王佳林

（北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院博士后科研流動(dòng)站，北京 100033）

自1992 年實(shí)施養(yǎng)老保障體系改革以來(lái)，我國(guó)持續(xù)加強(qiáng)養(yǎng)老金融產(chǎn)品的創(chuàng)新與應(yīng)用。其中，近年啟動(dòng)的“以房養(yǎng)老”試點(diǎn)，就是由監(jiān)管機(jī)構(gòu)發(fā)起推動(dòng)的創(chuàng)新之一。從市場(chǎng)反饋來(lái)看，試點(diǎn)情況不及預(yù)期，甚至出現(xiàn)了“掛羊頭賣狗肉”的違法違規(guī)產(chǎn)品。這種違背市場(chǎng)規(guī)律的情況，值得深入研究。數(shù)據(jù)顯示，從2014 年7 月至2019 年9 月末，全國(guó)實(shí)現(xiàn)“以房養(yǎng)老”產(chǎn)品落地的金融機(jī)構(gòu)僅有兩家①分別是幸福人壽保險(xiǎn)股份有限公司和中國(guó)人民人壽保險(xiǎn)股份有限公司。，有效保單僅有129 件，共191 位老人參保（黃洪，2019）。但與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)打著“以房養(yǎng)老”名義的非法集資、詐騙等案件數(shù)量激增，涉案人數(shù)眾多、金額巨大②數(shù)據(jù)來(lái)源：養(yǎng)老騙局你知道多少？[EB/OL].搜狐網(wǎng)，2019-09-23。。

市場(chǎng)上“劣幣驅(qū)逐良幣”的現(xiàn)狀，背離了以往普遍認(rèn)為老年人偏好持有房產(chǎn)和儲(chǔ)蓄等傳統(tǒng)養(yǎng)老金積累方式的觀點(diǎn)。面對(duì)當(dāng)前試點(diǎn)出現(xiàn)的新情況新問(wèn)題，需要重新研究試點(diǎn)可推廣的條件和路徑，分析試點(diǎn)在落地過(guò)程中的難點(diǎn)堵點(diǎn)，從全局視角尋找有效的解決方案，讓養(yǎng)老需求與市場(chǎng)供給真正結(jié)合起來(lái)，推動(dòng)養(yǎng)老金融試點(diǎn)深入發(fā)展，實(shí)現(xiàn)豐富居民養(yǎng)老工具、多元化籌集養(yǎng)老資金的目標(biāo)。

一、“以房養(yǎng)老”的本質(zhì)、內(nèi)涵及我國(guó)試點(diǎn)的特點(diǎn)

總體來(lái)看，“以房養(yǎng)老”是以房產(chǎn)所有權(quán)、使用權(quán)、收益權(quán)為基礎(chǔ)，通過(guò)金融手段和工具提升房產(chǎn)利用率和資產(chǎn)轉(zhuǎn)化率，達(dá)到提高房產(chǎn)所有人老年生活質(zhì)量的一種非積累制養(yǎng)老資金籌集模式。在廣義層面，按照金融機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)轉(zhuǎn)換過(guò)程中的參與深度，“以房養(yǎng)老”通?？梢苑譃樽夥筐B(yǎng)老、售房養(yǎng)老和抵押養(yǎng)老三種類型；但在狹義層面，“以房養(yǎng)老”主要指的是圍繞“抵押養(yǎng)老”開發(fā)的各類養(yǎng)老金融產(chǎn)品。

從產(chǎn)品特征來(lái)看，“抵押養(yǎng)老”的金融屬性最鮮明，其不是房產(chǎn)與資金的直接轉(zhuǎn)換，而是以金融機(jī)構(gòu)為中介，實(shí)現(xiàn)不同期限和不同類型資產(chǎn)的匹配轉(zhuǎn)換。因此，通常需要完善的金融和法律方面的支撐和保障，對(duì)一國(guó)金融市場(chǎng)和法律制度的發(fā)展水平提出了較高要求。從產(chǎn)品設(shè)計(jì)初衷來(lái)看，“以房養(yǎng)老”并不是以獲取高額收益為目標(biāo)，而是為了以房屋產(chǎn)權(quán)遠(yuǎn)期價(jià)值換取當(dāng)期養(yǎng)老所需的資金。所以，這種養(yǎng)老金融產(chǎn)品應(yīng)定位為降低個(gè)人養(yǎng)老風(fēng)險(xiǎn)的工具，是一種風(fēng)險(xiǎn)回避型金融產(chǎn)品， 而不應(yīng)異化為升級(jí)外部投資風(fēng)險(xiǎn)的催化劑。明確這一點(diǎn)，對(duì)于分析試點(diǎn)下一步推進(jìn)的可行路徑，具有重要意義。

