李成剛，潘 康，賈鴻業(yè)

(1.a.貴州財(cái)經(jīng)大學(xué) 大數(shù)據(jù)應(yīng)用與經(jīng)濟(jì)學(xué)院，b.貴州省大數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室，貴州 貴陽(yáng) 550025；2.中國(guó)民生銀行 武漢分行，湖北 武漢 430000)

引言

金融、經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)三者之間的內(nèi)在關(guān)系一直是學(xué)術(shù)界的研究熱點(diǎn)。金融發(fā)展的相關(guān)研究理論包括金融結(jié)構(gòu)理論、金融抑制理論和金融深化理論等。其中，金融結(jié)構(gòu)理論探討金融系統(tǒng)內(nèi)部結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響，是學(xué)術(shù)界的研究重點(diǎn)，相關(guān)學(xué)者各持己見(jiàn)[1-4]。總體看，他們認(rèn)為在歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，金融結(jié)構(gòu)偏向于金融市場(chǎng)，金融產(chǎn)品多元、金融規(guī)模巨大、金融服務(wù)覆蓋面廣；在中國(guó)等發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體，金融市場(chǎng)較為落后，金融結(jié)構(gòu)多以銀行為導(dǎo)向。不同的金融結(jié)構(gòu)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響不同，進(jìn)而對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生不同的影響。有學(xué)者認(rèn)為金融通過(guò)其自身融通功能影響生產(chǎn)要素的分配結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)之間資金存量不同，進(jìn)而影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)；讓金融來(lái)“支配”產(chǎn)業(yè)之間的資本資源，導(dǎo)致了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)生扭曲[5]。林毅夫認(rèn)為這種扭曲是內(nèi)生的，是以大銀行為主導(dǎo)的金融結(jié)構(gòu)導(dǎo)致的；金融結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)服務(wù)于實(shí)體產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，不同時(shí)期的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)內(nèi)生決定了不同的金融結(jié)構(gòu)，因此最優(yōu)的金融結(jié)構(gòu)是動(dòng)態(tài)變化的[6]。鑒于此，深入研究金融結(jié)構(gòu)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響及其時(shí)變特征對(duì)中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)十分重要。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)從10%左右的高速增長(zhǎng)發(fā)展到新常態(tài)6%左右的中高速增長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也在不斷發(fā)生轉(zhuǎn)變。中國(guó)學(xué)者希望通過(guò)研究金融結(jié)構(gòu)并確定最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)以更好地服務(wù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，希望改善金融結(jié)構(gòu)以更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)而回升經(jīng)濟(jì)增速。傳統(tǒng)金融經(jīng)驗(yàn)認(rèn)為金融深度是經(jīng)濟(jì)發(fā)展重要影響因素，而不是金融結(jié)構(gòu)，該觀點(diǎn)近期受到了學(xué)者們的質(zhì)疑。以林毅夫?yàn)榇淼膰?guó)內(nèi)學(xué)者提出質(zhì)疑：倘若金融結(jié)構(gòu)不是重要影響因素，為何金融結(jié)構(gòu)變遷隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展而呈現(xiàn)出直接融資和大銀行更為重要的明顯趨勢(shì)？為了解決這些疑惑，國(guó)外學(xué)者從金融結(jié)構(gòu)變遷及決定機(jī)制進(jìn)行了研究[7]，而國(guó)內(nèi)學(xué)者林毅夫等[8]、龔強(qiáng)等[9]則提出新結(jié)構(gòu)經(jīng)濟(jì)學(xué)的最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)觀點(diǎn)，認(rèn)為最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)內(nèi)生決定于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和技術(shù)結(jié)構(gòu)，不同時(shí)期的經(jīng)濟(jì)體要素稟賦結(jié)構(gòu)又決定了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和技術(shù)結(jié)構(gòu)。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展的成果毋庸置疑，中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也從勞動(dòng)密集型向資本密集型和技術(shù)密集型順次轉(zhuǎn)移[10]。在過(guò)去幾十年的發(fā)展中，金融結(jié)構(gòu)變遷對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響是否一直都是促進(jìn)的？影響程度又如何？影響特征是什么？為了探討這些問(wèn)題，本文從金融結(jié)構(gòu)規(guī)模、效率及深化三個(gè)方面研究金融結(jié)構(gòu)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化和高級(jí)化的影響，刻畫(huà)金融結(jié)構(gòu)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)影響的時(shí)變特征。

目前國(guó)內(nèi)關(guān)于金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的研究成果較多，如從銀行導(dǎo)向和金融市場(chǎng)導(dǎo)向兩個(gè)方面定義金融結(jié)構(gòu)，研究產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)的關(guān)系[9]；從金融的效率及其存量規(guī)模方面分析金融發(fā)展對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的影響等[11]?，F(xiàn)有研究成果體現(xiàn)了金融結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)整體的影響關(guān)系，并未就金融結(jié)構(gòu)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)影響的時(shí)變特征進(jìn)行描述。鑒于此，本文梳理學(xué)者們的研究成果，在已有研究基礎(chǔ)上更進(jìn)一步分析并刻畫(huà)了金融結(jié)構(gòu)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)影響的時(shí)變特征，為金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響關(guān)系的研究提供了實(shí)證依據(jù)。本文的貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在：構(gòu)建似不相關(guān)回歸模型(Seemingly Uncorrelated Regression Model，簡(jiǎn)稱SUR)從金融結(jié)構(gòu)規(guī)模、效率及深化的角度實(shí)證分析金融結(jié)構(gòu)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化和高級(jí)化的影響，并構(gòu)建時(shí)變參數(shù)狀態(tài)空間模型(Time-varying Parameter State Space Model，簡(jiǎn)稱TVPSS)刻畫(huà)金融結(jié)構(gòu)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化和高級(jí)化動(dòng)態(tài)影響的時(shí)變特征。本文的實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)：中國(guó)的金融結(jié)構(gòu)在規(guī)模、效率及深化三個(gè)方面對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的合理化和高級(jí)化產(chǎn)生不同的影響，而且形成的動(dòng)態(tài)沖擊呈現(xiàn)出時(shí)變特征。在樣本時(shí)間區(qū)間前期，動(dòng)態(tài)沖擊呈現(xiàn)出大幅度的波動(dòng)；在樣本時(shí)間區(qū)間后期，動(dòng)態(tài)沖擊逐漸趨于平穩(wěn)。這表明前期中國(guó)金融市場(chǎng)缺乏良好、有效的金融監(jiān)管制度及金融環(huán)境，金融結(jié)構(gòu)的改變會(huì)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化和高級(jí)化產(chǎn)生較大的波動(dòng)，但是隨著監(jiān)管制度不斷完善及產(chǎn)業(yè)宏觀調(diào)控措施的不斷頒布，金融市場(chǎng)變得有序、規(guī)范，金融結(jié)構(gòu)變化對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響變得更為平穩(wěn)。

