摘要：本文通過各類數(shù)據(jù)研究了“雙減”政策以來教育培訓(xùn)行業(yè)造成的各方面的重大利空影響，以“新東方”和“福建非常同步”兩家教培公司為案例，采用財務(wù)數(shù)據(jù)科學(xué)預(yù)測與分析經(jīng)營戰(zhàn)略的方法，定量與定性相結(jié)合地分析“雙減”政策對企業(yè)個體的影響。結(jié)果表明：短期“雙減”政策對行業(yè)發(fā)展造成巨大不利影響。

關(guān)鍵詞：“雙減”政策;教培行業(yè);新東方;121同步教育;經(jīng)營分析

中圖分類號：G4 文獻標(biāo)識碼：A

1、引言

今年來，各地深入開展減輕義務(wù)教育階段學(xué)生作業(yè)負(fù)擔(dān)和校外培訓(xùn)負(fù)擔(dān)（以下簡稱“雙減”）工作，教培行業(yè)遭受大震蕩。4月26日，教育部印發(fā)《關(guān)于加強義務(wù)教育學(xué)校作業(yè)管理的通知》，將禁止留作業(yè)作為校外培訓(xùn)機構(gòu)日常監(jiān)管的重要內(nèi)容，切實避免“校內(nèi)減負(fù)、校外增負(fù)”。7月24日，人民日報報道中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳已印發(fā)《關(guān)于進一步減輕義務(wù)教育階段學(xué)生作業(yè)負(fù)擔(dān)和校外培訓(xùn)負(fù)擔(dān)的意見》，較5月21日中央深改委審議通過已經(jīng)時隔2個月、顯示出雙減政策文件的重要性，且6月15日校外教育培訓(xùn)監(jiān)管司成立即著手?jǐn)M定具體標(biāo)準(zhǔn)制度和組織治理指導(dǎo)執(zhí)法。9月7日，教育部等三部門印發(fā)相關(guān)通知，將面向義務(wù)教育階段學(xué)生的學(xué)科類校外培訓(xùn)機構(gòu)統(tǒng)一登記為非營利性機構(gòu)工作：2021年底前完成面向義務(wù)教育階段學(xué)生的學(xué)科類校外培訓(xùn)機構(gòu)統(tǒng)一登記為非營利性機構(gòu)的行政審批及法人登記工作，培訓(xùn)機構(gòu)在完成非營利性機構(gòu)登記前，應(yīng)暫停招生及收費行為。11月15日，北交所發(fā)布《北京證券交易所向不特定合格投資者公開發(fā)行股票并上市業(yè)務(wù)規(guī)則適用指引第1號》公告1-9條“行業(yè)相關(guān)要求”明確：發(fā)行人不得屬于產(chǎn)能過剩行業(yè)（產(chǎn)能過剩行業(yè)的認(rèn)定以國務(wù)院主管部門的規(guī)定為準(zhǔn)）、《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄》中規(guī)定的淘汰類行業(yè)，以及從事學(xué)前教育、學(xué)科類培訓(xùn)等業(yè)務(wù)的企業(yè)。隨著國家“雙減”政策實施推進，教培行業(yè)管控監(jiān)管范圍之廣和程度之深為歷史之最，嚴(yán)厲程度超公眾與市場的預(yù)期。

2、教培行業(yè)對“雙減”政策的市場反應(yīng)

受7月24日“雙減”政策出臺的影響，港股及美股市場的多只在線教育股一度大幅下挫。如下圖1所示，教育板塊在7月23日收盤4303.85經(jīng)過周末的“雙減”政策意見提出，7月26日收盤3957.69，下降幅度為8.75%，此后三天市場情緒利空造成三連跌，至7月28日教育板塊股價達到階段性低點收盤3637.18，從23日到26日，跌幅達18.33%。經(jīng)過4個多月至11月26日，教育板塊指數(shù)才接近7月23日收盤價附近，行業(yè)也在不斷的消化利空消極積極轉(zhuǎn)型與修復(fù)。

