王呂杰

（黑龍江大學(xué) 黑龍江 哈爾濱 150000）

一、公司簡(jiǎn)介

永輝超市是中國(guó)企業(yè)500強(qiáng)之一，是國(guó)家級(jí)“流通”及“農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化”雙龍頭企業(yè)。永輝超市是中國(guó)大陸首批將生鮮農(nóng)產(chǎn)品引進(jìn)現(xiàn)代超市的流通企業(yè)之一，被國(guó)家七部委譽(yù)為中國(guó)“農(nóng)改超”推廣的典范，通過(guò)農(nóng)超對(duì)接，以生鮮特色經(jīng)營(yíng)及物美價(jià)廉的商品受到百姓認(rèn)可，被譽(yù)為“民生超市、百姓永輝”。自創(chuàng)辦以來(lái)，永輝超市持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展。目前，永輝超市已在全國(guó)發(fā)展超千家連鎖超市，業(yè)務(wù)覆蓋29個(gè)省份，572個(gè)城市，經(jīng)營(yíng)面積超過(guò)750萬(wàn)平方米。2020年，公司報(bào)告期實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入931.99億元，同比增長(zhǎng)9.80%，主要來(lái)源于新開(kāi)Bravo門(mén)店的銷(xiāo)售增長(zhǎng)及線(xiàn)上銷(xiāo)售增長(zhǎng)，歸母凈利潤(rùn)17.94億元，較上年同期增長(zhǎng)14.76%，受疫情及社會(huì)總體消費(fèi)水平下滑的影響，公司關(guān)閉了部分mini店，同時(shí)對(duì)長(zhǎng)期虧損門(mén)店以及百佳商譽(yù)計(jì)提了減值準(zhǔn)備，受此影響，母公司凈利潤(rùn)同比減少45.35%。報(bào)告期公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流61.4億元，較上年同期有較大幅度的增長(zhǎng)?；久抗墒找?.19元，同比增長(zhǎng)18.75%，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率8.80%，較上年同期增加0.84%。

二、項(xiàng)目質(zhì)量分析

（一）貨幣資金質(zhì)量分析

永輝超市銀行存款在貨幣資金中占比最高，達(dá)91.53%，其中截至2020年末所有權(quán)受到限制的貨幣資金為人民幣1,318,416,175.48元，在貨幣資金中占比為10.98%。貨幣資金較上年同期增長(zhǎng)68.41%。但貨幣資金在流動(dòng)資產(chǎn)中占比仍然不高，針對(duì)于金融性負(fù)債而言，在2020年末貨幣資金占金融性負(fù)債的比重為86.43%，若減去貨幣資金受限部分，則為76.94%。針對(duì)永輝超市而言，它的金融性負(fù)債都為短期借款，會(huì)對(duì)永輝超市資金流動(dòng)性產(chǎn)生負(fù)面影響。2020年末，永輝超市的貨幣資金規(guī)模與金融性負(fù)債規(guī)模大致相當(dāng)，母公司的金融性負(fù)債占合并報(bào)表中金融性負(fù)債的77.81%，金額為10,808,265,416.68元，而母公司的貨幣資金占合并報(bào)表的57.56%。一般而言，母公司通過(guò)集權(quán)與分權(quán)并存的形式，可以通過(guò)對(duì)集團(tuán)部分資金加以整合，在滿(mǎn)足子公司需求的基礎(chǔ)上，滿(mǎn)足母公司自身的需求。但通過(guò)分析可以看出，母公司在取得集團(tuán)半數(shù)貨幣資金的情況下，負(fù)擔(dān)了集團(tuán)77.81%的金融性負(fù)債，這一現(xiàn)象不利于母公司的持續(xù)發(fā)展，進(jìn)而影響整個(gè)集團(tuán)的發(fā)展情況。

