文/金偌冰（浙江財(cái)經(jīng)大學(xué)）

一、引言

近年來，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)已逐漸成為全球創(chuàng)新最為活躍的領(lǐng)域，從全球競爭格局來看，中國的優(yōu)勢在于液晶面板產(chǎn)能，而劣勢在于上游核心材料和設(shè)備仍然大量依賴進(jìn)口。因此，促進(jìn)我國產(chǎn)業(yè)資源整合，解決半導(dǎo)體核心原材料的供應(yīng)問題、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品自主化對(duì)于提升我國企業(yè)在半導(dǎo)體領(lǐng)域的競爭力具有重要意義。

2020年，TCL科技這個(gè)在我國面板制造行業(yè)極具代表性的企業(yè)，斥資125億元縱向并購國內(nèi)領(lǐng)先的半導(dǎo)體硅片、光伏硅片供應(yīng)商天津中環(huán)電子信息集團(tuán)有限公司（下稱“中環(huán)集團(tuán)”），布局上游核心材料產(chǎn)業(yè)鏈，這一舉動(dòng)無疑將有助于發(fā)揮雙方企業(yè)協(xié)同整合效應(yīng)，整合上下游資源，把握半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)向中國轉(zhuǎn)移的歷史性機(jī)遇、能源供給清潔升級(jí)及智能聯(lián)網(wǎng)電器化的發(fā)展浪潮。因此，通過對(duì)TCL科技并購績效以及其在經(jīng)營、管理和財(cái)務(wù)三方面協(xié)同效果的研究能夠?yàn)槠渌愃破髽I(yè)增強(qiáng)并購后協(xié)同效應(yīng)提供一些借鑒意義。

二、相關(guān)理論

（一）協(xié)同效應(yīng)理論

協(xié)同效應(yīng)包括財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)、管理協(xié)同效應(yīng)和經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)等。財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)是指通過資金的注入提升企業(yè)融資能力，補(bǔ)充現(xiàn)金流，改善財(cái)務(wù)狀況；管理的協(xié)同效應(yīng)是指通過整合促進(jìn)管理效率的提高；經(jīng)營的協(xié)同效應(yīng)指不同業(yè)務(wù)板塊的整合，橫向、縱向拓展了企業(yè)的經(jīng)營業(yè)務(wù)，降低生產(chǎn)成本，提高企業(yè)的經(jīng)營能力和水平。

在企業(yè)并購中，管理協(xié)同效應(yīng)的定義為任何兩個(gè)管理能力存在差異的企業(yè)進(jìn)行并購之后，企業(yè)績效必然會(huì)受到擁有更優(yōu)秀管理經(jīng)驗(yàn)的企業(yè)影響，整體管理效率得以提升，進(jìn)而整合之后的企業(yè)效益會(huì)超過簡單的兩者累加之和。經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)重點(diǎn)展現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)方面的互補(bǔ)性質(zhì)，規(guī)模經(jīng)濟(jì)或范圍經(jīng)濟(jì)能讓企業(yè)在整合之后收益提升或成本下降。財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)指出企業(yè)并購的原因是要實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)方面目標(biāo)，具體涵蓋了收購企業(yè)沒有完全運(yùn)用債務(wù)能力的稅收優(yōu)勢、成長機(jī)會(huì)、財(cái)務(wù)資源互補(bǔ)性以及兩個(gè)企業(yè)的共同保險(xiǎn)效應(yīng)。本文以TCL科技并購中環(huán)集團(tuán)為案例，基于協(xié)同效應(yīng)對(duì)企業(yè)并購績效進(jìn)行研究。

（二）市場勢力理論

市場勢力理論認(rèn)為兼并活動(dòng)發(fā)生的原因是收購行為會(huì)提高收購方企業(yè)市場占有份額。市場勢力理論的核心論點(diǎn)是，增大企業(yè)規(guī)模將會(huì)增大其市場勢力，進(jìn)而增強(qiáng)企業(yè)實(shí)力。