受“雙減”政策的影響，全國教培行業(yè)的從業(yè)企業(yè)數(shù)量急劇下降，吊注銷企業(yè)數(shù)量激增，新注冊量一直下滑，從業(yè)者市場信心不足。據(jù)企查查數(shù)據(jù)顯示，“雙減”出臺后，全國范圍內(nèi)平均每天有超400家教育企業(yè)吊注銷。如圖2天眼查數(shù)據(jù)顯示與2020年疫情期間相比，教育培訓(xùn)企業(yè)新增注冊量在3-7月達到高峰為14770家，雙減政策頒布后8-10月新增注冊企業(yè)數(shù)量一路呈現(xiàn)下滑趨勢，10月份新增注冊企業(yè)數(shù)量已不足7月高峰時期的30%，僅為4258家。

“雙減”政策下，資本市場低迷，投融資規(guī)模持續(xù)下滑。教育行業(yè)整體融資總金額逐月減少（如圖3），10月融資總金額再創(chuàng)新低。往年吸金能力極強的K12已無人問津，根據(jù)Mob研究院的整理數(shù)據(jù)如圖4所示，截至到21年10月，K12融資規(guī)模僅為152，與去年全年相比減少了74.5%，僅為去年的26%左右。

“雙減政策”下為相應(yīng)國家政策，好未來、新東方、高途、學(xué)大教育等企業(yè)紛紛關(guān)停K9學(xué)科類培訓(xùn)業(yè)務(wù)。10月底，新東方在線宣布停止K9學(xué)科類校外培訓(xùn);11月，好未來、新東方、學(xué)大教育、高途紛紛宣布內(nèi)地義務(wù)教育階段的學(xué)科類校外培訓(xùn)服務(wù)將于年底截止。長久以來K9業(yè)務(wù)都具有舉足輕重的位置，新東方K9服務(wù)的收入約占公司每個財政年度總收入的50%-60%;高途K9業(yè)務(wù)占總營收比例高達93.69%。從好未來、新東方歷來所披露的財報數(shù)據(jù)可以看出，超半數(shù)營收，都來自中小學(xué)教育培訓(xùn)業(yè)務(wù)，故而暫停K9業(yè)務(wù)將會對教培行業(yè)公司截至2021年年底的財政年度及后續(xù)期間的收入產(chǎn)生重大不利影響。

可以看出，雙減政策下，在企業(yè)數(shù)量、企業(yè)市值、投融資規(guī)模、營業(yè)收入規(guī)模等方面，K12教培行業(yè)遭到了前所未有的影響。21世紀(jì)教育研究院院長熊丙奇甚至認(rèn)為：“這一監(jiān)管措施的力度是史無前例的，已經(jīng)上市的教育培訓(xùn)機構(gòu)，面臨要么退市（如果只進行學(xué)科培訓(xùn)），要么剝離學(xué)科培訓(xùn)業(yè)務(wù)的選擇。

3、案例研究對象選擇及分析

在我國“新東方”教育是一家非常具有研究意義的公司，其培養(yǎng)了我國許許多多的機構(gòu)創(chuàng)業(yè)者，也孵化和培育了很多非常優(yōu)秀的教培公司，眾多的上市公司的董事長都有明顯的“新東方”教育的背景，諸如“高途”的陳向東，“樸新”的沙云龍等，“新東方”的教培機構(gòu)模式直接或間接地影響了我國大多數(shù)的教培行業(yè)創(chuàng)業(yè)者和經(jīng)營者。由于不同規(guī)模、不同業(yè)務(wù)模式的K12教培機構(gòu)，在面對雙減政策時，會有不同的表現(xiàn)及應(yīng)對方式，為了在模式研究、影響研究方面更具研究意義及可比性，本文案例研究對象的選擇特以“新東方”背景的公司為例，以便于研究的開展和結(jié)論的得出。