從我國(guó)“以房養(yǎng)老”試點(diǎn)來(lái)看，雖然試點(diǎn)產(chǎn)品“住房反向抵押養(yǎng)老保險(xiǎn)”是“抵押養(yǎng)老”的一種常見類型，但本次試點(diǎn)在以下四個(gè)方面仍有獨(dú)特之處。一是金融機(jī)構(gòu)范圍限定為保險(xiǎn)公司。從持續(xù)期來(lái)看，周期長(zhǎng)是“以房養(yǎng)老”試點(diǎn)產(chǎn)品的重要特點(diǎn)。保險(xiǎn)公司對(duì)管理較長(zhǎng)周期的資金和風(fēng)險(xiǎn)有著豐富的經(jīng)驗(yàn)，將保險(xiǎn)公司作為唯一參與試點(diǎn)的金融機(jī)構(gòu)，有利于發(fā)揮保險(xiǎn)公司審慎經(jīng)營(yíng)、跨期經(jīng)營(yíng)的優(yōu)勢(shì)，穩(wěn)妥控制市場(chǎng)的整體風(fēng)險(xiǎn)。二是消費(fèi)者范圍限定為退休老年人。從收入特點(diǎn)來(lái)看，退休金是大部分老年人的主要收入來(lái)源。隨著物價(jià)上漲，老年人在日常生活以及健康醫(yī)療方面的支出壓力持續(xù)攀升。老年人增加外部養(yǎng)老資金的需求也往往更高。將老年人設(shè)為試點(diǎn)產(chǎn)品的唯一服務(wù)對(duì)象，進(jìn)一步明確了此類產(chǎn)品的養(yǎng)老屬性。三是充分考慮房產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的影響。從產(chǎn)品邏輯來(lái)看，老年人可領(lǐng)取的補(bǔ)充養(yǎng)老金與其房產(chǎn)價(jià)值息息相關(guān)。試點(diǎn)政策將產(chǎn)品類型劃分為房產(chǎn)升值參與型和房產(chǎn)升值非參與型，較好滿足了不同消費(fèi)者的多樣性需求，提高了試點(diǎn)產(chǎn)品的靈活性和可操作性。四是將消費(fèi)者保護(hù)作為風(fēng)控的核心環(huán)節(jié)。信息不對(duì)稱是金融市場(chǎng)內(nèi)生短板，需要政府發(fā)揮“有形的手”的作用，保護(hù)消費(fèi)者的合法權(quán)益，這對(duì)于老年消費(fèi)者來(lái)說(shuō)尤為重要。從政策設(shè)計(jì)來(lái)看，試點(diǎn)政策在創(chuàng)新發(fā)展與操作風(fēng)險(xiǎn)之間實(shí)現(xiàn)了較好平衡。

二、我國(guó)推行“以房養(yǎng)老”試點(diǎn)的經(jīng)濟(jì)社會(huì)基礎(chǔ)

從功能特點(diǎn)來(lái)看，我國(guó)“以房養(yǎng)老”試點(diǎn)產(chǎn)品并不是一種?；?、廣覆蓋的基礎(chǔ)型養(yǎng)老產(chǎn)品，而是一種針對(duì)特定群體的提質(zhì)型養(yǎng)老產(chǎn)品。推行這樣一種復(fù)雜的金融養(yǎng)老產(chǎn)品，需要多個(gè)方面具備相對(duì)成熟的條件?？傮w來(lái)看，從2014 年推行試點(diǎn)并逐步擴(kuò)大試點(diǎn)范圍至今，我國(guó)已初步具備進(jìn)一步發(fā)展此類養(yǎng)老金融產(chǎn)品的經(jīng)濟(jì)社會(huì)基礎(chǔ)。

（一）居民收入水平持續(xù)提高有利于形成追求高質(zhì)量養(yǎng)老的社會(huì)基礎(chǔ)

自改革開放以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期保持著較好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，居民收入增長(zhǎng)尤為顯著，數(shù)據(jù)顯示，2013-2019 年間復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)9%。截至2019 年末，國(guó)內(nèi)居民人均可支配收入已超過(guò)3 萬(wàn)元。隨著我國(guó)居民收入水平的持續(xù)快速提升，國(guó)內(nèi)居民對(duì)養(yǎng)老質(zhì)量也有了更高的要求，有助于在全社會(huì)范圍內(nèi)形成追求高質(zhì)量、多樣化養(yǎng)老保障的社會(huì)氛圍。

（二）養(yǎng)老保障體系持續(xù)完善有利于形成發(fā)展定制化養(yǎng)老產(chǎn)品的制度基礎(chǔ)

借助改革發(fā)展紅利，近年來(lái)，國(guó)內(nèi)養(yǎng)老保障體系得到了全面提升。截至2019 年末，我國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)參保人數(shù)已近10 億，建立企業(yè)年金的企業(yè)數(shù)量達(dá)到9.6 萬(wàn)戶，參加職工人數(shù)超過(guò)2500 萬(wàn)人，商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)市場(chǎng)規(guī)模也有顯著增長(zhǎng)③數(shù)據(jù)來(lái)源：《2019 年度人力資源和社會(huì)保障事業(yè)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)》。。國(guó)內(nèi)養(yǎng)老保障體系改革成效明顯，保基本、廣覆蓋的目標(biāo)已經(jīng)初步達(dá)成，這為部分國(guó)內(nèi)居民滿足基本養(yǎng)老要求后，追求更高水平、定制化的養(yǎng)老需求提供了重要的制度基礎(chǔ)。

（三）居民住房自有率持續(xù)提高有利于推動(dòng)形成多元化養(yǎng)老資金籌集的物質(zhì)基礎(chǔ)

自20 世紀(jì)90 年代實(shí)施住房制度改革以來(lái)，住房商品化加快了國(guó)內(nèi)住房市場(chǎng)的發(fā)展，國(guó)內(nèi)居民自有住房率顯著提升。尤其是近幾年來(lái)，全國(guó)各地大力推動(dòng)的棚戶區(qū)改造工程，進(jìn)一步提高了城鎮(zhèn)居民自有住房的水平。從數(shù)據(jù)測(cè)算來(lái)看，我國(guó)城鎮(zhèn)住房套數(shù)已經(jīng)超過(guò)3 億套，城鎮(zhèn)居民中70%有自有住房④數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的新中國(guó)成立70 周年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展成就系列報(bào)告。。較高的居民自有住房程度，改變了國(guó)內(nèi)居民的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)。隨著住房?jī)r(jià)格較快上升，房產(chǎn)已成為居民財(cái)富最重要的組成部分。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化間接拓寬了國(guó)內(nèi)居民養(yǎng)老資金籌集渠道，使房產(chǎn)可以轉(zhuǎn)化為居民籌集養(yǎng)老資金的重要來(lái)源。