（二）存貨

2020年末，永輝超市的存貨的質(zhì)量分析，永輝超市的行業(yè)屬性導(dǎo)致其存貨的數(shù)額較大，為10881679092.38元，這是由于永輝超市的采購(gòu)模式以種植及生產(chǎn)產(chǎn)地為采購(gòu)基地，根據(jù)不同產(chǎn)地的季節(jié)性出貨高峰，安排采購(gòu)人員現(xiàn)場(chǎng)組織貨源進(jìn)行多數(shù)品項(xiàng)的采購(gòu)；這種集約化生產(chǎn)一方面保證了供貨的穩(wěn)定性，另一方面攤薄了一定的費(fèi)用，例如運(yùn)輸費(fèi)和采購(gòu)成本，并且可以有效地增加存貨的周轉(zhuǎn)次數(shù)，使永輝超市的存貨周轉(zhuǎn)水平高于同行業(yè)。毛利率是反映核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要指標(biāo)，永輝超市的毛利率高于同行業(yè)水平，說(shuō)明其存貨的增值空間在行業(yè)中保持相對(duì)較高水平。

（三）永輝超市金融業(yè)務(wù)分析

永輝超市于2015年正式進(jìn)軍金融業(yè)，成立了金融服務(wù)事業(yè)部，但其規(guī)模對(duì)于其他商業(yè)零售企業(yè)開(kāi)展的金融業(yè)務(wù)來(lái)說(shuō)，其體量一直不高，金融業(yè)務(wù)占資產(chǎn)總額一般為7%-8%左右，其中保理業(yè)務(wù)為總資產(chǎn)的4.82%左右。但由于保理業(yè)務(wù)的特殊性，永輝超市可以將應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)移給自身下屬的保理業(yè)務(wù)公司，降低自身應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備，增加其利潤(rùn)。而應(yīng)收保理款也能進(jìn)行融資，融資手續(xù)和流動(dòng)性相比于應(yīng)收賬款質(zhì)押融資和應(yīng)收資產(chǎn)證券化更為方便，流動(dòng)性更好。永輝超市的應(yīng)收賬款主要集中于1年內(nèi)的應(yīng)收賬款，其占應(yīng)收賬款比重為90%，一年內(nèi)應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例，要小于應(yīng)收保理款壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例。在保理業(yè)務(wù)規(guī)模較小的情況下，可能對(duì)利潤(rùn)影響不會(huì)特別突出，但在保理業(yè)務(wù)增長(zhǎng)到一定規(guī)模時(shí)，一旦公司的應(yīng)收賬款規(guī)模增高，或是經(jīng)濟(jì)信用損失增加，那么其轉(zhuǎn)入保理款對(duì)利潤(rùn)的影響，將會(huì)對(duì)投資者和經(jīng)營(yíng)者產(chǎn)生巨大的誤判。所以在行業(yè)監(jiān)管的前提下，不能隨意運(yùn)用母子公司之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系，隨意對(duì)應(yīng)收賬款進(jìn)行分類(lèi)處置。在一個(gè)穩(wěn)定的發(fā)展公司中，應(yīng)收賬款規(guī)模與營(yíng)業(yè)收入規(guī)模正向變動(dòng)，但根據(jù)其應(yīng)收賬款與營(yíng)業(yè)收入呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，而應(yīng)收保理款則與營(yíng)業(yè)收入呈現(xiàn)正相關(guān)，且其增長(zhǎng)幅度相近。通過(guò)分析應(yīng)收賬款減少原因可以看出，應(yīng)收賬款的大幅度減少是由于應(yīng)收關(guān)聯(lián)方款的減少，減少額度為6.48億元，較少幅度達(dá)98%。永輝超市向關(guān)聯(lián)方出售的商品和勞務(wù)在2020年達(dá)共計(jì)約13.88億元，上年度同期為15.72億元，較同期減少比例約為11.7%。與應(yīng)收關(guān)聯(lián)方款減少比例的差異可能存在雙方之間的利益交易，不排除通過(guò)關(guān)聯(lián)方交易虛增收入的可能性。

