梁 胄

（臺州市東官河綜合開發(fā)有限公司，浙江 臺州 318000）

隨著國家供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革的不斷深入和“三去一降一補(bǔ)”政策的推行，實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了短暫下行壓力，資本的回報(bào)率和投資的邊際效益下降，企業(yè)的債務(wù)償還能力減弱，甚至出現(xiàn)企業(yè)融資困難的情況。另外，金融市場的向好發(fā)展、監(jiān)督強(qiáng)度的不斷增加，使得企業(yè)出現(xiàn)融資困難、融資范圍壓縮的問題。監(jiān)管機(jī)構(gòu)接連發(fā)布資產(chǎn)管理的新規(guī)則和標(biāo)準(zhǔn)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)投資政策，導(dǎo)致通道業(yè)務(wù)大部分內(nèi)容受到阻礙。相當(dāng)數(shù)量的國有企業(yè)出現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債表外融資困難的續(xù)集問題，更不用說表內(nèi)新增。與此同時，表外資金表內(nèi)化，直接產(chǎn)生流動性收縮，銀行信貸增量壓縮，再加上幾次美元利率的上調(diào)，許多不確定因素的變量增加，所有因素都導(dǎo)致融資成本增高。本文介紹了國有企業(yè)的債務(wù)融資模式，探討了債務(wù)融資對國有企業(yè)的影響，并有針對性提出對國有企業(yè)債務(wù)融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化的對策和建議，以期提供一些參考，從而促進(jìn)國有企業(yè)債務(wù)融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

一、國有企業(yè)債務(wù)融資的途徑

現(xiàn)如今，我國國有企業(yè)的債務(wù)融資主要是通過銀行貸款、私募債券、短期融資券、中期票據(jù)等幾種途徑，其含義及意義分別如下：

1.銀行貸款

國有企業(yè)通過銀行進(jìn)行融資貸款時必須出示全面的財(cái)務(wù)報(bào)告和可行性分析方案等一系列資料，辦理程序相對繁瑣，但國有企業(yè)具有背靠政府、國家支持等優(yōu)勢，相對其他中小民營企業(yè)而言取得銀行貸款更容易。銀行貸款種類多，不同的銀行可以提供各種不同類型的貸款，且國有企業(yè)可以根據(jù)自身實(shí)際情況選擇合適的貸款期限。這對國有企業(yè)而言，通過銀行貸款的方式意味著擁有更多選擇，更為靈活多變，且相較于其他途徑，銀行貸款的方式更穩(wěn)定安全，一般不會發(fā)生稅務(wù)狀況，即銀行貸款作為國有企業(yè)進(jìn)行債務(wù)融資的首選途徑。

2.私募債券

私募債券作為當(dāng)前一種新的直接融資途徑，其發(fā)行審核采用備案制度，批復(fù)效率更高。國有企業(yè)借助各銀行之間的債券市場來完成私募債券推廣的目的，不同銀行之間需要對國企推行債券所需成本進(jìn)行預(yù)估，以此為基礎(chǔ)，從國企為銀行報(bào)價(jià)中尋找盡可能更低資金的承銷商。一方面可以為銀行間的競爭提供更公平的平臺；另一方面，有效預(yù)防銀行因惡性壓價(jià)使得融資資金的預(yù)估值與成交值差距超出控制帶來的威脅。私募債券相對于銀行貸款的優(yōu)勢在于前者所需推行的資金會偏低。

3.短期融資券

發(fā)行短期融資券也是國有企業(yè)融資途徑之一，一般發(fā)生于國企用于支付短期短款的情況，這個短期是指不超過一年的時間。也就是表明國企進(jìn)行長期項(xiàng)目，尤其是超過3年時間甚至更久的項(xiàng)目，短期融資券會產(chǎn)生巨大的還款壓力，不會是國企首選的方式。

4.中期票據(jù)

推行中期票據(jù)也是國企融資常用方式，其擁有融資成本低，手續(xù)快捷，推行速度快以及對企業(yè)要求寬松等優(yōu)勢。因此，國企為中長期項(xiàng)目投資時往往選用該方式，這個情況帶來的負(fù)面影響就是國企對這一途徑的過分依賴，需要盡量避免這種依賴。

