家裝建材龍頭呈現(xiàn)周期中的成長，走向集中與品類延伸為成長核心驅(qū)動力。面對板塊周期浮沉，企業(yè)護(hù)城河及成長動力將是最優(yōu)選擇。

歷史復(fù)盤來看，β對板塊帶來顯著影響，而每輪波動中也有企業(yè)體現(xiàn)出顯著α。若研判周期拐點(diǎn)，可參考宏觀政策的預(yù)期以及龍頭企業(yè)經(jīng)營數(shù)據(jù)的變化；而從把握長期成長維度看，在每輪中優(yōu)選α是關(guān)鍵。

總量維度來看，商品房住宅不等于建筑市場，我國存量建筑面積龐大，但翻新比例極低，需求潛力大；且住宅占總建筑面積低于市場普遍認(rèn)知，悲觀假設(shè)即使商品房住宅峰值過去，預(yù)計未來總建筑面積年均下滑區(qū)間僅0-5%。

成長動力來看，集中依然是大勢所趨，而品類延伸與商業(yè)模式優(yōu)化是更具久期的α。其中品類延伸可以打開成長空間，提升抗周期能力，帶動新成長曲線；而在α-β背景下，商業(yè)模式對成長持續(xù)性的影響更為凸顯。展望2022年，在政策維穩(wěn)逐步兌現(xiàn)的過程中，家裝建材板塊具備估值修復(fù)契機(jī)，其中具備核心優(yōu)勢以及更強(qiáng)抗風(fēng)險能力的家裝龍頭更具α，值得進(jìn)行積極配置，在β修復(fù)之下，估值較低的二線優(yōu)質(zhì)標(biāo)的同樣值得積極配置。

建材板塊亦有一批專精特新企業(yè)，它們作為隱形冠軍，常年深耕細(xì)分賽道，積累較強(qiáng)核心競爭優(yōu)勢；同時在新技術(shù)、新標(biāo)準(zhǔn)、新需求推動下，這些細(xì)分子行業(yè)近年逐步迎來景氣向上甚至是需求爆發(fā)，包括但不限于碳纖維、玻璃纖維、減隔震等。

其中，碳纖維行業(yè)已經(jīng)迎來發(fā)展拐點(diǎn)，伴隨著技術(shù)突破和風(fēng)電光伏領(lǐng)域需求爆發(fā)，疊加未來成本進(jìn)一步下降，龍頭企業(yè)有望迎來銷量和盈利能力的雙擊，擴(kuò)張速度快、需求布局廣、技術(shù)成本領(lǐng)先的行業(yè)龍頭有望受益。

當(dāng)前玻璃板塊的預(yù)期以及盈利均已回落到底部，對于2022年，我們認(rèn)為行業(yè)基本面表現(xiàn)或好于市場預(yù)期：供給端伴隨著行業(yè)盈利的變化，我們會反復(fù)看到存量產(chǎn)能的調(diào)節(jié)作用，如集中冷修出現(xiàn)等。若竣工對需求形成支撐，2022年浮法盈利也將維持較高中樞，疊加玻璃龍頭在光伏玻璃、電子玻璃、藥用玻璃等領(lǐng)域持續(xù)外延開拓，中長期成長值得期待。

非金屬類建材丨長江證券研究小組

范超、張佩、李金寶、李浩、張弛等

范超/上海財經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士。現(xiàn)任長江證券研究所副總經(jīng)理，周期組組長，建材行業(yè)首席分析師，10年建材行業(yè)研究經(jīng)驗(yàn)。2014年新財富非金屬類建材第五名，2016、2017年第三名，2018-2021年第一名。

本年度代表作：《碳纖維：黑金時代》 、《浮沉之間——家裝建材板塊深度復(fù)盤》 、《水泥：修復(fù)與重估》 、《建材行業(yè)大時代之：走向規(guī)范》 、《建材行業(yè)大時代之：走向集中》、《周期成長，極致演繹》