jīng)清晰

《紅周刊》：當(dāng)前的震蕩市，似乎對頭部公司更加友好。

欒鑫：是的。當(dāng)前這個階段，資金并不短缺，觀察了全行業(yè)之后會發(fā)現(xiàn)，鋰電池龍頭無論是市場地位、營收和利潤增速還是景氣度，都在向好的趨勢當(dāng)中。而且目前的競爭地位、在上下游的布局以及新技術(shù)研發(fā)的推進(jìn)，都在證明我國的鋰電池公司正在變得更加強(qiáng)大。目前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)類滯脹狀態(tài)，PPI飛漲，但需求萎縮，對大部分行業(yè)景氣度帶來負(fù)面影響，資金投資會選擇景氣度向上的行業(yè)，再通過競爭格局，競爭地位，壁壘，管理層角度選擇長期增長確定性高，增長空間大的公司。

今年下半年，資金相對有所收緊，我觀察到資金出現(xiàn)了一些減量博弈的特征，如果資金沒有收緊，寧德時代這樣優(yōu)質(zhì)公司的漲幅會更高。

《紅周刊》：鋰電池上游原材料持續(xù)漲價，這會對鋰電龍頭們的業(yè)績產(chǎn)生壓制嗎？

欒鑫：這是短期問題，我并不擔(dān)心。上游成本對鋰電龍頭們的壓制不是現(xiàn)在的主要矛盾點(diǎn)?？简?yàn)這個矛盾點(diǎn)的時間是在明年4月份業(yè)績預(yù)告之前，市場已經(jīng)確認(rèn)了原材料價格會上漲的事實(shí)，在四季度就會接受這個壓制帶來的影響。因?yàn)閮r格代表的是預(yù)期，交易的也是預(yù)期，不是當(dāng)前的實(shí)際情況。

《紅周刊》：一些整車廠也在配套生產(chǎn)動力電池，以滿足自己的需求。

欒鑫：在電池漲價的壓力下，鋰電池龍頭第三季度動力電池毛利率維持在21%以上，它能做到的其他企業(yè)不一定能做到，如海外競爭對手，LG化學(xué)、松下的動力電池盈利能力均遠(yuǎn)弱于寧德時代，這是優(yōu)質(zhì)公司的一種體現(xiàn)。

如果整車廠發(fā)現(xiàn)自己生產(chǎn)動力電池的成本和從寧德時代購買相接近，還不如買寧德時代的劃算。但如果有一天，鋰電池技術(shù)擴(kuò)散到各個企業(yè)，其他企業(yè)生產(chǎn)的鋰電池和寧德時代品質(zhì)一樣，寧德時代的股價將會面臨下跌的風(fēng)險。

《紅周刊》：您注意到氫燃料電池、固態(tài)電池等技術(shù)的發(fā)展動向了嗎？

欒鑫：從寧德時代目前的研發(fā)投入、管理層執(zhí)行力、上下游布局、擴(kuò)產(chǎn)周期來看，寧德時代未來在全球市占率保持第一是大概率事件。

《紅周刊》：寧德時代將定增金額從582億元下調(diào)至450億元，有什么緣由嗎？

欒鑫：主要是減少補(bǔ)充流動資金93億，湖西二期擴(kuò)建31億（不再是募投項(xiàng)目），與車?yán)餅稠?xiàng)目從54億調(diào)減到46億，公司在手現(xiàn)金超過700億，減少以上募集金額大概率不會影響原計劃項(xiàng)目進(jìn)展，并減少新增發(fā)股本數(shù)量對原有股東的攤薄。

新能源走出了長期趨勢格局不關(guān)注上游原材料企業(yè)

《紅周刊》：綜上所述，您看好有哪些特征的企業(yè)？

欒鑫：看好新能源板塊的主要原因在于我們關(guān)注“為人們提供美好生活”的領(lǐng)域。這些行業(yè)的可持續(xù)空間大，對中國崛起、人們美好生活有正面、積極的貢獻(xiàn)。投資遇到的風(fēng)險相對可控，因?yàn)橥獠凯h(huán)境和國家政策對它們會較為友好，突發(fā)的政策調(diào)整的風(fēng)險相對較小。

在過去幾十年中，代表人們美好生活目標(biāo)的是消費(fèi)升級和科技創(chuàng)新，它們帶來了人們生活質(zhì)量的改善，例如汽車、手機(jī)。美國的通用和蘋果公司正是這一波發(fā)展浪潮的引領(lǐng)者和受益者。

目前，全球?qū)夂虻闹匾暢潭仍絹碓礁撸覀兿Ｍㄟ^碳減排來減慢全球氣候變暖的腳步，世界各國達(dá)成了公約，有突出貢獻(xiàn)的國家才能在國際上獲得尊重。在這個大環(huán)境下，我國企業(yè)迎來了大機(jī)遇，特別是中國早在多年前就極富遠(yuǎn)見地扶持了電動車和光伏行業(yè)，目前中國這兩個行業(yè)的公司已經(jīng)在全球具有領(lǐng)先的競爭水平，全球80%的光伏產(chǎn)品由中國提供，鋰電池龍頭一家公司就提供了全球30%以上的動力電池。

從發(fā)展的角度看競爭格局，此前國外企業(yè)領(lǐng)先于寧德時代，但它們現(xiàn)在已經(jīng)被寧德時代趕超，而且差距還在逐漸拉大。從這個趨勢來看，新能源產(chǎn)業(yè)是一個長期趨勢，中國公司的競爭力正在增強(qiáng)，發(fā)展的確定性很高。

《紅周刊》：看好鋰電池上游的原材料企業(yè)嗎？

欒鑫：我們幾乎不看上游企業(yè)，因?yàn)樗鼈冇兄芷趯傩?，到明年可能過剩了。即使明年并未過剩，后年、大后年，隨著周期的出現(xiàn)一定會進(jìn)入衰退期。我們的選擇標(biāo)準(zhǔn)是不做這種階段性景氣的行業(yè)，除非它足夠便宜，并且市場沒有預(yù)期。因?yàn)槲覀兊木κ怯邢薜?，我需要能看到一個長期的趨勢，然后不斷跟蹤它。

另外，我認(rèn)為上游原材料漲價對整個新能源行業(yè)不利，因?yàn)閮r格上漲會制約行業(yè)的發(fā)展。我們希望找到對人類有意義的行業(yè)，我們也希望投資對行業(yè)景氣度起提升作用環(huán)節(jié)，通過技術(shù)創(chuàng)新，降本增效，擴(kuò)大行業(yè)發(fā)展空間的公司