一、文獻(xiàn)回顧

學(xué)術(shù)界關(guān)于金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的研究成果頗多，經(jīng)濟(jì)發(fā)展又與二者之間有著密切的關(guān)系。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的研究多從合理化和高級(jí)化兩個(gè)方面入手。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的高級(jí)化是中國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的一個(gè)重要原因，但產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)更多一些[12]。彭沖等在研究產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間的關(guān)系時(shí)卻發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化負(fù)向影響經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化正向影響經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，認(rèn)為我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行期間，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化的調(diào)整有利于平緩經(jīng)濟(jì)波動(dòng)[13]。而產(chǎn)業(yè)發(fā)展又與金融發(fā)展息息相關(guān)，朱玉杰和倪驍然分析了2000—2011年我國(guó)金融規(guī)模對(duì)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的影響，研究發(fā)現(xiàn)，我國(guó)第二產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)率和資本存量均高于第三產(chǎn)業(yè)，金融相關(guān)比率與產(chǎn)業(yè)升級(jí)正相關(guān)，與產(chǎn)業(yè)合理化負(fù)相關(guān)[14]。政府的干預(yù)導(dǎo)致資金資源流向第二產(chǎn)業(yè)，金融規(guī)模存量的增加雖然促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但抑制了產(chǎn)業(yè)升級(jí)，長(zhǎng)期以往會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)失衡，應(yīng)當(dāng)減少政府干預(yù)，讓市場(chǎng)來(lái)配置資源；金融效率與產(chǎn)業(yè)合理化和高級(jí)化均無(wú)顯著關(guān)系。但李文艷和吳書(shū)勝研究了中國(guó)271個(gè)城市2007—2013年的面板數(shù)據(jù)卻發(fā)現(xiàn)，提高金融效率水平和金融存量規(guī)模都有利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)；區(qū)域研究結(jié)果還表明，金融效率促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)不存在區(qū)域差異，東、西兩地區(qū)金融規(guī)?？梢源龠M(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，而中部呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)關(guān)系[11]。李雯和王純峰研究了2007—2016年中國(guó)金融發(fā)展對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響，發(fā)現(xiàn)二者呈現(xiàn)出先促進(jìn)后抑制的倒“U”型關(guān)系且具有區(qū)域差異[15]。聶高輝等從非正規(guī)金融視角出發(fā)，認(rèn)為非正規(guī)金融通過(guò)第一、二產(chǎn)業(yè)影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，產(chǎn)業(yè)內(nèi)的中小企業(yè)無(wú)法從正規(guī)金融渠道獲得資金支持，這種非正規(guī)金融對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的長(zhǎng)期影響因具有累計(jì)沖擊效應(yīng)而大于短期影響[16]。

部分學(xué)者從空間計(jì)量的角度出發(fā)研究金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的關(guān)系。李西江以金融結(jié)構(gòu)的空間分布及金融資源差異為切入點(diǎn)，分析了我國(guó)東、中、西部地區(qū)金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)，我國(guó)金融資源在空間分布上主要向東部地區(qū)聚集，金融資源的空間分布合理，有利于我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)[5]。崔慶安等利用中國(guó)2006—2015年30個(gè)省域數(shù)據(jù)構(gòu)建面板數(shù)據(jù)，運(yùn)用空間杜賓模型將金融深化和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)納入框架進(jìn)行分析，實(shí)證結(jié)果顯示，中國(guó)金融深化與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)之間的交互作用存在空間異質(zhì)性和競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)，這種擠出效應(yīng)抑制了區(qū)域技術(shù)創(chuàng)新[17]。還有學(xué)者認(rèn)為金融發(fā)展通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新的渠道來(lái)促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型[18]。馬強(qiáng)和孫佃亮的空間劃分更為細(xì)致，他們從省域角度出發(fā)，研究了中國(guó)不同省份金融結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的關(guān)系，結(jié)果表明現(xiàn)有的金融結(jié)構(gòu)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響是非線性的關(guān)系，這種影響關(guān)系呈現(xiàn)出先強(qiáng)后弱的邊際遞減趨勢(shì)[19]。發(fā)達(dá)地區(qū)在調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)時(shí)，不應(yīng)過(guò)分追求金融化程度；欠發(fā)達(dá)地區(qū)在調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)時(shí)，可以適當(dāng)加深金融化程度。近些年，有學(xué)者提出最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)理論，該理論認(rèn)為金融結(jié)構(gòu)內(nèi)生于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。眾多學(xué)者基于該理論對(duì)金融結(jié)構(gòu)進(jìn)行研究。梳理相關(guān)的文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)部分學(xué)者支持金融市場(chǎng)主導(dǎo)型的金融結(jié)構(gòu)[2,20-21]，部分學(xué)者支持銀行主導(dǎo)型金融結(jié)構(gòu)[22-24]，部分學(xué)者認(rèn)為不論哪種導(dǎo)向的金融結(jié)構(gòu)，擁有良好的金融市場(chǎng)環(huán)境及健全的法律法規(guī)才是金融有效發(fā)揮作用的前提[25-28]。李健等對(duì)比了金融市場(chǎng)主導(dǎo)的金融結(jié)構(gòu)和銀行主導(dǎo)的金融結(jié)構(gòu)在不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的效果，并分析了某地區(qū)兩種金融結(jié)構(gòu)交叉作用后的效應(yīng)[29]。景光正等將金融相對(duì)活力、相對(duì)規(guī)模、相對(duì)效率通過(guò)主成分分析法構(gòu)建金融結(jié)構(gòu)指標(biāo)，研究發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)主導(dǎo)型的金融結(jié)構(gòu)更有利于技術(shù)進(jìn)步，從側(cè)面驗(yàn)證了“最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)”理論[30]。楊子榮和張鵬楊基于最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)理論，從金融結(jié)構(gòu)規(guī)模、活力及效率三個(gè)方面切入，研究金融結(jié)構(gòu)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響，研究發(fā)現(xiàn)，銀行主導(dǎo)的金融結(jié)構(gòu)有利于低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)展，市場(chǎng)主導(dǎo)的金融結(jié)構(gòu)有利于高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)展[31]。彭俞超則認(rèn)為在金融功能更完善的經(jīng)濟(jì)體中，市場(chǎng)導(dǎo)向?yàn)橹鞯慕鹑诮Y(jié)構(gòu)更有利于提升經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)[32]。袁冬梅和李恒輝利用中國(guó)2003—2015年省級(jí)面板數(shù)據(jù)分析了金融結(jié)構(gòu)對(duì)不同維度產(chǎn)業(yè)升級(jí)的影響，實(shí)證分析結(jié)果表明，在全國(guó)層面上金融結(jié)構(gòu)升級(jí)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)呈現(xiàn)出正相關(guān)關(guān)系；在區(qū)域?qū)用嫔?，銀行主導(dǎo)的金融結(jié)構(gòu)有利于二、三產(chǎn)業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)升級(jí)且這種影響存在區(qū)域性差異[33]。曾繁清和葉德珠從最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)理論視角，認(rèn)為我國(guó)1995—2014年間，金融體系和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)協(xié)調(diào)度呈現(xiàn)出先上升后下降的關(guān)系，整體一直處于高水平的耦合階段[34]。周曉艷等認(rèn)為1993—2007年中國(guó)金融發(fā)展滯后阻礙了中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)轉(zhuǎn)型，由政府干預(yù)推動(dòng)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整扭曲了資源配置，進(jìn)而阻礙了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)[35]。對(duì)最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)理論，也有學(xué)者持有不同觀點(diǎn)。遲永慧認(rèn)為我國(guó)的金融結(jié)構(gòu)發(fā)展不均衡，在影響機(jī)制方面，是金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整先于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整，前者優(yōu)化調(diào)整后，引導(dǎo)資金流向新興產(chǎn)業(yè)，進(jìn)而促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)反過(guò)來(lái)影響金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整[36]。