市場勢力理論適用于橫向和縱向并購。橫向并購?fù)ㄟ^將行業(yè)內(nèi)資產(chǎn)資源和生產(chǎn)要素集中，減少本行業(yè)中的企業(yè)數(shù)量，使并購后的企業(yè)市場份額增加，市場控制力提升，并且可能形成壟斷；縱向并購后的企業(yè)涉入產(chǎn)業(yè)鏈其他環(huán)節(jié)的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，形成一體化服務(wù)，從而提高企業(yè)的業(yè)務(wù)來源，擴(kuò)大在多個(gè)市場的影響力。本文根據(jù)市場勢力理論，對(duì)TCL科技縱向并購中環(huán)集團(tuán)是否通過提升市場勢力，推動(dòng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)效益，從而對(duì)并購績效帶來影響予以研究。

三、案例簡介

（一）并購雙方概況

1.TCL科技

TCL科 技（000100）成 立 于1982年，歷史變革悠久。TCL科技以行業(yè)領(lǐng)先的半導(dǎo)體顯示業(yè)務(wù)、半導(dǎo)體光伏及半導(dǎo)體材料業(yè)務(wù)為主要業(yè)務(wù)架構(gòu)，以半導(dǎo)體顯示器件、半導(dǎo)體光伏及半導(dǎo)體材料、電子產(chǎn)品等多元化產(chǎn)品為依托，積累了豐厚的半導(dǎo)體顯示產(chǎn)業(yè)鏈布局經(jīng)驗(yàn)，是全球唯一一家從顯示核心材料-核心器件-模組-整機(jī)生產(chǎn)到品牌全球化運(yùn)營的垂直一體化產(chǎn)業(yè)集團(tuán)。此外，TCL科技面板業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，在2018年2月發(fā)布的“Brandz中國出海品牌”排行榜中，TCL集團(tuán)位居前20強(qiáng)，是我國極具代表性的企業(yè)之一。

2.中環(huán)集團(tuán)

天津中環(huán)電子信息集團(tuán)有限公司（下稱“中環(huán)集團(tuán)”）于2002年成立，是天津市政府授權(quán)經(jīng)營國有資產(chǎn)的大型電子信息企業(yè)集團(tuán)。憑借其對(duì)市場的敏銳洞察、合理的戰(zhàn)略規(guī)劃和多年來技術(shù)與實(shí)力的積累，中環(huán)集團(tuán)形成了以專用通信、半導(dǎo)體材料及器件、智能化儀表與控制、基礎(chǔ)電子（電纜及印刷電路板）、系統(tǒng)集成五大產(chǎn)業(yè)為重點(diǎn)的具有集聚優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)群。以LED綠色照明為主的新光源產(chǎn)業(yè)、以硅太陽能電池為主的新能源產(chǎn)業(yè)、以北斗衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)、射頻識(shí)別等為主的新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)，初具規(guī)模。

（二）并購歷程

中環(huán)集團(tuán)于2020年5月20日起在天津產(chǎn)權(quán)交易中心公開掛牌轉(zhuǎn)讓100%國有股權(quán)，公開征集一家受讓方。TCL科技于6月23日晚發(fā)布公告，擬斥資109.74億元參與公開摘牌收購中環(huán)集團(tuán)100%股權(quán)，后獲臨時(shí)股東大會(huì)審議通過。7月15日晚公告顯示，TCL成為中環(huán)集團(tuán)100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓的最終受讓方。交易各方于7月17日簽署了《產(chǎn)權(quán)交易合同》，轉(zhuǎn)讓金額為125億元。這一并購的實(shí)現(xiàn)加快了TCL科技在上游核心材料供應(yīng)鏈的布局，促進(jìn)其半導(dǎo)體面板業(yè)務(wù)“生態(tài)領(lǐng)先”戰(zhàn)略的落地。

