萬麗

論及2021年全球資本市場最“刺激”的板塊，中概股中的互聯(lián)網(wǎng)券商絕對能占上一席。短短一年內(nèi)，其股價上演悲喜兩重天。

互聯(lián)網(wǎng)券商崛起的深層邏輯，是創(chuàng)新；而如今令其前景陷入爭議的，則是合規(guī)。金融創(chuàng)新的兩面性展現(xiàn)無遺，變革者與觸雷的轉(zhuǎn)換，或就在一線之間。

受到“非法金融”論的影響，美東時間2021年10月28日，身為互聯(lián)網(wǎng)券商的老虎證券（TIGR.O）盤前跌幅達(dá)21%，富途控股（FUTU.O）跌幅達(dá)27%。

而僅僅10個月前，互聯(lián)網(wǎng)券商領(lǐng)域還是一片繁榮景象。在2020年12月18至2021年2月19日的兩個月里，老虎證券股價暴漲超過6倍。大約在同一時期，富途控股也一度暴漲將近5倍。同期傳統(tǒng)頭部券商包括中信證券（600030）、華泰證券（601688）、國泰君安（601211）等，則均處于下跌通道。

互聯(lián)網(wǎng)券商受到追捧的重要原因，是在權(quán)益市場繁榮的趨勢下，互聯(lián)網(wǎng)改善用戶體驗、降低行業(yè)門檻等創(chuàng)新基因，助其展現(xiàn)出更強(qiáng)的獲客優(yōu)勢，進(jìn)而在后疫情時代帶動用戶數(shù)及營收端大爆發(fā)。

成立后的7年里，老虎證券模式不斷升級，從最初只服務(wù)華人用戶，到漸漸開始服務(wù)全球用戶；從最初只做經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，買賣股票，到服務(wù)投行，進(jìn)軍財富管理，搭建家族信托、做家族辦公室。其收入也從2016年的548萬美元，直線增長至2020年的1.38億美元，年化增長率達(dá)到124%。

不過，進(jìn)入2021年中以來，老虎證券股價持續(xù)調(diào)整，6個月的時間跌去85%左右。近期的輿論風(fēng)向，更讓外界對其前景有一層隱憂。

2021年9月，老虎證券創(chuàng)始人巫天華接受新財富的專訪，回顧了老虎證券的發(fā)展歷程，并展望了未來愿景。雖然外人看到的是，以老虎證券和富途控股為代表的互聯(lián)網(wǎng)券商在短短數(shù)年內(nèi)崛起，但用巫天華的話說，創(chuàng)業(yè)以來，“一路挑戰(zhàn)，一路摸爬滾打，摔了很多次跤，學(xué)會了跑步”。那么，面對新一道檻，老虎證券如何繼續(xù)跑下去？

對金融從業(yè)者來說，空手造出一家券商，難度之高幾乎不可想象，但是沒有任何金融背景的技術(shù)人員巫天華在決定創(chuàng)業(yè)之前，對此并沒有太多概念。

巫天華畢業(yè)于清華大學(xué)計算機(jī)系，后進(jìn)入網(wǎng)易工作，在此期間，對美股及美股期權(quán)有濃厚興趣的他，早期使用的炒股軟件是美國券商Firstrade（第一證券），后來又換成 IB（盈透證券），出乎他意料的是，“這些美國老牌券商的APP都出奇地難用，整體給人一種上世紀(jì)的產(chǎn)品感覺”。

基于一個互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品人的直覺，巫天華認(rèn)為這里面存在變革的機(jī)會。2014年，29歲的他辭職創(chuàng)立老虎證券。

巫天華此前在網(wǎng)易主要負(fù)責(zé)有道搜索，這和互聯(lián)網(wǎng)券商是兩個完全不同的賽道，但是在他看來，解決產(chǎn)品痛點、做好產(chǎn)品及用戶體驗的邏輯是相通的，過去做產(chǎn)品的經(jīng)驗在新的賽道都能用得上。

