李斯文

截至2021年二季度，隨著資管新規(guī)過渡期臨近結(jié)束，信托行業(yè)的轉(zhuǎn)型已取得顯著成效。資管新規(guī)實施后，監(jiān)管持續(xù)發(fā)力，不斷完善制度體系，速信托行業(yè)轉(zhuǎn)型深化促使信托公司回歸信托業(yè)務(wù)本源定位。在“十四五”規(guī)劃的開局之年，信托行業(yè)整體發(fā)展方向與“十四五”目標(biāo)必將緊密結(jié)合，切實發(fā)揮信托行業(yè)服務(wù)實體經(jīng)濟質(zhì)效。

一、行業(yè)轉(zhuǎn)型概況

截至2021年二季度，隨著資管新規(guī)過渡期臨近結(jié)束，信托行業(yè)的轉(zhuǎn)型已取得顯著成效。信托資產(chǎn)規(guī)模在2021年二季度迎來資管新規(guī)頒布后的首次回升，融資類與通道業(yè)務(wù)持續(xù)壓縮，房地產(chǎn)信托規(guī)模繼續(xù)壓降，信托資金投向優(yōu)化，標(biāo)準(zhǔn)化投資業(yè)務(wù)增速明顯，信托支持實體經(jīng)濟的力度不斷增強。具體如下：

（一）融資類與通道業(yè)務(wù)壓降效果顯著

自施行“兩壓一降”以來，信托資產(chǎn)規(guī)模從2017年末的高點直線下滑，在2021年二季度出現(xiàn)回升。在信托資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)壓縮的背景下，以通道業(yè)務(wù)為主的單一資金信托的規(guī)模和占比呈下降趨勢，主動管理能力持續(xù)增強，信托報酬率有所改善。截至2021年二季度，單一資金信托的規(guī)模已低于2017年末的一半，占比降低18.58個百分點。從信托功能來看，截至2021年二季度，融資類信托規(guī)模降至4.13萬億元，同比下降35.92%，占比降至20.02%。

（二）行業(yè)盈利能力恢復(fù)

截至2021年二季度，信托行業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入602.31億元，同比增長9.41%，營收結(jié)構(gòu)主要來源于信托業(yè)務(wù)收入（占比72.31%）;累計利潤395.86億元，同比增長16.08%，且利潤同比增速超過營收同比增速，可見營業(yè)成本已有所壓縮。

（三）資金信托投向持續(xù)優(yōu)化

在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的背景下，信托行業(yè)不斷優(yōu)化資金投向。截至2021年二季度，工商企業(yè)信托仍占據(jù)榜首（占比30%）;受益于非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)的趨勢，證券市場信托緊隨其后（占比17.52%）;投向基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的資金信托占比降至13.42%，在推動新基建（新一代信息網(wǎng)絡(luò)、充電樁建設(shè)等）的股權(quán)投資、投資基金、股債聯(lián)動等創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式發(fā)展下仍有上升空間;受融資管控收緊的影響，房地產(chǎn)信托占比降至13.01%;金融機構(gòu)信托占比降至11.97%，信托規(guī)模較2017年末已壓縮過半，資金空轉(zhuǎn)現(xiàn)象明顯減少。

（四）資本實力及風(fēng)險防御能力不斷增強

截至2021年二季度，信托行業(yè)實收資本為3153.99億元，同比增長10.78%，信托賠償準(zhǔn)備為329.66億元，同比增長11.37%，整體資本實力和信托賠償準(zhǔn)備均明顯增長。

（五）發(fā)展標(biāo)準(zhǔn)化信托業(yè)務(wù)

隨著對非標(biāo)業(yè)務(wù)，尤其是針對房地產(chǎn)和政府融資平臺類業(yè)務(wù)的監(jiān)管趨嚴(yán)，資本市場的融資重心開始從非標(biāo)向標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品轉(zhuǎn)移。在順應(yīng)監(jiān)管要求的大背景下，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)成為參與標(biāo)準(zhǔn)化業(yè)務(wù)的重要抓手，引導(dǎo)企業(yè)從間接融資轉(zhuǎn)向直接融資。截至2021年二季度，信托公司參與信貸資產(chǎn)證券化、企業(yè)ABS和交易商協(xié)會ABN業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)了100.04%、79.78%、54.49%的增速，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展已進入競爭激烈的快軌道。