四、案例分析

（一）基于財(cái)務(wù)角度評(píng)價(jià)TCL科技并購績效

下面將選取能夠反映經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)、管理協(xié)同效應(yīng)和財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的三大類財(cái)務(wù)指標(biāo)，對(duì)比各項(xiàng)指標(biāo)在并購前后的趨勢與表現(xiàn)情況，以檢驗(yàn)其是否通過并購實(shí)現(xiàn)了協(xié)同效應(yīng)。

1.經(jīng)營協(xié)同分析

經(jīng)營協(xié)同分析主要圍繞并購給企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營能力造成的影響而展開。企業(yè)的經(jīng)營能力通?？梢詮钠溆芰Ψ从?。而在一個(gè)長期的時(shí)間跨度下，盈利能力的持續(xù)性是否良好反映了經(jīng)營能力的長期穩(wěn)定性，這種能力也就是企業(yè)成長能力。因此，本文從企業(yè)的盈利能力和企業(yè)的成長能力兩方面對(duì)經(jīng)營協(xié)同效果進(jìn)行反映。

（1）盈利性分析

本文擬從每股收益、銷售凈利率、總資產(chǎn)報(bào)酬率、凈資產(chǎn)收益率四個(gè)方面來進(jìn)行盈利性分析。

如圖1所示，TCL科技的每股收益在并購前后即2019-2020年間有較大增長，隨后在2021年一季度回落，之后又有大約兩倍以上的上升幅度，總體來看，TCL科技并購中環(huán)集團(tuán)之后的每股收益有所上升。再看銷售凈利率則自2018年至今呈現(xiàn)總體上升趨勢。此外，其增幅在實(shí)現(xiàn)并購之后的明顯變高。

圖1 盈利性指標(biāo)的變動(dòng)

企業(yè)的總資產(chǎn)報(bào)酬率和凈資產(chǎn)收益率則出現(xiàn)波動(dòng)的情況。其中，總資產(chǎn)報(bào)酬率在完成并購后有所下降，雖在2021年三季度有所回升，但也與并購前水平相當(dāng)。這一情況說明TCL科技并購后還未產(chǎn)生明顯的規(guī)模效應(yīng)，資產(chǎn)利用效率有待提高。最后，2018-2019年企業(yè)的凈資產(chǎn)報(bào)酬率有所下降，在完成并購后雖然呈現(xiàn)較大波動(dòng)，但從2021年中報(bào)來看，企業(yè)的總資產(chǎn)報(bào)酬率增速明顯。

綜上，TCL科技并購的實(shí)現(xiàn)效果并不是特別明顯，主要是由于并購?fù)瓿蓵r(shí)間較短，但從現(xiàn)有表現(xiàn)以及未來趨勢上來看，TCL科技的資產(chǎn)運(yùn)用效果和資金運(yùn)用效率已經(jīng)有所提高，隨著企業(yè)進(jìn)一步完實(shí)資源整合，其在經(jīng)營協(xié)同上的效果將會(huì)有所顯現(xiàn)。

（2）成長性分析

在這一部分本文選取了凈資產(chǎn)增長率、總資產(chǎn)增長率和凈利潤增長率三項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行衡量。

從圖2看出，TCL科技的凈資產(chǎn)增長率呈現(xiàn)穩(wěn)步上升情況，在2019年-2020年疫情之后有較大幅度的上升，隨后依舊保持逐漸提升的趨勢?？傎Y產(chǎn)增長率和凈利潤增長率則在2020年呈現(xiàn)非正常突增，實(shí)現(xiàn)了凈利潤等財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的超額增長。主要系2019年末至2020年初疫情導(dǎo)致，隨后疫情緩和，企業(yè)盈利步入正軌，經(jīng)營績效開始回溫。

圖2 成長性指標(biāo)的變動(dòng)