復(fù)盤創(chuàng)業(yè)史，巫天華承認(rèn)，時機(jī)是其開局成功的關(guān)鍵。在他決定創(chuàng)業(yè)的時點，A股正迎來大牛市，高昂氣氛下，股票領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)天然受歡迎。老虎證券很快拿到了包括真格基金、歐姆量合投資等機(jī)構(gòu)在內(nèi)的多筆融資（表1）。

創(chuàng)業(yè)初期，巫天華留意到蘋果手機(jī)里有一個自帶的股票軟件，他開始思考在安卓領(lǐng)域找手機(jī)廠商與自己深度合作的可能性。2015年5月的一個周末，巫天華在一臺小米手機(jī)上預(yù)裝了一個還沒有上線的demo，當(dāng)面給雷軍演示了一遍。雷軍作為TMT行業(yè)資深投資人，此時已經(jīng)投資了不少海外上市項目，對美股交易或多或少有感知，當(dāng)即決定投資。

正如大家所看到的，大牛市非常短暫，2015年6月上證綜指快速沖到5178點后急轉(zhuǎn)直下?！叭绻晕⑼硪稽c出來創(chuàng)業(yè)，有可能就錯過了融資機(jī)會，公司的一切走向會截然不同?！蔽滋烊A稱。

老虎證券APP最終在2015年7月上線，在這之前，老虎證券已經(jīng)融資超過1.5億元，這筆錢幫其順利挺過了接下來的資本寒冬。

創(chuàng)業(yè)的過程中，巫天華幾乎隨時會遇到超出自身認(rèn)知和準(zhǔn)備的事情。招人就是首要難題。早期老虎證券在北京三元里的一個民宅里辦公，要說服高端人才加盟，不是一件容易的事情?？恐嗤淖霎a(chǎn)品的理念，老虎證券吸引了首批創(chuàng)業(yè)人才，直至公司發(fā)展到30多人，才從民宅搬出。

更大的困難在于解決牌照問題。金融在世界各地都是強(qiáng)監(jiān)管行業(yè)，想要拓展業(yè)務(wù)空間，牌照是最常見的門檻。巫天華和團(tuán)隊對全球各地的金融牌照進(jìn)行研究和篩選，確定了拿牌照要遵循好用（牌照對應(yīng)的交易品類支持線上交易）、不是太貴、流程不是太麻煩等原則。

從老虎證券的海外展業(yè)經(jīng)驗看，一張金融牌照的獲取，一般需要一兩年時間。其最先獲得的是新西蘭金融服務(wù)商牌照，并通過這一牌照上線美股交易業(yè)務(wù)。

7年來，為了不斷拓展交易品種或相關(guān)業(yè)務(wù)，老虎證券幾乎每年都在進(jìn)行牌照升級?？v觀其獲取牌照的方式，并購是主要途徑（表2）。截至2021年一季度，其通過收購、申請等方式，先后拿到新西蘭、美國、新加坡、澳大利亞等國的33張金融牌照，其中，在美國持有的牌照最多，覆蓋經(jīng)紀(jì)、投行、注冊投資顧問、自清算等領(lǐng)域，構(gòu)建起從證券交易、發(fā)行承銷、財富管理、私募融資等較為完整的業(yè)務(wù)鏈條。

沒有金融背景的巫天華，從零開始學(xué)習(xí)券商運(yùn)營機(jī)制、中后臺搭建、風(fēng)控體系，以及招攬客戶等。他在創(chuàng)業(yè)后感慨，“原來證券是一個門檻和壁壘很高的行業(yè)”，“在金融行業(yè)工作了很多年的人可能因為了解其中的困難，而遲遲下不了決心去創(chuàng)業(yè)”。