二、政策及影響分析

（一）資管新規(guī)后頒布的主要新政

自資管新規(guī)出臺以后，監(jiān)管對信托行業(yè)的配套政策頻發(fā)，陸續(xù)發(fā)布了《信托公司股權(quán)管理暫行辦法》《信托公司資金信托管理暫行辦法（征求意見稿）》《關(guān)于推進信托公司與專業(yè)機構(gòu)合作處置風(fēng)險資產(chǎn)的通知》《關(guān)于清理規(guī)范信托公司非金融子公司業(yè)務(wù)的通知》《關(guān)于整頓信托公司異地部門有關(guān)事項的通知（征求意見稿）》等。主要體現(xiàn)為以下方面：

1.股權(quán)管理機制日趨完善。信托公司早期沒有單獨的股權(quán)管理辦法，適用于《商業(yè)銀行股權(quán)管理》和《關(guān)于加強非金融企業(yè)投資金融機構(gòu)監(jiān)管的指導(dǎo)意見》的約束。以“三位一體”股權(quán)管理框架為主線，《信托公司股權(quán)管理暫行辦法》借鑒并沿用了《商業(yè)銀行股權(quán)管理暫行辦法》中關(guān)于股東穿透監(jiān)管、股東分類管理等制度，旨在進一步規(guī)范信托公司股東行為，促進完善公司治理機制建設(shè)。

2.資金信托管理辦法征求意見，資管業(yè)務(wù)規(guī)則統(tǒng)一化。近年來，資金信托出現(xiàn)監(jiān)管套利、違規(guī)多層嵌套、資管業(yè)務(wù)監(jiān)管規(guī)則不一等問題?！缎磐泄举Y金信托管理暫行辦法（征求意見稿）》明確了資金信托的私募化屬性，打破傳統(tǒng)信托過度依賴于非標(biāo)的局面，規(guī)范代銷渠道，限制杠桿比例和嵌套層級，限制投資非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)集中度，將資金信托業(yè)務(wù)開展的規(guī)模限制與信托公司凈資產(chǎn)掛鉤，對信托行業(yè)持續(xù)性發(fā)展具有積極意義。

3.加強風(fēng)險資產(chǎn)處置渠道，盤活存量風(fēng)險資產(chǎn)。近年來，部分信托機構(gòu)存在采用滾動發(fā)行、借新還舊、自有資金墊付、TOT接盤等方式進行隱性剛兌的亂象?！蛾P(guān)于推進信托公司與專業(yè)機構(gòu)合作處置風(fēng)險資產(chǎn)的通知》明確支持信托保障基金、四大AMC等專業(yè)機構(gòu)與信托公司合作處置固有不良資產(chǎn)和信托風(fēng)險資產(chǎn)，以緩解信托公司的流動性壓力，同時避免不良資產(chǎn)虛假出表、虛假轉(zhuǎn)讓等違規(guī)行為，助力降低實體經(jīng)濟融資成本。

4. 清理規(guī)范非金融子公司，回歸信托業(yè)務(wù)本源定位。信托公司的非金融子公司早年在私募股權(quán)投資領(lǐng)域有所布局，部分機構(gòu)還通過其全資子公司再成立孫公司，從事境外投資及貸款等業(yè)務(wù)，以此拓展海外業(yè)務(wù)渠道?！蛾P(guān)于清理規(guī)范信托公司非金融子公司業(yè)務(wù)的通知》旨在治理從事私募股權(quán)投資等業(yè)務(wù)的境內(nèi)一級非金融子公司滋生的市場亂象，尤其是開展監(jiān)管套利的通道業(yè)務(wù);與母公司之間存在融出資金、轉(zhuǎn)移財產(chǎn)、利益輸送等違規(guī)操作。從長期來看，新規(guī)限制了信托公司自有資金的使用范圍，但搭建了“防火墻”，避免了利益輸送、風(fēng)險延遲暴露、監(jiān)管套利等風(fēng)險隱患，促使信托公司回歸信托本源定位。