此外，公司受益行業(yè)高景氣度，半導(dǎo)體顯示產(chǎn)業(yè)供需關(guān)系改善，TCL科技并購中環(huán)后進(jìn)軍半導(dǎo)體光伏及材料新賽道，自身產(chǎn)能高速增長和優(yōu)化的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響，據(jù)公司年報(bào)和半年報(bào)顯示公司該業(yè)務(wù)營收實(shí)現(xiàn)同比增長108.9%；但從利潤端來看，2021年公司毛利率為22.0%，較去年同期有所下降。總體來看，TCL科技通過并購中環(huán)集團(tuán)，盈利能力有所提升，經(jīng)營績效再上一個(gè)臺(tái)階，半導(dǎo)體業(yè)務(wù)的競爭優(yōu)勢將會(huì)進(jìn)一步顯現(xiàn)，但同時(shí)還應(yīng)警惕擴(kuò)張規(guī)模帶來的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

綜上所述，TCL科技并購中環(huán)集團(tuán)雖然時(shí)間較短，協(xié)同效應(yīng)并不十分明顯。但在完成并購后TCL科技的的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和盈利能力得到優(yōu)化，企業(yè)的資產(chǎn)運(yùn)用效果和資金運(yùn)用效率也有所提高，為企業(yè)帶來了一定的經(jīng)營效益。

2.管理協(xié)同分析

管理協(xié)同分析大體圍繞并購對(duì)企業(yè)管理效率的影響及管理效率提升所帶來的效益展開。管理協(xié)同效應(yīng)的實(shí)質(zhì)就是當(dāng)并購?fù)瓿珊蠊芾砟芰Φ闹匦路峙?，重新更有效地?yōu)化管理資源配置，最終在此基礎(chǔ)上，提升并購雙方管理效率、降低管理成本。因此，需要從企業(yè)的運(yùn)營能力和經(jīng)營費(fèi)用兩方面對(duì)其協(xié)同效果進(jìn)行分析。

（1）運(yùn)營能力

并購后的資產(chǎn)管理效率的變化，即運(yùn)營能力的提升與否，通常在并購?fù)瓿珊?，通過高運(yùn)營效率的企業(yè)能否拉動(dòng)低運(yùn)營效率的企業(yè)可以看出。在這里選取總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率以及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率四項(xiàng)指標(biāo)。

如圖3，TCL科技的的流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率近年有小幅波動(dòng)，但總體保持穩(wěn)定態(tài)勢。而企業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與存貨周轉(zhuǎn)率則有較大起伏，兩項(xiàng)指標(biāo)在并購前都呈現(xiàn)下降趨勢，與2020年中報(bào)相比在2020年年末出現(xiàn)突增，主要系年末回收應(yīng)收賬款以及處理積壓存貨所致，隨后回落到平均水平。總體來看，TCL科技的運(yùn)營能力在并購前后保持穩(wěn)定。

圖3 運(yùn)營能力指標(biāo)變動(dòng)

（2）經(jīng)營費(fèi)用

經(jīng)營費(fèi)用降低可通過保持總管理費(fèi)用不變而擴(kuò)大企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模，使單位產(chǎn)品管理費(fèi)用降低。相關(guān)指標(biāo)包括成本費(fèi)用利潤率、管理費(fèi)用率和銷售期間費(fèi)用率。

如圖4，TCL科技的銷售期間費(fèi)用率及管理費(fèi)用率在2020年有小幅度上升，主要系業(yè)務(wù)規(guī)模增長及并購中環(huán)電子、茂佳及蘇州華星所致。2021年半年以來呈現(xiàn)下降趨勢，說明企業(yè)管理能力有所提升。成本費(fèi)用率則在2020年6月達(dá)到約104%，主要系企業(yè)并購后為滿足管理的需要，而耗費(fèi)大量管理資金實(shí)現(xiàn)資源整合，另外還為并購籌集了大量資金，填補(bǔ)了資源配置的空缺。但在實(shí)現(xiàn)并購后三項(xiàng)指標(biāo)開始逐漸下降，企業(yè)的管理整合能力得到提升。