APP上線之前，老虎證券官宣了小米的投資。憑借小米在TMT行業(yè)的影響力，老虎證券首批用戶中，來自TMT行業(yè)的群體占了重要部分。

“券商交易，首要是解決信任感，作為一家剛冒出來的券商，要讓一些用戶敢從一開始就放幾萬、幾十萬美元進(jìn)來，不是一件簡單的事情，這不是僅投廣告就能解決的。知名股東的品牌背書，起了重要作用?！蔽滋烊A說。

而從美股交易起家的老虎證券，早期的成功也離不開另一大股東盈透證券（IBKR）的支持，后者是聞名全球的技術(shù)起家的互聯(lián)網(wǎng)券商，成立于1977年，總部位于美國康奈提州的格林威治，自成立以來就醉心于交易科技的研發(fā)，通過互聯(lián)網(wǎng)平臺完成所有對用戶的服務(wù)，用戶通過其賬戶可以實現(xiàn)33個國家和地區(qū)、135個市場的股票、期權(quán)、ETF等交易。國內(nèi)券商也與其廣泛合作，其數(shù)據(jù)有1/6來自中國，1/4來自亞洲，彼時，大量中資券商背后的清算商都是盈透證券。老虎證券成立后，也使用了盈透證券的清算系統(tǒng)。

作為合作伙伴，2016年巫天華出差美國，經(jīng)人介紹，去見了盈透證券創(chuàng)始人，此次見面為后期投資奠定了基礎(chǔ)。由于看到了老虎證券較好的數(shù)據(jù)潛力，認(rèn)同其賽道及故事，盈透證券在2017年9月斥資2000萬美元，領(lǐng)投老虎證券B3輪，這是盈透證券成立以來唯一一筆對外股權(quán)投資。

“IB的投資對老虎證券無疑是里程碑式的，不論對建立用戶信任感，還是品牌背書，都給予了幫助?！蔽滋烊A稱。

從數(shù)據(jù)看，過去幾年，老虎證券開戶用戶數(shù)保持較為穩(wěn)健的增長態(tài)勢，從2017年的20.5 萬增長到2020年的110.4萬戶，入金客戶數(shù)從2017年的4.2萬戶增長到2020年的25.9萬，4年間實現(xiàn)5.38倍以上的增長（圖1）。客戶資產(chǎn)總規(guī)模也從2017年的17.9 億美元，增長到2020年的159.6億美元。

股東背書之外，老虎證券客戶數(shù)量快速增長，還在于精準(zhǔn)趕上了數(shù)個發(fā)展紅利。

第一，2015-2017年國內(nèi)TMT龍頭赴美上市潮，老虎證券憑借良好的 APP客戶體驗、具備吸引力的交易費(fèi)率，成功招攬了來自這批企業(yè)的股東客戶。

第二，2018年，老虎證券的股東關(guān)聯(lián)公司——小米、美團(tuán)等為代表的知名獨角獸境外上市，再次帶來批量用戶。此時老虎證券的社區(qū)運(yùn)營能力已逐步增強(qiáng)，口碑效應(yīng)不斷發(fā)酵，成為提升客戶黏性的重要工具。

第三，不斷攀升的全球資產(chǎn)配置需求，是老虎證券保持高速增長的重要時代背景。數(shù)據(jù)顯示，2015-2020年，中國居民境外資產(chǎn)投資規(guī)模從2685億美元增長至8999億美元，對應(yīng)年化增速保持在27.4%，其中，股票類資產(chǎn)從1692億美元增長至6043億美元，對應(yīng)年化增速達(dá)到29%，超過總體資產(chǎn)增速。

基于產(chǎn)品和技術(shù)的優(yōu)勢，老虎證券自2020年起開啟了國際化戰(zhàn)略。新加坡為其國際化首站，那里華人眾多，國民收入高，而本地券商費(fèi)率高昂，且軟件更新較慢，是老虎證券可以出手的好地方。

在新加坡市場，憑借對軟件的打磨以及一系列本地化營銷策略，老虎APP很快登上APP Store當(dāng)?shù)責(zé)衢T財務(wù)類應(yīng)用榜單，2021年一季度新增用戶超越2020年總和。