5. 整頓信托公司異地部門，維護行業(yè)競爭秩序。由于信托牌照不再新增，部分總部設(shè)在一線城市的全國性金融機構(gòu)直接控股異地的信托公司，如建信信托、光大信托、五礦信托等。出于信托公司對異地部門缺乏管控，異地總部弱化或虛化注冊地的職能作用等因素考慮，監(jiān)管部門旨在維護良好的行業(yè)秩序，促進信托行業(yè)的健康發(fā)展。從長期來看，信托公司對組織架構(gòu)、人員布局及業(yè)務(wù)的重新調(diào)配既可以防止信托機構(gòu)激進擴張，又可通過區(qū)域業(yè)務(wù)調(diào)配均衡區(qū)域?qū)嶓w經(jīng)濟發(fā)展及競爭格局。

（二）政策影響

隨著制度體系的夯實完善，信托行業(yè)轉(zhuǎn)型將逐步深化。對信托行業(yè)的影響主要體現(xiàn)為以下方面：

1.監(jiān)管環(huán)境趨嚴(yán)化，違規(guī)成本持續(xù)上升?！皣?yán)監(jiān)管”態(tài)勢延續(xù)，信托行業(yè)的制度補丁持續(xù)完善，行業(yè)監(jiān)管的精細(xì)化、專業(yè)化隨之提升，致使信托違規(guī)成本攀升，倒逼行業(yè)轉(zhuǎn)型壓力及進程不斷加速。根據(jù)外部信息披露，2020年全年共計11家信托公司受罰，合計處罰金額超1800萬元，2021年上半年合計處罰金額超過4500萬元，其中四川信托因違規(guī)開展業(yè)務(wù)被罰3490萬元。在監(jiān)管7月發(fā)布《關(guān)于清理規(guī)范信托公司非金融子公司業(yè)務(wù)的通知》后，2021年9月，建信信托因在2011年未經(jīng)批準(zhǔn)違規(guī)設(shè)立兩家非金融子公司被處罰400萬元。

2.業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)范化，實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。隨著配套政策的出臺，信托公司的業(yè)務(wù)發(fā)展進一步趨于規(guī)范化。一是風(fēng)險資產(chǎn)處置方面，信托公司實施“兩壓一降”后，風(fēng)險資產(chǎn)壓降暴露虛假出表等問題，運用專業(yè)機構(gòu)處置更加規(guī)范化;二是投資底層標(biāo)的方面，信托公司開展非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)，從傳統(tǒng)的非標(biāo)融資轉(zhuǎn)向標(biāo)準(zhǔn)化、基金化;三是資金池業(yè)務(wù)方面，信托公司違規(guī)資金池業(yè)務(wù)基本被徹底清理，尤其是分離定價、期限錯配、違反“限額管理”等問題;四是關(guān)聯(lián)交易方面，信托公司的固信業(yè)務(wù)、信托之間的關(guān)聯(lián)交易業(yè)務(wù)將被進一步規(guī)范;五是分支機構(gòu)業(yè)務(wù)方面，非金融子公司和異地部門的清理加強了信托公司內(nèi)部縱向和橫向業(yè)務(wù)的有序發(fā)展。

3.股權(quán)結(jié)構(gòu)穿透化，謹(jǐn)防關(guān)聯(lián)方利益輸送。近年來，信托業(yè)股權(quán)管理亂象導(dǎo)致部分信托公司風(fēng)險事件頻發(fā)，也在一定程度上阻礙了信托行業(yè)的轉(zhuǎn)型。股權(quán)管理辦法出臺后，一是要求信托機構(gòu)強化主要股東管理，尤其是投資人的控股股東、實際控制人為金融產(chǎn)品的不得為信托公司的主要股東。二是緩解股權(quán)信息不對稱，加強股權(quán)的穿透監(jiān)管。三是加強關(guān)聯(lián)交易管控，有利于防范內(nèi)幕交易。

