劉政寧　張文朗等

最近美國通脹超標(biāo)，消費(fèi)數(shù)據(jù)堅挺，市場對美聯(lián)儲加息預(yù)期升溫。我們認(rèn)為在美國通脹“破6”的背景下，不排除美聯(lián)儲加快Ta-per的可能性。盡管具體節(jié)奏有待觀察，但最快的一種可能是把每月削減購債的額度從當(dāng)前的150億美元提高至300億美元，從而把結(jié)束購債的時間從明年6月提前至3月。對于加息，在疫情尚未結(jié)束、就業(yè)尚不充分、供應(yīng)鏈瓶頸仍在的情況下，美聯(lián)儲或?qū)⒗^續(xù)在猶豫中前行。

貨幣政策再引爭論

美國10月通脹與零售銷售超預(yù)期，關(guān)于貨幣政策是否要提前收緊再引爭論。10月美國CPI同比增速達(dá)到6.2%，為1990年以來最高水平。通脹“破6”是一個不可忽視的信號，它已經(jīng)高過了很多人的“心理防線”，對居民實際收入、消費(fèi)者信心、以及執(zhí)政者的支持率都會帶來不利影響。高通脹還會使得美聯(lián)儲進(jìn)人進(jìn)退兩難的“窘境”，貨幣政策不確定性將會上升。另一方面，盡管消費(fèi)者信心不振，美國零售數(shù)據(jù)仍然堅挺，10月零售銷售環(huán)比增長1.7%，高于前值0.7%，不包括汽車、餐館酒吧、汽油、建筑裝修在內(nèi)的核心零售也增長了1.6%。這也是美國零售數(shù)據(jù)連續(xù)第三個月呈現(xiàn)增長態(tài)勢。不可否認(rèn)，零售數(shù)據(jù)較好部分是因為漲價因素，但無論是價格還是數(shù)量上升。都將增加美聯(lián)儲退出貨幣寬松的壓力。

圖一：美國CPI 與PPI 同比增速創(chuàng)近30 年新高價背離（%）

來源：中金公司

美聯(lián)儲內(nèi)部存分歧

部分官員認(rèn)為，提前收緊不但解決不了供應(yīng)鏈瓶頸，還容易扼殺經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。明尼阿波利斯聯(lián)儲主席卡什卡利（Kashkari）11月15日稱，美聯(lián)儲不應(yīng)該對“暫時性”因素過度反應(yīng)，如果為了一次性的事件改變貨幣政策路徑，反而會導(dǎo)致長期經(jīng)濟(jì)結(jié)果惡化。里士滿聯(lián)儲主席巴爾金（Barkin）當(dāng)天也表示，現(xiàn)在考慮加速Taper仍為時過早，應(yīng)繼續(xù)觀測多幾個月，不應(yīng)操之過急。今年FOMC票委之一、舊金山聯(lián)儲主席戴利（Daly）在11月16日也呼吁美聯(lián)儲在面對高通脹時保持耐心，她認(rèn)為隨著新冠疫情逐步好轉(zhuǎn)，高通脹可能會自行消退，現(xiàn)在加息不會解決供應(yīng)鏈瓶頸和其他推高價格的暫時性問題，但會減緩創(chuàng)造就業(yè)和復(fù)蘇的速度。

另一些官員則認(rèn)為應(yīng)該加快Taper，從而為明年加息做準(zhǔn)備。明年FOMC票委之一、圣路易斯聯(lián)儲主席布拉德（Bullard）認(rèn)為美聯(lián)儲在未來幾次會議上應(yīng)該表現(xiàn)得更加鷹派。他認(rèn)為應(yīng)該加快Taper節(jié)奏，讓購債在明年3月時就提前結(jié)束，他也支持明年加息2次。亞特蘭大聯(lián)儲主席博斯蒂克（Bostic）11月18日稱，美聯(lián)儲或在明年年中開始加息，因為他預(yù)計屆時美國經(jīng)濟(jì)或?qū)⒒謴?fù)充分就業(yè)。美聯(lián)儲理事沃勒（Waller）11月19日稱，美聯(lián)儲或在明年1月將Taper的速度提高一倍，在明年4月前結(jié)束購債，以此為加息提供更多空間。一向鴿派的美聯(lián)儲副主席克拉里達(dá)（Clarida）認(rèn)為在12月的議息會議上討論加快Taper將是合適的，而最堅定的鴿派官員——芝加哥聯(lián)儲主席埃文斯（Evans）對明年加息的態(tài)度也比6個月前更為開放了。

圖二：美國十月零售數(shù)據(jù)超預(yù)期

來源：中金公司

或適當(dāng)加快Taper的速度

綜合來看，我們認(rèn)為美聯(lián)儲可能會適當(dāng)加快Taper的速度，具體節(jié)奏仍有待觀察。首先，美聯(lián)儲繼續(xù)購債對美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來的幫助已經(jīng)非常小了，對金融市場的運(yùn)行也沒有太多正面意義。其次，盡快結(jié)束購債可以為加息留出充足的空間，有助于降低經(jīng)濟(jì)過熱的風(fēng)險。往前看，一種可能性是美聯(lián)儲在12月的議息會議后宣布加快Taper，比如最快的一種可能性把每月削減購債的額度從當(dāng)前的150億美元提高至300億美元，購債結(jié)束的時間將從明年6月提前至3月。

歐洲疫情再度反彈，全球冬季疫情走勢存在不確定性，央行對加息或?qū)⒏又?jǐn)慎。在氣溫降低、管控放松以及疫苗接種遲緩等多重因素影響下，歐洲多國疫情出現(xiàn)快速反彈，美國疫情也有小幅抬頭的趨勢。目前歐洲新一波疫情主要集中在俄羅斯、德國以及部分東歐國家，這些國家的新增病例與ICU人數(shù)均有所上升。為應(yīng)對疫情，奧地利宣布從11月22日起施行全國性封鎖。封鎖期間，除工作和購買必需品及鍛煉外，奧地利全國國民都不得離開居所。德國也宣布進(jìn)入國家緊急狀態(tài)，并對未接種疫苗的人群加以更嚴(yán)格的限制，斯洛伐克、捷克、荷蘭在此前也針對防疫宣布了程度不同的新增限制措施。由于美國11月初解除了針對歐洲訪客的旅行禁令，在歐美通航無阻的情況下，不排除歐洲疫情向美國擴(kuò)散的可能。在冬季疫情仍有較大不確定性的背景下，我們預(yù)計美聯(lián)儲在加息議題上難以做到很激進(jìn)。