綜上所述，現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)金融結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的研究在研究視角、研究方法及研究結(jié)果方面有所不同，大部分學(xué)者認(rèn)為金融發(fā)展、金融結(jié)構(gòu)調(diào)整促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整反過(guò)來(lái)又影響了金融發(fā)展和金融結(jié)構(gòu)。但是現(xiàn)有研究尚未深入剖析金融結(jié)構(gòu)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)影響的時(shí)變特征。最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)觀點(diǎn)認(rèn)為，金融結(jié)構(gòu)內(nèi)生于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，最優(yōu)的金融結(jié)構(gòu)是動(dòng)態(tài)的，但未具體刻畫(huà)金融結(jié)構(gòu)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)影響的動(dòng)態(tài)性。因此，本文構(gòu)建似不相關(guān)回歸模型和時(shí)變參數(shù)動(dòng)態(tài)空間模型，研究中國(guó)金融結(jié)構(gòu)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)影響，刻畫(huà)金融結(jié)構(gòu)的變化對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化及其高級(jí)化動(dòng)態(tài)沖擊的時(shí)變特征，最后根據(jù)實(shí)證分析結(jié)果提出相關(guān)政策建議。

二、實(shí)證分析

(一)理論模型

1.似不相關(guān)回歸模型

似不相關(guān)回歸模型(Seemingly Uncorrelated Regression Model，簡(jiǎn)稱SUR)是指方程組內(nèi)方程之間不具有相關(guān)性，但每個(gè)方程擾動(dòng)項(xiàng)之間同期相關(guān)聯(lián)立起各個(gè)方程。設(shè)定方程組如式(1)所示：

yi=Xiβi+εi

(1)

y=Xβ+ε

(2)

假設(shè)公式(2)中擾動(dòng)項(xiàng)條件均值E(ε|X1,…,Xm)=0，擾動(dòng)項(xiàng)方差E(εε′|X1,…,Xm)=Ω)，Xi為列滿秩矩陣。每個(gè)方程都假定T個(gè)觀測(cè)值對(duì)應(yīng)βi且T>K，且方程中擾動(dòng)項(xiàng)序列無(wú)相關(guān)性，觀測(cè)值之間具有同方差性，則有：

則擾動(dòng)項(xiàng)相關(guān)結(jié)構(gòu)表述為：

E(εiεj|X1,…,Xm)=σijIT

則方程組(1)或(2)表述的模型是似不相關(guān)回歸模型。

似不相關(guān)回歸模型適合多方程聯(lián)合估計(jì)。多方程系統(tǒng)又分為兩類：一類是“聯(lián)立方程組”，即一個(gè)方程的解釋變量是另一個(gè)方程的被解釋變量；另一類是“似無(wú)相關(guān)回歸”即方程之間的變量沒(méi)有內(nèi)在聯(lián)系，但是方程擾動(dòng)項(xiàng)之間存在一定的相關(guān)性，方程組選擇似無(wú)相關(guān)回歸模型進(jìn)行估計(jì)，方程之間的被解釋變量不同，但是解釋變量可以相同，也可以不同。本文研究的側(cè)重點(diǎn)在于檢驗(yàn)金融結(jié)構(gòu)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響，考慮到核心解釋變量(金融結(jié)構(gòu)變量)在表面上并無(wú)聯(lián)系，引入控制變量后，所構(gòu)成的以產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化和高級(jí)化為被解釋變量的方程組內(nèi)各個(gè)方程的隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)之間存在關(guān)聯(lián)性。故選擇似不相關(guān)回歸模型進(jìn)行實(shí)證分析，滿足了金融結(jié)構(gòu)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)影響檢驗(yàn)的需求。

2.時(shí)變參數(shù)狀態(tài)空間模型

目前，自回歸條件異方差模型(如ARCH模型、GARCH模型等)、基于GARCH模型擴(kuò)展模型(如VAR-EGARCH模型、GARCH-BEKK模型、DCC-MVGARCH模型等)、Copula模型、狀態(tài)空間模型(卡爾曼濾波算法)等模型能夠考察變量間的時(shí)變特征。狀態(tài)空間模型的核心在于卡爾曼濾波算法，其通過(guò)預(yù)測(cè)誤差分解計(jì)算似然函數(shù)，并估計(jì)方程中的未知參數(shù)，不斷修正狀態(tài)向量，達(dá)到更準(zhǔn)確地刻畫(huà)出金融結(jié)構(gòu)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)影響的時(shí)變特征，因此，本文選擇時(shí)變參數(shù)狀態(tài)空間模型(Time-varying Parameter State Space Model，簡(jiǎn)稱TVPSS)刻畫(huà)金融結(jié)構(gòu)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)影響的時(shí)變特征。

時(shí)變參數(shù)狀態(tài)空間模型一般應(yīng)用于多變量時(shí)間序列。首先，定義“量測(cè)方程”(measurement equation)或信號(hào)方程(signal equation)為：

yt=Ztαt+dt+ut

(3)

其中：t=1,…,T;T為樣本長(zhǎng)度；Zt：k×m矩陣；dt：k×1向量；ut：k×1向量，E(ut)=0，var(ut)=Ht。

αt=Ttαt-1+ct+Rtεt

(4)

其中：t=1,…,T;Tt:m×m矩陣；ct：m×1向量；Rt：m×g矩陣；εt：g×1向量，E(εt)=0,var(εt)=Ht。

時(shí)變參數(shù)狀態(tài)空間模型如公式(5)所示：

yt=xtβt+Ztγ+μt

(5)

其中，t=1,…,T,βt表達(dá)解釋變量對(duì)被解釋變量影響關(guān)系且隨時(shí)間改變，βt由AR(1)表述：

βt=φβt-1+εt

(6)

拓展為AR(p)，并假定

(7)

其中：t=1,…,T；利用yt和xt來(lái)估計(jì)公式(5)中可變參數(shù)βt，公式(3)中狀態(tài)向量αt對(duì)應(yīng)βt；量測(cè)矩陣Zt=Xt，是含變參數(shù)的解釋變量矩陣；dt=Ztγ,Zt為含固定參數(shù)的解釋變量矩陣，γ為固定參數(shù)。與式(4)對(duì)應(yīng)，Tt=φ，ct=0,Rt=Im(m×m的單位矩陣)，公式(7)中ut與εt相互獨(dú)立，均值都為0并分別服從方差為δ2和協(xié)方差矩陣為Q的正態(tài)分布。

(二)變量設(shè)計(jì)及數(shù)據(jù)來(lái)源

1.產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)指標(biāo)

目前，學(xué)術(shù)界對(duì)于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)衡量指標(biāo)還未形成統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。通過(guò)梳理現(xiàn)有的文獻(xiàn)成果，發(fā)現(xiàn)學(xué)者們主要從合理化和高級(jí)化兩個(gè)維度來(lái)衡量產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化一方面反映了產(chǎn)業(yè)之間的協(xié)調(diào)程度，另一方面也反映了產(chǎn)業(yè)內(nèi)資源的有效利用程度，即三次產(chǎn)業(yè)之間協(xié)調(diào)發(fā)展度和三次產(chǎn)業(yè)內(nèi)資源配置效率。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化可以從三個(gè)方面描述：第一，三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)由第一產(chǎn)業(yè)向第二、三產(chǎn)業(yè)發(fā)展；第二，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)由低附加值產(chǎn)業(yè)向高附加值產(chǎn)業(yè)演進(jìn)；第三，產(chǎn)業(yè)部門(mén)結(jié)構(gòu)從勞動(dòng)密集型依次向資本密集型、技術(shù)密集型及知識(shí)密集型產(chǎn)業(yè)過(guò)渡。本文選擇泰爾指數(shù)來(lái)衡量產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化水平，選擇第三產(chǎn)業(yè)增加值占第二產(chǎn)業(yè)增加值比衡量產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化水平，該種選擇沿用了大部分學(xué)者對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)指標(biāo)的設(shè)定方法，更重要的是切合本文研究產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的目的。