（四）金融市場(chǎng)服務(wù)能力持續(xù)增強(qiáng)有利于形成高質(zhì)量的產(chǎn)品和服務(wù)供給基礎(chǔ)

近年來(lái)，我國(guó)金融市場(chǎng)借助全面深化改革和擴(kuò)大開發(fā)的有利時(shí)機(jī)，重視發(fā)揮后發(fā)優(yōu)勢(shì)，一方面積極吸引國(guó)際上先進(jìn)的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入我國(guó)金融市場(chǎng)，借鑒學(xué)習(xí)國(guó)際上先進(jìn)的產(chǎn)品經(jīng)驗(yàn)和服務(wù)經(jīng)驗(yàn)；另一方面，國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)堅(jiān)持苦練內(nèi)功，持續(xù)提升自身服務(wù)能力和產(chǎn)品研發(fā)能力，聚焦國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求轉(zhuǎn)換特點(diǎn)，推出了大量創(chuàng)新型產(chǎn)品。國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的快速發(fā)展以及金融機(jī)構(gòu)能力的顯著提升，為我國(guó)養(yǎng)老金融產(chǎn)品的多元化、定制化的設(shè)計(jì)研發(fā)，提供了可行、可靠的重要基礎(chǔ)。

三、我國(guó)“以房養(yǎng)老”試點(diǎn)面臨的主要問(wèn)題

從前期試點(diǎn)情況來(lái)看，試點(diǎn)方案設(shè)計(jì)存在不足只是技術(shù)問(wèn)題，問(wèn)題更多集中在實(shí)現(xiàn)試點(diǎn)產(chǎn)品“本土化”方面，即配套的制度體系和市場(chǎng)體系等方面還缺少對(duì)試點(diǎn)的可靠支撐力。

（一）制度沖突與配套機(jī)制缺失的問(wèn)題長(zhǎng)期未能解決

從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，“以房養(yǎng)老”能在國(guó)外得到較好發(fā)展，是因?yàn)榕c這些國(guó)家人口結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)等方面適配度較高。但從我國(guó)來(lái)看，隨著試點(diǎn)推進(jìn)，配套制度不完備、不健全的問(wèn)題愈發(fā)凸顯，已成為影響試點(diǎn)深入推進(jìn)的主要難題。

第一，土地公有制下房屋產(chǎn)權(quán)歸屬不明確潛藏的產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)。目前，我國(guó)的房產(chǎn)權(quán)并不包含土地產(chǎn)權(quán)，而是固定期限的土地使用權(quán)和無(wú)固定期限的房屋所有權(quán)的結(jié)合體。根據(jù)法律規(guī)定，我國(guó)居住用地使用權(quán)上限為70 年⑤參見《中華人民共和國(guó)城鎮(zhèn)國(guó)有土地使用權(quán)出讓和轉(zhuǎn)讓暫行條例》（國(guó)務(wù)院令第55 號(hào)）第十二條。。但在實(shí)際情況下，房產(chǎn)的土地權(quán)限常常遠(yuǎn)低于70 年。一般來(lái)說(shuō)，去除實(shí)際建設(shè)時(shí)間和銷售時(shí)間，新房的土地使用權(quán)通常在60 年左右。假定某購(gòu)房人在30 歲時(shí)購(gòu)得一套新房，未來(lái)壽命達(dá)到社會(huì)平均水平，即75 歲⑥數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局《第五次全國(guó)人口普查數(shù)據(jù)》。。那么，當(dāng)購(gòu)房人去世時(shí)，房產(chǎn)土地使用權(quán)僅剩約15 年。如果在更加苛刻的條件下，土地使用權(quán)期限還會(huì)更短。從產(chǎn)品精算來(lái)看，房產(chǎn)所有權(quán)剩余年限較短會(huì)提高房產(chǎn)遠(yuǎn)期價(jià)值的不確定性，對(duì)房產(chǎn)估值帶來(lái)較大難度，顯著推升了房產(chǎn)處置風(fēng)險(xiǎn)。一旦保險(xiǎn)公司在土地期限到期前未能及時(shí)處置房產(chǎn)的話，可能會(huì)陷入兩難境地——要么在繳納高額土地出讓金后獲得全部續(xù)期產(chǎn)權(quán)，要么無(wú)償放棄房屋所有權(quán)，由國(guó)家收回土地。不論如何選擇，成本均較為高昂。目前，保險(xiǎn)公司參與積極性不高，也多源于此?？傮w來(lái)看，現(xiàn)有土地產(chǎn)權(quán)制度對(duì)試點(diǎn)具有明顯的逆向激勵(lì)作用。