（四）控制型投資分析

永輝超市對(duì)子公司的控制性投資規(guī)模達(dá)300億元，為保持口徑一致，將控制性投資與盈余累積相比，比例高達(dá)盈余累積的9倍。當(dāng)過(guò)度使用母公司資產(chǎn)，無(wú)疑會(huì)對(duì)母公司的財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生不利影響。單以其控制性投資占母公司資產(chǎn)總額比重為60%，其中通過(guò)其他應(yīng)收款項(xiàng)占用母公司資金規(guī)模約為240億元，在很大程度上對(duì)母公司來(lái)說(shuō)是一種負(fù)擔(dān)，不利于永輝超市母公司的持續(xù)發(fā)展。而其他應(yīng)收款的母公司與合并財(cái)務(wù)報(bào)表差額過(guò)大，可能也會(huì)留下隱患，例如大股東或?qū)嶋H控制人通過(guò)該項(xiàng)目，對(duì)上市公司的資金進(jìn)行占用或轉(zhuǎn)移，導(dǎo)致公司的現(xiàn)金流不足。但是我們應(yīng)對(duì)母子公司資金占用問(wèn)題進(jìn)行進(jìn)一步研究，不能僅以子公司對(duì)母公司的資金占用情況以偏概全。針對(duì)母子公司資金占用問(wèn)題，其在2020年期末永輝超市母公司通過(guò)其他應(yīng)付款，占用子公司金額約為150億元，與其他應(yīng)收款的差額為約90億元，說(shuō)明子公司占用母公司資金約為90億元，約為盈余累積的3倍，約為母公司貨幣資金的1.2倍。對(duì)于母公司而言這種負(fù)擔(dān)會(huì)在一定程度上影響母公司自身的經(jīng)營(yíng)和發(fā)展。

（五）商業(yè)債權(quán)債務(wù)分析

永輝超市2020年末商業(yè)凈債務(wù)約為100億元，一方面這說(shuō)明永輝超市在上下游企業(yè)中的地位占主導(dǎo)，可以通過(guò)經(jīng)營(yíng)性負(fù)債來(lái)支持資金的經(jīng)營(yíng)，而且這種商業(yè)債務(wù)財(cái)務(wù)成本接近于0，在一定程度上也可以緩解永輝超市的負(fù)債壓力。在商業(yè)債務(wù)中基本上為應(yīng)付賬款，比例約為98%，這在一定程度上說(shuō)明永輝超市對(duì)于上游供應(yīng)商的地位，比對(duì)于下游客戶(hù)來(lái)說(shuō)更高。另一方面應(yīng)收賬款與預(yù)收賬款不同，應(yīng)收賬款的支付需要足夠的現(xiàn)金支付，而預(yù)收賬款只需要提供商品和勞務(wù)，永輝超市可以利用他方資金來(lái)支持自身運(yùn)營(yíng)，也需要考慮自身的償債能力。對(duì)于永輝超市100億元的商業(yè)凈債務(wù)而言，其占貨幣資金比重約為83%，即使永輝超市的負(fù)債結(jié)構(gòu)再好，在絕對(duì)負(fù)債金額面前，依然有較大壓力。

（六）負(fù)債資本結(jié)構(gòu)分析

永輝超市金融性負(fù)債都為短期借款，2020年末占資產(chǎn)總額的38.84%，經(jīng)營(yíng)性負(fù)債相比于金融性負(fù)債而言占比較高，這在一定程度上緩解了永輝超市的財(cái)務(wù)壓力和還款壓力。論負(fù)債規(guī)模而言，我們將其經(jīng)營(yíng)性負(fù)債劃分為需要以現(xiàn)金歸還和以商品和勞務(wù)歸還兩種情況進(jìn)行分析。永輝超市以現(xiàn)金償付的負(fù)債金額在2020年期末約為320億元，占總負(fù)債的比例約為89%，其現(xiàn)金償付的負(fù)債約為貨幣資金的2.66倍，對(duì)于永輝超市而言，其現(xiàn)金償付壓力較大。負(fù)債結(jié)構(gòu)的良好，并不代表償債壓力小，在巨大的現(xiàn)金負(fù)債面前，永輝超市首要做的不是構(gòu)建良好的負(fù)債結(jié)構(gòu)，而是確保自身現(xiàn)金償債能力。