三、行業(yè)發(fā)展趨勢

隨著轉(zhuǎn)型成果的顯現(xiàn)，行業(yè)發(fā)展方向愈加明晰。

（一）宏觀層面

一是監(jiān)管一直致力于號召信托公司依托特有功能和橫跨貨幣市場、資本市場和實業(yè)市場的靈活制度優(yōu)勢，推出普惠化、綠色化、服務(wù)化的信托產(chǎn)品，尤其是在慈善信托、ESG、綠色（碳中和）、養(yǎng)老、醫(yī)療等方面，助力共同富裕，承擔(dān)更多的社會責(zé)任。二是隨著“十四五”規(guī)劃的開局，信托行業(yè)作為服務(wù)實體經(jīng)濟的主要金融機構(gòu)，整體發(fā)展方向與“十四五”目標(biāo)必將緊密結(jié)合。三是在數(shù)據(jù)要素市場化的背景下，信托公司服務(wù)數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展為其重大發(fā)展方向，如碳資產(chǎn)信托、知識產(chǎn)權(quán)信托等領(lǐng)域的數(shù)據(jù)資產(chǎn)信托產(chǎn)品。四是監(jiān)管持續(xù)督促信托機構(gòu)宣傳信托文化，提升綜合金融服務(wù)水平，構(gòu)建健康的金融消費環(huán)境。

（二）行業(yè)層面

1.競爭壓力不容小覷，加劇行業(yè)內(nèi)部分化。在大資管競爭格局下，信托行業(yè)競爭壓力不再局限于行業(yè)內(nèi)部，同質(zhì)化競爭日趨激烈，同時信托公司之間的實力和業(yè)績差異已明顯拉開，行業(yè)內(nèi)部分化亦隨之加劇。一方面，頭部信托機構(gòu)不斷增資轉(zhuǎn)型并尋求發(fā)展綜合性優(yōu)勢，充分發(fā)揮多元化資產(chǎn)配置優(yōu)勢，已占據(jù)主要市場，保持穩(wěn)中向上的業(yè)績，并帶動行業(yè)加速轉(zhuǎn)型發(fā)展;另一方面，中小信托機構(gòu)陸續(xù)暴露風(fēng)險，盈利明顯下滑，甚至部分中小信托機構(gòu)被監(jiān)管接管或面臨淘汰;呈現(xiàn)“強者恒強、弱者愈弱”的局面。

2.監(jiān)管政策頻發(fā)力，加強行業(yè)風(fēng)控合規(guī)水平。資管新規(guī)頒布以來，監(jiān)管持續(xù)性發(fā)力，陸續(xù)發(fā)布窗口指導(dǎo)、指導(dǎo)意見及制度補丁，推動行業(yè)風(fēng)控合規(guī)水平不斷提升。在行業(yè)轉(zhuǎn)型整頓期間，信托公司的風(fēng)控合規(guī)問題持續(xù)暴露，不斷給行業(yè)敲響警鐘，尤其是打破剛兌后，對信托公司的風(fēng)控管理水平提出了更高的要求。同時，嚴(yán)監(jiān)管環(huán)境迫使信托機構(gòu)進行自查整改，對標(biāo)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)來提升自身風(fēng)控合規(guī)水平。

3.業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型見成效，發(fā)揮行業(yè)服務(wù)實體經(jīng)濟質(zhì)效。隨著信托行業(yè)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型效果顯現(xiàn)，監(jiān)管逐步引導(dǎo)信托公司的資產(chǎn)端投向科技創(chuàng)新、“兩新一重”、補鏈強鏈、區(qū)域協(xié)同發(fā)展配套設(shè)施、消費金融等領(lǐng)域。從行業(yè)反應(yīng)來看，信托機構(gòu)聚焦科創(chuàng)企業(yè)，開展科創(chuàng)產(chǎn)業(yè)基金等產(chǎn)品;響應(yīng)“兩新一重”的號召，將資金投向新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、新型城鎮(zhèn)化建設(shè)、交通、水利重大工程建設(shè)等戰(zhàn)略性領(lǐng)域;支持5G、新能源汽車、高端醫(yī)療裝備等產(chǎn)業(yè)鏈金融;參與“一帶一路”“長江經(jīng)濟帶”“粵港澳大灣區(qū)”等重大規(guī)劃，推動區(qū)域經(jīng)濟協(xié)同發(fā)展戰(zhàn)略;運用債權(quán)融資、股權(quán)投資、資產(chǎn)證券化等工具為批發(fā)零售商、終端消費者等提供多元化的金融服務(wù)，切實發(fā)揮服務(wù)實體經(jīng)濟效用。