圖4 經(jīng)營費(fèi)用相關(guān)指標(biāo)變動(dòng)

因此，從經(jīng)營費(fèi)用的耗用來分析，企業(yè)并購前后的指標(biāo)在2020年整合階段稍受影響，今年上半年表現(xiàn)則較為穩(wěn)定。

綜上所述，TCL科技的運(yùn)營能力和經(jīng)營費(fèi)用耗費(fèi)都處在穩(wěn)定水平，從今年上半年趨勢來看，發(fā)展向好，但總得來說，并購行為的管理協(xié)同未見明顯成效，企業(yè)的管理能力還有待提高。

3.財(cái)務(wù)協(xié)同分析

財(cái)務(wù)協(xié)同分析主要通過分析并購前后財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的變化，判斷是否以低資本成本收購了高回報(bào)率的潛力項(xiàng)目，提高資金利用效率、促使財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的降低就是財(cái)務(wù)協(xié)同為企業(yè)帶來的效益。而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是償債能力降低導(dǎo)致預(yù)期收益下降的風(fēng)險(xiǎn)，因此本文以償債能力為著手點(diǎn)，分別分析長期償債能力和短期償債能力的變化，從而分析財(cái)務(wù)協(xié)同是否發(fā)生。

（1）長期償債能力

本文通過資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率、利息保障倍數(shù)三項(xiàng)指標(biāo)來分析TCL科技的長期償債能力。

如圖5，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率在并購前有所下降，在2020年完成并購后有所上升并維持在60%左右的較高水平，產(chǎn)權(quán)比率變動(dòng)幅度也較為一致。說明在并購前后TCL科技外部借款所占總資產(chǎn)和所有者權(quán)益的比例上升，企業(yè)的長期償債水平較差，但是從當(dāng)時(shí)的企業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展來看，TCL科技還并購了茂佳及蘇州華星等公司，導(dǎo)致企業(yè)的負(fù)債迅速增加，在一定程度上提高了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。但從2021年季報(bào)與半年報(bào)中資產(chǎn)負(fù)債率和產(chǎn)權(quán)比率兩項(xiàng)指標(biāo)的表現(xiàn)，TCL科技的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)已經(jīng)趨于穩(wěn)定，長期償債能力在逐漸轉(zhuǎn)好。

利息保障倍數(shù)在2020年TCL科技經(jīng)歷并購磨合期后逐漸走高。由此可見，企業(yè)雖然籌資借款比例較大，但是由于盈利能力的發(fā)展水平較高，核心業(yè)務(wù)不斷突破，企業(yè)獲得的息稅前利潤能夠保障利息費(fèi)用的耗費(fèi)，對(duì)于債權(quán)人來說，對(duì)債務(wù)的保障程度較高，債務(wù)的安全性較高。

（2）短期償債能力

本文選擇流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、每股經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量三項(xiàng)指標(biāo)來反映TCL科技的短期償債能力。

如圖6，TCL科技的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率的變動(dòng)趨勢保持一致，在并購前后基本持平?；诖耍琓CL科技的短期償債能力保持穩(wěn)定。而其每股經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量則有較大幅度的上下波動(dòng)。在并購之后快速上升，隨后在2021年一季度回落，主要系是企業(yè)尚處于并購整合期，銷售業(yè)績未達(dá)到預(yù)期，導(dǎo)致現(xiàn)金獲取減少，隨后企業(yè)業(yè)績回升，資金回籠，拉動(dòng)了每股經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量的上升，呈現(xiàn)上升趨勢。

圖6 短期償債能力指標(biāo)的變動(dòng)

綜上，企業(yè)長期償債能力和短期償債能力均表現(xiàn)良好，債務(wù)安全性進(jìn)一步提高?？梢?，TCL科技在并購后的財(cái)務(wù)整合起到了一定的效果，并購的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)得到體現(xiàn)。