在選擇產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化指標(biāo)方面，本文參考現(xiàn)有文獻(xiàn)成果[12-13]，以泰爾指數(shù)來(lái)衡量產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理性。本文在該文獻(xiàn)基礎(chǔ)上對(duì)泰爾指數(shù)重新定義，其計(jì)算公式如下所示：

(8)

其中，Y、Yi、L、Li分別表示產(chǎn)業(yè)總增加值、第i次產(chǎn)業(yè)增加值、就業(yè)總?cè)藬?shù)、第i次產(chǎn)業(yè)就業(yè)人數(shù)。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化指數(shù)RAT越小，說(shuō)明產(chǎn)業(yè)合理化程度越高。

在選擇產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化指標(biāo)方面，本文參考配第—克拉克定律，結(jié)合中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)過(guò)程中出現(xiàn)的服務(wù)化趨勢(shì)，即在產(chǎn)業(yè)升級(jí)過(guò)程中第三產(chǎn)業(yè)的增長(zhǎng)率高于第二產(chǎn)業(yè)的增長(zhǎng)率[37]，本文以第三產(chǎn)業(yè)增加值占第二產(chǎn)業(yè)增加值之比(簡(jiǎn)記TS)衡量產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化[14]。這樣衡量可以清楚地知道，中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)是否朝向“服務(wù)化”方向發(fā)展。TS值上升，說(shuō)明產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)在升級(jí)，朝著“服務(wù)化”方向發(fā)展；反之，則為降級(jí)，與“服務(wù)化”方向背道而馳。

2.金融結(jié)構(gòu)指標(biāo)

目前，國(guó)內(nèi)學(xué)者在金融結(jié)構(gòu)指標(biāo)選取方面還未形成統(tǒng)一的衡量體系。一些學(xué)者按主導(dǎo)類型將金融結(jié)構(gòu)劃分為金融市場(chǎng)主導(dǎo)型和銀行主導(dǎo)型，也有學(xué)者從金融結(jié)構(gòu)的規(guī)模、效率及深度等維度進(jìn)行研究，如選取的指標(biāo)有金融結(jié)構(gòu)相關(guān)比率[29]、金融結(jié)構(gòu)規(guī)模[31]、金融結(jié)構(gòu)效率[14]、金融結(jié)構(gòu)深化[18]以及由金融結(jié)構(gòu)相對(duì)活力、規(guī)模及效率三者構(gòu)建金融結(jié)構(gòu)綜合指標(biāo)[30]。參考了一些學(xué)者的金融結(jié)構(gòu)指標(biāo)選擇方法，結(jié)合本文研究最終目的，考慮數(shù)據(jù)缺失及可獲得性后，故從金融結(jié)構(gòu)規(guī)模、效率及深化三個(gè)方面來(lái)衡量金融結(jié)構(gòu)。

具體而言，金融結(jié)構(gòu)規(guī)模FSTRA以金融業(yè)增加值占GDP比重衡量[34]。該指標(biāo)反映金融行業(yè)發(fā)展情況，規(guī)模越大，金融行業(yè)發(fā)展越好，產(chǎn)業(yè)可以利用的金融資源越多。金融結(jié)構(gòu)效率FSTRB以金融機(jī)構(gòu)貸存比[15]衡量效率，在經(jīng)濟(jì)范疇內(nèi)一般指投入與產(chǎn)出的關(guān)系，故本文衡量金融結(jié)構(gòu)效率從投入—產(chǎn)出角度來(lái)反映。金融結(jié)構(gòu)深化FSTRC采用金融機(jī)構(gòu)存貸之和占GDP比重衡量[17]。該指標(biāo)反映了金融發(fā)展環(huán)境，衡量了金融系統(tǒng)發(fā)展的程度，比值越大，說(shuō)明產(chǎn)業(yè)所處的金融環(huán)境受到政府干預(yù)越少。

3.控制變量指標(biāo)

在選擇控制變量方面，本文選擇人均投資額(PCI)、政府財(cái)政支出占GDP比(GEG)、研發(fā)人員全時(shí)當(dāng)量(RDP)。人均投資額為全社會(huì)固定資產(chǎn)投資總額與總?cè)丝谥萚11]。人均投資額反映產(chǎn)業(yè)內(nèi)人均投資水平，比值越大，投資水平越高，越有利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。政府財(cái)政支出占GDP比重[32]，該指標(biāo)值越大，說(shuō)明政府投入越多，影響了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)展。研發(fā)人員全時(shí)當(dāng)量反映了當(dāng)時(shí)研發(fā)水平，研發(fā)水平提高，可以促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)展[17]，計(jì)算時(shí)對(duì)該變量進(jìn)行對(duì)數(shù)處理。本文選用指標(biāo)如表1所示。

表1 指標(biāo)說(shuō)明

本文選取1998—2017年為樣本區(qū)間，文中數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》及《中國(guó)金融統(tǒng)計(jì)年鑒》。各個(gè)變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表2所示。

表2 變量描述性統(tǒng)計(jì)

(三)金融結(jié)構(gòu)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)影響效應(yīng)檢驗(yàn)

在探究金融結(jié)構(gòu)變化對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)影響的實(shí)證過(guò)程中，文章將產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的合理化和高級(jí)化作為一個(gè)方程組的被解釋變量，方程組中金融結(jié)構(gòu)變量分別是金融結(jié)構(gòu)規(guī)模、金融結(jié)構(gòu)效率及金融結(jié)構(gòu)深化，方程組中變量之間沒(méi)有內(nèi)在聯(lián)系，但其隨機(jī)誤差項(xiàng)之間存在相關(guān)性，即估計(jì)方程中的隨機(jī)誤差項(xiàng)之間同期相關(guān)[38]。因此，本文構(gòu)建似不相關(guān)模型(SUR)檢驗(yàn)金融結(jié)構(gòu)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響效應(yīng)。模型設(shè)定如下所示：

(9)

(10)

其中：RATt、TSt是被解釋變量，分別為第t期產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化及高級(jí)化指標(biāo)；FSTRt是核心解釋變量，包含了三個(gè)變量，分別是金融結(jié)構(gòu)規(guī)模(FSTRAt)、金融結(jié)構(gòu)效率(FSTRBt)及金融結(jié)構(gòu)深度(FSTRCt)，回歸時(shí)逐個(gè)代入分析；PCIt、GEGt、RDPt是控制變量，分別表示第t期人均投資額、政府支出占GDP比重及研發(fā)人員全時(shí)當(dāng)量；ε為隨機(jī)誤差項(xiàng)。本文對(duì)模型(9)和模型(10)進(jìn)行參數(shù)估計(jì)，估計(jì)結(jié)果如表3所示。