國際化戰(zhàn)略的第二個戰(zhàn)場是美國，在這里，老虎證券推出零傭金口號，截至2021年一季度，其美國子公司累計入金客戶中，非華人占比已超過一半。二季度末，老虎證券全球開戶客戶數(shù)為164.9萬，季度內(nèi)超6成新增入金客戶來自海外。

巫天華判斷，未來老虎證券的海外零售業(yè)務(wù)占比必然會不斷提高，原因在于，一方面，海外市場不存在外匯管制，用戶轉(zhuǎn)化率更高；另一方面，海外投資者普遍以交易美股為主，更主流。他透露，目前老虎證券客戶中，投資中概股的比例僅為11%。

老虎證券下一個要發(fā)力的市場或是香港。2021年10月26日，其宣布收購香港海悅證券已獲香港證監(jiān)會（SFC）批準(zhǔn)，海悅證券持有香港第1、2類牌照，此次收購正式完成后，老虎證券可為當(dāng)?shù)乜蛻籼峁┳C券經(jīng)紀(jì)、期貨經(jīng)紀(jì)等服務(wù)。

對老虎證券來說，香港市場顯然來晚了。在此之前，老虎證券僅通過收購Kastle獲得信托和公司服務(wù)牌照，通過收購持牌保險公司Tung Chi獲得的保險經(jīng)紀(jì)牌照，可以說，一直沒有正式進(jìn)入香港證券市場。

在香港市場進(jìn)度的落后，成為巫天華創(chuàng)業(yè)以來最大的遺憾，“市值少了 100億”。與之對比，富途證券從成立起便深耕香港，持有香港證監(jiān)會頒發(fā)的1、2、3、4、5、7、9號牌照。截至美東時間2021年10月27日，富途控股市值高達(dá)98億美元，是老虎證券的7.3倍。

而今補(bǔ)足香港市場牌照，老虎證券也可以上線屬于自己的港股交易清算服務(wù)，這或為其境外獲客帶來積極作用。消息宣布的第二日，老虎證券股價一度盤前上漲27%。不過香港市場已存在強(qiáng)勁的競爭對手，另外，年初至今港股整體表現(xiàn)平淡，未來老虎證券能否打好香港這張牌，還要時間檢驗。

老虎等中資互聯(lián)網(wǎng)券商的發(fā)展，目前包括兩大階段：第一階段往往以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)起家，靠零售一條腿走路；隨著業(yè)務(wù)深入，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)成為抓手，同時捕捉周邊業(yè)務(wù)機(jī)會，不斷擴(kuò)大服務(wù)半徑和深度，即走入第二階段，發(fā)展投行、ESOP等To B業(yè)務(wù)和財富管理業(yè)務(wù)，各業(yè)務(wù)實現(xiàn)相互賦能，并進(jìn)一步增加收入。

老虎證券機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的起步，是基于解決客戶的一個痛點：傳統(tǒng)的美股IPO配售，只有機(jī)構(gòu)玩家和私人銀行的超高凈值客戶才能夠享受，這意味著，散戶的參與門檻很高，普通的散戶投資新上市的中概股，只能以開盤價出手，而不是發(fā)行價。

“這套游戲規(guī)則不太公平?！蔽滋烊A稱，“老虎證券有個使命，是把原來那些機(jī)構(gòu)或超高凈值人士才能夠享受的高端金融服務(wù)，通過科技的力量，普惠到更多的普通用戶?！?/p>

為了讓客戶在美股打新，2017年底，老虎證券進(jìn)軍IPO分銷領(lǐng)域，并拿到了少量搜狗美股的IPO配額。

這也成為老虎證券發(fā)力To B業(yè)務(wù)的開端。如今，其已出現(xiàn)在越來越多赴美上市公司招股書的封面，先后拿下愛奇藝（IQ.O）、騰訊音樂（TME.N）、嗶哩嗶哩（BILI.O）、拼多多（PDD.O）等中概股IPO獨家打新資格。2020年理想和小鵬上市，其也是唯一一家同時參與承銷的投行。