（三）機構(gòu)個體層面

1.股東背景及資本實力愈發(fā)重要。隨著信托業(yè)務(wù)規(guī)模發(fā)展的提速，信托公司對資本的需求隨之增加，尤其信托機構(gòu)具有“小表內(nèi)、大表外”的特性，加之監(jiān)管將信托業(yè)務(wù)開展規(guī)模限制和凈資產(chǎn)掛鉤，導(dǎo)致信托公司資本補充壓力高企。受益于股東的資金支持，良好的股東背景可以給予信托機構(gòu)雄厚的資本實力和風(fēng)險防御能力。同時，由于資本市場財富管理業(yè)務(wù)具有從客戶需求出發(fā)的屬性，優(yōu)質(zhì)股東在內(nèi)部資源配置和產(chǎn)業(yè)背景優(yōu)勢上能夠給予其支持，促使信托機構(gòu)通過充分發(fā)揮集團一體化經(jīng)營優(yōu)勢，整合資源配置，發(fā)揮業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，為客戶提供綜合性信托服務(wù)。此外，借助股東的戰(zhàn)略布局，信托公司可設(shè)立子公司拓展業(yè)務(wù)板塊，以中信信托為例，設(shè)立了信托系消金公司，直接承接消費信托業(yè)務(wù)。

2.產(chǎn)品、業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新及投研團隊建設(shè)至關(guān)重要。在行業(yè)轉(zhuǎn)型的新形勢下，產(chǎn)品及業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新對專業(yè)性要求增高，健全的投研體系是信托公司推進專業(yè)化的重要保障。從行業(yè)趨勢來看，一是頭部機構(gòu)借助投研優(yōu)勢在股權(quán)信托、家族信托、保險金信托、年金信托等方面擁有較強的創(chuàng)新能力和落地經(jīng)驗，突出主動管理價值優(yōu)勢，共建財富管理服務(wù)生態(tài)圈。二是信托機構(gòu)須發(fā)掘客戶個性化需求，可依托投研能力創(chuàng)新滿足客戶多元化需求的信托產(chǎn)品，走定制化、綜合化、增值服務(wù)化路線。三是信托機構(gòu)通過投研能力的提升可降低成本，提升議價能力。信托機構(gòu)須不斷完善投研體系，創(chuàng)新服務(wù)產(chǎn)品及模式，拓展增值服務(wù)，打造品牌特色優(yōu)勢。

3.風(fēng)控管理及科技支撐不可或缺。從歷史經(jīng)驗來看，信托公司風(fēng)險隱患多源于業(yè)務(wù)拓展激進且風(fēng)控水平弱化。一方面，風(fēng)控人員的專業(yè)素質(zhì)、人員配置及人員考核機制是風(fēng)控的首要屏障，同時在客戶選擇上須講究信用與資產(chǎn)并重;另一方面，依托于金融風(fēng)控工具及產(chǎn)品對應(yīng)的風(fēng)控系統(tǒng)，信托機構(gòu)可充分發(fā)揮信托制度在賬戶管理、財產(chǎn)獨立和風(fēng)險隔離等方面的天然優(yōu)勢。金融科技支撐即可確保相關(guān)服務(wù)的安全性和私密性，有效減少信息不對稱，亦可優(yōu)化業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化管理流程，滿足凈值化產(chǎn)品在交易、估值等方面的高效需求，將金融科技賦能付諸實踐。

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