表3 SUR模型估計(jì)結(jié)果

由表3的估計(jì)結(jié)果可知，在1%的顯著水平上，金融結(jié)構(gòu)規(guī)模對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化產(chǎn)生負(fù)向影響且其影響系數(shù)為-0.020 3，說(shuō)明金融結(jié)構(gòu)規(guī)模增加一個(gè)單位，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化分別降低0.020 3。在5%的顯著水平上，金融結(jié)構(gòu)效率對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化產(chǎn)生負(fù)向影響且其影響系數(shù)為-0.002 4，說(shuō)明金融結(jié)構(gòu)效率增加一個(gè)單位，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化分別降低0.002 4。在10%的顯著水平上，金融結(jié)構(gòu)深化對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化產(chǎn)生正向影響且其影響系數(shù)為0.000 5，說(shuō)明金融結(jié)構(gòu)深化每增加一個(gè)單位則會(huì)提高產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化0.000 5。

這里需要注意的是，1998—2017年產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化指標(biāo)范圍在0.117～0.322(表2所示)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化值等于0時(shí)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)達(dá)到均衡水平。金融結(jié)構(gòu)規(guī)模及其效率對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化造成負(fù)向影響，其實(shí)際意義是提高了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化水平，而金融結(jié)構(gòu)深化對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化正向的影響卻是降低了合理化水平。所以，金融結(jié)構(gòu)規(guī)模和效率的提高有利于提高產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化水平，金融結(jié)構(gòu)深化卻不利于提高產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化水平。金融結(jié)構(gòu)規(guī)模的擴(kuò)大和金融結(jié)構(gòu)效率的提升能夠助力實(shí)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展，更大、更方便地為產(chǎn)業(yè)融通資金，并降低資金融通成本。因此，金融結(jié)構(gòu)規(guī)模和金融結(jié)構(gòu)效率能夠促進(jìn)實(shí)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展，提升產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化水平。但是，金融行業(yè)產(chǎn)生巨額利潤(rùn)都源自于實(shí)體產(chǎn)業(yè)，本文金融結(jié)構(gòu)深化對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化影響系數(shù)為正，實(shí)際上是金融結(jié)構(gòu)深化降低產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化水平，可能原因是金融行業(yè)的迅速發(fā)展對(duì)實(shí)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展造成了擠壓，隨著金融結(jié)構(gòu)不斷深化，實(shí)體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展受到一定影響，一旦金融危機(jī)到來(lái)，將會(huì)對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)帶來(lái)沉重的打擊。

在金融結(jié)構(gòu)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化方面的影響，金融結(jié)構(gòu)規(guī)模對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化產(chǎn)生正向影響且其影響系數(shù)為0.007 6，但并不顯著，說(shuō)明金融結(jié)構(gòu)規(guī)模每增加一個(gè)單位，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化提高0.007 6。在1%的顯著水平上，金融結(jié)構(gòu)效率對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化產(chǎn)生負(fù)向影響且其影響系數(shù)為-0.005 9，說(shuō)明金融結(jié)構(gòu)效率每增加一個(gè)單位，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化會(huì)降低0.005 9。金融結(jié)構(gòu)深化對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化產(chǎn)生正向影響且其影響系數(shù)為0.000 1，但并不顯著，說(shuō)明金融結(jié)構(gòu)深化每增加一個(gè)單位，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化提高0.000 1。

所以，金融結(jié)構(gòu)規(guī)模和金融結(jié)構(gòu)深化促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)朝著“服務(wù)化”方向發(fā)展，但其影響卻不顯著，而金融結(jié)構(gòu)效率與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化卻產(chǎn)生了顯著負(fù)向關(guān)系。金融行業(yè)本身處于第三產(chǎn)業(yè)，其自身迅速發(fā)展和擴(kuò)張?zhí)岣吡说谌a(chǎn)業(yè)增加值，第三產(chǎn)業(yè)在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中比重自然增加，對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)“服務(wù)化”發(fā)展起到了一定的助推作用，但這種對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化的影響似乎正從“助推”向“抑制”方向發(fā)展。金融的“逐利”特點(diǎn)導(dǎo)致其更傾向于第三產(chǎn)業(yè)而非第二產(chǎn)業(yè)。1998年中國(guó)實(shí)行住房制度改革，住房貨幣化開(kāi)始，國(guó)內(nèi)資金通過(guò)金融渠道進(jìn)入房地產(chǎn)行業(yè)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，離不開(kāi)金融和房地產(chǎn)這兩個(gè)行業(yè)的強(qiáng)力支撐。雖然這兩個(gè)行業(yè)都?xì)w于第三產(chǎn)業(yè)，對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)作出巨大貢獻(xiàn)，但在整個(gè)發(fā)展過(guò)程中對(duì)其他行業(yè)造成擠壓，而且這種擠壓效應(yīng)對(duì)第三產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生的影響可能要大于對(duì)第二產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生的影響。這也說(shuō)明金融結(jié)構(gòu)規(guī)模和深化提升產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化水平，金融結(jié)構(gòu)效率卻抑制產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化水平。也就是說(shuō)，從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化方面看，金融結(jié)構(gòu)不適應(yīng)當(dāng)前產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化。

(四)金融結(jié)構(gòu)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)影響的時(shí)變特征

為進(jìn)一步刻畫(huà)金融結(jié)構(gòu)規(guī)模、效率及深化對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化及高級(jí)化影響的時(shí)變特征，本文構(gòu)建時(shí)變參數(shù)狀態(tài)空間(TVPSS)模型，將金融結(jié)構(gòu)規(guī)模、效率及深化三個(gè)指標(biāo)納入同一框架下，在不同時(shí)期下實(shí)證分析金融結(jié)構(gòu)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)影響的動(dòng)態(tài)沖擊過(guò)程。參考高鐵梅[39]設(shè)計(jì)狀態(tài)空間模型的方法，本文構(gòu)建的TVPSS模型如下所示：

(11)

(12)

(13)

(14)

(15)

(16)

(17)

s.t.{i=1，2}

公式(11)、(12)為量測(cè)方程，式(13)—式(17)為狀態(tài)方程。RATt、TSt分別為第t期產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化及高級(jí)化程度；FSTRAt、FSTRBt、FSTRCt分別表示第t期的金融結(jié)構(gòu)規(guī)模、金融結(jié)構(gòu)效率及金融結(jié)構(gòu)深化；SV是解釋變量對(duì)被解釋變量的動(dòng)態(tài)沖擊。本文運(yùn)用卡爾曼濾波(Kalman Filter)方法對(duì)時(shí)變參數(shù)狀態(tài)空間模型進(jìn)行參數(shù)估計(jì)。

1.協(xié)整檢驗(yàn)