本文在我國眾多的教培機構(gòu)中挑選了兩家極具代表性的企業(yè)進行案例研究，其一是國內(nèi)教培龍頭企業(yè)“新東方”，其二是中小型機構(gòu)代表“非常同步”教育。這兩家公司的相同之處在于它們都是專注于K12教培行業(yè)線上線下相結(jié)合模式的企業(yè)，而且都在我國線上教育行業(yè)發(fā)展初期就進入了這個賽道。兩家公司的業(yè)務(wù)類型都涵蓋了K12階段的“線上1對1”和“線上小班”的模式，同時，它們線上業(yè)務(wù)的開發(fā)區(qū)域基本上都分布于三四線城市，并且由于“非常同步”教育公司的創(chuàng)始人劉軍也同樣出身于“新東方”，所以在教育理念、教學(xué)及服務(wù)流程設(shè)計方面也帶有很明顯的“新東方”的印記，在創(chuàng)業(yè)過程中也充滿了“新東方”教育的創(chuàng)業(yè)色彩。

4.教培行業(yè)龍頭公司——“新東方”案例研究

北京新東方教育科技（集團）有限公司是教育培訓(xùn)集團，業(yè)務(wù)包括外語培訓(xùn)、中小學(xué)基礎(chǔ)教育、學(xué)前教育、在線教育、出國咨詢、圖書出版等各個領(lǐng)域。公司于2006年在美國紐約證券交易所上市（代碼：EDU.N），是中國大陸第一家在美國上市的教育機構(gòu)，2020年11月9日在香港聯(lián)交所上市二次上市（股票代碼9901.HK）。2019年3月28日新東方在線于香港聯(lián)交所上市，股票代碼：1797.HK。

4.1“新東方”業(yè)務(wù)模式研究

新東方憑借著英語業(yè)務(wù)不斷壯大，業(yè)務(wù)擴展到了幾乎教育全產(chǎn)業(yè)鏈，包括外語培訓(xùn)、中小學(xué)基礎(chǔ)教育、學(xué)前教育、在線教育、出國咨詢、圖書出版等各個領(lǐng)域。截至2021年2月28日，新東方已經(jīng)在全國104個城市設(shè)立了118所學(xué)校、11家書店以及1625家學(xué)習(xí)中心，擁有超過48300名教師，累計面授學(xué)員超6490萬人次。

同時“新東方”也在積極探索在線教育，“新東方在線”為新東方旗下在線教育品牌，新東方集團在2020財年的主營收入來源中，K12占比最高達59.38%，海外備考與咨詢收入占比達20%，其次為英語培訓(xùn)占比3%。如圖5所示從2019財年到21財年中報，新東方在線K12教育業(yè)務(wù)收入占比持續(xù)提升。2021財年中報中，新東方在線的主營構(gòu)成里大學(xué)教育占比達43.21%，K12教育占比達49.78%，機構(gòu)業(yè)務(wù)占比達6.36%，學(xué)前教育占比0.66%。從上述數(shù)據(jù)不難得出：新東方自2008年開始大力發(fā)展K12課外培訓(xùn)業(yè)務(wù)，如今K12業(yè)務(wù)已經(jīng)成為公司主要收入來源。

可以看出，在沒有“雙減政策”的情況下，“新東方”公司的業(yè)務(wù)采取線上加線下的模式，覆蓋全學(xué)段，深入三四線的業(yè)務(wù)模式，讓其具備了極強的市場和經(jīng)營風(fēng)險的防范和規(guī)避能力，并且隨著線上業(yè)務(wù)的增長，經(jīng)營成本越來越低，市場前景看好。