第二，財(cái)產(chǎn)處置過(guò)程中遺產(chǎn)繼承衍生的法律風(fēng)險(xiǎn)。從產(chǎn)品邏輯來(lái)看，在大多數(shù)情況下，抵押房產(chǎn)的價(jià)值要能覆蓋甚至超過(guò)投保人的養(yǎng)老金總額，才符合保險(xiǎn)的大數(shù)法則，產(chǎn)品才能可持續(xù)。因此，在投保人去世后，經(jīng)過(guò)資產(chǎn)處置通常會(huì)有資產(chǎn)剩余，但由此也衍生出一個(gè)新問(wèn)題，即剩余資產(chǎn)應(yīng)由誰(shuí)來(lái)繼承。特別是在剩余資產(chǎn)規(guī)模較大時(shí)，繼承問(wèn)題更是尤為復(fù)雜，極易造成法律糾紛，給保險(xiǎn)公司帶來(lái)較高的法律風(fēng)險(xiǎn)。雖然我國(guó)《繼承法》在制度上框定了一般情況下遺產(chǎn)繼承人范圍及繼承順序，但在實(shí)際操作中，仍有較多環(huán)節(jié)容易出現(xiàn)法律問(wèn)題。非婚生子女繼承問(wèn)題對(duì)于保險(xiǎn)公司來(lái)說(shuō)就尤為棘手。首先，保險(xiǎn)公司無(wú)法依靠已故當(dāng)事人直接確認(rèn)是否存在非婚生子女及其繼承權(quán)利。其次，即便通過(guò)醫(yī)學(xué)技術(shù)驗(yàn)證真?zhèn)魏?，往往也還會(huì)出現(xiàn)惡意訴訟的情況。再次，如確有新增繼承人，對(duì)于已分配資產(chǎn)，可能還會(huì)涉及到資產(chǎn)再分配的諸多問(wèn)題。比如，出現(xiàn)其他繼承人不配合或難以配合的情況時(shí)，保險(xiǎn)公司可能會(huì)面臨追責(zé)賠償?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)。最后，由于遺產(chǎn)繼承處置往往耗時(shí)較長(zhǎng)，遺產(chǎn)繼承過(guò)程中轉(zhuǎn)繼承現(xiàn)象屢見不鮮，也進(jìn)一步加劇了房產(chǎn)析產(chǎn)確權(quán)的復(fù)雜性和難度，導(dǎo)致保險(xiǎn)公司處置剩余資產(chǎn)的時(shí)間成本高昂。

第三，風(fēng)險(xiǎn)防范處置機(jī)制缺失的制度風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于金融行業(yè)來(lái)說(shuō)，健全的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)防范處置機(jī)制是風(fēng)險(xiǎn)管理能力的重要體現(xiàn)。但從目前情況來(lái)看，尚未圍繞本次試點(diǎn)設(shè)置明確的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)防范處置機(jī)制。隨著試點(diǎn)范圍正式推向全國(guó)，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)防范處置機(jī)制缺失的問(wèn)題將進(jìn)一步凸顯。一旦出現(xiàn)大范圍、高危害的群體性風(fēng)險(xiǎn)事件，監(jiān)管部門、金融機(jī)構(gòu)以及消費(fèi)者都將缺少有效控制風(fēng)險(xiǎn)的工具和保護(hù)自身權(quán)益的手段。尤其是對(duì)于參與試點(diǎn)的金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，如果缺少行業(yè)層面的產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)控制管理的制度約束，風(fēng)險(xiǎn)完全自擔(dān)，在業(yè)務(wù)開展中極易陷入不利處境，容易出現(xiàn)過(guò)高估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)模，導(dǎo)致產(chǎn)品定價(jià)過(guò)高、市場(chǎng)接受度較低的情況，或者過(guò)低估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)模，雖然開拓了市場(chǎng)，但也埋下風(fēng)險(xiǎn)隱患，一旦遭遇內(nèi)外部沖擊，極易爆發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致出現(xiàn)較大損失。

（二）金融機(jī)構(gòu)尚未形成穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)模式

對(duì)于金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，創(chuàng)新可以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品價(jià)值提升，帶來(lái)更高的收益，但也會(huì)出現(xiàn)新業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度暴露的問(wèn)題。目前，如何有效應(yīng)對(duì)試點(diǎn)產(chǎn)品在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)管理方面的風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)，仍然是金融機(jī)構(gòu)需要深入探索的重要課題。

第一，人口老齡化導(dǎo)致的長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)加大試點(diǎn)產(chǎn)品負(fù)債端經(jīng)營(yíng)壓力。從國(guó)際比較來(lái)看，我國(guó)已經(jīng)是全球人口老齡化比較嚴(yán)重的國(guó)家，人口老齡化速度快、老年人規(guī)模大。人口老齡化問(wèn)題已經(jīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展帶來(lái)了顯著影響。對(duì)于保險(xiǎn)業(yè)來(lái)說(shuō)，尤其是人壽保險(xiǎn)公司，人口老齡化和長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的挑戰(zhàn)尤為嚴(yán)峻。從試點(diǎn)產(chǎn)品來(lái)看，較高的人口壽命意味著產(chǎn)品給付期將明顯延長(zhǎng)，導(dǎo)致產(chǎn)品給付壓力不斷攀升。此外，死亡率是壽險(xiǎn)產(chǎn)品定價(jià)的主要因素之一。較低的死亡率將會(huì)持續(xù)加大保險(xiǎn)公司費(fèi)率下調(diào)的壓力，直接影響保險(xiǎn)公司的保費(fèi)收入?？偟膩?lái)看，長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)已成為“以房養(yǎng)老”產(chǎn)品在設(shè)計(jì)和運(yùn)營(yíng)過(guò)程中最亟需解決的精算問(wèn)題。