2019年10月，老虎證券獲得美股投行牌照，為其IPO承銷業(yè)務(wù)添一翼。在2020年赴美上市的34家中概股中，老虎證券參與26個項目，其中14宗為承銷項目，覆蓋率近80%，繼2019年之后，再度蟬聯(lián)全球承銷最多中概股赴美上市項目的投行。當(dāng)年度老虎證券IPO分銷收入共計1376萬美元，較2018年的47.5萬美元，增長438.2%。

2021年一季度，老虎證券首次成為美股IPO牽頭銀行，新參與14家公司美港股IPO項目，承銷8家。

隨著國內(nèi)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)增多，股權(quán)管理需求也隨之激增，在為其提供赴美上市的投行業(yè)務(wù)之外，老虎證券還為各公司提供上市前的一站式股權(quán)激勵解決方案（ESOP）。ESOP即員工持股計劃，指公司提前將部分股份留出激勵優(yōu)秀員工，待上市后股份鎖定期結(jié)束，這些股權(quán)便可在二級市場自由轉(zhuǎn)讓。

根據(jù)老虎證券官網(wǎng)信息，其能為企業(yè)提供上市前初創(chuàng)期股權(quán)及獎勵方案設(shè)計、定制化系統(tǒng)配置、在線數(shù)據(jù)管理，為擬上市企業(yè)提供稅務(wù)規(guī)劃服務(wù)、員工持股信托與SBC報表服務(wù)，為完成上市企業(yè)提供全球市場、外匯登記、多樣化在線行權(quán)交易等系列服務(wù)。老虎證券自主研發(fā)的Tiger ESOP管理系統(tǒng)，可以優(yōu)化相關(guān)服務(wù)效率。

老虎證券的ESOP業(yè)務(wù)客戶，與其IPO客戶呈現(xiàn)一定的重合，此外，ESOP業(yè)務(wù)系統(tǒng)也幫其獨立開發(fā)出一批客戶。截至2021年一季度，老虎證券ESOP客戶達(dá)到165家，涵蓋TMT、醫(yī)療、教育等新經(jīng)濟(jì)企業(yè)。

不難看出，不論是IPO承銷、分銷，還是ESOP等To B業(yè)務(wù)，都是老虎證券獲取C端客戶的入口，而這些C端客戶又大多持有企業(yè)股權(quán)，是天然的高凈值客戶，如此便順利為其零售業(yè)務(wù)、財富管理導(dǎo)流。

隨著客戶數(shù)量的快速擴(kuò)張，老虎證券的收入大幅增長，2016-2020年間，從548萬美元增長至1.38億美元，年化增長率達(dá)到124%，并于2020年首次扭虧為盈（圖2）。

當(dāng)前，隨著互聯(lián)網(wǎng)流量紅利見頂，市場上有“互聯(lián)網(wǎng)平臺型公司已經(jīng)走到拐點”說法，巫天華不以為意。他認(rèn)為：“未來，包括平臺型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在內(nèi)的科技企業(yè)，對人們生活的滲透率只會更高，會創(chuàng)造更大的產(chǎn)值，平臺型公司依然可以做出很好的產(chǎn)品。我們無法預(yù)計是哪些公司，可能30年后，頭部20家科技公司名單全都變了，但是科技公司作為一個整體，蛋糕只會不斷變大，而不會下降。移動互聯(lián)網(wǎng)才誕生10多年，人工智能也沒有多少年，一切才剛剛開始?！?/p>

老虎證券從基礎(chǔ)的證券交易業(yè)務(wù)起家，傭金自然是其主要收入來源，不過隨著業(yè)務(wù)的多元化，傭金收入占比逐年下降，利息相關(guān)收入和其他收入占比逐年提高（圖3）。利息收入，主要是保證金融資和融資融券交易產(chǎn)生的利息。其他收入，主要包括IPO承銷分銷收入和ESOP收入等。