（二）基于非財(cái)務(wù)角度評(píng)價(jià)TCL科技并購績效

1.戰(zhàn)略目標(biāo)

TCL科技目前已將業(yè)務(wù)分區(qū)從以前的半導(dǎo)體顯示及材料業(yè)務(wù)、產(chǎn)業(yè)金融及投資創(chuàng)投業(yè)務(wù)、新興業(yè)務(wù)群三大板塊調(diào)整為半導(dǎo)體顯示、半導(dǎo)體光伏及半導(dǎo)體材料、產(chǎn)業(yè)金融及投資和其他業(yè)務(wù)四部分。從多元化轉(zhuǎn)為專業(yè)經(jīng)營化，明確業(yè)務(wù)方向。當(dāng)前中環(huán)半導(dǎo)體和 TCL 華星光電已經(jīng)成為其對(duì)應(yīng)領(lǐng)域的行業(yè)領(lǐng)頭羊，半導(dǎo)體硅片業(yè)務(wù)和 TCL 華星主營的面板業(yè)務(wù)同屬半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)，半導(dǎo)體硅片光刻后可以制成顯示面板上游的重要器件驅(qū)動(dòng) IC，契合公司核心訴求。因此，TCL科技收購中環(huán)集團(tuán)股份后，企業(yè)通過整合產(chǎn)業(yè)鏈上下游資源，有效實(shí)現(xiàn)兩個(gè)產(chǎn)業(yè)龍頭的業(yè)務(wù)互補(bǔ)與協(xié)同，推動(dòng)TCL科技完成戰(zhàn)略布局，達(dá)成戰(zhàn)略目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)業(yè)績增長。

2.創(chuàng)新能力

企業(yè)明確“科技化”業(yè)務(wù)發(fā)展方向，不斷加大技術(shù)研發(fā)投入。TCL科技在5-12寸硅片領(lǐng)域皆有布局，其中 8-12 英寸硅片在產(chǎn)品門類和技術(shù)水平處于國內(nèi)領(lǐng)先地位，且產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張。其中中環(huán)股份對(duì)8寸硅片已實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能 50 萬片/月，預(yù)計(jì)2021年達(dá) 70 萬片/月；12寸硅片方面，中環(huán)的天津產(chǎn)線已完成前期的技術(shù)研發(fā)和認(rèn)證，已經(jīng)完成技術(shù)突破。此外，中環(huán)半導(dǎo)體基于自身深厚的研發(fā)和技術(shù)積淀，在前期投產(chǎn)了全球首家DW智慧化切片工廠，持續(xù)推進(jìn)G12大硅片產(chǎn)能布局，并加快配套 G12疊瓦組件建設(shè)，疊加行業(yè)的高景氣度，為TCL科技貢獻(xiàn)持續(xù)高速的業(yè)績增長點(diǎn)。

3.市場份額

根據(jù)市場勢力理論，TCL科技縱向并購中環(huán)股份后形成一體化服務(wù)，增加了企業(yè)的業(yè)務(wù)來源，擴(kuò)大其在半導(dǎo)體光伏市場、半導(dǎo)體材料市場等多個(gè)市場的影響力，取得市場優(yōu)勢。

具體來看，在半導(dǎo)體光伏產(chǎn)業(yè)，中環(huán)強(qiáng)化單晶硅和晶片優(yōu)勢，通過技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品迭代，加快光伏產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)，增強(qiáng)以疊瓦組件為主的差異化產(chǎn)品競爭能力和全球化運(yùn)營能力，實(shí)現(xiàn)半導(dǎo)體光伏的全球領(lǐng)先；此外，在半導(dǎo)體材料領(lǐng)域，公司推動(dòng)產(chǎn)品對(duì)各類功率半導(dǎo)體芯片和集成電路芯片的覆蓋面，在持續(xù)保持中環(huán)領(lǐng)先8-12英寸產(chǎn)品在各類功率半導(dǎo)體芯片領(lǐng)先優(yōu)勢的基礎(chǔ)上，提升12英寸產(chǎn)品對(duì)先進(jìn)制程客戶的服務(wù)能力，擴(kuò)大市場份額。