二、債務(wù)融資對國有企業(yè)的影響分析

國有企業(yè)的債務(wù)融資情況能夠體現(xiàn)其發(fā)展情況，投資者往往以此為依據(jù)來決定是否為競標(biāo)項(xiàng)目提供資金支持。隨著負(fù)債融資所占比重逐漸提升，企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也隨之變大。從企業(yè)經(jīng)營者層面考慮，企業(yè)債務(wù)融資成本小于企業(yè)盈利時，債務(wù)融資可以刺激經(jīng)營者以更積極的狀態(tài)完成工作。一方面，在企業(yè)債務(wù)融資成本大于等于企業(yè)盈利時，企業(yè)運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)也相應(yīng)地更高，更多的企業(yè)債務(wù)融資，同時也為企業(yè)帶來企業(yè)更高的利潤，則企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者也會展示對工作更高的工作積極性。另一方面，當(dāng)企業(yè)融資成本高于企業(yè)收益時，企業(yè)的管理風(fēng)險(xiǎn)也越來越大，因此，對于企業(yè)經(jīng)營者來說，在利益和風(fēng)險(xiǎn)之間取得平衡是其首要職責(zé)。而在債務(wù)融資中，債務(wù)合同往往約束著企業(yè)償還本金和支付利息的期限，所以能夠在某種程度上制約企業(yè)投資者的決策。一旦發(fā)生國企不能如期支付契約債務(wù)，依據(jù)合同要求債權(quán)人進(jìn)行破產(chǎn)清算，也意味著企業(yè)投資者所有權(quán)利和利益不復(fù)存在。因此，它可以使經(jīng)營者積極采取對策，幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)利益的最大化，最大程度減少運(yùn)營成本，促進(jìn)企業(yè)良好有序的運(yùn)營。于企業(yè)大股東來說，大股東一般控制企業(yè)的決策，掌控企業(yè)的債務(wù)融資項(xiàng)目，但它也是施加給大股東的壓力和約束。因大股東對大部分資產(chǎn)有著掌控權(quán)，與小股東相比，更加希望企業(yè)良好向上發(fā)展，因此，在債務(wù)融資過程中會更仔細(xì)地進(jìn)行相關(guān)決策，最大程度減少公司債務(wù)融資的風(fēng)險(xiǎn)。

三、國有企業(yè)優(yōu)化債務(wù)融資結(jié)構(gòu)的對策建議

1.建立融資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制

在企業(yè)發(fā)展過程中，發(fā)生融資的風(fēng)險(xiǎn)總是無法避免。因此，國企一個重要舉措是構(gòu)建預(yù)估和防控融資風(fēng)險(xiǎn)體系，其意義在于能最大程度上預(yù)測和防控融資危險(xiǎn)，減少損失。該體系以國企經(jīng)營規(guī)劃、財(cái)務(wù)報(bào)告?zhèn)鶆?wù)融資等有關(guān)資料為基礎(chǔ)，通過使用比例和模型等分析的手段，盡可能預(yù)測和防控國企面臨風(fēng)險(xiǎn)的概率，最大程度減少損失。由此，不僅不會動搖國企經(jīng)營根基，還能為國企經(jīng)營創(chuàng)造更好的機(jī)遇。此外，構(gòu)建融資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系不僅有助于加強(qiáng)企業(yè)工作者對融資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防重要性的認(rèn)知，凝聚所有工作者團(tuán)結(jié)協(xié)作，齊心協(xié)力應(yīng)對融資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防和控制處理，還能提升其工作主動性，提高國有企業(yè)的管理效益，為國有企業(yè)良好向上發(fā)展發(fā)揮自己力所能及的作用。

2.國有企業(yè)與銀行保持良好的合作關(guān)系

各種國有企業(yè)債務(wù)融資途徑分析報(bào)表表明，銀行貸款是國企債務(wù)融資首要方式，所以國企如果想要完善債務(wù)融資機(jī)制，減少債務(wù)融資的風(fēng)險(xiǎn)，有必要與銀行維持較好的合作關(guān)系，對國有企業(yè)在未來能否完成債務(wù)融資至關(guān)重要。

首先，國企有必要匹配符合自身實(shí)際的銀行類型。一般來說，企業(yè)與銀行的關(guān)系概括為兩類：關(guān)系銀行和交易銀行。其中，關(guān)系銀行又稱合作銀行，除與國有企業(yè)開展業(yè)務(wù)合作外，還經(jīng)常發(fā)展到戰(zhàn)略伙伴地位。如果國有企業(yè)與銀行發(fā)展為戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，毫無疑問，國企與銀行將休戚相關(guān)，一方面可以使資本支持國有企業(yè)的發(fā)展，另一方面，企業(yè)也可以根據(jù)銀行現(xiàn)金管理的經(jīng)驗(yàn)，來增強(qiáng)自己的基金管理能力。有利于提升企業(yè)的市場競爭力，為企業(yè)尋求更多的投資來源奠定基礎(chǔ)。交易銀行是指投入穩(wěn)定的資金，為國有企業(yè)給予力所能及的服務(wù)，國有企業(yè)有權(quán)在整體狀況的基礎(chǔ)上，選出服務(wù)與報(bào)價(jià)更優(yōu)惠的銀行來完成債務(wù)融資。