構(gòu)建狀態(tài)空間模型的前提條件是要求所有變量具有相同的單整階數(shù)且變量之間存在協(xié)整關(guān)系。首先，本文采用ADF檢驗(yàn)方法進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果表明，在1%的水平下，F(xiàn)STRBt為平穩(wěn)時(shí)間序列；在10%的水平下，TSt為平穩(wěn)時(shí)間序列；其余變量為非平穩(wěn)時(shí)間序列。但是，所有變量一階差分后，ADF檢驗(yàn)結(jié)果均拒絕存在單位根原假設(shè)，說(shuō)明所有變量一階差分序列為平穩(wěn)時(shí)間序列，滿足協(xié)整檢驗(yàn)的前提條件。然后，采用Jonhansen-Juselius(JJ)檢驗(yàn)方法進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。本文構(gòu)建由RATt、TSt、和FSTRAt、FSTRBt、FSTRCt構(gòu)成的VAR模型，根據(jù)AIC和SC準(zhǔn)則確定滯后階數(shù)為1。最后，進(jìn)行VAR模型參數(shù)估計(jì)并進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果表明，在5%顯著性水平下，拒絕原假設(shè)，變量之間存在協(xié)整關(guān)系，構(gòu)建的VAR模型中存在4個(gè)協(xié)整向量。說(shuō)明所有變量存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系。所以，本文構(gòu)建兩個(gè)量測(cè)方程(11)、(12)得到實(shí)證分析結(jié)果避免出現(xiàn)偽回歸問(wèn)題。

2.參數(shù)估計(jì)

本文采用卡爾曼濾波計(jì)算方法對(duì)方程(11)、(12)、(16)進(jìn)行參數(shù)估計(jì)，估計(jì)結(jié)果如下所示：

(18)

(19)

(20)

(21)

通過(guò)估計(jì)結(jié)果可以分析金融結(jié)構(gòu)規(guī)模、金融結(jié)構(gòu)效率及金融結(jié)構(gòu)深化對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化及高級(jí)化動(dòng)態(tài)沖擊的時(shí)變特征。

3.時(shí)變特征分析

金融結(jié)構(gòu)規(guī)模、效率及深化對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化動(dòng)態(tài)沖擊的時(shí)變特征分別如圖1—圖3所示。通過(guò)對(duì)動(dòng)態(tài)沖擊圖分析，可以得出金融結(jié)構(gòu)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化的影響呈現(xiàn)出時(shí)變特征。

圖1 金融結(jié)構(gòu)規(guī)模對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化動(dòng)態(tài)沖擊

1998—2000年間，金融結(jié)構(gòu)規(guī)模對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化的負(fù)向沖擊較弱且平穩(wěn)，此時(shí)中國(guó)金融行業(yè)的發(fā)展處于初期階段且又受到1997年亞洲金融風(fēng)暴的影響，金融結(jié)構(gòu)規(guī)模擴(kuò)張不明顯且其對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化的影響較小。從2000年開(kāi)始產(chǎn)生劇烈正向沖擊，并在2001達(dá)到最大值，然后這種正向的沖擊力度開(kāi)始下降。這期間，中國(guó)擴(kuò)張型貨幣政策處于主導(dǎo)地位，如加大公開(kāi)市場(chǎng)操作力度、加大信貸政策指導(dǎo)和窗口指導(dǎo)力度等，加之中國(guó)金融市場(chǎng)并未形成良好的運(yùn)行體系，其快速擴(kuò)張不利于中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化水平的提高。2003年是貨幣政策大有作為的一年，央行考慮到國(guó)內(nèi)貸款增長(zhǎng)速度過(guò)快，進(jìn)而實(shí)施穩(wěn)健略緊縮的貨幣政策，具體體現(xiàn)在央行出臺(tái)的四大“貨幣”措施。在2005年，金融結(jié)構(gòu)規(guī)模對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化的沖擊達(dá)到最大負(fù)向沖擊，隨后負(fù)向沖擊開(kāi)始減緩，在這期間中國(guó)金融結(jié)構(gòu)規(guī)模的擴(kuò)張有利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化水平的提高。從1997年亞洲金融風(fēng)暴之后，中國(guó)急需尋找新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，房地產(chǎn)成為了中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的中流砥柱，加之寬松的貨幣政策為房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)展的資金缺口提供了流動(dòng)渠道。2005年是房地產(chǎn)行業(yè)的一個(gè)發(fā)展低迷期間，但短短兩年時(shí)間，房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展便迎來(lái)了頂峰，當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(CPI)和生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)(PPI)先后超過(guò)3%的國(guó)際警戒線，房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展成為了國(guó)內(nèi)通脹的主要原因；同年，央行和銀監(jiān)會(huì)(現(xiàn)銀保監(jiān)會(huì))出臺(tái)《關(guān)于加強(qiáng)商業(yè)性房地產(chǎn)信貸管理通知》意在減緩房地產(chǎn)發(fā)展造成的泡沫，隨后又陸續(xù)出臺(tái)一系列房地產(chǎn)行業(yè)政策對(duì)其宏觀調(diào)控。在2007年金融結(jié)構(gòu)規(guī)模對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化的沖擊由負(fù)轉(zhuǎn)正并于2008年達(dá)到一個(gè)小波峰。在2000—2008年之間，動(dòng)態(tài)沖擊呈現(xiàn)出“N”形，從2008年開(kāi)始趨于平穩(wěn)并呈現(xiàn)出一種穩(wěn)定的負(fù)向沖擊狀態(tài)。國(guó)內(nèi)為了應(yīng)對(duì)2008年全球金融危機(jī)，央行執(zhí)行適度寬松的貨幣政策，多次下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存貸基準(zhǔn)利率，加之政府實(shí)行積極財(cái)政政策來(lái)應(yīng)對(duì)2008年國(guó)際金融危機(jī)對(duì)中國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)造成的沖擊，金融結(jié)構(gòu)規(guī)模對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化動(dòng)態(tài)沖擊并未形成劇烈的波動(dòng)，期間動(dòng)態(tài)沖擊處于負(fù)向沖擊，是有利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化水平的提高。

圖2 金融結(jié)構(gòu)效率對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化動(dòng)態(tài)沖擊

1997年亞洲金融風(fēng)暴對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)沖擊較大，國(guó)內(nèi)的金融市場(chǎng)管理制度尚不健全，故受到影響較大。金融效率對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化的動(dòng)態(tài)沖擊大部分時(shí)間內(nèi)處于負(fù)向沖擊的狀態(tài)，說(shuō)明提高金融結(jié)構(gòu)效率有利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化水平的提升。1997年亞洲金融危機(jī)及2008年國(guó)際金融危機(jī)影響國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)，金融結(jié)構(gòu)效率對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化水平負(fù)向影響程度加大。國(guó)內(nèi)一系列對(duì)應(yīng)的調(diào)控政策出臺(tái)，如2004年財(cái)政政策由積極轉(zhuǎn)穩(wěn)健、2009年4萬(wàn)億投資計(jì)劃(實(shí)際投資額可能更多)，使金融結(jié)構(gòu)效率對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化水平的負(fù)向沖擊逐漸減弱，這表明政府為了穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)發(fā)展，有目的的“干預(yù)”市場(chǎng)行為弱化了金融結(jié)構(gòu)效率對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化水平的影響作用，緩解了外部金融危機(jī)給國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)造成的不利沖擊。

圖3 金融結(jié)構(gòu)深化對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化動(dòng)態(tài)沖擊