五、結(jié)論與啟示

通過上述對(duì)TCL科技財(cái)務(wù)指標(biāo)與非財(cái)務(wù)角度的分析，可以看出TCL科技對(duì)中環(huán)集團(tuán)實(shí)施的并購，已逐漸在經(jīng)營、管理、財(cái)務(wù)三方面顯示出一定程度的協(xié)同效應(yīng)，但仍需要更長期的經(jīng)營過程加以檢驗(yàn)?；诖?，下面本文將從企業(yè)實(shí)施并購和并購之后績效的提升提出以下改進(jìn)建議。

（一）選擇合適的目標(biāo)企業(yè)，降低并購風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)在目標(biāo)市場選擇并購目標(biāo)時(shí)要符合自身的戰(zhàn)略規(guī)劃，選擇與自身匹配度較高，協(xié)同發(fā)展?jié)摿^大的目標(biāo)公司。選擇合適的目標(biāo)公司不僅可以幫助企業(yè)快速壯大自身規(guī)模，完成市場布局；還有利于企業(yè)完善上下游產(chǎn)業(yè)鏈布局，增強(qiáng)并購雙方的協(xié)同效應(yīng)。此外，企業(yè)應(yīng)注重對(duì)目標(biāo)公司經(jīng)營狀況的考察，選擇具備穩(wěn)定的盈利能力和健康的現(xiàn)金流的公司，以減輕企業(yè)并購過程中的融資壓力，同時(shí)滿足并購時(shí)較大的現(xiàn)金需求，促進(jìn)企業(yè)未來經(jīng)營發(fā)展，降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

（二）開展雙方資源整合，提升并購效果

的融合，提升企業(yè)整體管理水平，達(dá)成“1+1＞2”的效果。在本案例中，TCL科技從自身戰(zhàn)略結(jié)構(gòu)出發(fā)，為中環(huán)集團(tuán)良性發(fā)展注入新資本，全方位提升中環(huán)股份各板塊業(yè)務(wù)發(fā)展能力，實(shí)現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，開辟了半導(dǎo)體市場新格局。

并購案的成功與否，不能僅以股權(quán)的轉(zhuǎn)讓或資產(chǎn)的交割作為判斷的依據(jù)，而是應(yīng)當(dāng)以并購是否達(dá)到預(yù)期效果作為衡量的標(biāo)準(zhǔn)。因此，企業(yè)應(yīng)當(dāng)重視對(duì)并購雙方各類資源的整合，推進(jìn)實(shí)現(xiàn)企業(yè)協(xié)同發(fā)展。資源整合應(yīng)當(dāng)具有全面性，企業(yè)應(yīng)制定長期的整合規(guī)劃，實(shí)現(xiàn)雙方在人才、渠道、業(yè)務(wù)、品牌和文化上

（三）打造高效財(cái)務(wù)體系，增加利潤空間

企業(yè)完成市場開拓以后，應(yīng)當(dāng)重視財(cái)務(wù)體系的規(guī)劃，以規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并通過高效運(yùn)用資金，防止資金鏈的斷裂或者資金冗余造成過多機(jī)會(huì)成本。首先，在并購企業(yè)的同時(shí)，應(yīng)適度參考被并購企業(yè)的財(cái)務(wù)體系，建立高效的財(cái)務(wù)體系，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，保證企業(yè)正常經(jīng)營。其次，企業(yè)還應(yīng)控制成本費(fèi)用的投入以提高利潤水平，實(shí)現(xiàn)短期效益，防止資金鏈的斷裂，盡快實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。