第二，利率長(zhǎng)期下行風(fēng)險(xiǎn)推升了試點(diǎn)產(chǎn)品資產(chǎn)端經(jīng)營(yíng)壓力。利率是保險(xiǎn)產(chǎn)品定價(jià)的關(guān)鍵指標(biāo)。保險(xiǎn)公司需要參考利率水平和趨勢(shì)，核算產(chǎn)品定價(jià)，以滿足在資產(chǎn)管理、現(xiàn)金流管理方面的合規(guī)性和收益性要求。但近年來(lái)，我國(guó)利率持續(xù)下降，對(duì)保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)端管理提出了較高要求。從試點(diǎn)產(chǎn)品設(shè)計(jì)來(lái)看，產(chǎn)品周期跨度較長(zhǎng)，成本較高且剛性較強(qiáng)，在利率長(zhǎng)期持續(xù)下行期間，資金到期后再投資的外部壓力會(huì)顯著上升，間接推動(dòng)保險(xiǎn)公司轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)偏好較高、信用等級(jí)較低的固收產(chǎn)品。一旦宏觀經(jīng)濟(jì)下行，這類投資產(chǎn)品的違約風(fēng)險(xiǎn)將大幅提高。總體來(lái)看，利率長(zhǎng)期下行，將會(huì)提高投資風(fēng)險(xiǎn)管理的難度，對(duì)保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債管理提出了更高的要求。

第三，長(zhǎng)周期特點(diǎn)引發(fā)的現(xiàn)金流虧損風(fēng)險(xiǎn)提高了資金管理難度。我國(guó)“以房養(yǎng)老”試點(diǎn)產(chǎn)品采用的是“倒按揭”模式，需要保險(xiǎn)公司先行支付老年人養(yǎng)老金，待老年人去世，才能回流資金。這種現(xiàn)金流的流入流出順序與保險(xiǎn)公司其他類型的保險(xiǎn)產(chǎn)品有著明顯差異，對(duì)保險(xiǎn)公司現(xiàn)金流管理帶來(lái)的綜合影響不容忽視。尤其是在房產(chǎn)價(jià)值逐年快速攀升的情況下，保險(xiǎn)公司現(xiàn)金流流出壓力會(huì)更為顯著。一旦保險(xiǎn)公司出現(xiàn)資金管理失控、業(yè)務(wù)大幅下滑、較大賠付資金支出、投資收益大幅虧損等情況，極有可能會(huì)引發(fā)現(xiàn)金流危機(jī)。不僅對(duì)機(jī)構(gòu)自身造成經(jīng)營(yíng)危機(jī)，甚至可能引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)外溢，導(dǎo)致行業(yè)出現(xiàn)系統(tǒng)性危機(jī)。

第四，房產(chǎn)價(jià)值下跌的風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)引發(fā)較大經(jīng)營(yíng)虧損。從標(biāo)的物來(lái)看，房產(chǎn)價(jià)值是決定保險(xiǎn)養(yǎng)老金給付額度和給付時(shí)間的關(guān)鍵要素。對(duì)于保險(xiǎn)公司來(lái)說(shuō)，房產(chǎn)價(jià)值及其穩(wěn)定性是實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)落地的重要條件。但從我國(guó)住宅類房屋價(jià)格變動(dòng)情況來(lái)看，持續(xù)快速上漲的房屋價(jià)格增加了估值準(zhǔn)確性和真實(shí)性的難度。數(shù)據(jù)顯示，截至2019 年末，全國(guó)住宅商品房平均銷售價(jià)格為9287 元/ 平米，較2009 年上漲了108.28%，較2000 年上漲了364.81%⑦數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的歷年住宅商品房房?jī)r(jià)數(shù)據(jù)。。住宅商品房?jī)r(jià)格的持續(xù)快速上漲，嚴(yán)重削弱了房屋價(jià)值穩(wěn)定性的基礎(chǔ)。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，房屋價(jià)格持續(xù)快速上漲后，房屋價(jià)值下跌風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)顯著上升，尤其是在經(jīng)濟(jì)增速放緩時(shí)期，房?jī)r(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)會(huì)進(jìn)一步放大。一旦出現(xiàn)較大幅度、較大范圍的房?jī)r(jià)下跌，參與試點(diǎn)的保險(xiǎn)公司將不得不面臨較大規(guī)模的經(jīng)營(yíng)虧損。

（三）消費(fèi)者金融素養(yǎng)提升和養(yǎng)老文化理念轉(zhuǎn)變還需要較長(zhǎng)時(shí)間

經(jīng)過(guò)新聞媒體的持續(xù)宣傳，國(guó)內(nèi)對(duì)“以房養(yǎng)老”項(xiàng)目已經(jīng)有初步了解，但是部分老年人對(duì)此類產(chǎn)品的設(shè)立初衷還缺乏正確的認(rèn)識(shí)。同時(shí)，社會(huì)氛圍和文化氛圍的隱性逆向激勵(lì)效應(yīng)，也不容忽視。

第一，老年消費(fèi)者對(duì)虛假金融機(jī)構(gòu)缺少識(shí)別能力。近年來(lái)，金融市場(chǎng)“無(wú)證裸奔”現(xiàn)象屢禁不止。部分虛假金融機(jī)構(gòu)，利用多種虛假宣傳和營(yíng)銷方式，抓住老年人判斷力、分析力不足等弱點(diǎn)，銷售違法違規(guī)金融產(chǎn)品，嚴(yán)重?cái)_亂了市場(chǎng)秩序。從整體來(lái)看，多數(shù)老年消費(fèi)者基本上難以區(qū)分正規(guī)金融機(jī)構(gòu)和虛假金融機(jī)構(gòu)，一些老年人甚至對(duì)正規(guī)金融機(jī)構(gòu)存有認(rèn)識(shí)偏差，反而傾向于打著高收益噱頭的虛假金融機(jī)構(gòu)及其產(chǎn)品。