4.2“雙減政策”下“新東方”的財務(wù)影響分析及預(yù)測

隨著“雙減政策”在2021年7月份的正式發(fā)布，新東方2021年的第三季度的營業(yè)總收入自疫情后首次下跌（如圖6）。另外據(jù)同花順數(shù)據(jù)顯示，新東方FY21第三季度non-gaap經(jīng)營利潤為1.16億美元，同比下降14%。數(shù)據(jù)下滑的主要原因表面上看為銷售成本居高不下，實際上是“雙減政策”下，市場容量急劇下降引起，當(dāng)期的銷售成本投入無法實現(xiàn)預(yù)期的收入與利潤，造成銷售成本占比高于以往同期，同時這種銷售成本占比居高不下的情況，還會隨著國家政策對教培的監(jiān)管常態(tài)化，越來越嚴(yán)重，影響企業(yè)的正常經(jīng)營。

同時，“新東方”也積極嚴(yán)格落實國家關(guān)于義務(wù)教育階段“雙減”政策的各項要求，于21年11月15日上午，在港交所公告稱于2021年底前，全國所有學(xué)習(xí)中心不再向幼兒園至九年級學(xué)生提供學(xué)科相關(guān)培訓(xùn)服務(wù)（K9學(xué)科類培訓(xùn)服務(wù)）。根據(jù)往年該項業(yè)務(wù)在新東方營收的占比情況，預(yù)計K9服務(wù)的收入從約占公司每個財政年度總收入的50%-60%會逐步下滑。這將對公司的收入產(chǎn)生重大不利影響。

5.“福建非常同步教育科技有限公司”（以下簡稱“121同步教育”）案例研究

121同步教育，成立于2014年，公司的主要業(yè)務(wù)是為線下機構(gòu)提供優(yōu)質(zhì)的線上教育資源，通過為廣大的小型機構(gòu)，特別是三四線的機構(gòu)，提供K12課外培訓(xùn)課程的優(yōu)秀師資，獲取市場份額和利潤。公司于2019年底進入“課后服務(wù)-托管市場”，通過為托管機構(gòu)提供優(yōu)秀的在線學(xué)習(xí)內(nèi)容和在線師資，拓張市場和收入，并于2021年3月1日并購了中國最大的托管公司——廈門昂樂教育科技有限公司，以增資擴股的方式控股廈門樂之盟教育科技有限公司（昂樂教育科技有限公司的大股東），快速從之前的25家加盟合作機構(gòu)，擴張到1028家線下合作網(wǎng)點機構(gòu)，公司合作機構(gòu)規(guī)模擴大了40多倍。

5.1 121同步教育公司的商業(yè)模式研究

教學(xué)模式上，121同步教育采取與廣大的線下托管機構(gòu)合作的模式，通過對學(xué)生提供優(yōu)質(zhì)的線上課程，獲取利潤。121教育公司承擔(dān)所有的老師教學(xué)成本，托管機構(gòu)承擔(dān)場地成本及銷售成本，通過現(xiàn)有內(nèi)部學(xué)生的轉(zhuǎn)化及周邊線下機構(gòu)的地緣優(yōu)勢獲取生源，獲取收入和利潤。

這種以現(xiàn)有線下托管機構(gòu)為合作對象，通過教學(xué)軟件技術(shù)和優(yōu)質(zhì)教育資源將廣大托管機構(gòu)鏈接起來的商業(yè)模式，受到了各方面教育科研機構(gòu)和培訓(xùn)業(yè)內(nèi)大牌公司的關(guān)注，北京師范大學(xué)教授，腦科學(xué)研究中心副主任，國家基礎(chǔ)教育測評中心副主任張生教授專程到福州考察121教育公司的商業(yè)模式，并給出了高度的評價，同時，121教育公司還與騰訊企鵝輔導(dǎo)在品牌，流量，產(chǎn)品等達成戰(zhàn)略合作，并于與北京中廣發(fā)資本管理有限公司簽訂了“美國上市投資輔導(dǎo)簽約儀式”，并被鳳凰網(wǎng)，搜狐網(wǎng)，和網(wǎng)易新聞等多家媒體報道。