近年來，利息相關(guān)收入占比的顯著提升，成為老虎證券盈利增長的重要驅(qū)動力，這與其獲取的清算牌照直接相關(guān)。

早在2015年8月，老虎證券在美股開展經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的同時，即開展融資融券業(yè)務(wù)。不過，早期由于清算牌照的缺失，這一業(yè)務(wù)主要依賴于盈透證券展開，老虎證券僅收取較低的融資服務(wù)費(fèi)，這部分收入占比也維持在較低水平。

2019年，老虎證券以940萬美元的對價收購美國Marsco，獲得清算牌照（self-clearing BD），這讓其可以獨立開展融資融券業(yè)務(wù)。隨著與Marsco清算系統(tǒng)逐漸加深融合與優(yōu)化，老虎證券融資融券費(fèi)率持續(xù)降低，但是兩融息差收入規(guī)模明顯提升。根據(jù)公告，截至2021年二季度，老虎證券已經(jīng)有50%客戶通過Marsco實現(xiàn)自清算美股交易。

2020年，老虎證券分別實現(xiàn)交易傭金收入、融資服務(wù)費(fèi)、利息收入和其他收入7763萬、658萬、3175萬和2254萬美元，同比分別變動+190.8%、-17.0%、+92.4%、+199.2%。過去3年，除了融資服務(wù)費(fèi)，其余業(yè)務(wù)均保持了較快增長的勢頭。

同時，老虎證券已原則上獲得新加坡證券交易及清算會員（CDP）資格及新加坡交易所證券及衍生品交易會員（SGX）資格，未來有望進(jìn)一步在新加坡市場多元化其產(chǎn)品矩陣，提高當(dāng)?shù)厥杖氲谋戎亍?/p>

2019年3月，老虎證券赴美上市，這距離其成立不過5年，距其APP正式上線不過3年多，老虎證券IPO發(fā)行價為8美元（15股普通股為1份ADS，即每股普通股價格0.533美元）。此時，小米的賬面收益率高達(dá)835%，盈透證券賬面收益率為268%。

截至2021年10月，37歲的巫天華作為老虎證券董事長兼CEO，持有公司20.2%的股份（AB股），并擁有74.06%的投票權(quán)，擁有高度控制與決策權(quán)。

“老虎證券的第一個10年要做新科技時代的盈透證券，第二個10年要做新科技時代的嘉信理財?！蔽滋烊A稱。

如今老虎證券創(chuàng)業(yè)到第七年，在員工人數(shù)上最先趕上了盈透證券——突破1000人。

基于創(chuàng)始人TMT的從業(yè)背景，老虎證券自創(chuàng)立初便注重研發(fā)，其線上交易平臺、后端系統(tǒng)以及客戶開發(fā)管理CRM系統(tǒng)均為自主設(shè)計，研發(fā)費(fèi)用增長迅速，從2016年的511萬美元增長到2020年的2250萬美元，研發(fā)費(fèi)用率維持在20%左右。研發(fā)人員占比也一直維持在較高水平，2018-2020年分別為45%、41%和35%。

在巫天華看來，證券行業(yè)向科技轉(zhuǎn)型是必然趨勢，“科技之于券商，像空氣和水之于人一樣重要。這是券商的必修課，只有度過了這一關(guān)才算及格，如果科技考試不達(dá)標(biāo)，將守不住所有的To C業(yè)務(wù)，拿不到未來的門票”。他堅定地表示。

巫天華認(rèn)為，未來券商之間的差別還會拉大?！斑@就像做游戲，你會發(fā)現(xiàn)只有頭部游戲廠商能做出更好的產(chǎn)品。再比如，沒有智慧屏的時候，大家覺得諾基亞已經(jīng)很強(qiáng)了，而智慧屏普及了，最強(qiáng)的卻是蘋果。這么多年的經(jīng)驗告訴大家，永遠(yuǎn)有更強(qiáng)的橫空出世，成為頭部，并搶占大部分市場份額。此外，強(qiáng)者本身也在不斷進(jìn)化，比如蘋果手機(jī)從1代到4代，依然變化很大。券商也是一樣的。”