在這20年經(jīng)濟(jì)發(fā)展期間，政府出臺(tái)一系列政策措施引導(dǎo)資金注入房地產(chǎn)行業(yè)。1998年到2000年，金融結(jié)構(gòu)深化提升了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化水平，房地產(chǎn)行業(yè)飛速發(fā)展擠占了其他行業(yè)融資資源；2003年到2010年是房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展黃金階段，其間，受美國(guó)房地產(chǎn)次貸危機(jī)影響，中國(guó)出臺(tái)一系列有關(guān)抑制房地產(chǎn)泡沫的措施，如2005年房貸優(yōu)惠政策取消和“國(guó)八條”的頒布、2007年央行5次加息從金融層面打壓房地產(chǎn)等。這些措施造成金融結(jié)構(gòu)深化對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化正向動(dòng)態(tài)沖擊先上升后下降，2010年之后趨于平穩(wěn)。2015年實(shí)行供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革后，推進(jìn)了金融更好地支撐實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的政策措施，金融結(jié)構(gòu)深化對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)正向沖擊出現(xiàn)下降趨勢(shì)，金融結(jié)構(gòu)深化對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化正向沖擊有所緩解，金融結(jié)構(gòu)深化通過(guò)房地產(chǎn)行業(yè)擠壓其他產(chǎn)業(yè)而導(dǎo)致的整個(gè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理的狀態(tài)在改善。

金融結(jié)構(gòu)規(guī)模、效率及深化對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化動(dòng)態(tài)沖擊特征分別如圖4—圖6所示。通過(guò)對(duì)動(dòng)態(tài)沖擊圖分析，可以得出金融結(jié)構(gòu)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化的影響呈現(xiàn)出時(shí)變特征。

圖4 金融結(jié)構(gòu)規(guī)模對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化動(dòng)態(tài)沖擊

受1997年亞洲金融風(fēng)暴及國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)不完善等因素影響，金融結(jié)構(gòu)規(guī)模擴(kuò)張對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化動(dòng)態(tài)沖擊作用并不大。2000—2002年，中國(guó)實(shí)行寬松貨幣政策及財(cái)政政策導(dǎo)致金融結(jié)構(gòu)規(guī)模迅速擴(kuò)張，而中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)具有時(shí)滯的性質(zhì)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)要滯后于金融結(jié)構(gòu)規(guī)模的擴(kuò)張，因此出現(xiàn)金融結(jié)構(gòu)規(guī)模擴(kuò)張反而減緩產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的現(xiàn)象。從2003年開(kāi)始，房地產(chǎn)行業(yè)飛速發(fā)展雖然擠占其他行業(yè)融資資源，但確實(shí)為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)提供強(qiáng)有力的支持，也就形成了2003年到2006年的一個(gè)“高峰”。在2008年國(guó)際金融危機(jī)影響下，政府于2009年實(shí)施積極投資計(jì)劃，一系列中性貨幣政策的頒布和房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控政策的出臺(tái)，加之在2015年開(kāi)始的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，將金融結(jié)構(gòu)規(guī)模擴(kuò)張對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的影響置于一個(gè)穩(wěn)定沖擊狀態(tài)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然進(jìn)入新常態(tài)，但整體上金融結(jié)構(gòu)規(guī)模擴(kuò)張還是穩(wěn)定地支持產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，并未形成劇烈的波動(dòng)。這得益于金融體系的不斷完善和調(diào)控政策的因時(shí)制宜。

圖5 金融結(jié)構(gòu)效率對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化動(dòng)態(tài)沖擊

從1997年開(kāi)始，大量資金開(kāi)始流入房地產(chǎn)行業(yè)，2005年房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入低谷期，2007年則是房地產(chǎn)行業(yè)的一個(gè)巔峰。國(guó)內(nèi)資金通過(guò)金融市場(chǎng)涌入房地產(chǎn)行業(yè)，可以說(shuō)在這段期間“金融是為房地產(chǎn)行業(yè)服務(wù)的”，房地產(chǎn)行業(yè)泡沫開(kāi)始滋生。從2003年開(kāi)始政府意識(shí)到問(wèn)題嚴(yán)重性進(jìn)而拉開(kāi)調(diào)控序幕，通過(guò)如2004年提高拿地“門(mén)檻”、2005年“國(guó)八條”及2006年“國(guó)六條”等措施，抑制房地產(chǎn)泡沫。其間，金融結(jié)構(gòu)效率促進(jìn)了房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展，但對(duì)整體的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生了先加強(qiáng)后減弱的負(fù)向沖擊。2008年國(guó)際金融危機(jī)和我國(guó)實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策使金融市場(chǎng)受到一定影響；2010年“國(guó)十條”頒布，對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展進(jìn)行“再次降溫”；2015年提出供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，金融資金流入房地產(chǎn)行業(yè)的總量被限制，金融結(jié)構(gòu)效率對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的負(fù)向沖擊影響呈現(xiàn)出平穩(wěn)態(tài)勢(shì)。這說(shuō)明國(guó)內(nèi)宏觀政策的實(shí)施有利于緩解金融結(jié)構(gòu)效率對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的負(fù)向影響。從2015年開(kāi)始出現(xiàn)的趨勢(shì)看，可以預(yù)期未來(lái)在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的背景下，金融結(jié)構(gòu)效率對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的影響會(huì)由負(fù)轉(zhuǎn)正。

圖6 金融結(jié)構(gòu)深化對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化動(dòng)態(tài)沖擊

從1997年開(kāi)始，金融結(jié)構(gòu)深化對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化動(dòng)態(tài)沖擊影響急劇上升。這說(shuō)明金融結(jié)構(gòu)深化影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化，主要因?yàn)樯鐣?huì)資金流入房地產(chǎn)行業(yè)形成了急劇上升的沖擊。2000年后，房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入“粗獷式”發(fā)展，但是在2003年后，政府對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展進(jìn)行了一系列調(diào)控，加之金融監(jiān)管制度不斷完善，金融結(jié)構(gòu)深化對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化起到波動(dòng)性影響，但整體上沖擊呈現(xiàn)出逐漸下降的趨勢(shì)。2008年以后，因全球金融危機(jī)及央行施行穩(wěn)健的貨幣政策，中國(guó)金融市場(chǎng)受到一定影響。雖然金融結(jié)構(gòu)深化對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化的正向沖擊影響減弱了，但保證了金融結(jié)構(gòu)深化以穩(wěn)定的方式促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。

綜上所述，本文第一部分實(shí)證(SUR模型)設(shè)置了三個(gè)控制變量(人均投資額、政府支出占GDP比重、研發(fā)人員全時(shí)當(dāng)量)，其實(shí)證結(jié)果表明：在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化方面，金融結(jié)構(gòu)規(guī)模和金融結(jié)構(gòu)效率產(chǎn)生促進(jìn)作用，金融結(jié)構(gòu)深化產(chǎn)生抑制作用；在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化方面，金融結(jié)構(gòu)規(guī)模和金融結(jié)構(gòu)深化產(chǎn)生促進(jìn)作用，金融結(jié)構(gòu)效率產(chǎn)生抑制作用，并對(duì)該結(jié)果進(jìn)行簡(jiǎn)要的原因闡述。第二部分實(shí)證(TVPSS模型)將產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化和高級(jí)化納入同一研究框架內(nèi)進(jìn)行分析，從金融結(jié)構(gòu)規(guī)模、金融結(jié)構(gòu)效率及金融結(jié)構(gòu)深度三方面刻畫(huà)了金融結(jié)構(gòu)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)沖擊的全過(guò)程，其實(shí)證結(jié)果也驗(yàn)證了第一部分實(shí)證結(jié)果。從動(dòng)態(tài)沖擊圖中也發(fā)現(xiàn)了金融結(jié)構(gòu)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的沖擊波幅由大變小，趨于平穩(wěn)，并結(jié)合中國(guó)過(guò)去20多年經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)行詳細(xì)闡述。

