2021年，對(duì)一向以穩(wěn)健價(jià)值著稱的家電行業(yè)而言，是格外艱難的一年。這背后的原因主要有兩個(gè)，一是成本壓力，二是地產(chǎn)悲觀預(yù)期。

家電原材料主要是鋼銅鋁塑等大宗產(chǎn)品，占營(yíng)業(yè)成本的比重多在85%-90%；原材料價(jià)格從2020年二季度開(kāi)始回升，2020年底超過(guò)疫情前，2021年下半年升至歷史高位，差不多半年時(shí)間內(nèi)，板塊的主邏輯就從“需求復(fù)蘇+格局優(yōu)化+新品放量”，轉(zhuǎn)變?yōu)椤皻v史級(jí)的成本壓力拖累盈利”，落差巨大，此外還有海運(yùn)、芯片、限電等問(wèn)題，這主導(dǎo)了年內(nèi)第一跌。進(jìn)入下半年，地產(chǎn)預(yù)期又加速惡化，自2017年下半年以來(lái)，多數(shù)時(shí)間保持在小個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)的商品住宅銷(xiāo)售，隨著政策再度收緊，于2021年7月份開(kāi)始驟降至-20%左右，這打破了前期“無(wú)大起也無(wú)大落”的預(yù)期，主導(dǎo)了年內(nèi)板塊第二跌。得益于新品對(duì)產(chǎn)業(yè)量?jī)r(jià)的明顯帶動(dòng)，清潔電器成為年內(nèi)板塊為數(shù)不多的亮點(diǎn)。

站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們認(rèn)為2022年產(chǎn)業(yè)的主基調(diào)是“外部環(huán)境或明顯緩和，內(nèi)在邏輯加速兌現(xiàn)”。正所謂盈虧同源，年內(nèi)板塊因?yàn)椤俺杀?地產(chǎn)”拖累，調(diào)整較大，那么板塊大概率也會(huì)因?yàn)檫@兩個(gè)因素的改善，迎來(lái)修復(fù)。2021年10月下旬，大宗材料價(jià)格開(kāi)始高位回落，到12月底，幅度達(dá)到10%以上，即便按照當(dāng)前水平線性外推，2022年盈利改善的確定性也頗高；若能持續(xù)回落，盈利端超預(yù)期的概率較大；當(dāng)然也需要緊密跟蹤，避免出現(xiàn)2020年年初的情況。至于地產(chǎn)，在因城施策、保障房規(guī)劃等的引導(dǎo)下，近期的預(yù)期也明顯好轉(zhuǎn)，“落”可以，只要“無(wú)大落”，產(chǎn)業(yè)估值和需求受影響就比較小，畢竟過(guò)去幾年家電都是在這樣的環(huán)境中運(yùn)行。

當(dāng)然，無(wú)論成本，還是地產(chǎn)，其實(shí)都屬于外因，隨著它們的影響減弱，一方面會(huì)帶來(lái)板塊修復(fù)，另一方面則會(huì)使得產(chǎn)業(yè)內(nèi)在邏輯演繹得更加順暢，這是當(dāng)前市場(chǎng)忽視的地方。事實(shí)上，過(guò)去3年家電產(chǎn)業(yè)的運(yùn)行環(huán)境都算不上好，2019年空調(diào)價(jià)格戰(zhàn)，2020年疫情沖擊，2021年成本壓力；但正是這3年，產(chǎn)業(yè)完成了競(jìng)爭(zhēng)格局的進(jìn)一步優(yōu)化、渠道的扁平化和數(shù)字化、新品品類和高端品牌的培育、品牌初步出海、多元化邁入正軌……即便放到40年產(chǎn)業(yè)發(fā)展史里去看，這些變化也有很強(qiáng)的里程碑意義，它們將為產(chǎn)業(yè)后續(xù)發(fā)展提供源源不斷的動(dòng)力，一個(gè)新時(shí)代正在悄然來(lái)臨。過(guò)去幾年，事件沖擊掩蓋了這些內(nèi)在成果，但在景氣成本都很差的2021年，較少的收入端低預(yù)期情況，更小的盈利調(diào)整，更快的盈利修復(fù)，無(wú)不預(yù)示著這些內(nèi)在變化正在經(jīng)營(yíng)端逐步體現(xiàn)，外部負(fù)面因素解除后，或?qū)Ⅲw現(xiàn)得更加明顯。因此，我們看好2022年家電板塊的市場(chǎng)表現(xiàn)。

家電丨長(zhǎng)江證券研究小組

管泉森、孫珊、賀本東、崔甜甜、周振等

管泉森/長(zhǎng)江證券家電行業(yè)首席分析師；7年家電行業(yè)研究經(jīng)驗(yàn)；復(fù)旦大學(xué)世界經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士、復(fù)旦大學(xué)國(guó)際經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)碩士。2016-2018年新財(cái)富家電第一名（團(tuán)隊(duì)成員），2019-2021年第一名。

本年度代表作：《高漲景氣為矛，優(yōu)異質(zhì)地為盾》、《當(dāng)前時(shí)點(diǎn)我們?nèi)绾慰醇译?？》、《成本專題一：歷史復(fù)盤(pán)看壓力下的短期盈利》、《出海三部曲——制造之路》、《行至水窮處，坐看云起時(shí)》