事實上，僅從使用體驗來看，當(dāng)前國內(nèi)券商APP并不比互聯(lián)網(wǎng)券商差。巫天華也透露，自己一直在向傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)學(xué)習(xí)，傳統(tǒng)金融人的優(yōu)點很顯著，他們擅長合規(guī)，懂得和監(jiān)管打交道，善于做風(fēng)險控制，老虎證券也一直在招有傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)從業(yè)經(jīng)驗的員工。

而不管是傳統(tǒng)券商還是互聯(lián)網(wǎng)券商，二者都有一個共同的轉(zhuǎn)型目標(biāo)，就是財富管理。美國券商嘉信理財?shù)陌l(fā)展模式是重要參考，多年來，其經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比一路下降，2020年總收入763億元中，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入僅占12%，資產(chǎn)管理和凈利息收入占比分別達(dá)到了30%和52%。

“有互聯(lián)網(wǎng)基因的公司，天然適合做高頻業(yè)務(wù)，因為更容易讓用戶感知產(chǎn)品的存在，也更容易讓用戶有更高的留存，但財富管理是典型的低頻業(yè)務(wù)?！蔽滋烊A稱，財富管理不是簡單的售賣產(chǎn)品，而是要經(jīng)營品牌和信任感，這是一個緩慢的過程，需要時間的沉淀。各行各業(yè)的低頻業(yè)務(wù)都更難做，并不只是互聯(lián)網(wǎng)公司。

他早早就帶領(lǐng)團(tuán)隊布局財富管理業(yè)務(wù)。2018年，老虎證券收購美國投顧公司W(wǎng)EALTHN LLC，正式開啟資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，并在2018年底發(fā)行了全球首個跟蹤中美互聯(lián)網(wǎng)巨頭的ETF產(chǎn)品（China-U.S. Internet Titans ETF），不過由于產(chǎn)品發(fā)布時機(jī)不成熟，購買產(chǎn)品的人數(shù)量不足，這一產(chǎn)品已暫停。

2020年3月，老虎證券推出“基金超市FundMall”，為綜合賬戶用戶打造一站式全球公募基金交易增值服務(wù)，標(biāo)志其正式進(jìn)軍財富管理業(yè)務(wù)。據(jù)介紹，其首期嚴(yán)選近40只全球知名公募基金產(chǎn)品，目前已推出包含貝萊德、摩根大通、施羅德、瑞銀在內(nèi)的26家國際型公募機(jī)構(gòu)的600多只基金，涵蓋了貨幣基金、股票基金、債券基金。此外，其還在積極組建投顧團(tuán)隊，家族辦公室、信托等針對高凈值玩家的服務(wù)也陸續(xù)上線。

從收入結(jié)構(gòu)看，當(dāng)前財富管理業(yè)務(wù)對老虎證券的貢獻(xiàn)尚十分有限，但卻是未來會一直發(fā)力的板塊。

“我希望把老虎證券做成全球一流的科技券商。”巫天華稱。

科技一定會改變證券行業(yè)，財富管理模式也前程遠(yuǎn)大，而老虎證券要走到那一步，還須先面對眼下市場擔(dān)心的合規(guī)問題。

進(jìn)入2021年10月，跨境互聯(lián)網(wǎng)券商被推到風(fēng)口浪尖。先是10月14日被央媒點名存在用戶信息安全等風(fēng)險。10月24日再次被中國人民銀行金融穩(wěn)定局局長孫天琦“不直接點名”為“非法金融活動”。