5.2 121同步教育公司的盈利模式研究

121同步教育公司旗下的加盟連鎖機構(gòu)1000余家，但從全國范圍內(nèi)的存量市場看，我國目前在冊的托管機構(gòu)有接近100萬家，市場潛力巨大。121同步公司計劃通過在各省份的核心城市設(shè)立運營中心，將現(xiàn)有的托管機構(gòu)連接起來，利用線上的教學(xué)系統(tǒng)和師資為他們提供定制化的教學(xué)服務(wù)產(chǎn)品，從而構(gòu)建覆蓋全國的教育培訓(xùn)課程網(wǎng)絡(luò)。

以單個托管機構(gòu)的盈利水平來看，合作初期的校區(qū)基本上能達到人均500元/月的營收水平，也就是說對于一個100人左右的托管校區(qū)，通過與121同步教育公司合作，可以額外增加5萬元左右的培訓(xùn)業(yè)務(wù)收入，這其中的70%作為教學(xué)服務(wù)采購費支付給121同步教育公司，剩余的30%作為校區(qū)的業(yè)務(wù)推廣利潤留存。

以福建省南平市某地區(qū)的機構(gòu)為例，2020年的校區(qū)年收入高達127.48萬，按20%的凈利潤率計算的話，單個校區(qū)的利潤貢獻值就達到了25.5萬元。

20年 線上培訓(xùn)課收入 20年合計

1月 28，290.60 28，290.60

2月 56，071.92 56，071.92

3月 62，348.05 62，348.05

4月 68，773.20 68，773.20

5月 97，461.29 97，461.29

6月 102，765.00 102，765.00

7月 61，967.10 61，967.10

8月 41，791.95 41，791.95

9月 74，430.00 74，430.00

10月 60，340.00 60，340.00

11月 226，670.06 226，670.06

12月 393，891.85 393，891.85

合計 1，274，801.02 1，274，801.02

再以福建省福州市某區(qū)托管機構(gòu)為例，該機構(gòu)2019年年底與121同步教育公司合作后，在2020年的收入也達到了65萬元/年，按20%的凈利潤率計算，每年給121公布教育公司的凈利潤貢獻值也達到了13萬元。

20年 1對1培訓(xùn)課程收入 小班培訓(xùn)課收入 20年合計

1月 22，925.00 6，494.40 29，419.40

2月 48，663.71 19，122.60 67，786.31

3月 31，810.00 17，126.40 48，936.40

4月 34，572.86 16，848.00 51，420.86

5月 28，810.00 18，902.40 47，712.40

6月 31，014.00 25，190.40 56，204.40

7月 37，295.71 15，280.00 52，575.71

8月 76，258.00 30，182.40 106，818.40

9月 18，020.00 28，152.00 46，172.00

10月 29，493.71 3，753.60 33，247.31

11月 30，777.00 22，598.40 53，375.40

12月 40，660.00 23，169.60 63，829.60

合計 430，300.00 226，820.20 657，120.20

在這樣的盈利模式下，121同步教育公司開啟了全國范圍的市場推廣工作，“雙減政策”前，意向合作的托管機構(gòu)就達到了199家，同時簽訂了培訓(xùn)課程輸出服務(wù)的意向書，保守估計，每一個月至少篩選出200家合作機構(gòu)，也就是半年內(nèi)就可以覆蓋1000-1200家機構(gòu)，每家培訓(xùn)收入按平均60萬/年計算，年利潤率按20%計算，半年凈利潤能達到3000萬，這樣的收入和利潤水平基本上超過了美國本土最大的托管服務(wù)公司（BFAM公司），成為世界的最大的面向托管機構(gòu)提供專業(yè)教學(xué)培訓(xùn)服務(wù)的公司。