第二，老年消費(fèi)者對(duì)試點(diǎn)產(chǎn)品缺乏正確的認(rèn)識(shí)。從試點(diǎn)產(chǎn)品初衷來(lái)看，其目的是聚焦有固定資產(chǎn)但缺少流動(dòng)資金的老人，為其提供一種可行的養(yǎng)老方案。所以，其本質(zhì)上是一款養(yǎng)老產(chǎn)品，而不是追求高收益的投資性金融產(chǎn)品。但目前來(lái)看，多數(shù)老年人仍將其視為一種在短期內(nèi)就可獲超高額收益的投資性產(chǎn)品。正是由于存在認(rèn)識(shí)誤區(qū)，導(dǎo)致一些老年消費(fèi)者上當(dāng)受騙，最終深陷法律糾紛，房財(cái)兩失。

第三，傳統(tǒng)養(yǎng)老文化沖突影響不容忽視。從總體來(lái)看，養(yǎng)老理念會(huì)對(duì)老人及其子女在養(yǎng)老方式和養(yǎng)老工具選擇方面形成軟性約束，而本次試點(diǎn)內(nèi)含的個(gè)人養(yǎng)老理念與我國(guó)傳統(tǒng)的家庭養(yǎng)老觀念存在明顯的文化沖突。總的來(lái)看，老年人參與試點(diǎn)主要存在三方面顧慮：一是擔(dān)憂與子女產(chǎn)生矛盾，出現(xiàn)子女疏遠(yuǎn)的情況；二是擔(dān)憂親朋好友誤會(huì)、子女不孝順或者家庭不和睦，出現(xiàn)不利于家庭和睦的社會(huì)輿論；三是擔(dān)憂財(cái)產(chǎn)縮水后，影響財(cái)富在代際間的傳承。

四、推動(dòng)“以房養(yǎng)老”試點(diǎn)深入發(fā)展的建議

抓住問(wèn)題的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，是解決問(wèn)題的前提?？傮w來(lái)看，目前試點(diǎn)推行不利的“病癥”主要在供給側(cè)方面。因此，下一步要緊緊抓住提升有效供給這個(gè)“牛鼻子”，把重點(diǎn)放在優(yōu)化制度供給方面，打通供給側(cè)的堵點(diǎn)和難點(diǎn)，著力推動(dòng)市場(chǎng)改善產(chǎn)品供給質(zhì)量，真正發(fā)揮出“以房養(yǎng)老”在積累養(yǎng)老資金、提升養(yǎng)老質(zhì)量方面的重要作用。

（一）加快完善配套法律制度體系建設(shè)，破除現(xiàn)有制度沖突和制度障礙

從金融產(chǎn)品本身來(lái)看，配套的法律制度和產(chǎn)權(quán)制度是保障產(chǎn)品可行、可靠、可持續(xù)的核心要素。一種金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，離不開法律制度和產(chǎn)權(quán)制度的深度支持。從試點(diǎn)來(lái)看，由于現(xiàn)行的產(chǎn)權(quán)制度不具備制度調(diào)整的空間，因此，一套清晰、明確的土地使用權(quán)續(xù)期費(fèi)用核算方法，就成為保證房產(chǎn)價(jià)值預(yù)期的重要基礎(chǔ)。不然，單純依靠指導(dǎo)性的意見無(wú)法保證產(chǎn)品落地，獲得市場(chǎng)的支持。因此，有關(guān)部門要加快出臺(tái)房產(chǎn)到期續(xù)期的有關(guān)管理辦法，設(shè)計(jì)公平、公正的可行方案。這將是決定試點(diǎn)在我國(guó)能否成功的關(guān)鍵（王佳林，2020）。

同時(shí)，房產(chǎn)繼承是本次試點(diǎn)難以回避的重要問(wèn)題。解決辦法的核心仍然是在制度設(shè)計(jì)方面找到可行的切入點(diǎn)。從財(cái)產(chǎn)繼承和處置的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，信托是重要的解決工具。因此，在試點(diǎn)方案設(shè)計(jì)中可以考慮引入信托機(jī)構(gòu)，明確財(cái)產(chǎn)管理人機(jī)制，建立財(cái)產(chǎn)處置的風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制。比如，引入保險(xiǎn)金信托或者遺囑信托等形式，處理好房產(chǎn)繼承的難題?；诖?，應(yīng)經(jīng)過(guò)充分的理論驗(yàn)證，積極推動(dòng)相關(guān)金融機(jī)構(gòu)參與試點(diǎn)，設(shè)計(jì)可行的解決方案，打通試點(diǎn)運(yùn)行的堵點(diǎn)。

（二）盡快建立國(guó)家層級(jí)的專業(yè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)，筑起風(fēng)險(xiǎn)隔離防火墻機(jī)制

從美日發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，由政府建立專門的風(fēng)險(xiǎn)防范處置機(jī)構(gòu)，對(duì)于推動(dòng)市場(chǎng)良性發(fā)展具有重要作用。從我國(guó)來(lái)看，金融市場(chǎng)已經(jīng)初步積累了類似的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)驗(yàn)，并在近年來(lái)處置問(wèn)題金融機(jī)構(gòu)時(shí)發(fā)揮了重要作用，實(shí)現(xiàn)了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的早發(fā)現(xiàn)、早處置，起到了為行業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展保駕護(hù)航的作用。下一步，在建立圍繞試點(diǎn)的國(guó)家層級(jí)專業(yè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)時(shí)，有四個(gè)方面需要特別注意。