孫天琦指出，部分境外證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)在未取得境內(nèi)相關(guān)牌照、僅持有境外牌照的情況下，利用互聯(lián)網(wǎng)平臺，主要專門面向境內(nèi)投資者提供境外證券投資服務(wù)，例如，美股、港股交易服務(wù)，屬于“跨境交付”范疇。而除特定金融服務(wù)外，我國未承諾其他金融服務(wù)可通過“跨境交付”方式提供。從業(yè)務(wù)實質(zhì)看，跨境互聯(lián)網(wǎng)券商屬在我國境內(nèi)“無照駕駛”，屬非法金融活動，這種定性與資本項目是否完全可兌換無關(guān)。

孫天琦的講話在10月27日一經(jīng)曝光，美東時間10月28日，老虎證券股價大跌17.18%，富途控股收盤跌12.76%。作為行業(yè)冉冉新星被資本追捧，仿佛還在昨天，跨境互聯(lián)網(wǎng)券商的發(fā)展，似乎正遭遇變量。

事實上，長期以來，跨境互聯(lián)網(wǎng)券商一直背負(fù)爭議前行。證監(jiān)會在2016年就曾發(fā)布投資風(fēng)險提示，明確除合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（QDII）和滬深港通機(jī)制外，未批準(zhǔn)任何境內(nèi)外機(jī)構(gòu)提供“跨境炒股”服務(wù)，投資者應(yīng)通過合法渠道參與境外證券市場投資。

有分析認(rèn)為，公民個人信息出境一直是監(jiān)管重點，面向境內(nèi)投資者開展境外證券交易服務(wù)的營銷、開戶等活動的境外證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)，不符合我國《證券法》、《證券公司監(jiān)督管理條例》關(guān)于未經(jīng)許可批準(zhǔn)，任何單位和個人不得從事證券業(yè)務(wù)等相關(guān)規(guī)定精神。

可以看到，“非法金融活動”的定性，爭議焦點在于，未在國內(nèi)取得金融牌照的金融機(jī)構(gòu)，在境外獲得牌照后向境內(nèi)提供包括美股、港股交易服務(wù)在內(nèi)的“跨境交付”服務(wù)，屬于監(jiān)管真空。

不過，老虎證券為代表的互聯(lián)網(wǎng)券商認(rèn)為，其開戶和交易都是在境外的關(guān)聯(lián)公司和境外服務(wù)器實現(xiàn)，中國境內(nèi)實體只負(fù)責(zé)技術(shù)支持和研發(fā)，自己并未在境內(nèi)開展實質(zhì)性的證券業(yè)務(wù)。而在外匯監(jiān)管方面，這類互聯(lián)網(wǎng)券商并不幫客戶換匯，只接受美元或港元入金，沒有違反《外匯管理條例》中的相關(guān)規(guī)定。而且，很多境外券商網(wǎng)站均可以接受來自其他國家和地區(qū)（包括中國內(nèi)地）的用戶注冊和使用其證券經(jīng)紀(jì)服務(wù)。

面對合規(guī)監(jiān)管質(zhì)疑，老虎證券10月28日公開回應(yīng)，老虎證券和其他美國、中國香港券商業(yè)務(wù)模式一樣，嚴(yán)格遵守全球各地監(jiān)管規(guī)定要求，并沒有任何法律合規(guī)上的變化和創(chuàng)新，只是通過中國科技力量提升用戶體驗?！澳壳?，集團(tuán)在中國香港地區(qū)、新加坡、新西蘭、澳大利亞、美國等多地持有證券牌照， 80%以上的增量入金客戶來自海外，我們始終嚴(yán)格遵守相關(guān)的監(jiān)管要求，保障客戶資產(chǎn)安全?！?/p>

爭議之下，未來大概率會看到對互聯(lián)網(wǎng)券商相關(guān)監(jiān)管規(guī)則的進(jìn)一步明確。被時代的需求推到前列的互聯(lián)網(wǎng)券商，免不了要面對相關(guān)監(jiān)管體系完善后的再調(diào)整。