但是，隨著“雙減政策”的發(fā)布，義務(wù)階段的培訓(xùn)課程業(yè)務(wù)受到了政策的重大限制。以福建省南平市某地區(qū)的機構(gòu)為例，截止到2021年9月的營業(yè)收入中，1對1培訓(xùn)課程收入為640，332.75，占比87%;小班培訓(xùn)課收入101，991.60，僅占該校當(dāng)前營業(yè)收入的13%。圖7展示的是從21年1月10月該機構(gòu)1對1培訓(xùn)課程收入的變化情況，可以看出該機構(gòu)在8月營業(yè)收入陡降，環(huán)比下降了33%，雖然9月份又有所恢復(fù)但也不及前7個月的收入水平，10月份又再次降至今年最低水平。政策的限制給機構(gòu)帶來短期收入的劇烈波動，利潤持續(xù)性與增長空間減弱。

同樣再以福建省福州市某區(qū)托管機構(gòu)為例，該機構(gòu)的課程收入來源同樣來自1對1培訓(xùn)和小班培訓(xùn)兩塊。表8展示的是該機構(gòu)2020年與2021年前10個月的收入對比情況。該機構(gòu)于每年的2月和8月為收入高峰期，2021年1-9月的營業(yè)收入會比2020年略有上升，然而在21年10月收入急劇下滑同比下降了71%。此外，2021年平均每個月1對1培訓(xùn)的課程收入占當(dāng)月總收入的72.7%，若從該機構(gòu)1對1培訓(xùn)的課程收入展開分析（如圖9），當(dāng)前有3個月收入不及去年同期水平。21年2月、8月和10月的1對1培訓(xùn)的課程收入分別為去年同期的78.3%、71%和32%，10月份的營業(yè)收入甚至只有去年同期的三分之一。

托管機構(gòu)開設(shè)的文化課培訓(xùn)業(yè)務(wù)被納入了政策管理的范圍，收入水平和利潤水平顯著下滑不及去年同期水平。整個托管市場都處于一個高度不確定和不穩(wěn)定的狀態(tài)，諸多的托管機構(gòu)關(guān)?；蜣D(zhuǎn)行，導(dǎo)致教育培訓(xùn)行業(yè)從業(yè)者們擴大產(chǎn)品范圍、調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的動力和信心都受到了沉重的打擊，與121同步教育公司的合作也就此終止。原本正處于優(yōu)秀賽道并處于快速成長期的121同步教育公司受到政策監(jiān)管這一黑天鵝事件的負(fù)面影響，正承受著前所未有之打擊，發(fā)展速度受到巨大影響。

6.結(jié)論

監(jiān)管力度加大導(dǎo)致教育培訓(xùn)行業(yè)發(fā)展遭遇“寒冬”。2021年3月后一級市場中K12培訓(xùn)行業(yè)融資事件歸零，二級市場中高途教育、新東方、好未來等公司股價大幅下跌。本文以“新東方”和“121同步教育”作為案例進行研究，通過商業(yè)模式研究和財務(wù)數(shù)據(jù)科學(xué)預(yù)測的方法，分析“雙減”政策對K12在線教育培訓(xùn)機構(gòu)的影響?？梢缘贸觯褐T如新東方此類的老牌龍頭教培公司由于已經(jīng)建立強大內(nèi)容產(chǎn)出能力、完善的渠道布局、標(biāo)準(zhǔn)化的研發(fā)體系，具備一定的抗風(fēng)險能力，未來公司依然可以依托現(xiàn)有優(yōu)勢，實現(xiàn)多品類增長飛輪效應(yīng)，短期業(yè)績波動不改長期發(fā)展邏輯。但是，對于仍處于成長擴張期的“121同步教育”公司，政策帶來的利空影響就幾乎是不可逆的，由于業(yè)務(wù)還處于拓展階段，尚未在戰(zhàn)略布局和日常經(jīng)營過程中形成強大的風(fēng)險防范和規(guī)避能力，在“雙減政策”下尋求市場和業(yè)務(wù)上的突破就變得異常困難。

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作者簡介：

詹琳（1996-）漢族，福建福州人，福州大學(xué)經(jīng)濟與管理學(xué)院碩士研究生，研究方向為國際金融。