其次，集中管理國企與銀行關(guān)系。企業(yè)的運(yùn)營內(nèi)容和企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者的精力都是有限的，因此，國企與整個市場的銀行維持友好伙伴的概率不高，由此，集中處理銀行的關(guān)系變得尤為重要。企業(yè)最大程度擁有債務(wù)融資的選擇權(quán)，一方面可以幫助企業(yè)減小管理的困難程度，另一方面，隨著兩者合作項(xiàng)目增多，有利于企業(yè)得到更便宜的報(bào)價(jià)，所以，集中處理銀行關(guān)系管理方式是國企債務(wù)融資的至關(guān)重要的舉措。

最后，以雙方利益為基礎(chǔ)共同保持關(guān)系。國有企業(yè)需要制定有關(guān)準(zhǔn)則，完成測驗(yàn)和評估報(bào)告以提供給服務(wù)的銀行。對銀行服務(wù)的性能和報(bào)價(jià)等問題，國有企業(yè)應(yīng)該及時反映到銀行管理，幫助國有企業(yè)發(fā)展更完善系統(tǒng)的解決方案，因此從雙方角度出發(fā)共同保持良好關(guān)系，有助于國有企業(yè)與銀行的合作。

3.拓寬國有企業(yè)債務(wù)融資的渠道

國企當(dāng)下還可以擴(kuò)展不同的融資途徑，有助于完善債務(wù)融資架構(gòu)，減小發(fā)生融資風(fēng)險(xiǎn)的可能性，例如采取融資租賃。與一般融資方式對比，新方式操作流程更簡潔，可以為國有企業(yè)的債務(wù)融資增添助力。此外，通過融資租賃的方式，國有企業(yè)可以放棄利用短期債務(wù)投資于長期項(xiàng)目，有助于預(yù)防和控制資金風(fēng)險(xiǎn)，從而改善債務(wù)融資架構(gòu)。除此之外，國有企業(yè)能夠?qū)ζ淇臻e資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)融資租賃，借助這個方式產(chǎn)生的資金可以補(bǔ)充有資金投入需要的業(yè)務(wù)，能有效控制企業(yè)的融資投入。

國有企業(yè)的另一個融資途徑是資產(chǎn)證券化，是指以固有資產(chǎn)未來創(chuàng)造的現(xiàn)金流量作為還款支撐，以結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)為基礎(chǔ)完成信用增級，并以此推行資產(chǎn)支持證券。資產(chǎn)證券化是一種按照固有的資產(chǎn)組合或者特殊的現(xiàn)金流作為根基，以推行可交易證券的融資手段，更重要的是，隨著國內(nèi)資產(chǎn)證券化有關(guān)法律法規(guī)不斷優(yōu)化，幫助國有企業(yè)借助資產(chǎn)證券化的推行完成融資創(chuàng)造更穩(wěn)定可靠的環(huán)境。國企基于自己具體狀況，針對國企投資的中長項(xiàng)目，將創(chuàng)造的現(xiàn)金流獲益資產(chǎn)外賣給有特殊任務(wù)的平臺。通過平臺的 改裝、結(jié)構(gòu)變化以及信用增級等方式，最終實(shí)現(xiàn)借助推行資產(chǎn)支持證券完成融資。資產(chǎn)證券化作為有效的融資途徑，一方面有利于國有企業(yè)以較低的成本完成融資，另一方面有助于國有企業(yè)避免過度依賴“短期貸款和長期投資”。

四、結(jié)語

綜上所述，在市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，國有企業(yè)面臨著嚴(yán)峻的考驗(yàn)，債務(wù)融資已經(jīng)成為國有企業(yè)發(fā)展的主要方式。債務(wù)融資能夠解決國有企業(yè)發(fā)展過程中資金短缺的問題，促進(jìn)國有企業(yè)良好有序的發(fā)展。此外，債務(wù)融資結(jié)構(gòu)的完善，還可以為國有企業(yè)內(nèi)部債務(wù)結(jié)構(gòu)的科學(xué)性增添保障，實(shí)現(xiàn)自身的健康發(fā)展。