（七）所有者權(quán)益結(jié)構(gòu)分析

永輝超市的資本性投入在2018-2020年中基本保持穩(wěn)定，大約為166億元左右，說(shuō)明永輝超市股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。盈余積累逐年緩步上升，但盈余積累在3年中遠(yuǎn)遠(yuǎn)少于以現(xiàn)金償付的負(fù)債，表明永輝超市的自身償債水平能力不高，存在著較大的財(cái)務(wù)分析風(fēng)險(xiǎn)和償債壓力。永輝超市難以以自身盈余累積開(kāi)展投資和擴(kuò)張性活動(dòng)，這就要求永輝超市在主要的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和投資活動(dòng)中，主要以外部借款來(lái)承擔(dān)企業(yè)發(fā)展所必需的資金。

三、戰(zhàn)略分析

永輝超市母公司經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)占比達(dá)到71%，占比較高；投資性資產(chǎn)占比較低，說(shuō)明永輝超市的發(fā)展戰(zhàn)略是以經(jīng)營(yíng)為主導(dǎo)型，母公司直接參與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，力求在行業(yè)內(nèi)保持優(yōu)勢(shì)地位，以最大限度維持其自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力。而永輝超市母公司的資金來(lái)源主要為金融性負(fù)債，且都為短期借款，這種資金來(lái)源方式融資成本較高，且母公司債務(wù)結(jié)構(gòu)有缺陷，不利于企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。企業(yè)的權(quán)益積累約占資產(chǎn)33%，說(shuō)明企業(yè)資金的安全性較差，且其資產(chǎn)的資金主要來(lái)源依靠資本性投入和金融性負(fù)債。激進(jìn)的籌資方式對(duì)永輝超市未來(lái)的發(fā)展之路產(chǎn)生了較大壓力，若是永輝超市利用這些資金保持行業(yè)地位，擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)規(guī)模，這不失為一種正確的發(fā)展戰(zhàn)略，但由于其資金來(lái)源多為短期借款，若要形成規(guī)模化效應(yīng)需要長(zhǎng)期地不斷投資，以永輝超市目前的資金來(lái)源結(jié)構(gòu)，很有可能使公司造成短債長(zhǎng)投的局面。且零售業(yè)如今競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，社區(qū)配送以及各大電商的線(xiàn)下布局，對(duì)永輝超市而言都是不小的挑戰(zhàn)。對(duì)于永輝超市的未來(lái)，其應(yīng)該審慎決策，做好長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃。

結(jié)束語(yǔ)：

企業(yè)壯大的同時(shí)也伴隨著諸多危機(jī)，當(dāng)各大媒體都在報(bào)道永輝超市營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)的時(shí)候，作為投資者，我們應(yīng)該看到企業(yè)繁榮背后的危機(jī)，永輝超市在2020年收入達(dá)932億元，但是通過(guò)分析發(fā)現(xiàn)隨著收入的增長(zhǎng)，永輝超市的金融性債務(wù)結(jié)構(gòu)單一，且其自身盈余水平不高。對(duì)于這些問(wèn)題，永輝超市要結(jié)合自身優(yōu)勢(shì)因素，提高產(chǎn)品和服務(wù)的附加值，通過(guò)增加長(zhǎng)期借款和增加經(jīng)營(yíng)性債務(wù)比例，優(yōu)化當(dāng)下的債務(wù)結(jié)構(gòu)，比如利用企業(yè)信譽(yù)和行業(yè)優(yōu)勢(shì)地位，發(fā)行公司長(zhǎng)期債券，結(jié)合自身發(fā)展需要合理分配資金，從而避免短債長(zhǎng)投的情況發(fā)生。