三、結(jié)論與政策建議

(一)研究結(jié)論

本文構(gòu)建似不相關(guān)模型和時(shí)變參數(shù)狀態(tài)空間模型，先設(shè)置三個(gè)控制變量分析金融結(jié)構(gòu)規(guī)模、效率及深化分別對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化和高級(jí)化產(chǎn)生的影響，再將金融結(jié)構(gòu)規(guī)模、效率及深化同時(shí)納入分析，從三個(gè)維度描述了1998—2017年金融結(jié)構(gòu)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化及高級(jí)化動(dòng)態(tài)沖擊。通過(guò)本文實(shí)證分析，得出以下結(jié)論。

第一，金融結(jié)構(gòu)規(guī)模對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化和高級(jí)化起到促進(jìn)作用，金融結(jié)構(gòu)效率和深化則分別對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化和合理化產(chǎn)生了抑制。似不相關(guān)回歸結(jié)果顯示，在1%的顯著水平上，金融結(jié)構(gòu)規(guī)模對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化的影響系數(shù)為-0.020 3，對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化的影響系數(shù)為0.007 6，即金融結(jié)構(gòu)規(guī)模提高產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化水平，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化。在5%的顯著水平上，金融結(jié)構(gòu)效率對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化的影響系數(shù)為-0.002 4；在1%的顯著水平上，對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化的影響系數(shù)為-0.005 9，即金融結(jié)構(gòu)效率提高產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化水平，抑制產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化。在10%的顯著水平上，金融結(jié)構(gòu)深化對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化的影響系數(shù)為0.000 5，對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化的影響系數(shù)為0.000 1，即金融結(jié)構(gòu)深化降低產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化水平，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化。

第二，在1998—2017年，金融結(jié)構(gòu)規(guī)模、效率及深化對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化和高級(jí)化的動(dòng)態(tài)沖擊呈現(xiàn)出時(shí)變特征，金融結(jié)構(gòu)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化的影響滯后于對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化的影響。從6幅動(dòng)態(tài)沖擊圖(圖1—圖6)可以發(fā)現(xiàn)：在2010年之前，金融結(jié)構(gòu)規(guī)模對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化的動(dòng)態(tài)沖擊呈現(xiàn)出“N”形，金融結(jié)構(gòu)效率對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化的動(dòng)態(tài)沖擊呈現(xiàn)出“W”形，金融結(jié)構(gòu)深化對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化的動(dòng)態(tài)沖擊呈現(xiàn)出倒“U”形；在2007年之前，金融結(jié)構(gòu)規(guī)模對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化的動(dòng)態(tài)沖擊呈現(xiàn)出倒“N”形，金融結(jié)構(gòu)效率對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化的動(dòng)態(tài)沖擊呈現(xiàn)出“V”形，金融結(jié)構(gòu)深化對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化的動(dòng)態(tài)沖擊呈現(xiàn)出“倒V”形。金融結(jié)構(gòu)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響先體現(xiàn)在高級(jí)化方面，然后才在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化方面體現(xiàn)出來(lái)，即金融結(jié)構(gòu)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化的影響滯后于其對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化的影響。

第三，在1998—2017年，金融結(jié)構(gòu)規(guī)模、效率及深化對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化和高級(jí)化的動(dòng)態(tài)沖擊在研究期間前期波幅較大，隨時(shí)間推移，波幅逐漸平穩(wěn)，部分金融結(jié)構(gòu)變量對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化的沖擊呈現(xiàn)出“長(zhǎng)尾”現(xiàn)象。在2010年以前，金融結(jié)構(gòu)規(guī)模、效率及深化對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化的沖擊產(chǎn)生較大的波動(dòng)，在之后的時(shí)間段內(nèi)，波幅較為平穩(wěn)。在2008年以前，金融結(jié)構(gòu)規(guī)模、效率及深化對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化產(chǎn)生較大的波動(dòng)，在之后的時(shí)間段內(nèi)，波幅較為平穩(wěn)。金融結(jié)構(gòu)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)沖擊波幅較大，說(shuō)明中國(guó)金融體系還不完善，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)尚不合理，距離最優(yōu)狀態(tài)還有一定改善空間。沖擊波幅趨于平穩(wěn)，說(shuō)明中國(guó)金融體系及產(chǎn)業(yè)政策宏觀調(diào)控產(chǎn)生作用，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)趨于合理并逐步升級(jí)。

(二)政策建議

其一，合理擴(kuò)大各個(gè)產(chǎn)業(yè)金融結(jié)構(gòu)規(guī)模，避免第三產(chǎn)業(yè)金融資源堆積。本文實(shí)證分析金融結(jié)構(gòu)規(guī)模對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化和高級(jí)化的影響，發(fā)現(xiàn)在過(guò)去20年內(nèi)，金融結(jié)構(gòu)規(guī)模對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化和高級(jí)化的影響最為顯著且動(dòng)態(tài)沖擊程度也最大。那么，以金融結(jié)構(gòu)規(guī)模作為第一切入點(diǎn)，可以更好地促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展貢獻(xiàn)占主要位置的第三產(chǎn)業(yè)吸收了較多的金融資源，產(chǎn)業(yè)內(nèi)金融資源擴(kuò)張為其發(fā)展提供強(qiáng)有力的支撐，但造成其他產(chǎn)業(yè)內(nèi)金融資源流失，產(chǎn)業(yè)發(fā)展也受到一定影響。長(zhǎng)期以往，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化水平會(huì)降低，不利于產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

其二，制定適宜的宏觀產(chǎn)業(yè)支持政策，引導(dǎo)金融資源注入“朝陽(yáng)”制造產(chǎn)業(yè)，加大對(duì)農(nóng)業(yè)的扶持力度。過(guò)去20年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要得益于房地產(chǎn)行業(yè)的貢獻(xiàn)，金融資源的投資方向都向其傾斜，制定的產(chǎn)業(yè)政策多為限制性政策，如“國(guó)八條”“國(guó)六條”及“國(guó)十條”等。2015年提出“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”，旨在矯正要素配置扭曲，為實(shí)體產(chǎn)業(yè)提供經(jīng)濟(jì)支撐。所以，在產(chǎn)業(yè)政策制定方面，應(yīng)當(dāng)以鼓勵(lì)金融資源流向?qū)嶓w產(chǎn)業(yè)為主，以限制金融資源流向的產(chǎn)業(yè)政策為輔。

其三，以市場(chǎng)為導(dǎo)向?qū)崿F(xiàn)金融資源配置，加之合理有效的金融監(jiān)管，有的放矢地加強(qiáng)金融結(jié)構(gòu)深化。實(shí)證結(jié)果分析表明，在過(guò)去的20年，金融深化對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化和高級(jí)化沖擊程度由大幅波動(dòng)向平穩(wěn)發(fā)展，但其影響程度相比金融規(guī)模、效率還是較弱的。既要尊重市場(chǎng)導(dǎo)向，又要保證市場(chǎng)穩(wěn)定，兩者相輔相成。完善央行等監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)金融的監(jiān)控，提高金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性，這是以市場(chǎng)為導(dǎo)向的金融資源發(fā)揮良性作用的前提。以市場(chǎng)為導(dǎo)向?qū)崿F(xiàn)金融資源配置是機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管的準(zhǔn)繩。兩者協(xié)同發(fā)揮作用，金融結(jié)構(gòu)深化方向才能朝著“實(shí)體經(jīng)濟(jì)”方向發(fā)展。