第一，擔(dān)保機(jī)構(gòu)的定位問(wèn)題。擔(dān)保機(jī)構(gòu)承擔(dān)著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)最后守門人的職責(zé)，但并不是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的“接盤俠”，市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)主體風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)的前提不能改變。擔(dān)保機(jī)構(gòu)在前期介入風(fēng)險(xiǎn)處置后，中期要承擔(dān)對(duì)問(wèn)題機(jī)構(gòu)經(jīng)濟(jì)損失追責(zé)的職能，后期還要擇機(jī)退出。

第二，擔(dān)保機(jī)構(gòu)資金籌集和管理的問(wèn)題。為防止風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度集中傳遞至政府端，出現(xiàn)擔(dān)保機(jī)構(gòu)承擔(dān)無(wú)限責(zé)任的情況，擔(dān)保機(jī)構(gòu)資金籌集應(yīng)圍繞“3+1”模式建立。其中，“3”是指常規(guī)資金籌集來(lái)自政府財(cái)政注資、參與“以房養(yǎng)老”項(xiàng)目市場(chǎng)主體繳納的機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)保證金、按照具體項(xiàng)目資金規(guī)模提取的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)保證金?！?”是指?jìng)溆觅Y金籌集渠道，即一旦出現(xiàn)資金不足的情況，由擔(dān)保機(jī)構(gòu)向央行以懲罰性利息形式融資，相應(yīng)利息由問(wèn)題機(jī)構(gòu)承擔(dān)償還。此外，為加強(qiáng)資金的管理和運(yùn)營(yíng)，擔(dān)保機(jī)構(gòu)資金要以基金模式實(shí)行社會(huì)化、市場(chǎng)化管理。

第三，擔(dān)保機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)處置邊界的問(wèn)題。風(fēng)險(xiǎn)自決和風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)，是推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)和消費(fèi)者審慎投資的基礎(chǔ)。因此，需要合理設(shè)定賠付補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)，既要體現(xiàn)對(duì)消費(fèi)者合法權(quán)益的保護(hù)，也要體現(xiàn)消費(fèi)者對(duì)金融產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)的責(zé)任。

第四，市場(chǎng)自律管理職能的問(wèn)題。具體來(lái)看，擔(dān)保機(jī)構(gòu)需要承擔(dān)起市場(chǎng)產(chǎn)品登記、信息披露等職能。明確所有開展此類業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)以及推出的產(chǎn)品都需在擔(dān)保機(jī)構(gòu)備案登記，并授權(quán)已備案的機(jī)構(gòu)使用特定標(biāo)識(shí)，以備消費(fèi)者查驗(yàn)。同時(shí)，由擔(dān)保機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)定期公開披露各家機(jī)構(gòu)及產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)情況，接受消費(fèi)者監(jiān)督。

（三）繼續(xù)加大金融市場(chǎng)亂象整治力度，持續(xù)凈化鞏固市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)環(huán)境

近年來(lái)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上大量出現(xiàn)“以房養(yǎng)老”產(chǎn)品魚目混珠的情況。為了試點(diǎn)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，需要金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)主動(dòng)作為、從嚴(yán)監(jiān)管、多措并舉、打出政策組合拳。

第一，要加強(qiáng)對(duì)“有證駕駛”金融機(jī)構(gòu)的依法合規(guī)監(jiān)管。對(duì)于試點(diǎn)金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，產(chǎn)品設(shè)計(jì)、營(yíng)銷、業(yè)務(wù)操作的合規(guī)性等，不僅與消費(fèi)者的合法權(quán)益息息相關(guān)，也與金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)控制緊密相連。從市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，金融機(jī)構(gòu)合規(guī)機(jī)制對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)控制可以發(fā)揮重要作用。歷次金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)事件也表明，風(fēng)險(xiǎn)首先源于個(gè)別金融機(jī)構(gòu)踩踏合規(guī)的紅線，從而導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)加速積聚。因此，監(jiān)管機(jī)構(gòu)要緊抓整改金融機(jī)構(gòu)合規(guī)問(wèn)題，將機(jī)構(gòu)自查與問(wèn)題整改相結(jié)合，嚴(yán)查風(fēng)險(xiǎn)隱患，緊盯關(guān)鍵環(huán)節(jié)，嚴(yán)格執(zhí)行問(wèn)責(zé)機(jī)制，持續(xù)推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)完善合規(guī)機(jī)制建設(shè)，強(qiáng)化內(nèi)部控制制度流程機(jī)制，補(bǔ)齊制度短板。

第二，要重點(diǎn)打擊“無(wú)證駕駛”機(jī)構(gòu)的違法違規(guī)行為。“無(wú)證駕駛”機(jī)構(gòu)問(wèn)題的本質(zhì)是罔顧法律監(jiān)管和約束，在市場(chǎng)上興風(fēng)作浪、制造風(fēng)險(xiǎn)，既破壞行業(yè)生態(tài)，也嚴(yán)重傷害市場(chǎng)基礎(chǔ)。監(jiān)管機(jī)構(gòu)要重點(diǎn)加強(qiáng)對(duì)非持牌機(jī)構(gòu)監(jiān)管的高壓態(tài)勢(shì)，充分運(yùn)用科技賦能提高監(jiān)測(cè)預(yù)警能力，加快對(duì)無(wú)照經(jīng)營(yíng)行為的清理和整頓。同時(shí)，也要注重監(jiān)管協(xié)調(diào)，多部門多舉措共同發(fā)力，深化全行業(yè)、全流程、全生態(tài)鏈防控，重拳出擊影響正常金融秩序和經(jīng)濟(jì)社會(huì)穩(wěn)定的非法金融活動(dòng)。

（四）將健全合格投資者機(jī)制作為完善金融保護(hù)長(zhǎng)效機(jī)制的重要手段

長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展忽視了對(duì)投資者能力的建設(shè)，投資者能力不足的問(wèn)題日益嚴(yán)峻。尤其是隨著金融市場(chǎng)的深入發(fā)展，金融產(chǎn)品日益復(fù)雜、產(chǎn)品信用鏈條趨長(zhǎng)，準(zhǔn)確判斷產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)，往往需要對(duì)金融知識(shí)和法律知識(shí)的理解和把握有較高的水平。對(duì)于普通投資者來(lái)說(shuō)，往往難以穿透產(chǎn)品邏輯，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。這種信息不對(duì)稱、知識(shí)水平不對(duì)稱、能力不對(duì)稱，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)和金融產(chǎn)品與投資者之間形成了較大的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別鴻溝。從我國(guó)金融市場(chǎng)來(lái)看，消費(fèi)者能力提高滯后于市場(chǎng)發(fā)展的問(wèn)題，已經(jīng)成為部分市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)形成的重要原因之一。從市場(chǎng)機(jī)制的長(zhǎng)效建設(shè)來(lái)看，加快建設(shè)合格投資者機(jī)制，不僅有助于培養(yǎng)更為審慎、理性的市場(chǎng)投資人，也有助于金融機(jī)構(gòu)更好供給金融產(chǎn)品。

（五）推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)持續(xù)加大產(chǎn)品研發(fā)創(chuàng)新，開發(fā)多樣化的產(chǎn)品類型

從總體來(lái)看，由于各地區(qū)房產(chǎn)價(jià)值差異較大、房產(chǎn)管理政策也有一定差別，標(biāo)準(zhǔn)化的“以房養(yǎng)老”產(chǎn)品較難匹配不同區(qū)域的政策要求和市場(chǎng)需求。同時(shí)，受地區(qū)物價(jià)水平、養(yǎng)老理念、養(yǎng)老金缺口等因素影響，老年消費(fèi)者的養(yǎng)老目標(biāo)往往千差萬(wàn)別，對(duì)“以房養(yǎng)老”產(chǎn)品的要求也呈現(xiàn)多元化。而當(dāng)前市場(chǎng)上“以房養(yǎng)老”試點(diǎn)產(chǎn)品種類明顯不足、數(shù)量較少，與潛在老年消費(fèi)者的多樣性需求相比，有著較大差距。這也是部分潛在老年消費(fèi)者接觸了解產(chǎn)品后，最終放棄此類產(chǎn)品的重要原因。

從市場(chǎng)供需理論來(lái)看，需求導(dǎo)向是市場(chǎng)運(yùn)行的重要指揮棒，需要金融機(jī)構(gòu)提供有針對(duì)性的產(chǎn)品和服務(wù)。在目前人口老齡化程度不斷加深的情況下，國(guó)內(nèi)養(yǎng)老需求旺盛，其中圍繞房產(chǎn)實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老的需求潛力亟待市場(chǎng)去深度挖掘、深入探索。金融機(jī)構(gòu)要以更積極的姿態(tài)去共同培育“以房養(yǎng)老”市場(chǎng)的成長(zhǎng)。從長(zhǎng)期發(fā)展來(lái)看，金融機(jī)構(gòu)要從風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)兩個(gè)維度，統(tǒng)籌加大對(duì)“以房養(yǎng)老”產(chǎn)品創(chuàng)新研發(fā)的資金傾斜和人員配置，以創(chuàng)新引領(lǐng)需求、以創(chuàng)新激發(fā)需求、以創(chuàng)新創(chuàng)造需求，逐步形成可以實(shí)現(xiàn)“千人千面” 的產(chǎn)品工廠模式，以適應(yīng)不同區(qū)域政策要求和發(fā)展特點(diǎn)、不同類型的房產(chǎn)、不同老年消費(fèi)者的多樣化需求。

五、結(jié)論

在我國(guó)人口老齡化持續(xù)深化的背景下，如何更合理更可持續(xù)地保障居民養(yǎng)老問(wèn)題，對(duì)我國(guó)高質(zhì)量發(fā)展提出了新挑戰(zhàn)。近年來(lái)，雖然我國(guó)養(yǎng)老保障制度已取得顯著發(fā)展，但與居民養(yǎng)老需求相比，仍然有較為明顯的差距。因此，多元化籌集養(yǎng)老資金具有重要的社會(huì)價(jià)值和意義。這也是在前期試點(diǎn)效果不及預(yù)期時(shí)，我國(guó)仍堅(jiān)持推動(dòng)擴(kuò)大“以房養(yǎng)老”試點(diǎn)的重要原因。從我國(guó)家庭財(cái)產(chǎn)結(jié)構(gòu)來(lái)看，圍繞房產(chǎn)構(gòu)建籌集養(yǎng)老金的新方法新手段具有較好的基礎(chǔ)。但從總體來(lái)看，“以房養(yǎng)老”試點(diǎn)在制度設(shè)計(jì)方面還存在明顯短板。下一步，“以房養(yǎng)老”試點(diǎn)要堅(jiān)持“政府引導(dǎo)、政策先行”的原則，加快推出加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范方面的制度機(jī)制，降低產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期，提高產(chǎn)品抗風(fēng)險(xiǎn)能力，壓降金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，提高產(chǎn)品收益水平，實(shí)現(xiàn)“有為政府”和“有效市場(chǎng)”的高效結(jié)合，走出一條我國(guó)養(yǎng)老金補(bǔ)充籌集機(jī)制的可行路徑。